Огляд річного звіту Sanhua Intelligent Control: бізнес з управління теплом у нових енергетичних автомобілях вперше показав спад, а бізнес з робототехніки — «відсутність прогресу»

Питай AI · Який вплив має відсутність прогресу в бізнесі роботів на падіння ціни акцій?

Нещодавно компанія Sanhua Intelligent Controls (002050.SZ) оприлюднила річний звіт за 2025 рік, досягнувши чистого доходу від реалізації в розмірі 31.01B юанів, що на 10,97% більше, а також чистого прибутку, що належить акціонерам, 4.06B юанів, що на 31,10% більше. Однак за цією, на перший погляд, стабільною звітністю — тонкі зміни в структурі бізнесу та уповільнення просування стратегічних нових напрямів — уже проступають.

Хоча за підсумками року компанія зберегла двозначне зростання за доходами та чистим прибутком, виробництво й обсяги продажів продуктів для теплового менеджменту в електромобілях у 2025 році вперше показали спад, а бізнес біонічних роботів, електромеханічних виконавчих механізмів, на який ринок покладав найбільші надії, все ще в річному звіті залишається на формулюванні на кшталт «розробка, виготовлення дослідних зразків, ітерації, відправлення зразків», яке ідентичне тому, що було пів року тому. Відтак воно так і не перетворилося на суттєві замовлення.

Зіштовхнувшись із роботою роботового бізнесу, яка досі не була виконана, ринок почав сумніватися в потенціалі зростання Sanhua Intelligent Controls, а ставлення інвестфондів стало дедалі обережнішим. Станом на 24 березня Sanhua Intelligent Controls A- та H-акції за рік упали більш ніж на 20%, а H-акції досягли найнижчого рівня з 8 вересня минулого року.

Двічі поспіль вниз: обсяги виробництва й продажів для теплового менеджменту електромобілів

Якщо дивитися на бізнес-сегменти, «двигуни» компанії демонструють розбіжність. Основний бізнес Sanhua Intelligent Controls поділено на два напрями: охолоджувальні електротехнічні компоненти та автомобільні системи теплового менеджменту. Продукція охоплює електронні дросельні клапани, електромагнітні клапани, інтегровані компоненти для теплового менеджменту електромобілів тощо; бізнес і виробничі потужності мають високу глобалізацію.

На цьому тлі напрям охолоджувальних кондиціонерних електроприладів і компонентів забезпечив дохід 18.59B юанів, що на 2.03B юанів або на 12,22% більше; валова маржа становила 28,77%. У річному вимірі вона зросла на 1,42 відсоткового пункта, демонструючи стабільність традиційного бізнесу.

Дохід автомобільного напрямку компонентів становив 12.43B юанів, що на 10,41% більше (річний приріст сповільнився до 9,14%), тобто нижче за темп зростання загального доходу компанії; валова маржа зросла на 1,15 відсоткового пункта до 28,70%.

Хоча два основні бізнес-напрями показали позитивне зростання доходів, на тлі уповільнення проникнення глобальних електромобілів Sanhua Intelligent Controls зазнала певного впливу в релевантних напрямах.

У 2025 році виробництво й обсяги продажів продуктів для теплового менеджменту електромобілів Sanhua Intelligent Controls зменшилися одночасно: обсяг продажів становив 1.04B шт., що на 8,30% менше в річному вимірі; виробництво скоротилося на 8,74% до 63.75M шт. За умов потужності 63.89M шт. завантаження потужностей становило лише сім десятих.

Це вперше за останні роки в цьому бізнес-напрямі зафіксовано річне падіння виробництва й продажів. Натомість у порівнянні з цим у традиційних продуктах для теплового менеджменту автомобілів на паливі зростання обсягів виробництва й продажів у обох випадках було позитивним.

Відносно уповільнення темпів зростання бізнесу автомобільних компонентів річний звіт пояснює це так: у 2025 році глобальна індустрія електромобілів увійшла в стадію структурних коригувань. Хоча продажі електромобілів у Китаї все ще зростали на 28,2% у річному вимірі, темпи електрифікації в різних ринках відрізнялися, а посилення конкуренції створило короткострокові виклики для структурної оптимізації.

Прогноз на 2026 рік: дві головні справи мають випробування на зростання

Якщо дивитися на 2026 рік, зовнішнє середовище, з яким стикається Sanhua Intelligent Controls, тихо змінюється: два основні напрями — охолодження та автокомпоненти — можуть зіткнутися з викликами.

У напрямі охолодження вже видно чіткі сигнали охолодження кон’юнктури галузі. За даними AVC, виробничий план кондиціонерів на лютий 2026 року демонструє двозначне падіння в річному вимірі: у Китаї запланований обсяг виробництва зменшився на 13,8% р/р, а експорт — на 12,7% р/р. Ця тенденція зумовлена двома факторами: по-перше, державні субсидійні політики поступово затягуються — після спаду стимулів на кшталт «заміни старого на нове»; по-друге, собівартість сировини з боку верхнього рівня виробничого ланцюга продовжує зростати. Як ключова сировина, ціни на мідь залишаються на високому рівні, що безпосередньо стискає маржинальний простір виробів для контролю в системах охолодження. За умов одночасного слабшання попиту та жорсткості витрат бізнес-динаміка охолодження опиняється під випробуванням.

Бізнес автомобільних компонентів також не можна назвати оптимістичним. Після того як індустрія електромобілів змістилася від політичного стимулювання до ринкового, урядові субсидійні політики суттєво розвернулися: від раніше більш вигідних субсидій на придбання автомобілів і повного звільнення від податку на придбання — до переходу на часткові податкові пільги, суворішу перевірку кваліфікації та цільові програми «заміни старого на нове».

