Ігноруйте шум навколо "продажу золота" у Туреччині — турбулентність ліквідності майже завершена, і повернення до золотої безпеки вже близьке!

Триває загострення ближньосхідного конфлікту, на високих рівнях тримається ціна на нафту, а золото в цьому раунді геополітичного протистояння демонструє нетипове різке падіння. Однак ця аномальна поведінка не свідчить про руйнування логіки фундаментальних чинників, а спричинена короткостроковими збоями ліквідності, і цей збій уже наближається до завершення.

У своєму останньому місячному звіті аналітики компанії Гусянська ціннісна паперова фірма (Zhejiang Securities) зазначають, що незалежно від того, загострюється чи послаблюється геополітична ситуація, золото має шанси виграти. Така логіка “вигоди в обох напрямках”, робить його в умовах нинішнього хаотичного ринку таким, що має рідкісну цінність для розміщення коштів.

Зокрема, раніше ринок дотримувався торговельної логіки “зростання ціни на нафту → відкочування очікувань зниження ставок”. Але в повідомленні вказано: якщо ціна на нафту збережеться на високому рівні понад квартал, ефект руйнування попиту почне проявлятися, а економічні основи суттєво послабшають. Іншими словами, що вища ціна на нафту й що більші ризики спаду, то парадоксальніше — очікування зниження ставок можуть ще більше підкріплюватися. Зараз конфлікт триває вже місяць, і поворотний момент, коли ринок переходить від “ставок на підвищення” до “ставок на спад”, можливо, вже зовсім близько.

Паралельно тенденція до докупівлі золота глобальними центробанками не змінюється. Продаж золота Туреччиною — це лише одиничний випадок: через те, що її енергетичні потреби дуже залежать від імпорту, частка золотих резервів висока, а обсяг держборгу США вкрай незначний; фактично це вимушене фінансування імпорту нафти. Європейські ключові країни підтримують золоті резерви на стабільному рівні протягом тривалого часу, і при цьому золото виконує функцію кредитного “підкріплення” євро, тому немає мотивації до скорочення продажів,

Крім того, поліпшення структури позицій також створює умови для повернення золота до ціноутворення за фундаментальними показниками. Наразі чисті неторгові довгі позиції з золота на COMEX та позиції роздрібних інвесторів як і раніше вже суттєво знизилися порівняно з попереднім періодом. Збій у грошовому потоці, який раніше тиснув на золото, іде до завершення.

Чому золото “збилося” під час геополітичного конфлікту? Ліквідність — справжній винуватець

Історично втрата охоронної (hedging) функції золота часто відбувається під час криз ліквідності, як-от у 2008 році під час фінансової кризи або в березні 2020 року. У цьому раунді ближньосхідного конфлікту базова логіка значного падіння золота на початку була такою ж: вона зумовлена трьома рівнями збоїв ліквідності:

Перше: стрибок ціни на нафту у зворотному напрямку підриває очікування зниження ставок, а загальна глобальна ліквідність скорочується. Після швидкого зростання ціни на нафту очікування зниження ставок протягом року швидко відкотилися назад; ринок навіть почав очікувати підвищення ставок протягом року приблизно до 20 березня. Це безпосередньо спричинило загальне стиснення умов глобальної ліквідності, що тиснуло на золото.

Друге: збільшення масштабу мультиактивних стратегій і системне скорочення в умовах ризиків на “хвості”. У 2025 році глобальні активи загалом росли, що прискорило розвиток мультиактивних стратегій (FOF). Дані показують: з січня 2025 до березня 2026 року частка акціонерних фондів зросла на 13,6%, тоді як частка FOF-фондів — аж на 111,2%. Коли настають ризики “хвоста”, мультиактивні стратегії системно скорочують позиції, що спричиняє нетипове синхронне падіння різних активів.

Третє: роздрібні кошти женуться за зростанням і продають під час падіння, посилюючи збої в грошовому потоці. Яскраві попередні результати золота привабили роздрібний капітал у великому обсязі, але на етапі відкату в березні відбулося різке відпливання коштів. Дані демонструють, що чисті нетто-довгі позиції за ф’ючерсами на золото COMEX у категорії “non-reporting” (приблизно репрезентують інституційних учасників) і обсяг володінь золотим ETF SPDR суттєво скоротилися; поведінка роздрібних інвесторів “купуй на підйомі — продавай на падінні” ще більше посилила збій грошового потоку, що впливав на золото.

