Fuli Real Estate у 2025 році зазнає збитків на 16,6 мільярдів юанів. Чи зможе реструктуризація боргів врятувати ситуацію?

Caixin Finance 1 квітня, репортер 李洁 Компанія Fuli Real Estate (02777.HK), яку раніше називали «першою з Південних п’яти тигрів», опублікувала звіт про річні результати за 2025 рік; за інформацією, яку компанія розкрила, її операційний стан усе ще є складним.

Згідно з річним звітом, у 2025 році Fuli Real Estate досягла виручки приблизно 10.94B юанів, що у річному вимірі суттєво менше на 38,2%; загальний обсяг погоджених продажів за весь рік — приблизно 14,21 млрд юанів, при цьому площа продажів становила близько 1,8736 млн кв. м; проєкти розміщені у 26 провінціях і регіонах Китаю та ще у 3 країнах за кордоном.

Незважаючи на слабкі показники на стороні доходів, сума річного збитку водночас демонструє тенденцію до звуження. Збиток компанії за 2025 рік становив приблизно 1.87M юанів, що порівняно зі збитком у 16.6B юанів у 2024 році є меншим на 6,7% у річному вимірі.

Втім, аналітики зазначають, що це не означає відновлення здатності компанії отримувати прибуток, а є лише слабким поліпшенням на основі збитків із високою базою.

З огляду на звіт про активи та зобов’язання, ліквідна криза Fuli Real Estate не зазнала помітного покращення. Станом на кінець 2025 року загальний грошовий капітал компанії становив приблизно 3.06B юанів, що ще нижче за 3.86B юанів на кінець 2024 року. Паралельно загальний обсяг позик хоч і трохи зменшився до 99.37B юанів, проте короткострокові позики, що мають бути погашені протягом одного року, сягають 93.39B юанів — понад 94% від загальних позик.

Це означає, що, якщо рахувати лише загальну суму грошей на балансі компанії, вона здатна покрити лише близько 3,3% її короткострокових боргових зобов’язань; ризик розриву грошових потоків є високим.

Ця сувора ситуація підтверджується і даними щодо прострочення боргів. Компанія розкрила, що станом на 31 грудня 2025 року в межах консолідованої звітності компанії відсоткові боргові інструменти з простроченою заборгованістю на суму понад 10 млн юанів: загальний номінал становить 36,81 млрд юанів, і включає чотири основні категорії — кредитні облігації, банківські позики, позики небанківських фінансових установ та інші відсоткові боргові зобов’язання.

Щодо причин прострочення Fuli Real Estate зазначає: «Наявний дефіцит короткострокової ліквідності, який не вдалося вчасно погасити».

На тлі значного тиску щодо погашення боргів робота компанії над реструктуризацією боргів стала фокусом уваги ринку.

Насправді Fuli — одна з забудовників, які раніше за інших розпочали реструктуризацію своїх закордонних облігацій. Ще у 2022 році компанія завершила реструктуризацію всіх десяти серій пріоритетних облігацій через збір згоди, намагаючись створити простір для подальшого розпорядження активами. Однак у міру того, як галузь продовжувала коригуватися, компанії довелося ініціювати подальші плани зі зменшення боргу.

Згідно з інформацією, розкритою в річному звіті, у 2024 році Fuli розпочала підготовчі роботи до другого раунду комплексної реструктуризації решти пріоритетних облігацій, об’єднавши відповідні папери у три серії. Цей план реструктуризації офіційно стартував у грудні 2024 року, а в другій половині 2025 року був переглянутий відповідно до відгуків ринку.

Новий план реструктуризації боргу пропонує власникам облігацій чотири варіанти: повністю грошовий варіант із виплатою 5% від номінальної вартості; конверсія боргу в акції (борг-у-акції); погашення новими облігаціями з дисконтом 50% від номінальної вартості; випуск нових облігацій зі строком 10 років. Наразі цей план отримав підтримку понад 77% кредиторів.

У річному звіті керівництво Fuli Real Estate підкреслило, що просування цього плану є важливою віхою 2025 року, а також чітко визначило ціль на 2026 рік — «суттєво посилити фінансовий стан і полегшити тиск короткострокової ліквідності». Після завершення плану дуже велика частка пріоритетних облігацій буде анульована у спосіб із суттєвим дисконтом, що не лише істотно скоротить загальну суму боргу, а й, що найважливіше, передасть ринку позитивний сигнал.

Однак окрім фінансових показників, повідомлення, пов’язані з керівництвом компанії, посилили сумніви ринку щодо неї. За повідомленнями кількох ЗМІ, навколо періоду перед Днем Китайського Нового року у 2026 році голова правління Fuli Real Estate Li Silian під час поїздки за кордон був зупинений, і йому сказали, що його обмежено в виїзді за межі Китаю ухвалою Третього проміжного народного суду Тяньцзіня.

У зв’язку з цим, Fuli нещодавно заявила репортерам, що станом на зараз ще не отримала відповідного офіційного повідомлення; конкретні обставини потребують уточнення за даними повідомлення компанії або інформацією від судових органів.

Citibank опублікував дослідницький звіт: цільову ціну на Fuli Real Estate знижено з 0,54 HKD до 0,45 HKD, зберігаючи рейтинг «Продавати (високий ризик)». У Citi зазначили, що якщо ситуація зі збутом і фінансуванням не покращиться, тиск на грошові потоки компанії може посилитися, а прогрес у розпорядженні активами стане одним із ключових фокусів уваги.

Щодо запасів земельних ділянок, у річному звіті видно, що земельний банк Fuli Real Estate усе ще є значним: станом на кінець 2025 року загальна будівельна площа становить приблизно 45.86M кв. м, а загальна площа, що підлягає продажу, — приблизно 34.75M кв. м. Представники галузі вважають, що це створює основу для подальшого розпорядження активами та потенційного повернення коштів у майбутньому.