Я все ще пам’ятаю той день у листопаді. Крах ринків, який одночасно вразив американські акції, гонконгські цінні папери, китайські A-shares, Біткоїн і навіть золото. Це був не крах окремого активу, а щось більш системне. Всі ризикові активи здавалося, натиснуті однією невидимою рукою.

Коли я дивлюся назад на цю подію, перше, що мене вразило, — це швидкість. Nasdaq 100 втратив майже 5% від внутрішньоденкового максимуму, закрившись з падінням на 2,4%. Nvidia, яка щойно позитивно здивувала квартальними результатами, все одно закінчила в червоній зоні. За одну ніч з ринку зникло 2 трильйони доларів. З іншого боку Тихого океану Hang Seng упав на 2,3%, а Shanghai Composite опустився нижче 3900 пунктів.

Але справжня катастрофа сталася на ринку криптовалют. Біткоїн упав нижче 86 000 доларів, Ethereum — нижче 2 800, і понад 245 000 людей були ліквідовані на суму 930 мільйонів доларів за 24 години. Від вершини в жовтні на 126 000 доларів, Біткоїн скасував усі прибутки і ще більше знизився. Навіть золото, яке вважається безпечним притулком, не витримало.

А що спричинило цей такий сильний крах ринків? Головна причина — Федеральна резервна система. Два місяці тому всі сподівалися на зниження ставок у грудні. Потім раптово представники ФРС змінили тон. Інфляція повільно знижується, ринок праці залишається стійким, можливе подальше жорсткіше монетарне політика. Послання було ясним: ніякого зниження ставок у грудні. Дані CME FedWatch підтвердили — ймовірність зниження впала з 93,7% до 42,9% за кілька тижнів.

Коли ФРС зруйнувала очікування, ринок перейшов від вечірки в клубі до реанімації. Фокус зосередився на Nvidia, але тут сталося щось цікаве. Хороша новина, яка не підвищує цін — найсильніший сигнал на зниження. Це означає, що ринок вже все врахував. Майкл Бьюрі, відомий короткий продавець, почав ставити під сумнів структуру циркулярного фінансування між Nvidia, OpenAI, Microsoft і Oracle. Він сказав щось провокаційне про надзвичайно низький реальний попит.

Goldman Sachs визначив дев’ять факторів, що стоять за цим крахом ринків. Ралі Nvidia вичерпалося, незважаючи на хороші результати. Зростали побоювання щодо приватного кредиту. Дані з зайнятості не давали ясності. Біткоїн прорвав психологічний рівень у 90 000 доларів, тягнучи вниз усе інше. Фонди CTA, які були у дуже довгих позиціях, почали систематично продавати. Short-продавці повернулися до активної торгівлі. Азіатські технології не підтримували американський ринок. Ліквідність зникла — спред між ціною пропозиції та запитом значно розширився. І нарешті, торгівля дедалі більше керувалася ETF та пасивними фондами, а не фундаментальними даними окремих акцій.

Рей Даліо сказав щось цікаве після цієї події. Так, у AI є бульбашка, але американський ринок був лише на 80% від рівнів крайньої бульбашки, побачених у 1999 або 1929 роках. Перш ніж лусне бульбашка, ще багато чого може піднятися. Це не був час панічного продажу.

На мою думку, цей крах не був раптовою подією чорного лебедя, а колективною корекцією, яка висвітлила структурну проблему: глобальна ліквідність є вразливою. Коли всі ризикові активи зосереджені в одному секторі — технологіях і AI — і торгівля керується алгоритмами та пасивними фондами, досить невеликого тригера, щоб викликати ланцюгову реакцію. Більша автоматизація у торгівлі означає більшу легкість у формуванні масових виходів у одному напрямку.

Що захоплююче, — це роль Біткоїна у всьому цьому. Вперше криптовалюти справді увійшли до глобальної ланцюжка ціноутворення активів. BTC і ETH більше не є маргінальними активами — вони стали термометром світових ризикових активів.

Але чи закінчився висхідний тренд? Ні, я вважаю, що ринок увійшов у фазу високої волатильності, де потрібно переоцінити очікування щодо зростання і ставок. AI не закінчується завтра, але ера ірраціональних підйомів завершена. Ринок переходить від очікувань до фіксації прибутків. А криптовалюти, будучи найризиковішими активами з найвищим плечем, зазнали найрізкішого падіння, але часто відскакують першими.