6 років 4 рази змінювався голова правління, під керівництвом Чжоу Лей, чи зможе високий дивіденд Oriental Securities повернути довіру акціонерів

（来源：另镜）

■2025 року чистий прибуток, що належить материнській компанії, досяг історичного максимуму

■Чжоу Лей призначений виконавчим директором і головою правління 东方证券

■Головне не лише у високому зростанні прибутку: саме висока виплата дивідендів здатна по-справжньому порадувати акціонерів

Автор|Веньчже

Редактор|Чень Цю

Інше дзеркало ID：DMS-012

Бичачий ринок 2025 року сприяв 东方证券 різкому зростанню фінансових показників, а також управлінським заходам, зокрема оптимізації розміщення філій. Чистий прибуток, що належить материнській компанії, встановив рекорд за десять років, а частка дивідендів також синхронно зросла.

Проте частина бізнес-напрямів тягне загальні результати вниз; конкурентоспроможність інвестбанкінгу на ринку Гонконгу та ринкова частка мають ще простір для покращення. Наразі оцінка компанії відносно низька, тому високі дивіденди суттєво підвищать упевненість акціонерів.

Чистий прибуток досяг нового максимуму за 10 років

Бізнес з акціями в Гонконзі має прорости

Бичачий ринок у 2025 році нарешті дав брокерам «жирний» рік; їхні результати сукупно різко зросли. 东方证券 у 2025 році отримала дохід 5.63B юанів, що на 26,18% більше р/р; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 5.51B юанів, що на 68,16% більше р/р; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії та за вирахуванням разових (некоригованих) статей, дорівнював 6.99B юанів, збільшившись на 69,85% р/р. Чистий прибуток, що належить материнській компанії, встановив новий максимум з часу завершення великого бичачого ринку 2015 року.

За кожним бізнес-блоком: у сфері управління статками та активами дохід становив 1.61B юанів, зростання на 31,32% р/р. У сфері інвестбанкінгу та альтернативних інвестицій дохід становив 88.15B юанів, зростання на 18% р/р. Натомість у сфері міжнародного та іншого бізнесу дохід становив 285.69B юанів, що на 36% менше р/р. У річному звіті також показано: «міжнародні та інші доходи зросли р/р», тому «інші бізнеси» можуть бути головним фактором, що тягне назад.

東证国际 — міжнародна бізнес-платформа 东方证券; під нею працюють дочірні компанії з ліцензіями, виданими Комісією з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу. У річному звіті зазначено, що 2025 року бізнес з андеррайтингу акцій інвестбанкінгу компанії завершив IPO у Гонконзі для «沪上阿姨», а загальний обсяг андеррайтингу IPO акцій у Гонконзі зріс на 1,2 раза р/р. Потрібно пояснити, що в 2024 році обсяг збору коштів під час IPO в Гонконзі становив 273M гонконгських доларів, а в 2025 році він виріс до 320M гонконгських доларів, тобто на 224% більше р/р у порівнянні з 2024 роком. Темп зростання обсягів андеррайтингу IPO в Гонконзі 東证国际 відстає від середнього по ринку.

2025 річний звіт

Крім того, «沪上阿姨» як компанія в сегменті нових споживчих трендів — чайні напої — зібрала на IPO в Гонконзі близько 2,73 млрд гонконгських доларів; на гарячому ринку Гонконгу в 2025 році це не виглядає особливо видатним.

Одночасно у багатьох брокерів доходи від бізнесу в Гонконзі різко зросли. Керівний головний офіс у Шанхаї та найбільший брокерський гравець 国泰海通; одна з їхніх ключових міжнародних платформ — 国泰君安国际. У 2025 році дохід зріс на 115% р/р; чистий прибуток збільшився з 3,2 млрд юанів до 1.23B юанів, з приростом понад 280%.

6 років, зміна голови правління

Цього року 20 березня ввечері 东方证券 оголосила, що Чжоу Лей офіційно обійняв посади виконавчого директора та голови правління 东方证券 (законний представник), а також члена комітету з винагороди та висування кандидатів тощо. Народжений у 1978 році Чжоу Лей — у «розквіті сил»; очікується, що він привнесе нові ідеї в операційне управління та менеджмент 东方证券.

