CITIC Construction Investment: Три рівні впливу ситуації в Ірані на ринок капіталу

Сіно-Чекін Інвестментс (601066) опублікував(ла) аналітичний огляд, зазначивши, що іранська ситуація тягне за собою глобальні ціни на енергоносії, визначає траєкторію інфляції та вирішує, чи відбудеться зміна ключової «лінії активів». З погляду ринку капіталів існує три рівні впливу: по-перше, різке зростання нафти рухає інфляцію вгору; по-друге, підвищення інфляції спричиняє поворот у ліквідності; по-третє, здорожчання енергоносіїв перебудовує глобальні ланцюги постачання. У цьому банку також зазначили, що глибина впливу іранської ситуації на ринок залежить від того, чи зірветься постачання через Ормузьку протоку — її повної/часткової зупинки та тривалості. Як тільки буде контроль над Ормузькою протокою — ключовим транспортним шляхом на Близькому Сході — а також з урахуванням постачання нафти з Латинської Америки та Північної Америки, три основні регіони — Північна Америка, Латинська Америка і Близький Схід — забезпечують 65% світового постачання нафти, тож можна сказати, що вони формують переважну більшість мапи «старої енергетики» в усьому світі. Ймовірно, це і є суть стратегічного значення Ірану для США на тлі перебудови глобальних ланцюгів постачання, коли США повертають собі дискусійну владу над системою «старої енергетики».

Основні погляди Cіно-Чекін Інвестментс такі:

I. Чому важлива іранська ситуація? Головними є ключові порти — саме вони є найважливішим стратегічним ресурсом

Ринок зосереджується на іранській ситуації насамперед через слова «енергія». Як регіональна держава з сильними позиціями на Близькому Сході, іранська ситуація зумовлює динаміку глобальних цін на енергоносії.

Причина не в тому, що Іран є глобально важливим експортером ресурсів.

Хоча підтверджені запаси нафти Ірану становлять приблизно 200 млрд барелів, що лише трохи поступається Венесуелі та Саудівській Аравії й посідає третє місце у світі; підтверджені запаси природного газу Ірану — після Росії, тобто друге місце у світі.

Проте через технологічні обмеження розвідки та економічну блокаду експорт ресурсів Ірану є не дуже сильним: частка експорту нафти становить лише 2,6% від глобального показника, а частка експорту природного газу ще нижча — лише 0,7% у світі.

Вирішальна роль Ірану для глобальної енергетики насамперед проявляється в значенні Ормузької протоки.

Ормузька протока розташована між Оманом і Іраном, з’єднує Перську затоку, Оманську затоку та Аравійське море, і її називають «нафтоглоткою» регіонального масштабу.

Для всього світу Ормузька протока забезпечує морське транспортування нафти, що становить 20% від загального обсягу споживання; а також близько 30% обсягу глобальної морської торгівлі нафтопродуктами (дані EIA).

Для Близького Сходу основна частина експорту головних країн-експортерів нафти майже на 100% залежить від Ормузької протоки. Саудівська Аравія та Об’єднані Арабські Емірати вже створили частину інфраструктури, яка дозволяє частково обходити Ормузьку протоку, або принаймні певною мірою пом’якшує наслідки переривання перевезень через протоку, але вони можуть замістити лише близько 15% пропускної спроможності протоки (оцінка EIA).

Для Азії «нижня» ланка близькосхідної нафти — це основні покупці: країни Індія, Китай, Японія, Південна Корея та Тайвань. Дуже високий рівень впливу Ормузької протоки на транспортування нафти істотно підвищує/формує ціни на енергоносії для азійських економік.

II. Сценарії розвитку іранської ситуації в майбутньому — найкритичніше значення має рівень перекриття Ормузької протоки та його тривалість

Зміни цін на нафту в майбутньому насамперед залежать від того, як саме й наскільки буде зірвано перевезення: банк навів чотири сценарії.

Сценарій 1: лише переривання експорту з Ірану, вплив відносно невеликий; очікується, що ціна на нафту в короткостроковій перспективі зросте приблизно на 10%. Після нападу на Іран ОПЕК уже заявляла, що збільшить видобуток нафти, тож лише переривання експорту з Ірану дасть відносно обмежене зростання глобальних цін на нафту.

