Система реєстрації запроваджена три роки тому: технологічні, медичні та споживчі компанії активно подають заявки на закордонний лістинг

证券日报记者 毛艺融

31 березня, «Тимчасові заходи щодо адміністративного регулювання випуску та лістингу цінних паперів, емітованих підприємствами в межах території КНР за кордоном, та їх лістингу» (далі — «нова вимога щодо подання для реєстрації») відзначили третю річницю з дня впровадження.

Сприяючи тому, щоб підприємства могли використовувати міжнародні ринки капіталу для нормативного розвитку, і дотримуючись вимог щодо реформи «сервіс, управління за спрощенням процедур і передача повноважень», перетворили дозвільне адміністрування на подання для реєстрації. Журналіст «证券日报» на підставі оприлюднених Комісією з регулювання цінних паперів даних підрахував: від моменту впровадження нової вимоги щодо подання для реєстрації станом на 31 березня 2026 року сумарно 734 підприємства подали заявки на реєстрацію. Зокрема, 471 підприємство отримало повідомлення про реєстрацію (включно з первинними публічними розміщеннями та «повною лібералізацією обігу»), ще 263 підприємства подали заявки, які були прийняті Комісією з регулювання цінних паперів.

З огляду на країну/юрисдикцію лістингу, Гонконгська фондова біржа та біржа Nasdaq стали двома основними майданчиками для лістингу, разом — понад 94%. Це відображає сильно сконцентровану регіональну модель офшорного випуску та лістингу для підприємств материкового Китаю. З огляду на галузеву належність, переважають технологічні, медичні та споживчі підприємства. Крім того, серед підприємств, які лістингуються в Гонконзі, часто трапляються компанії, що вже є лістингованими в A-Shares; тип реєстрації розвивається паралельно за схемою «прямий лістинг + повна лібералізація обігу».

Ефективність постійно зростає

З погляду суб’єктів, які вже завершили реєстрацію: компанія Mi Xue Bing Cheng (蜜雪冰城) Co., Ltd., компанія Zhou Liu Fu Jewelry (周六福珠宝) Co., Ltd., компанія Ba Ma Tea Ye (八马茶业) Co., Ltd., компанія Shenzhen Bai Guo Yuan Industrial (Group) Co., Ltd. (深圳百果园实业（集团）股份有限公司) та інші споживчі підприємства, а також велика кількість технологічних компаній — усі обрали лістинг у біржових інструментах Гонконгу.

З погляду типів реєстрації: «прямий офшорний лістинг + повна лібералізація обігу» реалізуються одночасно. Більшість підприємств одночасно подають заявки на «прямий офшорний лістинг» і «повну лібералізацію обігу». Дані показують: серед зазначених 471 компанії 123 подавали одночасно та отримали повідомлення про реєстрацію для офшорного випуску та лістингу, а також для офшорної «повної лібералізації обігу» акцій, які вже перебувають в обігу на території КНР і не були лістинговані. Наприклад, компанії Ji Tai Technology (Beijing) Co., Ltd., Shenzhen Le Dong Robotics Co., Ltd., Shenzhen McKeto BioMedical Technology Co., Ltd. та інші вже подали заявки на реєстрацію й отримали повідомлення про реєстрацію від Комісії з регулювання цінних паперів; це свідчить про те, що підприємства просувають не лише офшорні випуски та лістинг, а й офшорну лібералізацію обігу вже наявних пакетів акцій.

Виконавчий партнер юридичної фірми «Huashang», Ці Менлінь (齐梦林), в інтерв’ю журналісту «证券日报» зазначив: від 31 березня 2023 року, коли була впроваджена нова вимога щодо подання для реєстрації, робота з поданням для реєстрації офшорних лістингів підприємств материкового Китаю в цілому проходить спокійно та впорядковано; система реєстрації стала стабільним містком, що з’єднує підприємства в межах території КНР і глобальні ринки капіталу.

Після впровадження нової вимоги щодо подання для реєстрації загалом простежується тенденція «скорочення термінів і подання стало типовою практикою». З другої половини 2025 року швидкість проходження реєстрації помітно зросла: більшість підприємств завершують реєстрацію за 2–4 місяці.

Якщо подивитися ще глибше, з 2026 року з’явилися випадки швидкого проходження реєстрації. Наприклад, від моменту прийняття Комісією з регулювання цінних паперів документів щодо реєстрації Shenzhen Sheng Hong Technology (Huizhou) Co., Ltd. до завершення реєстрації минуло лише 4 дні, що демонструє: зрілі проєкти переходять у швидку чергу. Крім того, серед реєстрацій, завершених у 2026 році, понад половина проєктів завершувалися протягом 30 днів після прийняття, і не було записів про запити додаткових матеріалів.

