Криза приватного кредитування ускладнюється, інвестиційні банки з Уолл-стріт користуються цим шансом для контрнаступу, незабаром розпочнеться битва за фінансування!

Розриви на ринку приватного кредитування створюють давно омріяне вікно для контратаки традиційних банків.

27 березня, як повідомляє CNBC, у міру того як приватні кредитні установи поступово проявляють ризики після агресивного кредитування, а також на тлі того, що регуляторне середовище стає більш поблажливим, умови для того, щоб банкам на Волл-стрит відвоювати частку на ринку корпоративного фінансування, непомітно дозрівають. Головний економіст Moody’s Марк Занді зазначив, “для банків зараз сприятливий час, щоб знову відвоювати ринкову частку в руках фондів приватного кредитування.”

Відскок банків уже має перші ознаки. За даними PitchBook, частка банків у фінансуванні leveraged buyout (LBO) понад $1 млрд у 2023 році впала до 39%, що суттєво нижче приблизно 80% за попередні п’ять років; а в 2025 році цей показник уже зріс до понад 50%. Нещодавні угоди з корпоративними позиками на кілька мільярдів доларів для Electronic Arts та Sealed Air, додатково демонструють, що за наявності умов банки помітно посилюють прагнення конкурувати за великі угоди.

Втім, приватне кредитування не склало зброю. Blackstone та Ares, зокрема, взяли участь у фінансуванні приблизно на $5 млрд, надавши кошти для придбання компанії з постачання програмного забезпечення WWEX Group інвестиційною компанією Thoma Bravo, що свідчить: прямі кредитори й надалі мають можливості розхитувати великі угоди злиттів і поглинань.

Керівник глобального кредитного напряму та напрямку американського приватного акціонерного капіталу PitchBook Marina Lukatsky зазначила, через те, що невизначеність, спричинена торговельною політикою, процентними ставками та геополітикою, тягне за собою, відновлення злиттів і поглинань, на яке чекала ринок, цього року ще не відбулося, а загальний попит на фінансування зазнає тиску. Викладач фінансів на посаді senior у Кері Бізнес-Школи Університету Джона Гопкінса Джеффрі Хук зазначив, що цю конкуренцію можна охарактеризувати як «перетягування канату, яке щойно починається».

З’являються тріщини в приватному кредитуванні, наслідки агресивного кредитування починають дозрівати

Сильний ріст приватного кредитування значною мірою бере початок у поступливості з боку банків. Після агресивного підвищення ставок ФРС та кризи в банківському секторі США у 2023 році традиційні банки посилили стандарти кредитування, уникали угод із підвищеним ризиком, а позичальники — особливо компанії приватного акціонерного капіталу — почали масово переходити до прямих кредиторів, які діють швидше та пропонують гнучкіші умови.

Нині ця картина зазнає тиску, який штовхає процес у зворотний бік. Агресивне кредитування, накопичене роками, починає давати віддачу: в умовах високих ставок здатність позичальників із важким борговим навантаженням обслуговувати борг погіршується, а ризик дефолтів зростає. Паралельно з цим посилюється запит інвесторів на ліквідність: деякі клієнти, довго заморозивши кошти, намагаються повернути їх (здійснити викуп).

Марк Занді прогнозує, що у найближчі місяці в індустрії приватного кредитування буде “більше проблем із кредитами”, а причини включатимуть геополітичну напруженість, високі витрати на запозичення та структурний тиск на такі галузі, як програмне забезпечення; позичальники в секторах споживчих товарів та охорони здоров’я також можуть відчути удар.

Регуляторне послаблення дає попутний вітер, зміни правил капіталу підтримують традиційні банки

У середньостроковій перспективі регуляторні зміни можуть і надалі зміщувати баланс на користь банків. Головний інвестиційний директор Neuberger Berman Шеннон Саккозія зазначила, що очікування дерегуляції в адміністрації Трампа включають можливе послаблення зусиль щодо виконання остаточного фреймворку “Базель III”; “Міністерство фінансів США чітко визначило як ціль політики повернення корпоративних позик у банківську систему”.

Остаточний фреймворк “Базель III” — це план регуляторної реформи, який було розроблено у 2017 році після глобальної фінансової кризи 2008 року. Він покликаний уніфікувати стандарти вимірювання ризиків для великих банків і вимагати від банків тримати більше капіталу під корпоративні позики, зокрема під високоризикові leveraged loans. Багато учасників ринку зазначають, що в останні роки цей фреймворк послабив конкурентоспроможність банків порівняно з фондами приватного кредитування.

Саккозія підкреслила, що якщо остаточний фреймворк “Базель III” буде послаблено або розвернуто назад, це створить конкурентний удар по інституціях приватного кредитування. Marina Lukatsky також звернула увагу на те, що коригування, які нещодавно запропонувала ФРС у рамках регулювання капіталу, можуть “зробити банки більш конкурентними на рівні кредитування, щоб відвоювати частину втрачених позицій комерційних банків”. Марк Занді натомість зазначив, що більш поблажливе регуляторне середовище та покращення умов фінансування підтримають банки в тому, щоб швидко заповнити простір, який утворився після того, як приватне кредитування почало ставати обережнішим.

Структурні переваги приватного кредитування досі зберігаються, але на шляху відновлення банків і далі є перешкоди

Хоча тиск зростає, ключова конкурентна перевага приватного кредитування не зникла. Прямі кредитори продовжують активно виходити з пропозиціями “уніфікованих траншевих позик” (unitranche loans) — коли різні види боргових зобов’язань поєднуються в єдиний пакет під одну процентну ставку; завдяки таким структурним перевагам, як сильна визначеність виконання, швидка процедура розрахунків (закриття угоди) та гнучкість умов, вони й надалі залишаються привабливими для частини позичальників у періоди ринкової волатильності.

Marina Lukatsky зазначила, що щоб банкам досягти відскоку з реальним змістом, їм потрібно одночасно виконати кілька умов: вартість залучення коштів за синдикованими кредитами має стати конкурентнішою, великі активні угоди зі здійснення leveraged buyout мають виразно відновитися, а макроекономічні перспективи також мають почати покращуватися. Поточна млявість ринку злиттів і поглинань означає, що як банки, так і приватне кредитування мають нижчий попит на фінансування, що звужує простір для конкуренції між ними.

Джеффрі Хук щодо зміни цієї конкурентної картини налаштований практично: “Правила вже послабили, і те, що банк хоче відвоювати ринкову частку в сфері приватного кредитування, — не може бути нічого природнішого.” Але водночас він наголошує, що до моменту визначення переможця в цій боротьбі ще далеко — “перетягування канату щойно починається.”