ETF щоденник: більшість секторів знизилися, лише сектори зв'язку, споживчої електроніки та інші показали зростання, будівельні матеріали, вугілля, біомедицина та інші сектори зазнали найбільших втрат

Сьогодні A-акції (A股) відкрилися з підвищенням, але потім пішли вниз і почали коливання. Станом на кінець торгів індекс Shanghai Composite закрився середньою від’ємною свічкою, 3880,10 пункту, мінус 1,00%, Shenzhen Component знизився на 0,99%, індекс ChiNext знизився на 0,73%. На рівні окремих акцій ситуація була здебільшого з гіршими: понад 4700 компаній впали, лише понад 700 з них зросли. За обсягами торгів: сукупний обсяг угод на Шанхайській і Шеньчженьській біржах становив приблизно 1,67 трлн юанів, що є скороченням приблизно на 200 млрд юанів порівняно з учорашнім днем; у ринку панували сильні настрої уникнення ризику, але песимістичні очікування ще не були повністю відпущені.

На рівні секторів більшість показала зниження; водночас у плюсі були такі сектори, як зв’язок, споживча електроніка та ін.

Цього тижня в цілому Шанхайський індекс (沪指) неодноразово коливався на тлі багатьох повторів очікувань щодо закордонних конфліктів; кілька разів відбулися стрибки з випередженням або з відставанням на початку дня, і складність короткострокових операцій значно зросла. У понеділок, через вплив очікувань ескалації ситуації, A-акції відкрилися зниженням, ненадовго впали, а потім поступово стабілізувалися, і позначка 3900 пунктів була знову повернута. У вівторок і в середу уряд Трампа подавав сигнали пом’якшення, і Шанхайський індекс, на тлі оптимістичних настроїв, закрив минечасний геп тижня. Але заява Трампа в четвер не дала чіткого графіка припинення вогню; натомість він погрожував ще більшою інтенсивністю військових ударів. У результаті Shanghai Composite протягом усього дня коливався та знижувався; висхідна трендова лінія після відскоку була оголошена зламаною. У п’ятницю, хоча вночі американські акції рішуче перевернулися в плюс, передсвяткова уникальна ризик-атмосфера в A-акціях була сильною, і весь день торги йшли вниз із коливаннями.

Нещодавно, на тлі великої кількості повідомлень про закордонний конфлікт і навіть багатьох суперечностей, A-акції демонстрували характерні риси: у нічні сесії кілька разів відбувалися стрибки з гепами, а всередині дня — сильні коливання. Багато інвесторів прямо кажуть: «“мавпячий ринок”* знову й знову б’є по обличчю; як інвестувати в такій ситуації?»

Наша думка така: обережно, без повного завантаження (не весь обсяг у позиціях); цінність обганяє коротку дистанцію; терпляче інвестувати в Китай.

З точки зору позиції (частки капіталу), у ринковому середовищі, де коливання повторюються, а невизначеність істотно зростає, збереження певної частки грошової позиції (cash) здатне забезпечити вкрай важливий рівень безпекового буфера та операційну гнучкість для всього інвестиційного портфеля.

З одного боку, готівка є «стабілізатором» для портфеля: вона може ефективно хеджувати ризик коливань активів у власності; коли ринок раптово коригується й ризики швидко вивільняються, це зменшує загальну величину просідання (drawdown) і допомагає уникнути пасивності, спричиненої тиском повнозавантажених позицій. З іншого боку, достатній обсяг готівки означає й проактивний контроль над можливостями: коли через емоційний «перепродаж» з’являються прийнятні точки для купівлі для якісних інструментів, або коли геополітика й політика демонструють поетапні поворотні моменти, можна спокійно вибудувати стратегію та нарощувати позиції на низьких рівнях, реально здійснивши контртрендову (inverse) розстановку.

З точки зору дій у торгах, короткострокові операції надто складні; не рекомендовано інвесторам гнатися за зростанням або продавати на хвилі коливань ринку й настроїв. Потрібно твердо дотримуватися ідеї інвестицій у цінність, глибоко розкопувати інвестиційні можливості, які ринок помилково списує, і зосереджуватися на довгостроковій цінності розміщення активів.

Прямо зараз доволі неперспективно гнатися за зростанням за тими захисними секторами, які раніше демонстрували стійкість до падіння, або робити ставки на короткострокові показники. Причина в тому, що нині ціни активів знову й знову коливаються під впливом розвитку подій, а спрогнозувати відтворення й траєкторію розвитку конфлікту — поза межами можливостей більшості інвесторів. Тому ми радимо дотримуватися концепції розподілу (allocation) і згладжувати важливість короткострокових трейдів; «містер Ринок»* винагородить тих, хто зберігає раціональність у волатильності й тримає цінність під час ризиків.

