Haoce Co. | Огляд звіту за 2025 рік: точка перелому у фінансових показниках компанії вже настала, закордонний бізнес у сфері сонячної енергетики та робототехніки відкриває нові можливості для зростання

（Джерело: Новий погляд на передове виробництво）

【Dongwu Machinery】Чжоу Ершуан 13915521100/Лі Вен’ї 18867136239/Уе Їцзе/Цянь Яотянь/Хуан Жуй/Тань Інсін 17851090557/Тао Цзе

Інвестиційний рейтинг: Купити (без змін)

1  Показники за 2025 рік перебувають під тиском через вплив галузі, точка перелому у Q4 уже з’явилася

У 2025 році компанія досягла виручки 242M юанів, рік-до-року -18,43%. Основною причиною є загальне спадання ланцюга постачання в фотовольтаїчній галузі. Зокрема, дохід від обладнання для різання фотоелектричних пластин становив 2,42 млрд юанів, рік-до-року -88,04%, частка 6,63%; дохід від субпідряду з різання пластин — 798M юанів, рік-до-року +43,85%, частка 51,02%; дохід від алмазного дроту — 290M юанів, рік-до-року +15,12%, частка 21,86％; дохід від інновацій та інших напрямів — 41M юанів, рік-до-року +18,22%, частка 7,94%; чистий прибуток, що належить власникам компанії, за 2025 рік склав -41M юанів, при цьому масштаб збитку скоротився порівняно з попереднім роком. У 2025 Q4 виручка за один квартал становила 113M юанів, рік-до-року +16,92%, квартал-до-кварталу +11,63%; чистий прибуток, що належить власникам компанії, становив 0,41 млрд юанів, з переведенням із збитків у прибуток, рік-до-року, квартал-до-кварталу +493,46%.

2  Загалом прибутковість протягом року під тиском, точка перелому у Q4 уже з’явилася

Маржа валового прибутку у 2025 році становила 14,35%, рік-до-року -4,63 п.п.; чиста маржа прибутку від продажів — -1,11%, рік-до-року -0,12 п.п.; частка операційних витрат за період — 16,59%, рік-до-року -1,30 п.п. Зокрема, частка витрат на збут — 2,02%, рік-до-року -0,14 п.п.; частка адміністративних витрат — 7,53%, рік-до-року -1,75 п.п.; частка витрат на R&D — 5,17%, рік-до-року -0,38 п.п.; частка фінансових витрат — 1,87%, рік-до-року +0,97 п.п. У 2025 Q4 маржа валового прибутку за один квартал становила 18,27%, рік-до-року +12,32%, квартал-до-кварталу +4,54 п.п.; чиста маржа прибутку від продажів — 3,37%, рік-до-року +27,3%, квартал-до-кварталу +2,66 п.п.

3  Зворотна зміна зобов’язань за контрактами/запасів, відтік грошових коштів зріс у річному вимірі

Станом на кінець 2025 року зобов’язання за контрактами компанії становили 1,13 млрд юанів, рік-до-року -50,98%; запаси — 328M юанів, рік-до-року +56,61%. Чистий грошовий потік від операційної діяльності за 2025 рік становив -3,28 млрд юанів, рік-до-року -73,99%. Основною причиною є вплив ланцюга постачання у фотовольтаїчній галузі: скорочення платежів за закупівлі.

4  Перші ознаки ефективності «анти-надмірної конкуренції» у фотовольтаїці, відновлення зростаючої кривої міжнародного попиту

（1）Ринок всередині країни: Тенденція «анти-надмірної конкуренції» на виробничому етапі у фотовольтаїці закріпилася. У міру посилення регулювання безладної конкуренції з боку політики, ціни на пластини (кремнієві пластини для фотовольтаїки) вже почали повертатися. Компанія, чий бізнес з субпідряду з різання пластин, став опорою виручки, виграє від відновлення галузі. Коли ланка пластин переходить до ринку покупця, компанія має змогу, спираючись на глибокі НДДКР в одній конкретній ланці та ефект масштабу, сформувати бар’єр із низькою собівартістю та скористатися вигодами під час «очищення» галузі.（2）Зарубіжні ринки: Протягом трьох років Tesla збудує по 100 ГВт потужностей з фотовольтаїчними установками на землі та в космосі (Space) відповідно. Як лідер із обладнання для різання пластин, компанія має змогу повною мірою скористатися цим.