Продаж золота Туреччиною — одиничний випадок, а тенденція докупівлі золота центробанками лишається незмінною

Нещодавно турецький центробанк оголосив про продаж золота, що спричинило занепокоєння ринку щодо потенційного розвороту логіки купівлі золота центробанками. У звіті вважають, що ці побоювання надмірно тлумачать: у Туреччини є вкрай специфічні передумови.

За даними Reuters, опублікованими в четвер, золоті резерви турецького центробанку за останні два тижні різко впали більш ніж на 118 тонн — їхня вартість близька до 20 мільярдів доларів. Зокрема, за минулий тиждень резерви скоротилися на 69,1 тонни до 702,5 тонни. Обсяг продажу за один тиждень установив рекорд найбільшого тижневого зниження щонайменше з 2013 року. Також троє банківських фахівців оцінюють, що лише за минулий тиждень приблизно 26 тонн золота було безпосередньо продано, а ще близько 42 тонн — використано через операції зі свопами; позатим тижнем золоті резерви зменшилися на 49,3 тонни.

Потреби Туреччини в енергії значною мірою залежать від імпорту, а зростання цін на нафту змушує її купувати більше доларів для придбання енергоносіїв. Водночас, у офіційних резервах Туреччини частка золота становить майже половину, а частка боргу США — дуже мала, тож вона не може отримати необхідні долари, продавши держборг США, і змушена продавати золото.

Інші країни з більш високою часткою золотих резервів і нижчими показниками самозабезпечення енергією здебільшого зосереджені в Європі. Частка золота в офіційних резервах активів Німеччини сягає 82%, Франції — 80%, Італії — 79%. Але європейські країни наразі мають відносно достатні запаси енергії, а золото виконує функцію кредитного підкріплення євро.

Дані показують, що в останні роки обсяги золотих резервів у Німеччині, Франції, Італії тощо майже не змінювалися. За відсутності явного тиску з боку ліквідності імовірність майбутнього продажу золота для європейських країн є низькою, а довгострокова тенденція до докупівлі золота центробанками не розвернеться через одиничний випадок Туреччини.

Модель ринкових торгів може змінитися, а золото отримає вигоду в обох напрямках

Раніше модель торгів була такою: зростання ціни на нафту дорівнює відкочуванню очікувань зниження ставок, тобто ринок вважає, що основним фокусом для Федеральної резервної системи є інфляція. Індекс PMI у США для виробництва в березні склав 52,7, досягнувши найвищого рівня за останній період. За наявності сильних фундаментальних показників ця логіка торгів була доволі гладкою.

Однак якщо ціна на нафту тримається на високому рівні понад квартал, ефект руйнування попиту може почати проявлятися, а економічні фундаментальні показники суттєво послабшають. У такому разі чим вища ціна нафти, тим більші ризики рецесії, і тим сильніше можуть підігріватися очікування зниження ставок для ФРС. З урахуванням того, що конфлікт триває вже місяць, а ринкові очікування зазвичай випереджають фундаментальні показники, якщо ціна нафти й далі залишатиметься на високому рівні, точка перемикання ринку з “ставок на підвищення” на “ставки на спад” може бути вже зовсім близько.

Так формується логіка “вигоди в обох напрямках” для золота:

• Якщо геополітична ситуація ще більше загостриться: ринок перейде до “ставок на спад”, очікування зниження ставок посиляться, золото виграє;

• Якщо геополітична ситуація охолоне: нафта впаде, очікування зниження ставок також підуть угору, і золото знову виграє.

Крім того, після падіння на початку періоду проблема “переповненості” позицій у золота, ймовірно, була досить добре вивільнена. Станом на 24 березня чисті неторгові довгі позиції з золота на COMEX (приблизно представляють установи) перебувають у 25,3-му процентилі з 2020 року, а чисті неторгові позиції за “non-reporting” (приблизно представляють роздрібних інвесторів) — у 79,9-му процентилі, і обидва показники суттєво нижчі порівняно з попереднім періодом.

Поліпшення структури позицій означає, що збій у грошовому потоці, який раніше тиснув на золото, прямує до завершення, і ціноутворення на золото має шанс поступово повернутися до логіки фундаментальних показників.

Попередження про ризики та застереження щодо відповідальності

        Ринок має ризики, інвестиції потребують обережності. Ця стаття не є персональною інвестиційною рекомендацією та не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі мають оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, викладені в цій статті, їхнім конкретним обставинам. У разі здійснення інвестицій відповідальність покладається на користувача.