Перший онлайн-розпродаж на фондовій біржі для молодих компаній сьогодні! Як визначити ціну для неприбуткових підприємств?

Перший випуск IPO на Платі для стартапів без прибутку вже запустив розміщення.

3 квітня новий випуск Dabu Micro розпочав онлайн-розміщення заявок. Згідно з оприлюдненою інформацією, ціна розміщення цього випуску становить 46,08 юаня/акцію; кількість акцій для онлайн-розміщення — 697,9 тис. акцій (млн акцій?); ліміт на подання заявки — 0,65 тис. акцій.

Як перше підприємство з IPO на Платі для стартапів без прибутку, питання про те, як воно визначає ціну, привертає увагу ринку. У повідомленні про випуск зазначено, що проєкт IPO оцінює застосовуючи метод оцінки за ціною продажів (PS).

З огляду на ситуацію з повідомленнями під час офлайн-конкурсу за ціною, інституційні інвестори не знижують активність: понад 300 інституційних інвесторів подали заявки з котируваннями, що перебувають на високому рівні. Перелік для стратегічного розміщення також було оприлюднено синхронно: серед 10 інституцій, крім участі гарантуючого інвестора, що підписується разом із цінними паперами, та участі плану управління коштами працівників, є також великі страхові компанії, індустріальні фонди тощо.

Як оцінювати?

Як перше підприємство з IPO на Платі для стартапів без прибутку, те, як воно визначає ціну, привертає увагу ринку. Звернімося до історії розвитку реєстраційної системи на A-акціях: у визначенні цін для неприбуткових підприємств на Кіноінноваційній платі брокери та інвестбанкінги вже накопичили зрілий досвід.

Як відомо, Dabu Micro переважно займається розробкою та продажем продукції рівня підприємств — SSD для дата-центрів; основні доходи від операцій надходять від продажу зазначеної продукції. Згідно з фінансовими звітами компанії та висновком за результатами огляду, у 2025 році виручка Dabu Micro становила 6.98M юанів, а чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, — -6.5k юанів; у 2024 році ці показники становили відповідно 961,8 млн юанів і -1,91 млрд юанів.

На цьому тлі емітент і головний андеррайтер не застосували традиційний метод оцінки за коефіцієнтом ціни до прибутку (PE). Згідно з повідомленням про випуск Dabu Micro, емітент і андеррайтер обрали метод оцінки за ціною продажів (PS), тобто застосовують «виручку за останній рік» і «коефіцієнт ціна/продажі» як зіставну оціночну базу для визначення ціни.

Журналісти звернули увагу, що зіставні публічні компанії, які було обрано для цього разу, охоплюють глобальні капітальні ринки, включно з корейськими акціями Samsung Electronics та SK hynix, американськими — Western Digital і Marvell, а також деякими компаніями з A-акцій.

Після комплексного врахування результатів запитів ринку, ефективних коефіцієнтів попиту, особливостей галузі, рівня оцінки зіставних компаній, потреби в залученні коштів та ризиків андеррайтингу, емітент і андеррайтер визначили ціну цього випуску 46,08 юаня/акцію.

Ця ціна відповідає статичному коефіцієнту P/S після розмивання для емітента за 2024 рік на рівні 20,89 раза, що є нижчим за середній рівень статичного P/S за 2024 рік зіставних публічних компаній (21,14 раза).

Один з брокерів раніше проаналізував, що для оцінки неприбуткових компаній потрібно «підбирати рішення під реальну ситуацію підприємства та його галузеві умови», зокрема часто застосовують метод P/S, метод оцінки DCF (дисконтовані грошові потоки), метод оцінки PEG (коефіцієнт ціна/прибуток до темпів зростання) тощо.

За оцінками учасників ринку, метод P/S підходить для компаній на етапі швидкого зростання, де прибуток невеликий або навіть є збитки, але виручка від продажів швидко зростає; Dabu Micro якраз є типовим представником цієї категорії.

Нещодавно на Кіноінноваційній платі вийшла ще одна неприбуткова компанія — Viewea Technology, яка також застосувала метод P/S для оцінки. Її виручка за 2024 рік становила 280 млн юанів, а скоригований (без одноразових) чистий прибуток — -2,47 млрд юанів. Встановлена компанією ціна розміщення — 22,68 юаня/акцію, що відповідає статичному P/S після розмивання за 2024 рік на рівні 80,98 раза, — вище середнього рівня статичного P/S за 2024 рік для зіставних компаній у цій галузі (30,32 раза).

