Різке зростання на 1000%, ринкова капіталізація перевищує Кам'ю і майже досягає Мацзая, чому гігант у галузі світлових чіпів може здійснити прорив?

（Цей автор публікації — 新质动能, публікується з дозволу від 钛媒体）

Стаття | 新质动能

Нещодавно на A-акціях (A股) сталася спекотна сцена:

Компанія під назвою «源杰科技» (Юаньцзе Технолоджі) під час біржової сесії одним ривком пробила позначку 1140 юанів за акцію; її максимальний курс сягнув 1212.49 юанів. Вона стала 8-ю «тисячною» акцією на A-акціях і 2-ю «тисячною» компанією на 科创板.

Це означає, що 源杰科技 обійшла «ханьвана» (寒王) 寒武纪, піднявшись на 2-ге місце серед найдорожчих акцій на A-акціях — одразу після Guizhou Moutai, ціна якої понад 1400 юанів. А з моменту свого мінімуму у 2025 році 源杰科技 накопичила зростання понад 1000%, а її загальна ринкова капіталізація наближається до межі 1 трлн.

Насправді, за різким зростанням ринкової капіталізації 源杰科技 стоїть підтримка з боку результатів діяльності. Хто б міг подумати, що ця компанія, яка у 2024 році мала збиток понад 600 млн юанів, у 2025 році зуміла заробити майже 200M?

А чоловік, що стоїть за нею, 张欣刚, також завершив перехід із відмінника-«学霸» до мільйонера/багатія — із статками у 8.5 млрд юанів він увійшов до списку «2026 胡润全球富豪榜».

Тепер 源杰科技 знову подала проспект до Гонконгської фондової біржі, щоб реалізувати «A+H» подвійне лістингування. То в чому саме 源杰科技 має підстави для ривка вгору? Чи зможе 张欣刚 прийняти цей потік «багатства, що ллється рікою»?

«Вундеркінд» покоління 70-х, який шість років «гриз» упродовж 10 років, уперто боровся

У технологічній індустрії одні заробляють фінансування, розповідаючи історії, а інші — виживають, створюючи продукти.

张欣刚, очевидно, належить до другого.

张欣刚 народився у 1970 році. Він здобув ступінь бакалавра на факультеті матеріалів університету Цінхуа та докторську ступінь у галузі матеріалознавства в Університеті Південної Каліфорнії. Перш ніж заснувати бізнес у Китаї, він уже понад десять років накопичував досвід у сфері оптоволоконного зв’язку за кордоном — і мав дуже чітке розуміння технічного шляху та розподілу ролей у ланцюжку постачань цієї галузі.

У 2013 році 张欣刚 заснував 源杰科技 в місті Сяньян провінції Шеньсі. Тоді ринок оптичних чипів у Китаї майже повністю контролювали зарубіжні виробники. Більшість локальних компаній здебільшого лишалися на рівні пакування, контрактного виробництва тощо — справді ключова технологія була не в них.

За такого контексту більшість підприємців роблять цілком прагматичний вибір: або контрактне виробництво, або прикладні рішення — спершу знайти у ланцюжку постачань позицію, де можна вижити, а потім повільно підійматися вище.

Але 张欣刚 не пішов цим шляхом. Спочатку він поставив за мету найскладніший напрям — ключові чипи: не лише проектувати, а й тримати в своїх руках весь ланцюжок, від дизайну чипа до виготовлення на кремнієвих підкладках, від пакування та тестування до випуску готової продукції — усе робити власноруч.

Згодом цей шлях стали називати моделлю IDM. Її переваги очевидні: щойно все запустиш, ти можеш контролювати технологію, витрати й якість; але ціна не менш висока — на старті потрібні значні інвестиції, довгий цикл окупності, а якщо на будь-якому проміжному етапі виникне проблема, це потягне за собою зрив усіх термінів.

Інакше кажучи, це не шлях, де легко побачити віддачу. Це радше важка довга «битва на витривалість», що потребує тривалого терпіння.

У наступні кілька років 源杰科技 майже не було видно. Не було «хітових» продуктів, і не було уваги з боку капіталу; більшу частину часу компанія проводила в лабораторії, багаторазово доопрацьовуючи й ітеративно розвиваючи рішення — від 2.5G до 10G, крок за кроком рухаючись угору.

