Аналіз звіту｜Dongwu Securities: Likee Travel (9680.HK) демонструє тенденцію «сильне зростання, звуження збитків, оптимізація структури», перший рейтинг «Купувати»

15 березня ТОВ «Dongwu Securities» опублікувала перший звіт аналітичного покриття щодо компанії «Ruqi Travel» (9680.HK), присвоївши їй рейтинг «купувати», з огляду на те, що компанія має переваги завдяки синергії за участю акціонерів і змішаній моделі операцій у розширенні бізнесу таксі-замовлень та комерціалізації Robotaxi.

Аналіз «Dongwu Securities» зазначає, що фінансові показники «Ruqi Travel» уже демонструють виразну тенденцію «сильне зростання, звуження збитків, оптимізацію структури». Компанія, як очікується, вийде на прибутковість у 2027 році. Валовий дохід у 2025–2027 роках становитиме відповідно 5,3 млрд юанів, 10,5 млрд юанів і 15,8 млрд юанів; ринкова капіталізація на поточний момент відповідає мультиплікаторам PS за три роки — 0,3x, 0,1x і 0,1x відповідно.

На думку частини ринку, поточне значення PS «Ruqi Travel» істотно нижче середніх значень PS провідних публічних компаній у сфері послуг з подорожей та Robotaxi в країні. З урахуванням тенденції покращення прибутковості компанії за останні роки, поточна оцінка виглядає привабливою.

Раніше, 3 березня, «Ruqi Travel» опублікувала позитивний прогноз прибутку, заявивши, що очікується суттєве покращення прибутку за 2025 рік у річному обчисленні більш ніж на 43,4%; сукупний дохід перевищить 5 млрд юанів, а річне зростання — більш ніж на 100%.

**　PS за 2025-2027 роки нижчий за середнє значення зіставних компаній**

«Dongwu Securities» вважає, що фінансові показники «Ruqi Travel» уже демонструють виразну тенденцію «сильне зростання, звуження збитків, оптимізацію структури».

Структура доходів компанії еволюціонувала від моделі «лише послуги з подорожей» до двовекторної моделі «подорожі + технології». Технологічні послуги як друге найбільше джерело доходу становлять частку, яка підвищилася з 8,5% у 2022 році до 10,0% у 2024 році. Крім того, завдяки ефекту масштабу, зумовленому розширенням бізнесу, компанія демонструє швидке зростання доходів, а також те, що показники витрат, які відображають ефективність операцій, зокрема витрати на продажі та маркетинг, загальні та адміністративні витрати тощо, продовжують істотно знижуватися. З 26,1% і 9,9% у 2021 році це впало до 8,0% і 5,5% у 2024 році; у першому півріччі 2025 року показник був розподілений до 3,9% і 2,9%. При цьому валова маржа вперше вийшла в плюс у першому півріччі 2025 року, а структура прибутковості послідовно покращується.

Аналіз «Dongwu Securities» вказує, що кілька ключових фінансових індикаторів, які відображають якість операцій, продовжують демонструвати позитивну динаміку. Це передбачає, що компанія, завдяки одночасному впливу масштабного розширення та точнішого операційного менеджменту, прискорює рух до точки беззбитковості. Також очікується, що «Ruqi Travel» досягне прибутковості у 2027 році: валовий дохід у 2025–2027 роках становитиме відповідно 5,3 млрд юанів, 10,5 млрд юанів і 15,8 млрд юанів.

На основі підходу оцінки через PS «Dongwu Securities» розраховує, що поточна ринкова капіталізація «Ruqi Travel» відповідає мультиплікаторам PS за 2025–2027 роки на рівні 0,3x, 0,1x і 0,1x — суттєво нижче середніх значень за три роки у порівнюваних компаній, зокрема Didi, Cao Cao, Xiaoma Zhixing, Wen Yuan Zhixing тощо (18,4x, 13,0x і 6,6x відповідно). Виходячи з того, що бізнес «Ruqi Travel» у сфері таксі-замовлень з розширенням від Великої затоки (включно з Dawanqu) до всієї країни розвивається стабільно, а для платформи Robotaxi відкривається широкий простір для інтеграції провідних постачальників технологій рівня L4, «Dongwu Securities» одразу присвоїла рейтинг «купувати» при першому охопленні.

