Tepper Smart Controls 2025 року дохід вперше перевищить 300 мільярдів, чистий прибуток зросте на 30%, бізнес робототехніки «застряг», суттєвого прогресу немає

Питає AI · Чому темпи серійного виробництва роботизованого напряму в компанії Sanhua Zhikong безперервно відстають?

Чжецзянська компанія Sanhua Intelligent Control Co., Ltd. (далі — «Sanhua Zhikong») нещодавно офіційно опублікувала річний звіт за 2025 рік. Згідно з ним, у 2025 році компанія досягла виручки 31.01B юанів, що на 10,97% більше, ніж роком раніше; прибуток, що належить акціонерам компанії, становив 4.06B юанів, збільшившись у річному обчисленні на 31,10%, демонструючи сильну здатність до прибутковості та операційну стійкість. Компанія планує виплатити грошові дивіденди 2,80 юаня на 10 акцій, загалом 11,76 млрд юанів.

Втім за цим, здавалося б, стабільним звітом поступово проглядаються тонкі зміни в структурі бізнесу та уповільнення просування стратегічних нових напрямів. Біомімікричний роботизований бізнес — електромеханічні виконавчі механізми, на який ринок покладав великі очікування, у річному звіті досі залишається на рівні формулювань «дослідження і розробка, дослідне виготовлення, ітерації, відправлення зразків», що майже не відрізняється від тексту півріччя тому.

Подвійне зростання виручки та прибутку, якість операційної діяльності й надалі оптимізується

У 2025 році Sanhua Zhikong отримала виручку 31.01B юанів, уперше подолавши поріг 30B юанів; її зростання становило 10,97%. Чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, досяг 4.06B юанів, зріс на 31,10%, причому темпи зростання значно перевищили темпи зростання виручки. Приріст чистого прибутку, що належить акціонерам, вищий за приріст виручки, головним чином завдяки помітним результатам контролю витрат: комплексна валова маржа підвищилася на 1,31 процентного пункту до 28,78%.

Щодо грошових потоків, компанія демонструє надзвичайно сильну «здорову» здатність генерувати грошові кошти. За весь рік чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 50,91 млрд юанів, що на 16,58% більше, ніж торік; станом на кінець звітного періоду залишки грошових коштів у компанії становили 5.09B юанів, збільшившись на 184,12%. Загальний обсяг активів досяг 31.75B юанів, що на 35,90% більше, ніж на кінець попереднього року; власний капітал, що належить акціонерам компанії, зріс до 4.14B юанів, приріст становив 64,52%, а структура активів суттєво покращилася.

З точки зору структури витрат, у 2025 році загальні витрати компанії (продажі + адміністративні + дослідження і розробка + фінансові) у сумі становили приблизно 101M юанів, що на близько 5,22% більше. Варто зазначити, що фінансові витрати в річному обчисленні суттєво зросли на 331,19% до 1,01 млрд юанів, головним чином через виникнення курсових збитків у цьому періоді на 210M юанів, тоді як у 2024 році було курсовий прибуток 83M юанів. Витрати на дослідження і розробку становили 13,74 млрд юанів, збільшившись на 1,65%, і приблизно становили 4,43% від виручки.

Розбіжність у «двох двигунах»: тепловий менеджмент для електромобілів уперше показує зниження

Основний бізнес Sanhua Zhikong поділено на два напрями: компоненти холодильного та кондиціонерного обладнання, а також автомобільні компоненти; бізнес і виробничі потужності є високоглобалізованими. У 2025 році напрям компонентів холодильного та кондиціонерного обладнання отримав виручку 1.37B юанів, збільшившись на 12,22%, а валова маржа підвищилася до 28,77%. Завдяки тому, що частка на світовому ринку ключових продуктів, зокрема електронних розширювальних клапанів і чотиристоронніх перемикальних клапанів, перевищує 50%, компанія міцно контролює ключову «мову» в ланцюгу створення вартості.

Однак результати автомобільного напряму демонструють приховані ризики. За весь рік виручка цього напряму становила 18.59B юанів, збільшившись на 9,14%, а темп зростання був нижчим за темп зростання загальної виручки компанії, а також нижчим за темп зростання в сегменті холодильного бізнесу.

Особливо заслуговує на увагу те, що у 2025 році в продуктах для теплового менеджменту електромобілів Sanhua Zhikong одночасно спостерігалося зниження обсягів продажу та виробництва: обсяг продажів становив 63.75M шт., що на 8,30% менше, ніж торік; обсяг виробництва в річному обчисленні зменшився на 8,74% до 63.89M шт.; якщо виходити з потужностей 91.27M шт., коефіцієнт завантаження потужностей становить лише близько 70%. Це перший випадок за останні роки, коли в цьому бізнес-сегменті обсяги виробництва й продажів одночасно знизилися в річному обчисленні.

У річному звіті пояснюється, що у 2025 році глобальна індустрія електромобілів увійшла в етап структурної корекції: хоча обсяги продажів електромобілів у Китаї все ще зростали на 28,2% у річному вимірі, темпи електрифікаційного переходу в різних ринках відрізнялися, а посилення конкуренції спричинило короткострокові труднощі для структурної оптимізації.

Стратегічне позиціонування роботизованого бізнесу чітке, але відчутного прогресу недостатньо

Завдяки перевагам у професійних знаннях з виробництва електродвигунів, масштабуванні та контролі витрат, Sanhua Zhikong позиціонує біомімікричні роботизовані електромеханічні виконавчі механізми як стратегічний новий напрям. У 2025 році компанія зосередилася на технічних удосконаленнях кількох ключових моделей продуктів і, працюючи разом із клієнтами, виконувала розробку пріоритетних продуктів, дослідне виготовлення, ітерації та відправлення зразків, отримавши високу оцінку від клієнтів.

Головним викликом для роботизованого напряму є те, що темпи серійного виробництва не відповідають очікуванням. У річному звіті за 2025 рік опис роботизованого бізнесу такий: «зосередитися на технічних удосконаленнях кількох ключових моделей продуктів і працювати разом із клієнтами для розробки, дослідного виготовлення, ітерацій і відправлення зразків», що практично слово в слово збігається з формулюванням у проміжному звіті півроку тому. У нещодавніх колективних опитуваннях брокерських компаній компанія також продовжувала відповідати у тому ж стилі.

Різниця між очікуваннями та реальністю уже частково відображена на ринку капіталу. Міжнародні інвестбанки висловлюють обережні міркування щодо оцінки Sanhua Zhikong у контексті роботизованого бізнесу. У дослідницькому звіті, опублікованому Goldman Sachs у листопаді 2025 року, рейтинг акцій Sanhua Zhikong було знижено з «купувати» до «нейтральний». Аналітик Goldman Sachs зазначив: хоча ринок сповнений ентузіазму щодо бізнесу людино подібних роботів, Tesla ще раз відклала анонс і графік серійного виробництва робота Optimus Gen3, через що внесок у виручку в короткостроковій перспективі є невизначеним.

Втім у останньому дослідницькому звіті GF Securities вказує, що компанія, займаючи правильну нішу в людино подібних роботах, має можливість відкрити третю криву зростання. Компанія фокусується на електромеханічних виконавчих механізмах і вже розпочала будівництво виробничих ліній. Планується інвестувати в райoні Цяньтань у проєкт дослідження та виробництва роботизованих електромеханічних виконавчих механізмів і контролерів домену; загальна сума інвестицій не менше 3.8B юанів, а також створити спільне підприємство з Green’s Harmonic у Мексиці, яке в основному розроблятиме продукти, пов’язані з гармонічними редукторами; водночас контрольована група співпрацюватиме з Fengqi для розробки продуктів із порожнистими чашковими електродвигунами. У 2025 році компанія зосередилася на технічних удосконаленнях кількох ключових моделей продуктів, разом із клієнтами здійснювала розробку, дослідне виготовлення, ітерації та відправлення зразків пріоритетних продуктів, отримала високу оцінку від клієнтів і досягла низки інноваційних результатів навколо наявних продуктів, реалізувавши загальне підвищення конкурентоспроможності продуктів.