З погляду напряму: китайські активи мають певну перевагу в оцінках (valuation) і запас безпеки, а тому в умовах, коли невизначеність зростає день у день, вони мають сильну привабливість. На рівні оцінок: TTM P/E індексу CнутC (中证A500, Cі?) становить лише 17 разів, що значно нижче за 27 разів для S&P 500 — оціночна перевага очевидна. Ця перевага, по-перше, дозволяє ефективно протистояти ризику стиснення оцінок у період стагфляції/застійної інфляції; по-друге, вона може залучати глобальний капітал до стабільного довгострокового розміщення, формуючи позитивний цикл «відновлення оцінок + приплив капіталу», що додатково підсилює стійкість і інвестиційну цінність A-акцій.

На додаток до цього, завдяки більшому внутрішньому простору для фіскальної та монетарної політики, більш досконалій системі виробничих ланцюгів постачання (industrial chain supply chain) і стабільному середовищу економічного розвитку, китайські активи можуть стати для глобального капіталу «якорем стійкості» і «гаванню безпеки». З одного боку, в Китаї макрополітика досі має значний простір для фіскальних і монетарних заходів; стабілізаційні дії для зростання (稳增长) послідовно впроваджуються та забезпечують ринку міцну політичну підтримку. З іншого боку, у Китаю є повна та надзвичайно стійка система промислових ланцюгів постачання; загалом економіка працює стабільно, середовище розвитку стабільне й контрольоване, що створює хороші умови для відновлення прибутковості підприємств. У поєднанні з тим, що кореляція між активами в юанях і ризиками на закордонних ринках відносно нижча, це може ефективно диверсифікувати хвостові ризики глобального портфеля.

З точки зору рівнів: фундаментальні дані для поточного ринку є як перешкодою, так і ціллю. Наприклад, у разі CнутC A500 і CSI 300: індекси ще не повернулися до максимумів 2021 року; ринку все ще потрібні й є мотивація для подальшого пошуку цільових рівнів. Фундаментальні дані відносно запізнюються: хоча в короткостроковій перспективі вони тиснуть на темп зростання ринку і стають перешкодою під час коливального коригування, водночас вони також вказують напрям для майбутнього прориву — і стають ціллю поступового штурму. Інвесторам можна звернути увагу на довго- та середньострокову інвестиційну цінність ETF на індекс CнутC A500 (159338) та ETF з підсиленням на CSI 300 (561300).

Конфлікт вибухнув уже місяць тому: ціна на нафту постійно тримається на високих рівнях, тож інвесторам у поглядах на майбутнє необхідно дотримуватися ще більш обережного підходу.

Якщо інтенсивність конфлікту й надалі буде безперервно «накручуватися по спіралі», то «висока ціна на нафту — низька схильність до ризику» завдає економіці шкоди набагато більше, ніж просто інфляція: тиск на роботу підприємств, скорочення споживання домогосподарствами та посилення уникальної поведінки ринку здатні поступово затягувати економіку в болото стагфляції.

• Тиск на діяльність підприємств: витрати підприємств на перевезення та сировину, ймовірно, зіткнуться з новою хвилею різкого стрибка; для енергоємних галузей, таких як виробництво (manufacturing), транспорт і логістика, хімічна промисловість, частка енергетичних витрат різко зросте, безпосередньо стискаючи і без того обмежений простір прибутків підприємств. Багато компаній будуть змушені скорочувати потужності, відкладати плани розширення інвестицій, а інколи навіть з’являтимуться випадки скорочень персоналу або зупинок виробництва — що в підсумку тягне за собою нестабільність на ринку праці та послаблює ключову рушійну силу економічного зростання.
• Скорочення споживання домогосподарствами: зростання ціни на нафту безпосередньо підштовхує до зростання цін на нафтопродукти, а далі це передається на всі ланки — від логістики до роздрібу. Це підвищує ціни на предмети першої необхідності, зокрема продукти харчування та товари повсякденного попиту, формуючи ланцюгову реакцію «ціна на нафту зростає → ціни на товари ростуть». Далі це додатково стискає наявний доход населення; домогосподарства будуть змушені скорочувати непріоритетне споживання, споживча мотивація залишатиметься пригніченою, а потенціал відновлення внутрішнього попиту буде повністю пригнічений.
• Посилення уникання ризику на ринку: ескалація геополітичного конфлікту посилює занепокоєння ринку щодо майбутньої економіки; підприємства не наважуються інвестувати, домогосподарства не наважуються споживати. Кошти масово перетікатимуть у захисні активи, такі як золото та долар США, що призведе до звуження ліквідності на ринку капіталів; волатильність ризикових активів на кшталт акцій і облігацій зросте, а інвестиційна активність триматиметься на тривалому спаді.

