Фінансові розмови丨Загроза боргів, сповільнення основного бізнесу, втеча акціонерів — чи зможе група Шентай врятуватися шляхом продажу активів?

Журналіст «ЦзеМянь» | Тао Чжисянь

Як колись відмінник у підрядному виробництві текстилю та одягу, група Сіньтай (605138.SH) раніше сяяла на біржі завдяки вибудованому охопленню всього ланцюга постачання. Однак усього за чотири роки ця компанія з «свята збору коштів» занурилася в управлінський болотяний тин: дохід безперервно три роки падав, а накопичений чистий прибуток обвалився більш ніж на 90%; 3.2B юанів відсоткових зобов’язань висіли тягарем, коефіцієнт заборгованості за активами перевищив 60%, фінансові витрати роками були вищими за чистий прибуток, що належить акціонерам компанії; два ключові акціонери щільно здійснювали скорочення часток, виводячи готівку, а залежність від ключових клієнтів безперервно зросла до 60%.

На тлі багатьох утисків, зокрема надлишку виробничих потужностей у галузі, група Сіньтай з одного боку повертає кошти, продаючи активи, а з іншого бореться в пастці «зростання доходів без зростання прибутку».

Основний бізнес майже «дорівнює нулю» за прибутковістю

Темп падіння результатів діяльності групи Сіньтай перевершив очікування ринку.

Компанія вийшла на ринок A-акцій у жовтні 2021 року, а в листопаді 2022 року завершила розміщення конвертованих облігацій; загалом сума залучених коштів становила 1.26B юанів. Однак уже після завершення збору коштів результати групи Сіньтай перейшли в режим «вільного падіння», різко контрастуючи з траєкторією зростання до лістингу.

Фінансові дані показують, що у 2022 році дохід групи Сіньтай досяг піку 376M юанів, а чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 3,76 млрд юанів. Але добра пора не тривала: у 2023 році дохід компанії знизився на 22% р/р до 4.65B юанів, а чистий прибуток обвалився на 72% до 104M юанів; у 2024 році результати погіршилися ще більше: дохід становив 2.47B юанів, зниження на 21% р/р, а чистий прибуток залишився лише 46,65 млн юанів, що на 87,6% менше, ніж у 2022 році; у першій половині 2025 року компанія продовжувала знижувати дохід — на 7% до 357.2k юанів, а чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 38,88 млн юанів, майже без змін р/р (-2,29%).

Джерело даних: Wind, дослідницький відділ «ЦзеМянь»

«Падіння доходу три роки поспіль, обвал чистого прибутку — така зміна результатів у текстильному підрядному виробництві трапляється нечасто: галузеві лідери на той самий період демонструють стабільний рух уперед». Аналітик Лі Гуанньєн, який давно відстежує текстильну галузь, сказав кореспонденту «ЦзеМянь»: «Після завершення збору коштів не вдалося розширити здатність нарощувати дохід, натомість компанія швидко впала в згортання; це відображає очевидні проблеми в стратегічному плануванні та операційному менеджменті групи Сіньтай».

Ще суворішим є те, що прибутковість основного бізнесу групи Сіньтай стрімко погіршується. У першій половині 2025 року чистий прибуток, скоригований на недоступні статті, що належить акціонерам материнської компанії, склав лише 28,03 млн юанів; за третій квартал чистий прибуток, скоригований на недоступні статті, що належить акціонерам материнської компанії, був іще меншим — лише 3 5,72 тис. юанів, що на 97,11% менше р/р; здатність основного бізнесу «генерувати гроші» практично «дорівнює нулю». Компанія прогнозує, що за весь 2025 рік чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становитиме 18–27 млн юанів, що на 42,12%–61,41% менше, ніж за аналогічний період минулого року; тенденцію до погіршення результатів навряд чи вдасться розвернути.

Джерело даних: Wind, дослідницький відділ «ЦзеМянь»

Безперервне зниження чистої маржі ще більш наочно відображає операційні труднощі групи Сіньтай. У 2022 році чиста маржа компанії становила 6,44%, у 2023 — впала до 2,09%, у 2024 — ще знизилася до 1,1%; у першій половині 2025 року, хоч і відбулося незначне відновлення до 1,63%, все одно це залишається історично низьким рівнем.

Джерело даних: Wind, дослідницький відділ «ЦзеМянь»

Пояснюючи спад результатів, група Сіньтай заявляє, що це насамперед пов’язано зі зростанням невизначеності глобального середовища в торгівлі та економіці, а також із підвищенням складності міжнародної конкуренції для вітчизняних текстильних товарів та одягу.

Згідно з галузевими даними, у січні–червні 2025 року промислова додана вартість текстильних підприємств понад встановлених розмірів зросла на 3,1% р/р. Хоча виручка та сукупна сума прибутку дещо знизилися, загальна картина була кращою, ніж у групи Сіньтай.

