招商證券市場份額五年跌了1.25個百分點 自營業務增長嚴重落後

2026年3月27日晚，招商证券發布2025年年報，全年實現營收24.97B，增長19.5%，歸母淨利潤12.35B，增長18.9%，營收與利潤均創下歷史新高。

市場對此反應積極，年報發布當日公司股價便已搶跑，四個交易日內累計漲幅3.89%。

而與其他頭部企業相比，這樣的業績表現已是遠遠落後。截至4月3日，已披露2025年年報的上市券商共有25家，其中營收超20B的券商共有9家。除去年內合併的國泰海通後，其餘8家頭部券商合計實現營收275.5B元，同比增長7.61%，歸母淨利潤113.8B元，同比增幅33.5%。

對比之下，招商證券營收增速位居前列，歸母淨利潤卻遠弱於同業，增收不增利的趨勢明顯。

在過去的五年裡，券商的馬太效應顯著加劇，招商證券雖然營收排名始終穩健，穩坐行業第九把交椅，但市占率卻不增反降。根據Wind和SAC數據，2021年到2025年期間，招商證券營收市占率由5.86%下滑至4.61%，淨利潤市占率由6.10%下滑至5.61%。

公司股價也隨之走低，截至4月3日收盤，公司股價落在15.55元/股，對應市值130.2B元，較近五年24.73元的股價高點已跌去37%，市值蒸發近77B元。

**　　從業務結構看，经紀业务和自营业务一直是招商证券利润的核心构成，而其中自营业务缺乏弹性，成为招商证券在此轮复苏行情中掉队的主因。**

2021年到2025年間，招商證券來自經紀和自營這兩塊業務的營收比例分別為59%、60%、75%、75%。（注：經紀业务收入=經紀业务手续费淨收入，自營业务收入=投資淨收益-其中對聯營企業和合營企業的投資收益+公允價值變動淨收益）

近五年間，招商證券經紀業務緊貼行業趨勢，各年增速與全行業平均增速相當。

而觀察其自營業務，則呈現出顯著的落後態勢。2021年，招商證券投資收益率為3.07%，在42家上市券商中排名第28名。2022到2023年，公司投資收益率下調至1.65%到1.85%區間，排名維持在20名到30名區間。2024年到2025年，資本市場復甦，公司投資收益率隨之回暖，提升至2.55%-2.60%區間，但排名下降，落至30名以外。（注：投資收益率=自營業務收入/金融投資）

值得注意的是，在2025年A股大幅回暖的情況下，上證指數、深證成指、創業板指分別上漲18.41%、29.87%和49.57%，券商自營業務實現普漲。根據Wind數據，已公布年報的25家上市券商合計實現投資收益184.9B元，較上年同期上漲32.94%，而招商證券當年實現投資收益9.79B元，同比增速僅2.70%，遠遠弱於行業整體。

**　　招商證券自營業務所展現出的收益剛性，或來自於其相對保守審慎的投資策略。**

觀察招商證券的交易性金融資產結構，截至2025年末其整體規模約270B元，其中債券約166B元，占比約60%，而股權投資與基金合計持倉約82B元，占比約30%，這一比例接近行業最低。

對比之下，中信證券的股權投資與基金合計持倉占比為34%，中金公司的這一數值為47%。

這使得招商證券的投資收益率遠落後於其他頭部券商。在營收TOP10券商中，招商證券的投資收益率多年來常年位列倒數第二、倒數第三，長期表現僅優於廣發證券。

正是招商證券長期採用固守思維經營自營業務的策略，使得其自營倉位長期偏債、結構保守；在其他券商乘著2025年大行情一飛衝天的時候，招商證券只是完成了一次業績小跳。

**　　招商證券的審慎態度也反映在國際業務上，其海外市場擴張進度緩慢，國際化轉型步伐慢於同行。**

2022年，招商證券海外業務曾陷入虧損，雖此後海外業務有所修復，但增速逐年趨緩，2025年海外營收僅同比增長6.09%，營收總額1.16B元，截至目前未恢復至2021年水平（1.44B元）。

從比例角度看，2025年公司海外營收占比長期徘徊在個位數，2025年僅4.65%，這個數值在TOP10券商中位居倒數第二，僅高於申萬宏源。

不可否認的是，招商證券的穩健策略打牢了公司穩健的業務基本盤，近五年來招商證券其他業務板塊排名始終穩健。根據Wind SECI資料庫統計，其經紀業務除2024年排名第六外，其餘年份均穩坐第四名。2022年到2024年，其投行業務位居行業十二名左右，2025年又重回第七。資管業務方面，公司排名近年從第十六名穩步提升至第十名。

然而，招商證券在自營與國際業務領域的躊躇，或已成為其未來發展的最大短板。若不再在這兩個領域取得突破，招商證券有可能在未來的券商競爭中持續掉隊。

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责任编辑：公司观察