【Центральна Китайська Автомобільна Компанія】Вейчай Динамікс (000338) річний звіт: короткостроковий тиск на результати, бізнес з генерації електроенергії AIDC починає переоцінку вартості

Подія:

Компанія опублікувала річний звіт за 2025 рік. У 2025 році компанія отримала виручку від реалізації 2318,1 млрд юанів, рік-до-року +7,5%, отримала чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, 109,3 млрд юанів, рік-до-року -4,2%; чистий прибуток за вирахуванням неповторюваних доходів, що належить акціонерам материнської компанії, 96,6 млрд юанів, рік-до-року -8,2%; чистий грошовий потік від операційної діяльності 286,8 млрд юанів, рік-до-року +9,9%; базовий прибуток на акцію 1,27 юаня, рік-до-року -3,05%; рентабельність середнього зваженого чистого капіталу 12,08%, рік-до-року -1,61 п.п.; планує виплатити всім акціонерам дивіденди готівкою в розмірі 3,74 юаня на кожні 10 акцій (з урахуванням податку).

Серед іншого: у Q4 виручка від реалізації становила 612,4 млрд юанів, квартал-до-кварталу +6,7%, рік-до-року +14,0%, чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, 20,5 млрд юанів, квартал-до-кварталу -36,5%, рік-до-року -31,6%.

Інвестиційні акценти:

Зростання доходів за всіма продуктами є стабільним, і в багатьох сегментах зберігається підйом.

У 2025 році компанія отримала виручку від реалізації 2318,1 млрд юанів, рік-до-року +7,5%, у 25Q4 виручка від реалізації — 612,4 млрд юанів, квартал-до-кварталу +6,7%, рік-до-року +14,0%. Обсяги продажу за всіма продуктами компанії продемонстрували стабільне зростання, серед іншого: продажі двигунів — 743 тис. шт., рік-до-року +1,3%; експорт двигунів — 75 тис. шт., рік-до-року +8%; продажі мостів HanDe — 1 млн штук, рік-до-року +25%; продажі коробок передач Fastier — 911 тис. шт., рік-до-року +7%; бізнес «Три електрики» забезпечив дохід 30,4 млрд юанів, дворазове зростання; обсяги продажу батарей рік-до-року +162%, обсяги продажу власних електродвигунів рік-до-року +219%, обсяги продажу власних контролерів електродвигунів рік-до-року +56%.

План підвищення ефективності у цьому періоді потребував значних витрат, через що чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, знизився.

У 2025 році чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 109,3 млрд юанів, рік-до-року -4,2%, чистий прибуток за вирахуванням неповторюваних доходів, що належить акціонерам материнської компанії, — 96,6 млрд юанів, рік-до-року -8,2%, у 25Q4 чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 20,5 млрд юанів, квартал-до-кварталу -36,5%, рік-до-року -31,6%. Основна причина зниження прибутку, що припадає на акціонерів, у рік-до-року — те, що контрольована дочірня компанія KION GROUP AG (KION Group) через свій план підвищення ефективності в цьому періоді нарахувала відповідні витрати 12,76 млрд юанів, що вплинуло на чистий прибуток, який припадає на акціонерів компанії, що котируються на біржі, на 3,93 млрд юанів. Крім того, сума відшкодування резерву знецінення дебіторської заборгованості, щодо якої проводили окремий тест на знецінення в статтях позареалізаційних доходів/витрат, суттєво збільшилася порівняно з 2024 роком на 6,98 млрд юанів (у 2025 році — 7,38 млрд юанів, у 2024 році — 0,41 млрд юанів), що спричинило певний вплив на неприбуток за вирахуванням неповторюваних доходів.

Через фактори, зокрема нарахування витрат, прибутковість трохи знизилася.

У 2025 році валова маржа компанії становила 21,48%, рік-до-року -0,95 п.п. У розрізі продуктів: зниження на 1,62 п.п. спостерігалося в сегментах силовий агрегат, повні автомобілі та ключові комплектуючі; «розумна логістика» знизилася на 0,35 п.п., імовірно, через посилення ринкової конкуренції. Чиста маржа компанії за 2025 рік — 5,90%, рік-до-року -0,72 п.п. Щодо витрат у періоді: витратний коефіцієнт у 2025 році становив 14,43%, рік-до-року -0,08 п.п., зокрема коефіцієнти збутових, адміністративних, дослідницьких і фінансових витрат відповідно 0,94%, 2,60%, 5,06%, 0,37%; рік-до-року відповідно +0,09, +0,42, -0,28, -0,31 п.п. Зростання адміністративних витрат головним чином спричинене тим, що контрольована дочірня компанія KION GROUP AG (KION Group) нарахувала витрати, пов’язані з планом підвищення ефективності; зниження фінансових витрат головним чином спричинене зміною прибутків/витрат від курсових різниць.

Традиційний основний бізнес стабільно відновлюється, структурні акценти — різноманітні.