Сценарій 2: зниження транспортування нафти через Ормузьку протоку на 25% — вплив відносно контрольований; очікується зростання цін на нафту у короткостроковій перспективі на 20%. Нещодавно до цього сценарію було близьке кейс у вересні 2019 року: напад Ірану на Саудівську Аравію спричинив скорочення видобутку на 570 тис. барелів/день, що призвело до різкого стрибка нафти приблизно на 20%.

Сценарій 3: зниження транспортування нафти через Ормузьку протоку на 50% — вплив буде дуже суттєвим; очікується, що ціна на нафту в короткостроковій перспективі подвоїться. Це дуже близько до масштабів скорочення пропозиції нафти, спричиненого ембарго ОПЕК під час першої нафтової кризи. Але з урахуванням того, що економічна структура зменшує залежність від енергії, а також завдяки створенню стратегічних резервів нафти, удар по цінах може бути нижчим, ніж у першу нафтову кризу, однак короткострокове подвоєння ціни на нафту є цілком імовірним.

Сценарій 4: повне перекриття морського сполучення через Ормузьку протоку — це матиме неконтрольований вплив на ціни на нафту; дуже ймовірно, що вони стрімко зростуть більш ніж на 300%. Історично випадків зі зниженням пропозиції нафти на понад 20% для порівняння не було; у такій ситуації зростання ціни на нафту повністю вийде з-під контролю, і консервативна оцінка щодо ймовірності підвищення на 300% є дуже високою, хоча ймовірність настання такого сценарію буде вкрай низькою.

III. Перший рівень впливу іранської ситуації на глобальні ринки капіталу: різке зростання нафти зсуває інфляцію вгору

Спираючись на висновки розрахунків у робочому документі Федеральної резервної системи США (наприклад, Harun, 2023), міжнародна ціна на нафту при значному зростанні на кожні 10% має мізерний прямий ефект на поточний базовий CPI у США, але згодом упродовж 4–8 кварталів поступово «проферментується» і в підсумку наростить базову інфляцію приблизно на 0,1–0,3 процентного пункту. Банк узяв медіану 0,2 процентного пункту як базову передавальну еластичність.

У сценаріях локальних тертя (експорт з Ірану триває з перериваннями): очікуване скорочення глобальної пропозиції нафти — приблизно 1,5 млн барелів/день; це штовхає ціну на нафту вгору на 10%. На основі базової еластичності це у фазі лагу помірно підніме базовий CPI США приблизно на 0,2 процентного пункту.

在 сценарії з легким блокуванням вузького «вузла» (Ормузька протока: 25% перевезень під загрозою): дефіцит пропозиції розшириться до приблизно 5 млн барелів/день, зростання ціни на нафту досягне 20%, а ефект впливу на базову інфляцію США подвоїться до 0,4 процентного пункту — цього достатньо, щоб спровокувати підвищену обережність із боку монетарної політики.

У сценарії серйозної геополітичної кризи (Ормузька протока: блокування 50% перевезень): скорочення пропозиції досягає 10 млн барелів/день, що призведе до стрибкоподібного «подвійного» зростання ціни на нафту на рівні 100%. При лінійній екстраполяції це суттєво підніме базовий CPI США приблизно на 2,0 процентного пункту та створить ризик реальної вторинної інфляційної хвилі.

У екстремальному сценарії «хвоста» (Ормузька протока: 100% блокування): зіткнувшись із епохальною нестачею 20 млн барелів/день, зростання ціни на нафту перевищить 300%. Теоретичний кумулятивний вплив на базовий CPI США може сягати 6,0 процентного пункту — це не лише може призвести до відриву інфляційних очікувань від якоря, а й з великою імовірністю викликати глибокий макроекономічний негативний зворотний зв’язок.

IV. Другий рівень впливу іранської ситуації на глобальні ринки капіталу: зростання інфляції спричиняє перегрупування ліквідності

Різке зростання цін на нафту передасться не лише в базову інфляцію США, а й безпосередньо перебудує траєкторію політики Федеральної резервної системи, впливаючи на глобальні потоки ліквідності.