Ринковий аналіз вважає, що на основі аналізу середнього значення PS інших компаній у галузевому дослідницькому звіті поточна оцінка «Ruqi Travel» належить до занижених. Додатково, з урахуванням потенціалу майбутнього зростання компанії в Robotaxi, її ринкова капіталізація має значний потенціал для підвищення.

**　Ефект хвильової моделі в бізнесі галузі вже дав результат**

За опублікованою інформацією, протягом останніх двох років сфера подорожей «Ruqi Travel», включно з сервісами таксі-замовлень і Robotaxi, зберігала темпи швидкого зростання. Відповідні доходи у річному обчисленні прискорилися з 21,2% за весь 2024 рік до 86% у першому півріччі 2025 року. Її зона обслуговування станом на кінець 2025 року вже охоплює понад 110 міст по всій країні.

3 березня «Ruqi Travel» оприлюднила перший після лістингу позитивний прогноз прибутку. Компанія очікує, що прибуток за 2025 рік у річному обчисленні суттєво покращиться більш ніж на 43,4%. Сукупний дохід перевищить 5 млрд юанів і зросте у річному обчисленні більш ніж на 100%. Компанія зазначає, що збільшення доходів зумовлене насамперед значним зростанням кількості замовлень у сфері таксі-замовлень, що підвищує дохід від послуг з подорожей. Паралельно покращення прибутку пояснюється головним чином комплексом факторів: підвищенням операційної ефективності в сервісі таксі-замовлень і оптимізацією структури витрат, що стимулює безперервне зростання валового прибутку.

Зростання, що поєднує масштаб і ефективність, стало можливим завдяки тому, що «Ruqi Travel» обрала розширення за «хвильовою моделлю» ще з ранньої стадії розвитку: на початку компанія поглиблено працювала з «ринками високої цінності» у Великій затоці між Гонконгом і Макао, з оптимізацією операційної системи в ключових регіонах, а потім почала ефективно копіювати модель у сусідніх ринках і поступово розширювати її на багато міст по всій країні. «Dongwu Securities» вважає, що Велика затока має надвисоку щільність населення, вищий рівень споживчої спроможності та підтримку політик L4 Robotaxi, які постійно посилюються. Це надає таксі-замовленням міцну ринкову «базу», а для Robotaxi забезпечує ідеальне «поле для випробувань», що допоможе компанії ефективно розширювати ринок по всій країні.

Широко поширена думка на ринку полягає в тому, що в майбутній конкуренції між платформами подорожей здобуття контролю над комплаєнсними потужностями перевезень стане вирішальним фактором. У дослідницькому звіті зазначено, що обсяг замовлень у сфері подорожей «Ruqi Travel» стабільно входить у топ-10 по країні та вже сформував лідерську перевагу в сфері комплаєнс-операцій. У рейтингу МОТ (Міністерство транспорту) щодо комплаєнс-частки місячних замовлень для таксі-замовлень компанія є платформою, яка отримувала перше місце за цим рейтингом найбільшу кількість разів. У міру того, як Robotaxi прискорює впровадження, ринок таксі-замовлень у Китаї перейшов із етапу «дикого зростання» до нового етапу «комплаєнс + інтелект». «Dongwu Securities» прогнозує, що до 2030 року цей ринок збільшиться до масштабу 8507,9 млрд юанів, а зростання агрегаторських платформ прискорить розподіл потоку клієнтів, тоді як Robotaxi стане новим полюсом зростання.

**　Змішана операційна модель посилює здатність компанії протистояти ризикам у період «галузевого перетрушування»**

Robotaxi як руйнівна технологія у сфері послуг з подорожей відновлює логіку формування цінності глобальних компаній-платформ у цій індустрії.

«Dongwu Securities» аналізує, що завдяки сукупному впливу таких факторів, як підвищення безпеки технології автоматизованого керування, зниження вартості обладнання на один транспортний засіб і поступове вдосконалення системи політик, у Китаї Robotaxi матиме переломний момент на ринку у 2027 році. Також очікується, що у 2030 році ринковий масштаб досягне 831 млрд юанів, а у 2035 році додатково зросте до 7096 млрд юанів.