Ринок важких вантажівок відновлюється: у 2025 році загальні обсяги продажу на світовому ринку важких вантажних автомобілів суттєво зросли, частка продажів нових енергетичних моделей значно підвищилася. Обсяг продажів комерційних автомобілів компанії досяг 153 тис. одиниць, рік-до-року +29,41%. Частка ринку важких вантажних автомобілів стабільно утримується на провідних позиціях у галузі; серед них продажі повних автомобілів усередині країни — 94 тис. одиниць, рік-до-року +60,2%. Експорт демонструє сильні результати: за рік експортовано 59 тис. одиниць; висококласні моделі отримали сертифікацію в ЄС. Компанія активно розвиває бізнес «три електрики» для нової енергії: у 2025 році бізнес «три електрики» забезпечив дохід 30,4 млрд юанів, дворазове зростання. Завдяки створенню спільного підприємства Weichai Fudi з BYD у сфері енергетичних акумуляторів компанія отримала ключові ресурси. У березні 2025 року перший продукт акумуляторних батарей був запущений з виробничої лінії, що має змогу компенсувати вплив електрифікації на традиційний бізнес двигунів. «Розумна логістика» (KION) та бізнес сільськогосподарської техніки роблять стабільний внесок: у 2025 році виручка KION Group становила 11,3 млрд євро, з них бізнес вилкових навантажувачів — 8,27 млрд євро, бізнес рішень для ланцюгів постачання — 3,07 млрд євро. Хоча через витрати нарахування за планом підвищення ефективності у 2025 році чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, зазнав впливу в розмірі 12,76 млрд юанів, після завершення цього плану у 2026 році, за очікуваннями, рентабельність прибутку суттєво відновиться та забезпечить позитивний прибуток; у сегменті сільськогосподарської техніки (Weichai Lovol) ринкова частка зростає в усіх напрямках, лідерська позиція галузі зберігається та посилюється.

Попит на бізнес AIDC є сильним, енергетичний бізнес у сфері електропостачання — основний двигун зростання.

Завдяки хвилі глобального будівництва AIDC (центрів обробки даних на базі штучного інтелекту) та дефіциту електроенергії в Північній Америці компанія демонструє сильний потенціал зростання як у сегменті резервних джерел живлення, так і у сегменті основного живлення. Енергетичний бізнес компанії охоплює обладнання для генерації електроенергії, твердотільні паливні елементи оксиду (SOFC):

1）Обладнання для генерації (резервне джерело живлення): у 2025 році обсяги продажу резервного джерела живлення для дата-центрів зросли на 259% у річному вимірі; зокрема продажі двигунів серії M з великим діаметром циліндра вперше перевищили 10 тис. одиниць, рік-до-року +32%, а виручка зросла на 65% у річному вимірі. Компанія представила перший у світі високошвидкісний дизельний продукт для генерації потужністю рівня 5 МВт — 20M61; підвищена потужність займає перше місце в галузі. Ключові параметри, такі як швидкість запуску та можливість роботи під навантаженням, відповідають рівню світових лідерів. 2）SOFC (основне джерело живлення): компанія заздалегідь розробила технологію SOFC і працює у тісній співпраці з британськими Shielings; система генерації електроенергії на базі SOFC успішно пройшла сертифікацію CE в ЄС; максимальна ефективність генерації перевищує 65%, а характеристики є міжнародно лідерськими. Наразі прискорено ведеться впровадження виробничих ліній батарей і елементних модулів.

Компанія PSI у США як важлива дочірня компанія має виробничі лінії електрогенераторної продукції, що охоплюють об’єм двигунів 22L-110L для газових та дизельних двигунів. У 2025 році PSI компанія вчасно скористалася ринковими можливостями в секторі електроенергії в Північній Америці; виручка та прибуток значно зросли. Серед того, виручка від генераційної продукції формує 81% внеску, що посилює конкурентоспроможність компанії на ринку закордонних дата-центрів та сприяє тому, щоб енергетичний бізнес поступово рухався у напрямку висококласності та інтернаціоналізації.

Перший огляд покриття, надається інвестрейтинг «Купувати».

Очікується, що у 2026, 2027 та 2028 роках компанія зможе отримати чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, відповідно 140,63 млрд юанів, 153,05 млрд юанів та 162,19 млрд юанів; відповідно EPS — 1,61 юаня, 1,76 юаня та 1,86 юаня; відповідно PE — 14,56 рази, 13,38 рази та 12,62 рази. Ринок важких вантажівок відновлюється, бізнес AIDC в секторі електроенергії швидко зростає. Компанія переходить від періодичного лідера на ринку важких вантажівок до глобальної групи висококласного обладнання; традиційний основний бізнес є стабільним; бізнес з електроживлення AIDC відкриває нові можливості для зростання та еластичність оцінки. Перший огляд покриття, надається інвестрейтинг «Купувати».

Попередження щодо ризиків: попит на ринку важких вантажівок нижчий за очікування; посилення конкуренції в галузі; будівництво дата-центрів нижче за очікування; суттєві коливання цін на сировину.

Зобов’язання аналітика з цінних паперів:

Аналітик, що підписав цей звіт, має ліцензію на практику аналітика цінних паперів, надану Асоціацією аналітиків цінних паперів Китаю; моя посада відповідає відповідним вимогам комплаєнсу регуляторних органів. Я формую цей звіт незалежно та об’єктивно, ґрунтуючись на сумлінному й обережному професійному підході, професійно суворих методах дослідження та логіці аналізу. Цей звіт точно відображає мої дослідницькі погляди; я несу відповідальність за зміст звіту та погляди; я гарантуватиму, що джерела інформації у звіті є законними та відповідають вимогам комплаєнсу.

Важливе повідомлення:

Масивні новини та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance (Sina Finance APP)