Чжіпу слід подякувати Anthropic

Запитай AI · Як MaaS-модель Zhipu може запозичити у Anthropic?

Джерело | Bohu Finance (bohuFN)

Автор | All too well

31 березня «перший публічний інструмент» у сфері великомасштабних моделей Zhipu оприлюднив перший щорічний результат після виходу на біржу.

Звіт про прибутки показав, що в 2025 році загальна виручка Zhipu перевищила 700 млн юанів, що в рік до року зросло приблизно на 132%. Водночас, через подальше розширення витрат на R&D, чистий збиток за період збільшився до 4,7 млрд юанів, тобто на 59,5% рік до року; скоригований чистий збиток — 3,18 млрд юанів, що на 29,1% більше, ніж роком раніше.

Але за колосальними збитками в капітальному ринку результати Zhipu виглядають вражаюче.

Після публікації фінзвітів акції Zhipu підскакували більш ніж на 30%, а 1 квітня капіталізація піднялася вище межі 700M гонконгських доларів.

Не можна не зітхнути: оцінка компаній у сфері великомасштабних моделей не тримається на самій моделі — вона тримається на уяві.

01 Про що всі радіють?

Чому ринок так схвильований? Спершу погляньмо на цей звіт.

Виручка Zhipu переважно надходить із двох напрямів бізнесу.

Перший — локальне розгортання, тобто для клієнтів із надзвичайно високими вимогами до безпеки даних, таких як уряди, великі державні підприємства, фінансові установи тощо. Систему ШІ безпосередньо розгортають на власних серверах клієнта. Така «проєктна» модель має довгий цикл доставки й значні витрати ресурсів, але перевага в тому, що клієнти сильно «прив’язані».

У 2025 році виручка за цим напрямом зросла з 260 млн юанів до 530 млн юанів, становлячи 74% від загальної виручки. Темп зростання — 102,3%, це наразі грошова «корова» Zhipu.

Але «стеля» також очевидна.

Проєктна модель означає, що зростання обмежене продуктивністю команди продажів і спроможністю постачати проєкти, при цьому рівень поновлення контрактів має невизначеність. Крім того, впровадження потребує високих витрат і займає ресурси, тож складно досягти масштабованого розширення.

Помітна зміна: валова маржа за цим напрямом уже впала з 66,0% у 2024 році до 48,8% у 2025 році — прибутковість різко знизилася. У звіті про прибутки зазначено, що для задоволення потреб клієнтів локальне розгортання вимагає вкладати більше ресурсів у доставку, що призводить до тимчасового зниження валової маржі. Паралельно частка доходів від локального розгортання також поступово зменшується.

На відміну від цього, другий напрям — хмарне розгортання. Хоча наразі його обсяги невеликі, простір для уяви більший.

Хмарне розгортання Zhipu належить до MaaS (Model as a Service, модель як послуга), тобто надає розробникам і компаніям сервіс виклику моделей через API публічної хмари. Оплата — за обсягом використання. Рівень стандартизації високий, доставка легка, зростання не залежить від розширення людських ресурсів, а визначається можливостями моделі та масштабом викликів.

У 2025 році цей напрям приніс 190 млн юанів виручки, що в рік до року зросло на 292,6%, ставши бізнес-сегментом із найшвидшим темпом зростання для Zhipu.

Ще більш привертає увагу те, що в лютому 2026 року Zhipu безперервно підвищувала ціни на API-сервіси. За перший квартал сукупний приріст склав 83%, тоді як обсяг викликів зріс на 400%. Ринок усе ще відчуває дефіцит пропозиції.

За цим стоять і фактори тимчасової напруженості з боку пропозиції обчислювальних потужностей (вибух сценаріїв Agent, спричинений OpenClaw). Для сценаріїв Agent витрата токенів за одну задачу значно перевищує звичайні діалоги, а частота використання є стабільнішою. Це також свідчить, що сама модель справді має сильні можливості. Наприклад, GLM-5, опублікована 11 лютого: тоді в Intelligence Index від Artificial Analysis вона набрала 50 балів і посіла 5-те місце у світі та 1-ше серед open-source моделей.

