Питає AI · Розбіжності щодо капіталу великі; збільшення обсягів торгівлі ETF натякає на яке ставлення ринку?

Довгострокова логіка щодо дорогоцінних металів усе ще зберігається.

Автор | Los

Редактор | 小白

Коли купуєш золото, логіка просто неймовірно сильна: зниження ставок ФРС, слабкість долара — це «точно» піде вгору; до того ж, ще й можна використовувати як інструмент для хеджування та уникнення ризиків війни, тож виглядає бездоганно.

А коли починають «крушити» золото, то сценарій міняють на ходу: виявляється, це був ризиковий актив, тож щоб рости, треба «припинити вогонь»?

Інфляція та стагфляція, хеджування та ризики — золотий ринок просто переписав собі «реєстраційні дані». Від одного сильного коливання багато хто в ту ж мить розгубився: що робити далі — тримати як сімейну реліквію чи терміново тікати?

Не панікуй. Перш ніж ухвалювати будь-яке рішення, давайте використаємо (ще більш-менш) тверезу голову й раціонально розберемося.

Коливання ціни золота, велика різниця в ставленні капіталу

Почнемо з того, як на це дивляться пасивні фонди. На ринку ETF, пов’язані із золотом, головним чином поділяються на три типи — вони відповідно відстежують індекси золота 9999, Шанхайського золота та SSH-золота (фондові індекси).

Станом на 26 березня ETF, які відстежують SSH-золотий фондовий індекс, налічують 6 штук, а їхній загальний розмір становить 20,13 млрд юанів; ETF, що відстежують індекс Шанхайського золота, — 7 штук із сумарним розміром 31,05 млрд юанів; а ETF, що відстежують індекс золота 9999, мають загальний розмір 261,93 млрд юанів. Загальний розмір усіх трьох типів фондів — 313,11 млрд юанів.

28 лютого Ізраїль Іран відкрили вогонь (почали бойові дії), але котирування головного ф’ючерсу на шанхайське золото змінилися несподівано лише 19 березня — після цінового розриву вниз на старті й безперервного падіння протягом трьох днів, 23 березня мінімум завершився на 926,48. Так чи є це результатом панічного продажу?

(Джерело: дані Choice; безперервний тренд головного контракту на SH золото)

Порівняно з 18 березня, сумарний розмір усіх трьох типів фондів становив 366.01B юанів, що скоротилося на 14,4%, але в той самий період головний контракт на SH золото впав на 10,56%.

(Джерело: дані Choice; безперервні відсоткові зміни зростання/падіння головного контракту)

З 18 по 26 березня кількість часток ETF, що відстежують Шанхайське золото, зменшилася на 0,98 млрд часток, коефіцієнт погашення — 2,9%; частки ETF, що відстежують золото 9999, зменшилися на 98M часток, коефіцієнт погашення — 3,8%; частки ETF, що відстежують SSH-золоті акції, зменшилися на 1.11B часток, коефіцієнт погашення — 8,6%.

Загалом видно: за частками ETF, пов’язаних із золотом, спостерігається певний чистий викуп, але капітал не тікає у великих масштабах. Потрібно врахувати, що в фондах, які відстежують SSH-золоті акції, є певна частка панічних продажів — отже, слід зважати на ризики.

Тож чи велика розбіжність у капіталі після «пірнання» ціни золота?

З 19 березня і до сьогодні сумарний обсяг угод трьох типів ETF становить 159.36B юанів, у середньому за день — 22.76B юанів; тоді як із 1 січня до 18 березня сумарний обсяг угод — 873.74B юанів, у середньому за день — 19.86B юанів.

ETF Hua’an на золото (518880.SH) та ETF Fudun на золото (518680.SH) — це відповідно ETF із найбільшими розмірами, які відстежують два найбільші індекси: золото 9999 і Шанхайське золото; за обсягом торгів у найближчий період видно, що в обох випадках є очевидне «розкручування» обсягів.

(Джерело: додаток 市值风云)

Звідси видно: хоча масштаб чистого викупу фондів невеликий, обсяги торгів порівняно з попереднім періодом помітно зросли — отже, капітал має серйозні розбіжності в оцінках.