На основі розрахунків за правилом Тейлора (1999), у чотирьох сценаріях геополітичної ескалації, що відбуваються поступово, зі зростанням інфляційного тиску прихована ключова процентна ставка за правилом Тейлора зсувається вгору на різні величини. Якщо станеться блокування експорту з Ірану, прихована ставка лише трохи зросте до 4,4%; якщо Ормузька протока буде заблокована на 25% транспортування, прихована ставка підніметься до 4,7%; якщо загрожуватиме серйозна криза з блокуванням Ормузької протоки на 50%, прихована ставка різко стрибне до 7,1%; а в екстремальному сценарії з 100% блокуванням прихована політична ставка сягне 13,1%.

Інфляція, що йде вгору через стрибок цін на нафту, вплине не лише на монетарну політику США, а також через підвищення інфляції в Японії змінить вибір політики Банку Японії, активує лінії закриття carry-trade (угод на різниці процентних ставок), або знову спричинить коливання глобальної ліквідності.

Спершу — надзвичайно висока залежність Японії від енергоносіїв робить її першою мішенню для імпортної інфляції. По-друге, траєкторія передавання імпортних цін у внутрішню базову інфляцію чітка й швидка. І, нарешті, стрибок інфляції змусить Банк Японії прискорити нормалізацію монетарної політики, що, у свою чергу, вдарить по carry-trade.

V. Третій рівень впливу іранської ситуації на глобальні ринки капіталу: здорожчання енергоносіїв перебудовує глобальні ланцюги постачання

За напруженості довкола Ірану є три типи галузей, які можуть від цього виграти.

Перший — фрахт/перевезення нафти: геополітична напруга підвищує тарифи перевезень і премію за ризик.

Кілька великих світових нафтових компаній і торговельних гігантів уже офіційно оголосили про призупинення проходу їхніх нафтових і паливних суден через Ормузьку протоку.

Після блокування експорту нафти з Близького Сходу попит азійських покупців зміщується в напрямку атлантичного басейну; довші маршрути збільшують тривалість рейсів, що потребує більше транспортних потужностей; з боку пропозиції — обмеження в диспетчеризації танкерів у Перській затоці й падіння оборотності флоту знижують доступність, а морські ризики піднімають страхову премію, впливаючи на ціновий бенчмарк.

Другий — галузі експорту з перевагою на Близькому Сході, найтиповіший приклад — електролізний алюміній.

Іран як важливий виробник електролізного алюмінію на Близькому Сході має потужності приблизно 0,8% від глобальних. Цього разу військові удари були спрямовані на ключову інфраструктуру: пошкодження електропостачання, промислових майданчиків тощо може призвести до повної зупинки підприємств або суттєвого скорочення випуску, що потенційно напряму зменшить глобальну пропозицію первинного алюмінію майже на 600 тис. тонн/рік; а в поєднанні з санкційними факторами відновити виробництво буде вкрай складно (Shanghai Metals Market).

Найважливіше, що у 2024 році сумарне виробництво електролізного алюмінію країнами Перської затоки становило 6,87 млн тонн, або приблизно 10% від глобальних потужностей. Будь-які військові дії проти Ірану можуть спричинити ефект поширення: торкнутися виробництва алюмінію та перевезень уздовж усього узбережжя Перської затоки.

Третій — ланцюг виробництва хімічної продукції за умов здорожчання енергоносіїв: передавання витрат і відновлення цінової різниці.

Завдяки дешевим ресурсам нафти й газу та субсидіям з боку уряду Іран активно розвиває нафтохімічну індустрію. Іран — другий у світі виробник метанолу після Китаю, а також велика країна з виробництва й експорту поліетилену. Крім того, Іран є найбільшим експортером карбаміду (сечовини) на Близькому Сході: річні потужності — 8–9 млн тонн, що становить 12% від глобального обсягу торгівлі.

У галузях із вищою залежністю від енергоносіїв, особливо в азійському сегменті, через іранську ситуацію виникне тиск.