Підприємництво в Китаї не є легким. Через те, що 张欣刚 — громадянин США китайського походження, він не був добре обізнаний із процедурою реєстрації в Китаї; на ранніх етапах частка компанії навіть деякий час перебувала в довіреному володінні його сестри.

Справжній перелом настав у 2018 році. 源杰科技 досягла прориву у 25G-чипах, зламавши монополію зарубіжних виробників — і лише тоді компанія по-справжньому отримала «білет» до ринкового ядра.

Після цього шлях почав ставати більш визначеним. У 2022 році компанія вийшла на 科创板, офіційно зайшовши на ринок капіталу. Коли моделі великого масштабу вибухнули, а обчислювальні потужності стали дефіцитним ресурсом, оптичний зв’язок одразу вийшов на перший план.

Якщо за перші 10 років 源杰科技 «копала» і зміцнювала внутрішні компетенції, то саме хвиля AI — отой справжній фактор вибуху.

Багато хто розуміє AI, зосереджуючись лише на GPU та великих моделях. Але коли масштаби обчислювальних потужностей безперервно зростають, на поверхню виходить більш реалістичне питання: як передавати дані? Якщо обмін даними між серверами зростає експоненційно, а передавання не встигає, навіть найсильніші обчислювальні потужності буде «пригальмовано».

Саме тут по-справжньому проявляється значення оптичних чипів. Простими словами: GPU відповідає за «рахунок», а оптичний чип — за «зв’язок». Він визначає, чи можуть дані ефективно текти. Як тільки в підключенні виникають проблеми, обчислювальні потужності перетворюються на «острови», ізольовані один від одного.

Саме тому, коли обчислювальна потужність AI почала вибухово зростати, весь ланцюжок оптичного зв’язку швидко вивели на сцену. А 源杰科技 якраз зайняла критично важливу позицію.

Збиток у 6 млн юанів — і майже до 2 млрд юанів прибутку

У 2025 році 源杰科技 зіграла дуже гарну «камбек»-сесію з точки зору результатів діяльності.

Минулого року компанія мала збиток понад 600 млн юанів, але у 2025 році дохід досяг 191M юанів, збільшившись на 138.50% у річному вимірі. Чистий прибуток — 1.6T юанів — забезпечив перехід від від’ємного до додатного значення. Темп зростання чистого прибутку за перші три квартали доходив до понад 19000%; таке експоненційне зростання перетворило раніше малопомітну 源杰科技 на «зірку літа» — «當红炸子鸡».

А якщо рахувати за доходом у 2025 році, 源杰科技 вже стала 6-м у світі постачальником лазерних чипів; у передовому сегменті високошвидкісного силікон-оптичного взаємоз’єднання вона навіть посіла 2-ге місце у світі, а частка ринку досягла 23.6%.

Реакція ринку капіталу була ще прямішою. Зі свого мінімуму у 2025 році курс акцій 源杰科技 зріс сумарно більш ніж на 1000%, а колись навіть піднімався до 1200 юанів. Так компанія стала другою «тисячною» акцією на 科创板, а її загальна ринкова капіталізація наблизилася до 1 трлн.

Насправді 源杰科技 не просто «попала в хвилю AI»; критичніше те, що її бізнес-структуру було перебудовано.

Раніше 源杰科技 в основному обслуговувала операторів телекомунікацій, а ключовими застосуваннями були оптичні чипи для обладнання базових станцій 5G. Цей ринок хоч і був стабільним, але мав обмежений «стеля»-потенціал і надзвичайно високу конкуренцію; тому прибуткові можливості були не надто великими.

А починаючи з 2025 року, бізнес компанії у сфері дата-центрів почав швидко нарощувати обсяги: дохід у річному вимірі зростав понад 700%, уперше перевищив телеком-бізнес і став основним джерелом доходу.

Це означає, що її клієнти перейшли від операторів, які будують мережі, до дата-центрів і хмарних провайдерів, які «складають» обчислювальні потужності. Інтенсивність попиту та логіка зростання у двох випадках — зовсім різні за вимірами.

Саме в цьому процесі роль 源杰科技 змінилася: із виробника телеком-елементів вона перетворилася на один із елементів AI-інфраструктури.