Потрібно відзначити, що згідно з відкритою інформацією, Чжоу Лей уже з 2014 року обіймав посаду генерального менеджера у 信托 компанії 爱建信托; на той час йому було лише 36 років — один з наймолодших генеральних менеджерів у трастовій індустрії.

2025 річний звіт

Це четверта зміна голови правління 东方证券 починаючи з 2020 року: Пан Синьцзюнь, Цзінь Веньчжун, Гун Десянь, Чжоу Лей. Натомість у 国泰海通, що також базується в Шанхаї, з 2015 року було 4 голови правління: Вань Цзяньхуа, Ян Дехун, Хе Цін, Чжу Цзянь. Більш стабільна організаційна система допомагає брокерам зберігати сталість стратегії та операцій, зменшуючи витрати на «узгодження» в управлінні.

Щодо генерального директора (CEO): у 2022 році в 东方证券 діючий генеральний директор Цзінь Веньчжун зосередився лише на посаді голови правління. Він також обіймав посаду голови комітету з андеррайтингу та консалтингу в 东方证券, тож має глибокий досвід роботи й управління в інвестбанкінговому бізнесі. Натомість Лу Веймін, який прийняв посаду гендиректора, тривалий час працював у сфері фіксованого доходу; у грудні 2024 року він більше не був генеральним директором. Наприкінці 2024 року віцепрезидент Лу Дайін почав виконувати обов’язки генерального директора. Він довго відповідав за побудову інформаційних IT-систем в 东方证券. З листопада 2021 року по січень 2025 року він обіймав посаду головного інформаційного офіцера компанії; також він був заступником генерального директора в головному департаменті брокерського бізнесу — це досить рідкісна ситуація, коли керівник інформаційного напряму стає «першою особою» брокера.

Далі фокус уваги різних сторін зосередиться на офіційному вступі нового генерального директора на посаду. Наразі віцепрезидент Лу Дайін веде роботу вже понад рік; чи зможе віцепрезидент Лу «закріпитися» в посаді, чи насправді є інша особа?

Зменшення філій на 9

Прискорення оптимізації стратегії «великого багатства»

У сфері брокерського бізнесу торік масштаб коригувань у відділах і філіях 东方证券 був доволі великим. З річного звіту за 2024 рік видно: на кінець 2024 року у 东方证券 налічувалося 179 філій; до кінця 2025 року їх скоротили до 170 — оптимізація була значною. Протягом попередніх кількох років 东方证券 утримувала масштаб філій на рівні 179, тому активне скасування філій у 2025 році демонструє дуже чіткий намір щодо стратегічного перегляду.

Якщо деталізувати за провінціями та містами: з одного боку, торік 东方证券 скоротила кількість філій на північному сході, північному Китаї, у південно-західних регіонах тощо. Кількість відділень у Ляонін зменшилась з 10 до 9, у Шаньдун з 9 до 8, у Шаньсі з 7 до 6. У Гуансі ліквідували 1/3; 6 відділень залишилися 4. У Тяньцзіні було 2: прибрали 1, залишилось 1. Відділення в Цзіліні також скоротили з 2 до 1.

З іншого боку, торік кількість відділень у Гуандуні та Чжецзяні зросла з 14 до 15; у Пекіні — з 4 до 5. Оскільки у Фуцзяні було 5, то за рахунок цього додали ще 1.

Головною лінією коригування філіальної мережі 东方证券 є перерозподіл ресурсів, таких як персонал, організаційні та фінансові ресурси, у бік високозначущих східних економічних провінцій та міст першого рівня. У 2025 році 东方证券 заснувала філії у Шанхаї, Пекіні, Фуцзяні та Шеньчжені та просувала підготовку інших філій; це має посилити розміщення на регіональних ринках. Також компанія вдалася до заходів на кількох напрямах: скорочення та зменшення витрат на оренду в філіях, посилення контролю витрат, щоб «вичавити» неефективні й безрезультатні витрати. У підсумку це ефективно покращило прибутковість відділень і посилило ROE-орієнтованість.