«Розкручування» обсягів — це короткострокове велике коливання, яке збило людей із рейок, чи все ж підстава інвестиційної логіки справді змінилася?

Короткострокові збурення — а довгострокова логіка все ще зберігається?

У короткостроковій перспективі на тлі загострення геополітичної ситуації та істотного зростання глобальних ризиків стагфляції/інфляційної інертності (滞胀), глобальні центробанки займають загалом більш «яструбину» позицію; ринкові очікування щодо підвищення ставок зростають. Приріст номінальних ставок перевищує очікування щодо інфляції, що підштовхує реальні ставки вгору, і це, відповідно, підтримує зміцнення долара.

Зростання долара та дохідності американських держбондів пригнічує бездохідне золото: тобто, утримання золотих активів не приносить відсотків, тож кошти відходять від ринку золота, і ціна золота зазнає доволі суттєвого коригування.

(Джерело: 招商证券)

Але в довгостроковій перспективі фактори підтримки, як-от еволюція геополітичного устрою, ослаблення довіри до долара та постійні закупівлі золота центробанками, ще не зазнали докорінного розвороту. У середньо- та довгостроковому періоді золото й срібло все ще мають цінність для розміщення капіталу.

Наприклад, у Китаї: станом на кінець грудня 2025 року офіційні золотові резерви Китаю становили 74,15 млн унцій — на 30k унцій більше, ніж наприкінці минулого місяця. За весь рік Китай додав 0,86 млн унцій. Китайський центробанк уже 14 місяців поспіль нарощує закупівлі золота.

Крім того, долар перебуває на структурно низхідному циклі. На тлі «подвійного дефіциту» (дефіциту бюджету та торговельного дефіциту), завищених оцінок активів і відпливу капіталу під багатьма тисками статус долара як міжнародної резервної валюти стикається з певними викликами.

За кілька минулих років темп розширення «довіри до долара» випереджав темп зростання фактичного виробництва США. Але пропозиція золота відносно стабільна, тому долар відносно золота весь час дешевшає.

(Джерело: 招商证券)

Також, за словами Цао Юаня (姚远) з 东方汇理资管 (Amundi), нині традиційні стратегії розподілу активів між акціями та облігаціями стикаються з втратою ефективності.

Класична комбінація «60/40» (60% акції, 40% облігації) відчуває тиск саме тому, що зв’язок між американськими держбондів і американськими акціями змінився з негативного на позитивний, через що облігації втратили «функцію захисного сховища» та здатність хеджувати. Коли й акції, і облігації одночасно під тиском, ринку терміново потрібні інструменти на кшталт золота — «стабілізатора».

Повертаючись до рівня дій: конфлікт між Ізраїлем і Іраном досі в глухому протистоянні, ціни на енергоносії залишаються високими, тож у короткостроковій перспективі не варто бути лінійно оптимістичним. Якщо намагатися заробляти на волатильності, ризики все одно доволі великі.

Але з іншого боку: середньо- та довгострокова логіка золота ще не повністю зламана. Можливо, є сенс купувати потроху на просіданнях, доки логіка не стане зрозумілішою й відбудеться корекція оцінок. Та зараз у ринку ще залишається чимало «невідомих» — тож безпечніше йти крок за кроком, спостерігаючи по ходу.

Відмова від відповідальності: у фондів є ризики, інвестиції потребують обережності. Цей звіт (стаття) ґрунтується на ключовому використанні ринкової публічної інформації (включно, але не обмежуючись, тимчасовими оголошеннями, періодичними звітами та офіційними платформами взаємодії) як основою незалежного третього дослідження; 市值风云 прагне до об’єктивності й справедливості змісту та поглядів, викладених у цьому звіті (статті), але не гарантує їх точність, повноту, своєчасність тощо; інформація або висловлені в цьому звіті (статті) думки призначені лише для довідки і не становлять жодної інвестиційної поради, а 市值风云 не несе відповідальності за будь-які дії, вчинені через використання цього звіту.

Наведений вище контент — оригінал додатку 市值风云

Без дозволу  Перепублікація заборонена