5  Вихід у синє море роботів, ключові технології відкривають новий простір

Компанія, спираючись на накопичені ключові технології у сфері шліфувального обладнання та матеріалів із вольфрамового дроту, активно розгортає ринок людиноподібних роботів. Вже досягнуто прориву в замовленнях і впроваджено продукти. (1) Від шліфувальної технології до шліфувальних верстатів для гвинтів-гвинтових передач: планетарний роликовий гвинт (planetary roller screw) є ключовим компонентом лінійного виконавчого механізму для людиноподібних роботів, а токарно-шліфувальний верстат є критично важливим обладнанням для його виробництва. Зі входом у 2025 році Tesla Optimus у дрібносерійну стадію масового виробництва очікується, що попит на обладнання вивільнятиметься на рівні постачання наперед. Компанія, спираючись на глибоку основу шліфувальних технологій, швидко завершила розробку дослідних зразків шліфувальних верстатів для зовнішньої/внутрішньої різьби та, як очікується, зможе захопити перші можливості на початковому етапі вибухового росту в ланцюзі постачання. (2) Від вольфрамового дроту (алмазний дріт) для різання до сухожильних тросів спритної руки: привод сухожильного троса є одним із типових технічних рішень для забезпечення точних і витончених операцій спритної руки робота. Порівняно зі звичними матеріалами на основі поліетилену, сухожильний трос із вольфрамового дроту має вищу вантажопідйомність і кращі характеристики проти повзучості (анти-крип). Це дозволяє спритній руці стабільніше виконувати операції. Наразі компанія завершила розробку продукту, увійшла в етап тестування у провідних клієнтів і досягла прориву в дрібносерійних замовленнях.

Прогноз прибутковості та інвестиційний рейтинг

З огляду на ритм визнання доходів за замовленнями, ми коригуємо прогноз чистого прибутку, що належить власникам компанії, на 2026–2027 роки до 1,5 (початкове значення 1,3）/2,1 (початкове значення 2,4) млрд юанів; очікується, що у 2028 році чистий прибуток, що належить власникам компанії, становитиме 250M юанів. Нинішня ринкова капіталізація відповідає таким PE відповідно: 74/51/43 рази. Зберігаємо рейтинг «Купити».

Попередження про ризики

Попит у фотовольтаїчній галузі нижчий за очікування; розробка нових технологій нижча за очікування; індустріалізація нового бізнесу нижча за очікування.

Команда Dongwu Machinery

Почесні нагороди дослідницької команди Dongwu Machinery

2024 рік — Найкращий аналітик Нових багатств у галузі машинобудування, 4-те місце

2024 рік — Золота медаль аналітика Wind у галузі машинобудування, 1-ше місце

2023 рік — Найкращий аналітик Нових багатств у галузі машинобудування, 4-те місце

2023 рік — Золота медаль аналітика Wind у галузі машинобудування, 1-ше місце

2022 рік — Найкращий аналітик Нових багатств у галузі машинобудування, 3-є місце

2022 рік — Золота медаль аналітика Wind у галузі машинобудування, 2-ге місце

2021 рік — Найкращий аналітик Нових багатств у галузі машинобудування, 3-є місце

2021 рік — Золота медаль аналітика Wind у галузі машинобудування, 1-ше місце

2020 рік — Найкращий аналітик Нових багатств у галузі машинобудування, 3-є місце

2020 рік — Премія «Кристалева куля» для аналітиків від продавця, 5-те місце в галузі машинобудування

2019 рік — Найкращий аналітик Нових багатств у галузі машинобудування, 3-тє місце

2017 рік — Найкращий аналітик Нових багатств у галузі машинобудування, 2-ге місце

2017 рік — Премія «Золотий бик» за найкращого аналітика, галузь високотехнологічного обладнання, 2-ге місце

Безліч новин і точна інтерпретація — усе в додатку Sina Finance