А модель IDM, яку 张欣刚 тоді обрав, щоб «загризти», у цей момент проявила свою справжню цінність. У сценаріях, де AI швидко ітеративно розвивається та де надзвичайно важливі продуктивність і стабільність, downstream-клієнти очікують не лише на надійність характеристик продуктів, а й на те, що ланцюжок постачань зможе швидко реагувати на зміни.

Коли галузь почала оновлюватися до більш високих швидкостей, таких як 800G і 1.6T, саме той, хто здатен стабільно налагодити масове виробництво високопродуктивних оптичних чипів, отримує сильніші позиції в переговорах. 源杰科技 якраз і спрацювала завдяки цьому та змогла здійснити стрибок за короткий час.

Після прориву курсу акцій за позначку 1000 юанів 源杰科技 не зупинилася, а швидко запустила план виходу на біржу в Гонконгу, просуваючи «A+H» подвійне лістингування. Її суть полягає в тому, щоб у «вікно можливостей» максимально поповнити резерви фінансування.

Адже далі конкуренція в галузі — це вже не лише «змагання» на рівні технологій, а й суперництво у потужностях, швидкості та масштабах. Хто зможе швидше наростити виробництво й захопити ринок, той і матиме шанс закріпитися в цій гонці за AI-інфраструктуру.

Прихована тривога швидкої гонки за потужностями

Як «продавець лопат» епохи обчислювальних потужностей, 源杰科技 безперечно була на піку, але за лаштунками теж є приховані ризики.

У 2025 році п’ять найбільших клієнтів 源杰科技 забезпечили понад 70% загального доходу. Серед них є загадковий «клієнт F» із штаб-квартирою в Шаньдуні — компанія з лістингом на A-акціях. У 2024 році «клієнт F» приніс 源杰 41.30 млн юанів доходу, а у 2025 році одразу дав 320M юанів — фактично забезпечивши половину доходів 源杰科技.

У цей час зовнішні тиски теж почали наростати. Nvidia щойно оголосила про інвестування по 2 млрд доларів США окремо у Lumentum і Coherent та про фіксацію майбутніх виробничих потужностей для лазерних компонентів;

На конференції GTC 2026 黄仁勋 представив нове покоління чипів Feynman, і вперше напряму ввів оптичний зв’язок в чип-інтерконект — це означає, що Nvidia більше не задовольняється роллю лише «користувача» (end-user), а починає тягнутися вгору по ланцюжку.

Конкуренція в країні також не припиняється: 中际旭创, 新易盛, 长光华芯 та ще ціла низка гравців вкладають гроші в оптичні чипи та нарощують потужності; нова «війна за виробничі потужності» вже стартувала.

А наразі 源杰科技 щодо висококласних продуктів понад 100G і 200G все ще перебуває на етапі підтвердження з боку клієнтів, і розрив із провідними зарубіжними гравцями ще не заповнено. Якщо хвиля розширення потужностей накластися на коливання попиту, компанія цілком може зіткнутися з жорстокою реальністю: збільшення випуску й «цінова війна».

На цьому «критичному місці» 源杰科技 потрібні інвестиції для розширення потужностей. Від інвестицій у дочірню компанію в Сінгапурі й будівництва виробничої бази в США до вкладення 12.51 млрд юанів у будівництво другої черги — її розширення потужностей уже поставили на прискорення.

Цей вихід на IPO в Гонконгу за своєю суттю означає: 源杰科技 використовує завищену оцінку на A-акціях, щоб підживити внутрішні виробничі потужності; використовує платформу ринку Гонконгу, щоб підтримати глобальну експансію — це гонка, де час купують за простір.

Але ринок капіталу безжальний. Поточне P/E 源杰科技 суттєво перевищує середній рівень по галузі; курс акцій на рівні «тисячі» значною мірою є попереднім списанням упередженості до визначеності AI.

Якщо згадати історію A-акцій, компанії 石头科技 та 爱美客, які колись також пробивали позначку в 1000, у періоди високої кон’юнктури виглядали безпрецедентно. Але з посиленням конкуренції в галузі й неможливістю стабільно підтвердити результати, їхні акції в підсумку зазнавали значних падінь.

Тож чи зможе 源杰科技 як новоспечена «тисячна» акція зламати прокляття «зростає швидко, падає теж швидко»?