Чи перерветься постачання через Ормузьку протоку означає, що азійська енергетична безпека буде під впливом. Для продуктів із високою залежністю від енергії — таких як кераміка, скло, вироби з неблагородних металів, хімікати тощо — це призведе до тиску через зростання цін на енергоносії.

Але варто зазначити, що рівень енергетичного самозабезпечення Китаю може досягати 85%. Згідно з повідомленням Observer.com, хоча Китай є найбільшим імпортером нафти у світі та найбільшим імпортером природного газу у світі, у 2024 році залежність від імпорту нафти становила приблизно 72%, а залежність від імпорту природного газу — аж 43%; водночас рівень енергетичного самозабезпечення Китаю — близько 85%, тоді як у Німеччини він менший за 40%.

VI. Як оцінювати короткострокове «програвання» іранської ситуації та довгострокову тенденцію

На ринку вже сформувався консенсус: траєкторія нафтових цін за іранської ситуації залежить від тривалості та масштабу війни.

Якщо подивитися на всю структуру строкової кривої нафти, ринок очікує, що ціна на нафту дуже швидко впаде з поточного рівня понад 70 доларів до рівня довгостроково біля 60 доларів. Ринок врахував лише вплив, що нафта з Ірану може перерватися, але не ціноутворив ризик припинення роботи Ормузької протоки. Також сама строкова структура нафти вказує на те, що ринок вважає шок від іранської ситуації не надто тривалим. Однак недавні результати на ринку акцій, облігацій і валют (joint FX/credit) вказують на те, що ринок починає висловлювати більше занепокоєння щодо персистентності іранської ситуації.

Банк схиляється до думки, що ймовірність того, що Ормузька протока буде безперервно й повністю перекрита, не надто висока, а ризик екстремального зростання цін на нафту можна контролювати. Але ключове питання в тому, чи складність іранської ситуації в найближчий час підштовхне інфляцію та спричинить хвилю щодо доволі тривалих глобальних коливань ліквідності — саме це наразі найбільш варто відстежувати.

Першою причиною є те, що Іран не може витримати тривале припинення постачання нафти. По-перше, нафтова індустрія — один із стовпів економіки Ірану та одне з головних джерел валютних надходжень: нафтові доходи становлять понад половину його валютних надходжень (China News Service). Водночас Іран — один із найбільших імпортерів продовольства у світі, а самозабезпечення продуктами становить лише близько 60% (офіційні дані Ірану). Обмеження експорту сирої нафти, що спричиняє дефіцит валюти, фактично вплине на повсякденну роботу та соціальні потреби в Ірані.

Другою причиною є те, що у 2026 році США мають інтерес у підтримці відносно стабільних цін на нафту. Якщо інфляція піде вгору, тоді цього разу технологічний цикл у США може перейти до стадії часткового завершення, а внутрішні й зовнішні протиріччя та перебудова зовнішніх ланцюгів постачання опиняться в складному становищі. Тому для США у 2026 році найкращий вибір — підтримувати дещо «спокійні» ціни на нафту. Як підтримувати стабільність цін на нафту? Як саме США запустять гарантії енергетичної безпеки — це також те, що варто відстежувати далі.

Ормузька протока — географічна «гачка», через яку неможливо обійти її, вона визначає лінію життя, що забезпечує близько 20% глобального постачання нафти, а також є неперехідними вузькими воротами для енергетичного експорту з Близького Сходу.

Як тільки буде контроль над «вузькими воротами» для енергетичного експорту на Близькому Сході через Ормузьку протоку, а також з урахуванням постачання нафти з Латинської Америки та Північної Америки, три ключові сегменти — Північна Америка, Латинська Америка і Близький Схід — складають 65% глобального постачання нафти. Таким чином, це формує переважну частину карти «старої енергетики» в усьому світі. Ймовірно, саме це і є справжнє значення Ірану в контексті перебудови глобальних ланцюгів постачання, коли США повертають собі вплив у межах системи «старої енергетики».

Попередження щодо ризиків:

Є ризик того, що події в сфері геополітичної ситуації та санкційна політика можуть змінюватися всупереч очікуванням; ризик доступності й надійності даних; ризик ефектів розповсюдження на глобальні макроекономічні й фінансові умови; ризик внутрішньої політики та стабільності в Ірані.