Думав про дещо, про що Волш нещодавно згадував — про скорочення бездіяльних коштів у фінансовій системі. Здається, що дві третини новоствореної валюти США просто сидять у банках замість того, щоб надходити в реальну економіку. Ідея полягає в тому, щоб стиснути надлишкові резерви та змусити банки реально видавати гроші в борг, а не просто паркувати їх і збирати легкі відсотки.

Ось що привернуло мою увагу: інвестори вже випереджають цей наратив. Захисні споживчі товари на кшталт Coca-Cola і Walmart останнім часом зростають, бо вони генерують фактичний грошовий потік. Це цікаво, тому що весь цей підхід віддзеркалює те, що фінансова конференція Китаю просувала ще у 2017 році: вивести гроші з банківської системи й спрямувати їх у реальну економічну активність.

Але ось де стає складно. Думаю, Волш недооцінює, наскільки крихкою є нинішня конфігурація. Коли природні відсоткові ставки залишаються пригніченими, як зараз, і бізнесам, і ринкам акцій важко знайти пристойні можливості для інвестування. Тож величезні обсяги капіталу просто накопичуються у банківській системі — часто перетворюючись на леверидж. Система пристосовується до цього стану.

Тепер уявімо, що Fed спробує вилучити ліквідність із міжбанківського ринку, щоб витіснити ці бездіяльні кошти. Що станеться? Ставки на ринку грошових коштів одразу злетять. Чому? Бо хоча на поверхні ліквідності ніби багато, усе це вже задіяно. Заберіть частину — і фінансові інституції почнуть панікувати: вони почнуть скидати облігації, розкручувати леверидж, з відчайдушною метушнею полюючи за готівкою. Це як витягти опорні цеглини з фундаменту будівлі. Уся конструкція стає нестабільною.

Поточна операційна «система» Fed буквально називається ample reserves framework. Навколо підтримання належних рівнів резервів побудована ціла система моніторингу. Якщо Волш насправді спробує змусити банки скоротити надлишкові резерви — можливо, скасувавши виплати відсотків за ці резерви або навіть стягуючи комісії, — ви одразу спровокуєте нестачу резервів. Установи, яким потрібна ліквідність, піднімуть ставки агресивно, щоб «втягнути» її. Це спричинить каскад продажів акцій і облігацій. Ви навіть можете побачити міні-кризу ліквідності, подібну до березня 2020.

Ось реальна перевірка реальністю: коли природна ставка низька, центральні банки «залипають» на підтриманні ample reserves, особливо коли настає криза. Подивіться на історію. BOJ розпочала QE у 2001 році. Fed зробила QE1 у 2008, QE2 у 2010, QE3 і QE4 у 2012, ще одне $700 billion надзвичайне QE у березні 2020, а потім необмежене QE через кілька тижнів. Це не випадково — це структурно.

Член ради директорів Fed Стівен Міран насправді вважає, що нейтральна ставка знизиться ще більше в майбутньому. Якщо це справді так, Fed не матиме іншого вибору, окрім як підтримувати ample reserves безкінечно. Мрія Волша про те, щоб викачати бездіяльні кошти, стане неможливою. Те саме стосується його планів зі скорочення балансу — це буде значно складніше, ніж він думає. Зниження ставок — це єдине, що реально здійсненне в цьому середовищі.