Якщо сказати ще простіше: навіть якщо конфлікт, як стверджує Трамп, припиниться через кілька тижнів, ця безглузда історія, яку зухвало розпочали й так само поспішно завершили, повністю руйнує геополітичну рівновагу. Вона відкриває сором’язливу завісу останніх часів імперії та спричиняє незворотну принципову зміну базових припущень традиційної системи оцінок щодо американського домінування та енергетичної безпеки.

• У частині американської гегемонії: колись Сполучені Штати завдяки своїй безумовній перевазі у сферах військової сили, економіки, технологій та ін. виконували роль «лідерів глобального порядку»; багато хто розглядав їх як «непорушну гегемонію». Їхня військова стримувальна сила, домінування долара США та контроль над глобальними логістичними коридорами разом формували ядро підтримки гегемонії та створювали в міжнародної спільноти усталене сприйняття «стабільності порядку за американського лідерства».
• У частині енергетичної безпеки: передбачуваність (predictability) буде повністю зламана. Енергетичні збурення, спричинені конфліктом, змушують ринок усвідомити, що ризик енергетичного дефіциту зовсім не є чимось віддаленим; невизначеність глобальних поставок енергоносіїв різко зростає. Волатильність цін на енергію більше не є короткостроковим імпульсом — вона може перетворитися на довгострокову норму.

Крім того, ми не дуже оптимістично оцінюємо перспективи переговорів та їх вплив на ринок капіталів.

З одного боку, вимоги сторін конфлікту мають значні розбіжності; перспектива переговорів і надалі є дуже невизначеною. Капіталу ще потрібно оцінити ймовірність та наслідки того, що переговори можуть зірватися. А можливість втручання сусідніх до Ірану країн може призвести до ще гіршого розвитку ситуації — і це є ще одним додатковим ризиком, який варто відзначити. Як кажуть: «те, чого не можна взяти на полі бою, ще менш імовірно можна буде забрати за столом переговорів». Можливості Ірану щодо блокування проток, які він продемонстрував у конфлікті, і те, що американські війська відступають, не вступаючи в бій, або ж це може додатково посилити відчуття небезпеки в сусідніх країнах — закладає підґрунтя для ескалації можливих подій у регіоні. За таких обставин ринку складно сформувати стійке, стабільне відношення до ризику: будь-яка раптова подія може знову спровокувати втечу капіталу в режим уникнення ризиків, пригнічуючи як висоту, так і тривалість загального відскоку.

З іншого боку, для ринку: у ньому вже посіяно насіння хаосу, коливань і сумнівів. Очікування «відновлення зламаного дзеркала» (повернення до доброго) для ризикових настроїв є нереалістичним. Базові припущення в традиційній системі оцінок щодо американської гегемонії та енергетичної безпеки відбули незворотну принципову зміну. Ринок епохи глобалізації з низькою волатильністю та низькою премією за ризик — відходить у минуле. Особливо насторожує те, що фундамент, на якому десятки років трималася традиційна система оцінок глобальних ринків капіталу — однополярний порядок, що домінує під проводом США; стабільна система глобальних енергетичних поставок; безперешкодні ланцюги глобальної торгівлі — і далі зазнає ударів і розхитується.

Ринку потрібен довший період коливань, щоб заново «закріпити» (re-anchor) систему оцінок; «коливання абсорбують емоції, а час купує простір» залишатиметься ключовою логікою роботи ринку в майбутньому.

Цього тижня золото загалом демонструє структуру коливань із перевагою сили. Лондонська спот-ціна на золото неодноразово коливається в діапазоні 4400-4800 пунктів. Золото ETF (518800) за останні п’ять торгових днів фіксувало чистий приплив коштів — сумарно майже 1 млрд юанів.

У підсумку: довго- та середньострокова логіка, що підтримує золото, залишається міцною; корекція може бути якраз слушною можливістю для нарощування позицій.

Щодо реальної економіки: перспективи економіки США важко назвати оптимістичними; під сумнів ставиться тривалість високих капітальних витрат на AI. Побоювання щодо «стагфляції» поступово посилюються. Темпи перегляду сезонно коригованого річного зростання ВВП США у IV кварталі (quater-over-quarter annualized) знижено на 0,7 п.п. до 0,7%; темпи приватних інвестицій + споживання знижено на 0,5 п.п. до 1,9%; темпи споживання домогосподарств знижено на 0,4 п.п. до 2,0%; інвестиції в обладнання та програмне забезпечення досі зберігають високі темпи зростання, а зниження інвестицій у виробничі приміщення в обробній промисловості (manufacturing) розширюється за масштабу. Економіка США стикається з ризиком «стагфляції», коли співіснують «інфляція і економічна стагнація»; а якщо «стагфляція» справді проявиться, це ще більше обмежить простір для монетарної політики ФРС. За таких умов попит інвесторів на те, щоб їхні власні активи не знецінювалися, є сильним; золото як «захисний актив для збереження вартості» приваблює інвесторів.