Саме тому ринок так уважно стежить за хмарним напрямом Zhipu: нинішній шлях Zhipu вже було перевірено за кордоном, і це якраз той самий шлях, на який Zhipu рівняється — Anthropic.

Anthropic — типовий представник API-комерційної моделі серед американських компаній зі ШІ. Її ключовий маршрут — доставити найсильніші моделі через API для компаній і розробників.

Зараз корпоративних клієнтів, які користуються послугами Anthropic, понад 300 тис. За минулий рік кількість клієнтів із річними витратами понад 100 тис. доларів зросла у 7 разів; клієнтів із річними витратами понад 1 млн доларів — понад 500. За останні три роки щорічне зростання перевищувало 10 разів; і The Wall Street Journal назвала її «найшвидше зростаючою корпоративною софтверною компанією в історії».

Після подачі заявки SpaceX Anthropic уже стала глобальною «AI-єдинорогою» з другою найвищою оцінкою, поступаючись лише OpenAI.

Коли можливості моделі достатньо сильні, «модель як послуга» є найключовішою бізнес-моделлю.

Zhipu дуже хоче скуштувати і солоне, і солодке.

Серед топ-10 інтернет-компаній Китаю дев’ять із них здійснюють глибокі виклики моделей Zhipu GLM. Станом на березень 2026 року зареєстровані підприємства та користувачі Zhipu перевищили 4 млн, а сервіс охоплює понад 218 країн і регіонів світу.

На телефонній конференції щодо річних результатів CEO Zhipu Чжан Пен поділився: основним рушієм зростання Zhipu у 2025 році є повномасштабний вибух відкритої платформи та API-бізнесу. Нині річний регулярний дохід (MaaS-платформа) становить близько 1,7 млрд юанів, що за останні 12 місяців зросло у 60 разів.

Ще важливіше: завдяки інженерним оптимізаціям з боку інференсу Zhipu суттєво знизила вартість токену за одиницю, а бізнесова прибутковість помітно покращилася. Валова маржа платформи MaaS зросла майже у 5 разів до 18,9%, і вже помітно вища за середній показник по галузі.

За підтримки вибуху сценаріїв Agent (інтелектуальних агентів), таких як OpenClaw, хмарний дохід із великою ймовірністю в найближчі один-два роки переживе справжній вибух. Саме це й змушує всіх радіти.

Але все не так просто.

02 Оптимісти рухаються вперед

Проблема в тому, чи є таке зростання сталим.

Згідно зі звітом, у виручці Zhipu від API значна частина надходить від великих інтернет-компаній Китаю. Хоч вони й мають власні самостійно розроблені моделі, у конкретних бізнес-сценаріях вони обирають одночасно викликати й зовнішні можливості моделей. Ця «модель із викликами багатьох моделей» справді забезпечує стабільне джерело попиту, але це не дорівнює справжньому масштабованому зростанню. Лише покладаючись на провідних клієнтів — навіть якщо це «свої» партнери, ризик усе одно доволі великий.

Zhipu не єдина, хто хоче йти цим шляхом.

У порівнянні з MiniMax: Zhipu не має переваги за обсягом викликів моделей. У рейтингу OpenRouter MiniMax колись безперервно п’ять тижнів очолювала топ, а місячний обсяг викликів досягав 6,9 трлн токенів. Натомість Zhipu і провідні моделі з «Місяця темряви» тримаються приблизно на рівні 2,7 трлн токенів.

У той самий час такі хмарні гіганти як Alibaba, Baidu, Tencent також інтенсивно розвивають MaaS: вони мають значно більшу інфраструктуру хмари та більше ресурсів із корпоративної клієнтської бази. А конкуренти на кшталт ByteDance, DeepSeek тощо також поступово наздоганяють у можливостях моделей. Змагання за розробників і перехоплення корпоративних клієнтів ще далеке від того, щоб усе було остаточно вирішено.