Розподіл філій 东方证券 станом на кінець 2024 року

Розподіл філій 东方证券 станом на кінець 2025 року

Підхід до порога «ринку нижче за балансову вартість»

Високі дивіденди радують акціонерів

Не лише високий приріст прибутку: акціонерів найбільше тішать саме високі дивіденди. Компанія планує виплачувати 2 юані на кожні 10 акцій, сумарно грошові дивіденди — 1.01B юанів. Додатково, з урахуванням проміжних дивідендів за 2025 рік у розмірі 10,12 млрд юанів, сукупні дивіденди за весь 2025 рік становитимуть 1.48B юанів — це еквівалентно 47,91% чистого прибутку, що належить материнській компанії. Загальна сума дивідендів за рік зросла більш ніж на 80% порівняно з 14,78 млрд юанів у 2024 році; частка грошових дивідендів також досягла нового максимуму з 2021 року.

Вищі дивіденди допомагають відновити довіру акціонерів. Динаміка котирувань 东方证券 на вторинному ринку та рівень оцінки не є особливо помітними. Після відновлення історичних котирувань (rebase) у 2025 році акції 东方证券 класу A зросли на 5,4%, але з 2026 року по 27 березня впали на 16,4%. Наразі оцінка PB(LF) становить лише 0,99; це місце після акцій 1/5 найгірших серед брокерів класу A, а також одна з 12 акцій серед 50+ брокерів класу A, де оцінка нижче балансової вартості («break net»).

У порівнянні з «рідними» компаніями, що є біржовими у складі головного акціонера — групи 申能集团 — акції й оцінка 东方证券 так само слабкі. 申能集团 все ще є основним акціонером 中国太保 та 申能股份. У період 2025–2026 років по 27 березня кумулятивне зростання після відновлення котирувань для 中国太保 та 申能股份 становило відповідно 12% і 2%; а у період 2026–27 березня — відповідно -11,4% і 18,4%. Наразі PB для 中国太保 класу A — 1,18; PB для 申能股份 — 1,23; обидва показники вищі за 东方证券.

Коливання котирувань на низьких рівнях не дають багатьом інвесторам, які тримають акції тривалий час, відчути радість «паперового прибутку». У 2017 році 东方证券 здійснила закриту додаткову емісію для збору коштів на 236.6k юанів; ціна розміщення становила 14,21 юаня. 浙能资本控股有限公司 інвестувала майже 200k юанів і підписалася на 209 млн акцій — це був найбільший покупець у рамках цієї додаткової емісії. 浙能资本 — повністю дочірня компанія енергетичної групи провінції Чжецзян (浙江省能源集团).

За даними wind, 浙能资本 у другій половині 2021 року скоротила частку до 139 млн акцій. У 2022 році вона взяла участь у розміщенні з першочерговим правом і отримала понад 171.6k акцій; загальна кількість утримуваних акцій збільшилась до 177 млн. Ціна однієї акції в рамках цього розміщення була 8,46 юаня, а загальна вартість — близько 330 млн юанів. Наразі 浙能资本 є 6-м за величиною акціонером 东方证券. Генеральний директор 浙能资本 任志祥 також є чинним директором 东方证券.

Навіть якщо врахувати зниження загальної собівартості частки через участь у розміщенні з першочерговим правом за низькою ціною у 2022 році, інвестиційний прибуток 浙能资本 від утримання 东方证券 понад 8 років не є надто помітним.

З річного звіту видно: в останні роки акціонери продовжують «виходити» з інвестування. Кількість власників простих акцій на кінець 2022 року — 2,366 млн; на кінець 2024 року — 182.5k; на кінець 2025 року — лише 1,716 млн. Кількість акціонерів станом на кінець лютого 2026 року — 1,825 млн.

Тому дивіденди 东方证券 у 2025 році становлять приголомшливі 27 млрд юанів; 浙能资本 отримає понад 50 млн юанів дивідендів. Це суттєво покращить досвід довгострокових інвесторів щодо володіння акціями та підвищить інвестиційний дохід. 东方证券 також пообіцяла продовжувати дотримуватися ціннісного орієнтиру «ставити інвестора в центр», розглядаючи віддачу акціонерам як ключову мету; компанія й надалі впроваджуватиме стабільну та передбачувану політику грошових дивідендів. Тому масштаб дивідендних виплат у майбутньому вартий очікування.

Масивні обсяги інформації та точна аналітика — все в застосунку Sina Finance