Це означає, що політичні «пільгові дивіденди», які в попередні роки підтримували швидке зростання продажів електромобілів, починають вичерпуватися. Сукупне уповільнення темпів у галузі вже стало фактом, і компанії верхнього рівня ланцюга з компонентів зіткнуться з більш жорсткою ціновою конкуренцією. Як постачальник №1 у сфері теплового менеджменту електромобілів, Sanhua Intelligent Controls має технологічні переваги та клієнтську базу, але при передачі тиску «зниження собівартості» від нижнього рівня — автовиробників — уповільнення темпів зростання в автокомпонентному бізнесі, імовірно, триватиме й у 2026 році.

Бізнес роботів: потенціал уяви не реалізований, очікування «перекладені» в ціну акцій

Упродовж минулого року індустрія роботів зібрала пильну увагу глобального капіталу. В країні фокусом уваги є біонічні роботизовані електромеханічні виконавчі механізми Sanhua Intelligent Controls — і саме цим ринковим очікуванням, підкріпленим оцінкою з премією, раніше Sanhua Intelligent Controls отримувала від ринку високий мультиплікатор. Згідно з даними з біржового проспекту компанії Sanhua Intelligent Controls на Гонконзькій фондовій біржі, очікуваний глобальний розмір ринку біонічних роботів — електромеханічних виконавчих механізмів — у 2024–2029 роках може досягти складеного щорічного темпу зростання до 114,7%. Це відкриває компанії величезний простір для уяви.

Згадуючи результати акцій Sanhua Intelligent Controls на A-акціях, накопичене зростання за весь 2025 рік становило 138,5%, що суттєво випередило ринок у цілому. На початку 2026 року ціни акцій продовжили зростати: 19 січня акції досягли історичного максимуму 60,77 юаня.

Однак річний звіт показує, що в частині роботового бізнесу формулювання компанії — «фокус на технічних удосконаленнях для кількох ключових моделей продуктів, у поєднанні з клієнтом проведення розробки, прототипування, ітерацій та відправлення зразків» — майже повністю відповідає тому, що було в проміжному звіті за 2025 рік (у середині року). Це означає: упродовж більш ніж пів року цей бізнес не зробив ключового кроку від «зразків» до «масового виробництва».

Оскільки в короткостроковій перспективі каталізаторів для нарощування обсягів масового виробництва роботів обмежено, а реалізація очікувань надовго затягнулася, логіка зростання оцінки (valuation) Sanhua Intelligent Controls стикається з випробуванням. Станом на закриття 24 березня акції Sanhua Intelligent Controls A впали на 1% і становили 42,57 юаня; протягом чотирьох торгових сесій поспіль вони знижувалися, а з початку року накопичене падіння становить 22,87%. H-акції тим часом у ході торгів 24 числа опускалися до нового мінімуму з 18 серпня 2025 року (27,68 гонконгських дол.), а закриття склало 28,86 гонконгських дол. З початку року накопичене падіння становить 24,69%. Це відображає обережне ставлення ринку до довгострокової та масштабної придатності внеску Sanhua Intelligent Controls у бізнес Optimus (людиноподібних роботів).

Для ринку капіталу перемикання очікувань із «слухати історії» на «бачити замовлення» безпосередньо призвело до того, що після досягнення історичних максимумів ціни відповідних акцій втратили імпульс і почали корекцію. Очевидно, що інвестори більше не задовольняються «співпрацею для розробки» та «отриманням оцінок від клієнта», а очікують реальних масових замовлень, повідомлень про локацію/адресні повідомлення (定点通知) та планування потужностей, пов’язаного з масовим виробництвом.

Коли підтримка зростання valuation з боку роботового бізнесу надовго не конвертується в приріст доходів у звіті про прибутки й збитки, а «базовий фундамент» у вигляді автомобільних компонентів вперше демонструє падіння виробництва й продажів, раніше накопичене зростання valuation на основі віддалених уявних перспектив втрачає міцну опору.

Як і слід було очікувати, не одна компанія. Нещодавно CICC опублікувала оглядовий звіт (research report): хоч вона зберегла рейтинг «обігнати галузь», але через зсув «центру тяжіння» в оцінці (valuation) цільову ціну знизили на 20% — до 40 гонконгських доларів, що відображає обережність ринку щодо короткострокової невизначеності.

«Протиріччя ринку щодо ціноутворення на Sanhua Intelligent Controls полягає в тому, що базовий бізнес і роботовий бізнес — це дві різні опори: стабільність двох традиційних напрямів значно вища. З урахуванням того, що компанія як лідер має сильні можливості операційного менеджменту, навіть якщо темпи зростання електромобілів сповільняться, приріст, який дають інтелектуальне водіння та електрифікація, здатен компенсувати уповільнення продажів автомобілів». Один із представників приватного інвестфонду сказав журналісту: «Зростання роботового бізнесу — це головна логіка, яка підтримувала підвищення ціни акцій на початковому етапі, а також це те, за що ринок платив премію в період швидкого розвитку роботів. Але з огляду на внесок роботового бізнесу та траєкторію зростання, нинішня оцінка все ще надто висока. Якщо премія так і не буде підтверджена в фундаментальних показниках, ринок природно повернеться до логіки ціноутворення традиційних бізнес-напрямів».

Цей представник фонду також зазначив: Tesla заявляє, що лише вона сама має інтеграційні можливості для створення «заліза», програмного забезпечення, штучного інтелекту й автоматизованого виробництва, потрібних для побудови людиноподібного робота. Це може вказувати на те, що її стратегічний намір полягає в тому, щоб тримати проєктування та системну інтеграцію всередині компанії, а не структурно передавати ці «пули прибутків» першому рівню постачальників.

(Ця стаття з «Першої фінансової» — 第一财经)