Як платформа послуг з подорожей, яка розпочала впровадження Robotaxi відносно раніше, «Ruqi Travel» з 2022 року використовує «з людьми + без людей» як ключову стратегію диференціації, будуючи відкриту операційну платформу та розвиваючись паралельно за двома лініями: керовані людьми таксі-замовлення + сервіси Robotaxi.

«Dongwu Securities» вважає, що змішана операційна стратегія підвищить здатність компанії протистояти ризикам у період «галузевого перетрушування». Завдяки взаємодоповненню та координації між флотом транспортних засобів із водіями та парком безводійних транспортних засобів «Ruqi Travel» може, з одного боку, задовольняти повсякденні реальні потреби користувачів і зберігати здатність бути прибутковою, а з іншого — поступово підвищувати прийнятність ринку Robotaxi та частку транспортних потужностей, знижуючи ризики користувацького досвіду та операційні ризики на початковому етапі комерціалізації Robotaxi. Одночасно це підвищить загальну ефективність використання активів та ефективно просуне вперед етап комерціалізації Robotaxi, заклавши основу для майбутньої повністю безлюдної операційної моделі.

У дослідницькому звіті зазначено, що в Великій затоці операційна мережа Robotaxi «Ruqi Travel» уже має початковий масштаб і перебуває в фазі швидкого розширення. Станом на кінець грудня 2025 року розмір флоту Robotaxi перевищив 300 автомобілів. Географія послуг розширилася на Гуанчжоу, Шеньчжень і територію глибокої співпраці Гуандун–Аомень–Гонконг (Hengqin). Пробіг безпечної експлуатації власного автопарку становить майже 6 млн км.

У липні 2025 року «Ruqi Travel» запустила стратегію «Robotaxi+». У наступні 5 років компанія планує інвестувати кошти у розмірі «на рівні 1 млрд юанів» для створення мережі третього рівня операційного обслуговування, що охопить 100 міст. Це має підтримувати щорічну офлайн-здатність з технічного та операційного обслуговування 100 000 ліній Robotaxi. Паралельно компанія разом із партнерами формує парк Robotaxi понад 10 000 одиниць.

«Dongwu Securities» зазначає, що модель «Robotaxi+» «Ruqi Travel» не передбачає власну розробку L4 технології автоматизованого керування. Натомість компанія інтегрує екосистемні ресурси, зокрема компанії з автоматизованого керування, через повністю відкриту операційну платформу, формуючи узгоджену взаємодію всієї ланки «розробка — технологія — платформа». Це має змогу акумулювати переваги ресурсів різних ланок ланцюга створення вартості та ефективно вирішувати типові проблеми, що виникають на ранній стадії розвитку індустрії Robotaxi, прискорюючи масштабне впровадження технологій автоматизованого керування.

Унікальна акціонерська екосистема «Ruqi Travel» є основою її ключової конкурентної переваги. У 2019 році компанію започаткували GAC Group і Tencent. Пізніше до акціонерів було залучено Xiaoma Zhixing, Wen Yuan Zhixing, Didi Automatic Driving, Hengjian Holdings, Guangzhou Industrial Investment та інші. У результаті сформувалася структура «залізний трикутник» «цілий автомобіль + інтернет + розумне водіння», що забезпечує високу взаємодію в таких аспектах, як трафік, технології, взаємини з урядом та ланцюг постачання, створюючи комерційне замкнене коло Robotaxi. Наразі «Ruqi Travel» вже підключила Wen Yuan Zhixing і Xiaoma Zhixing, а також просуває підключення сторонніх флотів Robotaxi, зокрема «Luobo KuaiPao».

(Редактор: Jiao Yue ）

     【Відмова від відповідальності】Цей матеріал відображає лише особисті погляди автора та не має відношення до Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтральність щодо тверджень, поглядів і суджень, викладених у тексті, і не надає жодних явних чи неявних гарантій щодо точності, надійності або повноти змісту, що міститься в ньому. Просимо читачів використовувати інформацію лише як довідку та нести повну відповідальність самостійно. E-mail：news_center@staff.hexun.com

Повідомити про порушення