На думку Ці Менліня, тривалість реєстрації залежить від багатьох чинників, зокрема від ситуації самого підприємства та чи достатньо підготовлені матеріали, а також від глибини та ширини регуляторної перевірки. У міру поглиблення практики регуляторна перевірка демонструє тенденцію до «проникного» та «сутнісного» підходу. Водночас коригування політики, оновлення законодавства та посилення перевірок, зокрема у сфері кібербезпеки, можуть також вплинути на строки реєстрації.

Як приклад лістингу в Гонконзі: підприємства з материкового Китаю виходять на гонконгський ринок, включно з очікуванням отримання повідомлення про реєстрацію, поданням заявки на IPO (递表), проходженням слухань (聆讯通过) тощо. Один із представників інвестбанківського сектору в Гонконзі сказав журналісту: час, який підприємства витрачають на підготовку на різних етапах, об’єктивно виконує роль «регулювання пропозиції». Такий буфер у темпах запобігає ситуації, коли під час високої ринкової «гарячості» відразу з’являється масовий потік нових акцій; натомість це сприяє підвищенню контролю якості лістингових проєктів і позитивно впливає на їхню подальшу ринкову результативність, тим самим підтримуючи тривалу активність ринку Гонконгу.

Регулятор акцентує на нижній межі комплаєнсу

Відповідно до нової вимоги щодо подання для реєстрації, підприємства в межах території КНР, які здійснюють офшорний випуск та лістинг цінних паперів, повинні подати реєстрацію до Комісії з регулювання цінних паперів Китаю та надати відповідні матеріали, такі як звіт щодо реєстрації, юридичні висновки тощо, із достовірним, точним і повним описом інформації про акціонерів та інших обставин.

Дані з офіційного сайту Комісії з регулювання цінних паперів показують: станом на 31 березня було оприлюднено вимоги до додаткових матеріалів для 129 випусків реєстрації офшорного випуску та лістингу. У кожному періоді, за підсумками поточного тижня, підприємства мають підготувати та надати додаткові матеріали відповідно до вимог. З практики видно: регуляторні органи при формуванні вимог до додаткових матеріалів концентрують увагу дуже високо та системно; ключовий акцент — на чіткій прозорості й законності та відповідності вимогам у всьому ланцюжку офшорного випуску та лістингу підприємства.

Ці Менлінь вважає, що регуляторна увага до додаткових матеріалів концентрується на фактичній відповідності підприємством обсягу господарської діяльності, податковій відповідності транскордонних реструктуризацій, проникному розкритті акціонерних структур на кшталт сімейних трастів, а також чіткому розкритті бізнес-моделі та безпеки даних. Коли підприємства подають додаткові документи, вони мають повернутися до комерційної суті, надати чітке й всебічне пояснення, щоб уникнути регуляторних непорозумінь через нагромадження технічних термінів.

Тенденція «A+H» триває

З огляду на місце лістингу: мета підприємств материкового Китаю щодо виходу на офшорний ринок для лістингу сильно концентрована. Гонконгський ринок залишається пріоритетним, а концентрація за галузями висока — переважно компанії, що займаються технологічними інноваціями. Заявники здебільшого зосереджені в сферах технологічних інновацій, таких як медичне забезпечення та охорона здоров’я, інформаційні технології. Також доволі активними є компанії в таких галузях, як біотехнології, напівпровідники та інтернет-послуги. Є ще частина підприємств, які обирають Nasdaq; здебільшого це середні та малі технологічні компанії або компанії зі споживчими товарами.

Далі: тенденція «A+H» продовжується. Від моменту впровадження нової вимоги щодо подання для реєстрації вже 37 компаній A-Shares вийшли на лістинг у Гонконзі. Лише від початку цього року 15 компаній A-Shares вже вийшли на лістинг у Гонконзі. У 2024 та 2025 роках компаній A-Shares, які потрапили на ринок Гонконгу, було відповідно 3 і 19.

З поширенням моделі «спочатку A, потім H» компанії-лідери галузей із ринковою капіталізацією на рівні тисячі мільярдів гонконгських доларів очолюють процес, а міжнародні довгострокові фонди залучаються, перетворюючись на еталонні проєкти для ринку Гонконгу; водночас більше компаній A-Shares із середньою та малою ринковою капіталізацією також планують вийти на лістинг у Гонконзі. На цю тему керівник відділу ринків капіталу з акцій Goldman Sachs Asia (крім Японії) Ван Яцзюнь (王亚军) заявив: перш ніж компанії з середньою та малою ринковою капіталізацією вирішать виходити на лістинг у Гонконг, їм потрібно чітко розуміти ключову мету лістингу. Якщо мета — отримання можливості безперервного фінансування, то за умови недостатньої ліквідності H-акцій і меншого масштабу ринкової капіталізації подальші обсяги рефінансування для таких компаній також будуть обмежені.