Відповідно — це також питання витрат на R&D.

Згідно зі звітом, у 2025 році Zhipu за весь рік зазнала збитків 400B юанів, що на 59,5% більше, ніж роком раніше. З них витрати на R&D склали 3,18 млрд юанів, зростання — 44,9%. Це означає, що компанія на кожен зароблений 1 юань має витрачати 4,4 юаня на R&D.

Паралельно капітальні витрати знизилися з 460 млн юанів у 2024 році до 74,7 млн юанів, що на 83,8% менше у рік до року. Простими словами: Zhipu коригує закупівлю обчислювальних потужностей із відносно фіксованої моделі оренди до поєднання оренди та закупівлі послуг, тим самим знижуючи капітальні витрати.

Але підвищення можливостей моделі все одно потребує постійного збільшення R&D-вкладень. Витрати на R&D і на обчислювальні потужності не знижуються природно просто через зростання масштабу викликів. Навпаки, сама передумова зростання доходів підштовхує витрати.

Це загнало компанії з великомасштабними моделями в типову дилему. Щоб отримати більше викликів, потрібно безперервно підвищувати можливості моделі; а щоб підвищувати можливості моделі, необхідно постійно нарощувати інвестиції.

Чим швидше зростання — тим більше тисне тягар витрат.

Звісно, це не лише проблема Zhipu, а й складність, з якою стикається вся індустрія великомасштабних моделей. Поки ці проблеми не будуть реально вирішені, MaaS може приносити зростання, але складно приносити прибуток.

Але зростання Anthropic таке швидке, що його неможливо ігнорувати.

У середині лютого 2026 року Anthropic оголосила річну (annualized) виручку близько 14 млрд доларів США; лише через три тижні цей показник підскочив до майже 19 млрд доларів США. Це приріст майже на 5 млрд доларів США за три тижні. Згідно з розкритими The Wall Street Journal внутрішніми документами, компанія Anthropic, у яку інвестує Amazon, очікує вийти на перший прибуток у 2028 році.

Але проблема в тому, що Zhipu все ж не є Anthropic. Різниця між ними — у всьому.

За масштабом доходів: річна виручка Anthropic близька до 19 млрд доларів США, тоді як ARR платформи MaaS Zhipu — близько 1,7 млрд юанів (приблизно 250 млн доларів США). Різниця — майже 80 разів. За бізнес-моделлю: у Anthropic близько 80% доходів надходить від корпоративних API-викликів, тоді як хмарні API-доходи Zhipu становлять лише 26,3% від загальної виручки. За умовами витрат: Anthropic має опору в Amazon і Google — обчислювальні потужності достатні, а витрати нижчі; Zhipu ж стикається з реальністю дефіциту обчислювальних потужностей і високими витратами на адаптацію до вітчизняних чипів.

Навіть попри це Zhipu все одно «приклеїлася» до Anthropic.

А чи зможе вона справді втриматися — залежить від власних справжніх здібностей Zhipu.

Джерела для посилання:

1、Суперекспериментальна лабораторія: заборона, підтримка й оцінка 300k: фантастична подорож Anthropic 2026

2、Журнал «Китайський підприємець»: один лобстер став «грошовим королем» для MiniMax, Місяця Темряви й Zhipu

3、Dingjiao One (定焦One): Zhipu, MiniMax: чим сильніше палять гроші, тим вища ринкова вартість

4、AGI-інтерфейс: Zhipu біжить навперейми і водночас втрачає кров

5、Дослідження «Дельфін»: Zhipu: заробила 7 млрд, програла 100k? Мрія вгорі — говоримо про те, чому «масштаб мислення маленький»

Обкладинка статті та перші зображення й ілюстрації: авторські права належать відповідним правовласникам. Якщо правовласник вважає, що його твір не слід показувати для перегляду або не слід використовувати безоплатно, будь ласка, негайно зв’яжіться з нами — ця платформа одразу внесе виправлення.

Заява автора: особиста думка, лише для довідки