Кореспондент «ЦзеМянь» звернувся до групи Сіньтай з запитаннями щодо того, які конкретні заходи буде вжито для відновлення здатності основного бізнесу генерувати прибуток після тривалого трирічного падіння чистого прибутку р/р, а також як надалі підвищуватиметься ефективність використання коштів, залучених у ході збору коштів, для забезпечення віддачі інвесторам. На момент підготовки матеріалу відповіді не було.

18M юанів відсоткових боргів тиснуть зверху

Паралельно з безперервним погіршенням результатів фінансовий стан групи Сіньтай також стає дедалі критичнішим: борговий тиск — як меч, що висить над головою. Станом на кінець третього кварталу 2025 року коефіцієнт заборгованості за активами становив 60,6%, коефіцієнт поточної ліквідності — лише 0,85, швидкий коефіцієнт — 0,53. Обидва показники ліквідності були нижчими за безпечну межу 1, а короткострокова платоспроможність була вкрай недостатньою.

«Текстильна галузь належить до капіталомістких галузей: частка запасів висока, а швидкий коефіцієнт нижче 1 вже відображає, що короткострокові ризики погашення боргів у компанії є надзвичайно високими». Так сказав аудитор-практик Чень Сіньюе кореспонденту «ЦзеМянь».

Кореспондент «ЦзеМянь» виявив, що обсяг відсоткових зобов’язань групи Сіньтай є значним. Станом на кінець третього кварталу 2025 року короткострокові позики становили 3.2B юанів, негрошові зобов’язання зі строком погашення протягом року — 2,97 млрд юанів, довгострокові позики — 6,15 млрд юанів, до сплати облігацій — 297M юанів; загалом відсоткові зобов’язання становили 615M юанів. Величезні фінансові витрати, спричинені таким боргом, стали «чорною дірою», що пожирає прибуток компанії.

Дані показують, що у 2023 році фінансові витрати групи Сіньтай становили 1,87 млрд юанів, у 2024 — 1,36 млрд юанів, а за перші три квартали 2025 — 93,44 млн юанів. Водночас чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у відповідні періоди становив відповідно 1,04 млрд, 46,65 млн і 38,88 млн юанів; фінансові витрати три роки поспіль були вищими за чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, формуючи «злоякісний цикл», коли відсотки поглинають прибуток.

Окрім прямого боргового тиску, обсяги зовнішніх гарантій групи Сіньтай також викликають занепокоєння. Станом на листопад 2025 року компанія та її контрольовані дочірні компанії фактично надали гарантії в обсязі 3.2B юанів, що становить 111,13% від проаудированого чистого капіталу компанії станом на кінець 2024 року; сума гарантій, що перевищує розмір чистого капіталу, ще більше підвищує фінансові ризики. Зокрема, гарантії компанії щодо контрольованих дочірніх компаній становили 187M юанів, або 51,33% від чистого капіталу.

Джерело даних: повідомлення компанії, дослідницький відділ «ЦзеМянь»

Зіткнувшись із борговим тиском, група Сіньтай почала продавати активи, щоб акумулювати готівку. Повністю дочірня компанія Sinter Knit планує продати 70% частки в HaoTai Textiles за ціною 1. млрд юанів компанії Ningbo HaoTai (створена менш ніж за рік). HaoTai Textiles займається переважно експлуатацією індустріального парку та здачею в оренду третім сторонам і не належить до основного бізнесу. Облікова вартість цієї операції становить 84,27 млн юанів, а рівень премії — 125,74%. Щодо цієї угоди група Сіньтай прямо заявила, що це робиться «для фокусування на розвитку основного бізнесу, подальшої оптимізації організаційної структури управління та розподілу ресурсів компанії, а також підвищення ефективності експлуатації активів». Але судячи з фактичної ситуації, прибутковість основного бізнесу компанії триває з погіршенням: у третьому кварталі 2025 року чистий прибуток, скоригований на недоступні статті, майже дорівнював нулю, а продаж активів навряд чи зможе фундаментально покращити конкурентоспроможність основного бізнесу.

Гомогенна конкуренція виштовхує простір для виживання

За умов спаду результатів і високого рівня боргів щільні скорочення часток з боку ключових акціонерів можуть похитнути довіру ринку. Починаючи з 2025 року, два ключові акціонери групи Сіньтай послідовно здійснювали скорочення; сумарний обсяг виведеної готівки перевищив 2 млрд юанів, що відображає побоювання акціонерів щодо майбутнього розвитку компанії.

У листопаді 2025 року Itochu Asia завершила продаж 3% акцій. Загальна сума операції становила 120 млн юанів. До цього продажу Itochu Asia володіла 117 млн акцій групи Сіньтай, що становило 21,00% від загального статутного капіталу; після завершення продажу частка знизилася до 18%. Itochu Asia є стратегічним інвестором — вищезгадане скорочення відбулося лише через чотири роки після лістингу компанії.

