Спостерігаю за розвитком ситуації з BitMine, і чесно кажучи, це стає досить цікавим кейсом щодо того, як виникають розломи в управлінні, коли корпоративна стратегія стикається з захистом інвесторів.

Том Лі наполягає на збільшенні дозволеного статутного капіталу з 500 мільйонів до 50 мільярдів акцій. Зовні це виглядає як гнучкість для майбутніх сплітів акцій, коли Ethereum досягне екстремальних цін. Але саме тут починає проявлятися розлом — компанія вже має близько 426 мільйонів акцій у обігу, то чому зараз таке термінове рішення щодо чогось, що теоретично станеться через роки? Інвестори цілком праві запитувати, чи це справді про майбутню опціональність або просто про створення шляху для постійного випуску акцій для купівлі ETH.

Що дратує людей, так це масштаб. Навіть щоб досягти заявленої цілі у 5% ETH, компанії потрібно лише частка з 50 мільярдів дозволених акцій. Один аналітик назвав це надмірним — фактично, управлінню дають порожній чек без майбутніх контрольних точок для акціонерів. Це той тип управлінського рішення, що створює справжній розлом між тим, чого хоче керівництво, і тим, на що погодилися акціонери.

Ще один момент — структура компенсацій. Зв’язування бонусу за результати з загальним обсягом ETH, а не з ETH на акцію, звучить добре, поки не задуматися — воно винагороджує чистий масштаб незалежно від розмивання. Можна досягти цілей щодо ETH, одночасно зменшуючи цінність на акцію. Це все одно, що розрізати торт на більше шматків, щоб він здавався більшим.

Математика розмивання погіршується, коли враховуєш, що BitMine вже не торгується з премією до NAV. Коли у тебе таке багато дозволеної гнучкості і акції торгуються біля паритету, стимули ризиковано зміщуються у бік випуску акцій нижче за NAV. Це постійно зменшує ETH, що підтримується на кожну акцію. Один інвестор прямо сказав — якщо ти хочеш мати Ethereum-експозицію, навіщо не купити ETH безпосередньо, а не тримати акції, які можуть розмиватися?

Цікаво, що більшість критиків все ще вірять у тезу Ethereum. Вони не відкидають стратегію, вони ставлять під сумнів структуру. Вони хочуть обмежень. Чіткіших метрик. Реальних захистів управління, перш ніж давати керівництву порожній чек, прив’язаний до одного з найволатильніших активів у крипто. Це цілком обґрунтоване прохання, і зараз здається, що керівництво його ігнорує.