З погляду геополітики: у «гарячих» регіонах ситуація навряд чи пом’якшиться; для ринку характерні високі настрої уникнення ризику, що додає певної підтримки ціні на золото. На напряму Схід: конфлікт між Китаєм (?), або: Китай і Іран? (між «Схід»?) — конфлікт між Іраном і «Східним напрямом»? (text unclear) — Конфлікт між Іраном і країнами на Близькому Сході швидко ескалував у регіональне військове протистояння й має тенденцію лише посилюватися. Щодо українсько-російського фронту: хоча раніше США і Росія перезапускали дипломатичні контакти, є шанс, що конфлікт перейде в нову фазу переговорів, але нещодавно з’являлися певні відхилення. Крім того, Трамп заявив, що Куба вже є в списку дій — це додатково загострює занепокоєння ринку щодо його непередбачуваності. За умов напруженої геополітичної ситуації настрої уникнення ризику спричиняють те, що ціна на золото здебільшого може зростати легше, ніж падати.

Основні занепокоєння щодо золота з боку ринку пов’язані з тим, що якщо інфляція знову підніметься, ФРС може — або вимушено — перейти в цикл підвищення ставок, що стане негативним фактором для золота. Але ми вважаємо, що в умовах обмежень по ліквідності простір ФРС до жорсткішої монетарної політики може бути меншим, ніж очікує ринок. «Червона межа» фіскальної стійкості для федерального боргу США понад 35 трлн доларів; фінансова вразливість регіональних банків і комерційної нерухомості; а також фундаментальні обмеження через слабкість внутрішньої економічної «ендогенної» динаміки — уже по суті «замкнули» простір для підвищення ставок. До того ж відскок інфляції на цей раз переважно спричинений географічними пропозиційними (supply) шоками; ефект від підвищення ставок для регулювання є обмеженим. На додачу, через політичні обмеження виборчого циклу ФРС навряд чи зможе піти на різке посилення політики всупереч трендам.

Перспективи на майбутнє: у середньо- та довгостроковому горизонті фактори, зокрема накопичення ризиків повторної інфляції й навіть «стагфляції», ослаблення економіки США, а також зростання системних ризиків на кшталт надмірної емісії боргу в суверенних державах і підсилення геополітичних ризиків у всьому світі, забезпечують довгострокову позитивну підтримку ціні дорогоцінних металів. Золото ETF (518800) відстежує ціну AU9999 біржі Shanghai Gold Exchange. Радимо інвесторам звернути увагу. Також ETF на золоті акції (517400) може виграти від зростання цін на золото — інвесторам також варто тримати це в полі уваги.

Попередження про ризики: інвесторам слід повністю розуміти різницю між інвестуванням через регулярні внески (定期定额投资) та нульовим накопиченням (零存整取) і іншими ощадними способами. Регулярні внески спрямовують інвестора на довгострокові інвестиції й є простим та доступним способом усереднення інвестиційної собівартості. Але регулярні внески не можуть уникнути притаманних ризиків інвестування у фонд; вони не гарантують отримання прибутку інвестором і не є еквівалентною альтернативою за ефектом ощадним інструментам. Чи то акційні ETF/LOF/пайові фонди з поділом (分级基金) — це типи цінних паперів/інвестиційних фондів із відносно високими очікуваними ризиками та очікуваними доходностями; рівні очікуваних доходів і очікуваних ризиків вищі, ніж у змішаних фондів, облігаційних фондів і фондів грошового ринку. Активи фонду, інвестовані в акції на Kechuangban (Китайська інноваційна рада) та в ChiNext, можуть зіткнутися з особливими ризиками, які виникають через відмінності інвестованих цілей, систем ринку та правил торгівлі; просимо інвесторів це врахувати. Короткострокові відсотки зростання/падіння сектору/фонду, наведені в статті, лише як допоміжні матеріали для аналізу позиції автора; вони призначені лише для довідки і не є гарантією результатів фонду. Короткострокові результати окремих акцій, згадані в тексті, наведені лише для довідки й не є рекомендацією щодо акцій; також не є прогнозом і гарантією щодо результатів. Лише наведені думки — суто для довідки; вони не становлять інвестиційної поради чи обіцянки. Якщо ви плануєте придбати відповідні продукти фондів, будь ласка, зверніть увагу на правила управління відповідністю інвесторів їх профілю (інвесторська відповідність), заздалегідь проведіть оцінку ризиків та купуйте продукти фондів відповідного рівня ризику відповідно до вашої власної здатності сприймати ризик. Фонд має ризики, інвестуйте обережно

Спеціальний автор: 国泰基金

MACD утворив сигнал «золотої хрестини» (金叉); ось ці акції добре ростуть!

Величезні обсяги інформації та точне тлумачення — все в додатку Sina Finance

Відповідальний редактор: 杨红卜