У грудні 2025 року одягова компанія Yagooer оголосила план зменшити частку не більше ніж на 3%. Yagooer Fashion володіє 136M акцій групи Сіньтай, що обертаються без обмежень на продаж, і становить 12,61% від загального статутного капіталу; усі акції походять від часток, які компанія мала до лістингу. У першій половині 2025 року Yagooer Fashion уже завершила продаж 2,39% частки; тоді компанія вивела 81,70 млн юанів. Якщо цей план скорочення буде реалізовано повністю, сумарний рівень продажу Yagooer Fashion перевищить 5%.

«Два ключові важливі акціонери протягом року послідовно зменшували частки, причому рівень зменшення є значним. Це передає негативні очікування щодо операційних перспектив компанії, впливаючи на відносини з контрагентами вище та нижче по ланцюгу, а також на довіру ринку — і запускає ефект ланцюгової реакції». Чень Сіньюе повідомила кореспонденту «ЦзеМянь».

Насправді складнощі групи Сіньтай також віддзеркалюють безвихідність середнього та малого текстильного підрядного виробництва одягу. На тлі ситуації «попит слабкий, а пропозиція сильна» в глобальній економіці, надлишку виробничих потужностей у галузі та посилення регіональної конкуренції підприємства, що залежать від підрядного виробництва для міжнародних брендів, стикаються з небаченим тиском на виживання.

З погляду структури клієнтів, у групи Сіньтай існує серйозний ризик залежності від клієнтів. У 2024 році обсяг продажів п’яти найбільших клієнтів компанії становив 2 203 млн юанів, тобто 60,08% від загального обсягу продажів за рік; тоді як на початку лістингу в 2021 році цей показник становив 52,92%. Під час лістингу компанія заявляла, що «активно розширюватиме нові ринки та виходитиме на нових клієнтів», але фактично рівень концентрації клієнтів продовжував зростати, а залежність від великих клієнтів — посилюватися.

«Концентрація клієнтів перевищує 60% — це означає, що операційні результати компанії надзвичайно легко залежать від того, як складається робота одного-єдиного клієнта, від коригування замовлень тощо. Якщо великий клієнт зменшить обсяг замовлень або припинить співпрацю, компанія зіткнеться з колосальним тиском на виручку». Так проаналізував Лі Гуанньєн: «І ще важливіше — міжнародні бренди в ланцюгу створення вартості займають абсолютне домінування, а важелі для підрядників у переговорній позиції майже відсутні: залишається лише пасивно погоджуватися на зниження цін, а простір для прибутку дедалі більше стискається».

Основними клієнтами групи Сіньтай є такі міжнародно відомі бренди, як Nike, Adidas, Uniqlo тощо. Ці бренди завдяки потужним перевагам каналів збуту та впливу бренду висувають високі вимоги до якості продукції підрядників, термінів постачання та рівня цін, водночас постійно стискають закупівельні витрати. «Потужні клієнти зверху та жорстка конкуренція на ринку знизу — підрядники опиняються посередині й “вдвох кінцях” отримують удари. Це типова проблема для галузі підрядного текстильного виробництва». Так сказав Лі Гуанньєн.

Інтенсивність галузевої конкуренції ще більше посилює тиск на виживання. У сегменті підрядного виробництва текстилю та одягу формується картина «верхівка поглинає більшість, середина згортається в тиск, а хвіст відсіюється»: галузевий CR5 приблизно 26%, а концентрація продовжує підвищуватися. Наприклад, як головний лідер — Shenzhou International: упродовж останніх років валова маржа стабільно трималася на рівні понад 27%, а чиста маржа — понад 21%. Натомість у групи Сіньтай валова маржа близько 16%, а розрив у прибутковості є суттєвим.

Посилення конкуренції в регіонах ще більше ускладнює становище вітчизняних підрядників. «Поява та зростання виробничих потужностей у Південно-Східній Азії додатково перерозподіляє замовлення на користь цих регіонів; вітчизняний ринок високого класу відчуває тиск, а ринок низького класу втягнувся в цінову війну. У такій ситуації група Сіньтай опиняється в пастці “атакується спереду й позаду”». Так сказав Лі Гуанньєн.

Крім того, серйозний надлишок виробничих потужностей і надмірна уніфікація продукції — теж ключові проблеми. Глобальні потужності з виробництва текстилю та одягу значно перевищують ринковий попит, особливо у сегменті низькокласної продукції, де надлишок потужностей є особливо гострим. Технологічні процеси продукції сильно уніфіковані, бракує диференціації та конкурентних переваг, тож компанії змушені боротися за замовлення шляхом зниження цін — що додатково «з’їдає» простір для прибутку. За умов надлишку потужностей підрядники не мають важелів для переговорів і можуть лише пасивно приймати низькоцінові замовлення.

За наявності багатьох труднощів — спад у результатах, високе боргове навантаження, вихід акціонерів та тиск з боку галузі — якщо група Сіньтай не зможе вчасно надати дієвий план трансформації, покладаючись лише на продаж активів для підтримки роботи, вона ризикує потрапити в ще глибшу кризу.

Величезні обсяги інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance