Чунцинська сталеливарна компанія з додаванням 10 мільярдів юанів: фінансовий порятунок через три роки збитків, одночасне зниження виробництва та збуту і стратегічну пасивність

Питай AI · Чому додаткова емісія Чунцінської сталеливарної компанії (Chongqing Iron & Steel) виглядає вимушеним кроком на тлі спаду в галузі?

3 березня, за інформацією новин Blue Whale News від 25 березня, 25 березня, компанія Chongqing Iron & Steel Co., Ltd. опублікувала «Інформаційне повідомлення (проект) щодо випуску A-акцій шляхом розміщення для конкретних осіб у 2025 році» (《2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）》). Вона планує здійснити адресну емісію не більше ніж 757,575,757 акцій A для Huabao Investment (華宝投资) за цілеспрямованим розміщенням; загальний обсяг коштів, що залучаються, — не більше ніж 1 млрд юанів. Усі кошти мають бути спрямовані на поповнення оборотного капіталу та погашення банківських кредитів; цього разу емісія ще має бути схвалена для розгляду Біржею Шанхаю та отримати згоду Китайської комісії з цінних паперів та бірж (CSRC) на реєстрацію, а також уже отримала схвалення від China Baowu та схвалення від Комісії з цінних паперів Гонконгу (HК) щодо дозволу на «очищення» (H-share clean waiver).

Залучення 1,00 млрд юанів — по суті фінансова «рятівна» міра на тлі безперервних збитків протягом трьох років і падіння обсягів виробництва та продажів

Ця додаткова емісія, хоч і називається «поповненням оборотного капіталу та погашенням банківських кредитів», за детального розгляду її передумов, мотивів і фактичної бази є фінансовою «рятівною» мірою, яку вимушено обирає регіональне сталеве підприємство, що безперервно зазнає збитків третій рік поспіль, основний бізнес працює під тиском, а також спостерігається одночасне падіння виробництва та продажів у період глибокого спаду в галузі, а не формою капітальних операцій зі стратегічною активністю. Chongqing Iron & Steel прогнозує чисті збитки у 2025 році на рівні від 2,50 млрд до 2,80 млрд юанів, продовжуючи траєкторію збитків протягом трьох років, що почалася з 2022 року, а обсяг продажів товарних напівфабрикатів (товарних заготовок) у 2024 році знизився до 7.6M тонн.

У січні 2025 року компанія опублікувала повідомлення про прогноз збиткових результатів, очікуючи, що за весь рік чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, становитиме від -2,80 млрд до -2,50 млрд юанів; чистий прибуток після вирахування разових (неопераційних) прибутків/збитків також перебуває в інтервалі збитків того самого масштабу. Ці дані не є поодиноким випадком, а є продовженням траєкторії безперервних збитків, що триває з 2022 року. З оприлюдненої інформації випливає, що обсяг продажів товарних напівфабрикатів (товарних заготовок) у 2024 році — 7.6M тонн, що суттєво менше порівняно з попередніми роками. На рівні галузі: у 2024 році загальний обсяг виробництва чавуну/сирої сталі в країні становив 1.01B тонн, що на 1,37% менше в річному обчисленні; індекс цін на сталеву продукцію CSPI в середньому за рік впав до 102,47 пункту, тобто знизився ще на 8,39% порівняно з 2023 роком. За умов «високих обсягів виробництва, високих витрат, високого експорту — низького попиту, низьких цін, низької ефективності» (три високі/три низькі), Chongqing Iron & Steel як регіональна довгострокова доменно-конвертерна (long process) сталевиробна компанія, що розташована на південному заході та далеко від основних ринків споживання, має слабку переговорну спроможність, передачу витрат і цінових змін стримує скотч (блокуються механізми перенесення), а прибутковий простір постійно стискається.

Ще більш насторожує те, що в механізмі ціноутворення цієї додаткової емісії наявні виразні риси проциклічності. Випускну ціну встановлено на рівні 90% від середньої ціни A-акцій за торгівельні 20 торгових днів до дати визначення ціни; у підсумку її було визначено на рівні 1,32 юаня за акцію. А в той час, коли 12 березня 2026 року компанія здійснила великий позабіржовий договір (bundi transaction), ціна укладення становила 1,54 юаня за акцію, що є дисконтом 2,53% до ціни закриття того самого дня — 1,58 юаня. Це означає, що ціна додаткової емісії була нижчою за ринкову недавню фактичну ціну угод на 15,13%. Хоча регулятор дозволяє ціноутворення відповідно до правил, в умовах, коли біржовий курс акцій компанії тривалий час перебуває на низьких рівнях, а капіталізація продовжує скорочуватися, об’єктивно відбувається передача акцій пов’язаній стороні з великим дисконтом, що розмиває (розбавляє) права наявних дрібних і середніх акціонерів, однак не дає чіткої траєкторії покращення бізнесу або обіцянок щодо нарощування потужностей. У всьому «інформаційному повідомленні про випуск» не згадано жодного нового проєкту, технічної модернізації чи планів модернізації виробничих ліній; також не встановлено цілей ефективності використання коштів або механізмів оцінювання, а лише загально йдеться «про поповнення оборотного капіталу та погашення банківських кредитів», без наявності логіки «витрати—вихід», яку можна перевірити.

Chongqing Iron & Steel все ще покладається на традиційну довгострокову схему домна—конвертер; не розкрито суттєвих інвестицій у демонстраційні проєкти низьковуглецевої металургії

З погляду орієнтирів державної політики для галузі, країна прискорює підвищення концентрації в сталеливарній промисловості та «зелену низьковуглецеву» трансформацію. «Нормативні вимоги до сталеливарної промисловості (версія 2025 року)» чітко вказують, що до 2026 року потрібно завершити повномасштабну модернізацію з наднизькими викидами (ultra-low emission) у всьому виробничому ланцюгу, а коротколанцюговий спосіб виплавки сталі (short process), а також воднева металургія (氢冶金) включені до напрямів, які заохочуються. Однак Chongqing Iron & Steel все ще в основному використовує традиційну доменно-конвертерну довгострокову схему: у перших трьох кварталах 2025 року обсяг виплавки сирої сталі (грубої сталі) знизився на 2,89% у річному обчисленні; частка кінцевих продуктів у вигляді товстих листів та гарячекатаних рулонів (thick plate та hot rolled coil) хоч і зросла, але частка марок сталі (品种钢) у процесі підвищилася з 10% до 50% — і більше покладається на структурні корекції, а не на прорив через технологічні бар’єри. Її поточні виробничі лінії з широкими товстими листами 4100 мм і тонкими гарячекатаними листами 1780 мм, хоча й мають певні можливості диференціації, проте не сформували незамінної переваги у високоякісних поставках. У системі Baowu провідні підприємства, зокрема Echeng Steel (鄂城钢铁) та Baosteel Co., Ltd. (宝钢股份), уже першими заклали демонстраційні проєкти низьковуглецевої металургії; натомість Chongqing Iron & Steel досі не розкрила подібних суттєвих інвестицій.

Зупинення поглинального злиття New Port Long (新港长龙) з виявленням недостатньої стратегічної витримки Chongqing Iron & Steel та браку здатності до інтеграції в суміжних ланках

Крім того, структура корпоративного управління також демонструє риси вимушеного реагування. Директори компанії затвердили план додаткової емісії у грудні 2025 року, тоді як ще в березні 2023 року було ініційовано процедуру поглинального злиття її 100% дочірньої компанії New Port Long (新港长龙) — із наміром знизити витрати на управління; через два роки, у травні 2025 року, компанія односторонньо припинила цей захід, обґрунтувавши це тим, що «професійні кваліфікації, які має New Port Long, сприяють розширенню бізнесу зі збільшення доданої вартості в ланцюгу постачання». Такі повторювані корекції свідчать про недостатню стратегічну витримку, а також відображають те, що компанія ще не має зрілих можливостей інтеграції в подальших елементах, таких як логістика, складське господарство та мультимодальні перевезення. За умови, що основний сталевий бізнес продовжує «втрачати гроші», спроба компенсувати слабкі місця через кваліфікацію дочірніх компаній по суті залишається оборонним кроком, а не активним розширенням на основі чіткої логіки розвитку галузі.