Заявок багато, і вони зосереджені

Як перша неприбуткова компанія на Платі для стартапів, Dabu Micro в офлайн-етапі формування ціни (розміщення заявок) привабила значну кількість об’єктів розміщення, які активно котирувалися.

Згідно з повідомленням про випуск, на початковому етапі андеррайтер отримав від 310 інституційних інвесторів, які керують 9640 об’єктами розміщення, інформацію про попередні котирування; діапазон котирувань — 43,66 юаня/акцію–89,70 юаня/акцію.

Згідно зі статистикою журналістів за даними Wind, з початку цього року кожен новий випуск акцій Плати для стартапів у офлайн-етапі формування ціни має понад 9000 об’єктів розміщення з котируваннями, що свідчить: інституційні інвестори не знижують зацікавленість у Dabu Micro. У другій половині минулого року зазначені показники загалом знаходилися в діапазоні 7000–9000 об’єктів.

Втім, якщо дивитися на конкретні котирування інституційних інвесторів щодо Dabu Micro, явище концентрації все ж зберігається. За статистикою журналістів лише 17 об’єктів розміщення подали котирування нижче 50 юаня/акцію. Майже 99,6% об’єктів розміщення зосередили котирування в діапазоні 50–52 юаня/акцію.

Після відсікання недійсних котирувань та частини заявок, де вказано максимальні обсяги в потенційних заявках, остаточну кількість інвесторів — ефективних платників котирувань на офлайн-етапі — визначено на рівні 281; кількість об’єктів розміщення, якими керують, — 9164. Відповідний загальний обсяг ефективних заявок нараховано в 191M акцій. Відповідний ефективний коефіцієнт попиту становить 3518,19 раза відносно початкового обсягу офлайн-розміщення до запуску механізму відбору (перерозподілу) між стратегічним, онлайн- та офлайн-розміщенням.

Оголошено склад для стратегічного розміщення

Паралельно було оприлюднено список для стратегічного розміщення першої неприбуткової компанії на Платі для стартапів; він включає 10 осіб. Окрім покриття участі гарантуючої установи (підписання разом із розміщенням) та плану управління коштами працівників, також присутні великі страхові компанії, індустріальні фонди тощо.

Як повідомляється, остаточний обсяг стратегічного розміщення цього випуску становить 8,7243 млн акцій, тобто приблизно 20% від загальної кількості розміщення в рамках цього випуску.

Як видно з деталізації, під час участі у follow-up/підписанні гарантуючої інституції дочірня компанія Guotai Junan Securities Yuu Investment Co., Ltd. (Guotai Haitong) інвестує у формуі спільного викупу (跟投), отримавши 247M акцій, сумою 60,30 млн юанів, із блокуванням на 24 місяці. Співробітники Dabu Micro через план колективного управління активами для стратегічного розміщення на Платі для стартапів беруть участь у підписці; отримано 8.72M акцій на суму 120 млн юанів із періодом блокування 12 місяців.

Щодо страховиків: China Insurance Investment Fund (Limited Partnership) отримав 1.31M акцій, сумою 2.6M юанів, із блокуванням на 12 місяців.

З боку індустріального капіталу або фондів венчурного капіталу є 7 компаній: Changcun Hongtu Equity Investment (Wuhan) Partnership (Limited Partnership), Teying Capital Holding Co., Ltd., Shanghai Automotive Group Jin Kong Management Co., Ltd., Shenzhen Anpeng Venture Capital Fund Enterprise (Limited Partnership), Wuhan Optics Valley Semiconductor Industry Investment Co., Ltd., Shenzhen Innovation Investment Group Co., Ltd., Hubei Jixin Times Industry Investment Co., Ltd.

Серед них Changcun Hongtu Equity Investment (Wuhan) Partnership (Limited Partnership) та Teying Capital Holding Co., Ltd. отримали відносно більші обсяги: обидві — по 259.4k акцій. Інші 5 компаній отримали менше 1 млн акцій.

Варто зазначити, що період обмеження обігу для DeepChuangTou Group не є кратним цілим 12 місяцям, а становить зобов’язання з обмеження до 31 грудня 2027 року, що відображає більш гнучкі домовленості щодо строку блокування.

Розкладка: Ван Юньпэн

Коректура: Пань Да