Яка ціна на нафту стане такою, що спричинить системний ризик на ринку?

UBS вважає, що щойно міжнародна ціна на нафту подолає 150 доларів США/барель і продовжить утримуватися на цьому рівні, Сполучені Штати та глобальні ринки зіткнуться зі значними системними ризиками, а ймовірність рецесії та різких корекцій на ринку різко зросте.

Автор: Бо Шуцин

Джерело: Wall Street China

У той час, коли геополітичний конфлікт на Близькому Сході триває та загострюється, кожне чергове зростання міжнародних цін на нафту перевіряє межу стійкості глобальних ринків. UBS у своїй останній аналітичній записці проводить чітку «червону лінію»: 150 доларів США / барель.

Згідно з платформою Zhui Feng Trading, глобальний макроаналітичний звіт UBS, оприлюднений нещодавно його аналітиками, вказує: якщо міжнародна ціна на нафту перевищить 150 доларів США / барель і продовжить рухатися в цьому діапазоні, США та глобальні ринки зіткнуться зі значними системними ризиками, а імовірність рецесії та різких ринкових корекцій суттєво зросте.

Схема банку підкреслює, що небезпека цієї критичної точки полягає в тому, що вона запустить повний негативний цикл «високі ціни на нафту → сплеск інфляції → посилення монетарної політики → погіршення фінансових умов → провал попиту → ринкова паніка».

Станом на час підготовки матеріалу міжнародні базові марки нафти Brent різко виросли майже на 8% і знову атакують рубіж у 110 доларів США. UBS попереджає, що нинішнє ринкове ціноутворення ризиків нафти все ще зміщене в бік лінійного продовження тренду, серйозно недооцінюючи «шельфові» (з обвалом) ризики поблизу рівня 150 доларів США / барель. За умов нафтового туману ринок уже не має занадто багато «запасу міцності»; втримання межі ризиків і уникнення надчутливих активів є важливішим, ніж гонитва за прибутком.

Сила удару залежить від початкової вразливості

Аналітична записка UBS ламає ринкове довготривале уявлення «кожні додаткові 10 доларів США в нафтовій ціні спричиняють економічне гальмування в фіксованій пропорції», зазначаючи, що руйнівна сила енергетичного шоку дуже залежить від початкового стану економіки.

Нині глобальна економіка перебуває в середовищі високих ставок, слабкого відновлення та затягнутих кредитних умов; імовірність рецесії й так не є низькою. Через це ефект передавання шоку цін на нафту посилюється суттєво.

UBS будує тривимірну аналітичну рамку: ймовірність рецесії в США, величину зростання нафтових цін і глибину циклічного зниження економіки — як три виміри, щоб розрахувати результати. Вони чітко розкривають нелінійний характер ризику:

• Коли ймовірність рецесії становить 20%, а ціна на нафту — 100 доларів США / барель, циклічне спадання економіки — лише 0.28 стандартного відхилення, шок помірний;
• Якщо ймовірність рецесії зростає до 40%, а ціна на нафту залишається на рівні 100 доларів США / барель, масштаб падіння збільшується до 0.81 стандартного відхилення — майже в 3 рази більше, ніж за базовим орієнтиром;
• А коли ймовірність рецесії — 40%, а ціна на нафту прориває 150 доларів США / барель, масштаб падіння стрімко підскакує до 1.4 стандартного відхилення — сила шоку сягає майже 5 разів базового рівня.

Це означає: що більш вразлива економіка, то смертельнішим стає удар від високих нафтових цін. У нинішніх умовах зростання нафти з 100 доларів США до 150 доларів США означає не 50% додаткового тиску, а накопичення ризиків у кілька разів.

150 доларів США: межа розділу у двох сценаріях

UBS, спираючись на приблизну ймовірність рецесії в США близько 30% до початку конфлікту на Близькому Сході, дає два ключові порогові значення в різних сценаріях; різниця між ними демонструє ключову роль реакції фінансових ринків.

За ідеального сценарію сталої рівноваги, якщо фінансові ринки залишаються стабільними і без додаткового «накопичення» ризиків, економіка США теоретично може витримати зростання ціни на нафту приблизно до 200 доларів США / барель — і лише тоді реально увійде в рецесію. Однак у реальному сценарії ризиків: якщо фондовий ринок через високі нафтові ціни зазнає різкого відкату й ризик-апетит швидко погіршиться, поріг рецесії безпосередньо зсунеться вниз до рівня 150 доларів США / барель.

UBS зазначає, що щойно рівень 150 доларів США / барель буде досягнуто, глобальні гравці зіткнуться з трьома видами системного тиску:

• На макрорівні: друге підвищення інфляції; цикл зниження ставок зупиняється або навіть змінюється на цикл підвищення ставок; економіка швидко рухається в бік стагфляції;
• На рівні ринку: перегляд вниз прогнозів прибутків для акцій, звуження оцінок (valuation), розширення кредитних спрэдiв високоприбуткових облігацій, затягування ліквідності спричиняє розпродаж активів різних класів;
• На рівні реального сектору: витрати підприємств різко зростають, прибутки стискаються, купівельна спроможність населення падає; споживання та інвестиції охолоджуються синхронно, що формує «резонансне» одночасне зниження економіки та ринку.

У звіті також наведено історичні порівняння: шоки цін на нафту більш масштабу до 2000 року, через те що початкова економічна стійкість була сильнішою, мали менший вплив, ніж шок часів війни в Перській затоці 1990 року. Нині, коли глобальні відсоткові ставки високі, а фінансова система чутливіша до зростання витрат, сила шоку 150 доларів США / барель буде ще різкішою.

Нелінійний ризик: «сліпа зона» ринкового ціноутворення

UBS у своїй аналітичній записці особливо застерігає: ринок нині системно недооцінює ризики, пов’язані з ціною на нафту, зокрема ігнорує пороговий ефект у районі 150 доларів США / барель.

Згідно з дослідженням UBS, у діапазоні 100–130 доларів США / барель ризики здебільшого є шоком для окремих галузей: тиску зазнають сектори авіаперевезень, логістики, хімічної промисловості тощо, однак загалом ринок залишається під контролем; щойно ціна на нафту закріпиться на рівні 150 доларів США / барель, ризики перейдуть від локального до глобального масштабу — від галузевого до системного фінансового ризику.

Такий нелінійний ризик проявляється у трьох вимірах:

• По-перше: передавання ризику прискорюється — високі ціни на нафту швидко пробивають «подушку» прибутків підприємств, споживання домогосподарств і державних фінансів;
• По-друге: простір для політики стискається — інфляція знову підвищується, ставлячи центробанк у дилему «боротьба з інфляцією та стабілізація зростання», через що ринок не можна вчасно підстрахувати;
• По-третє: обвал довіри прискорюється — різкий відкат на фондовому ринку та розкриття кредитних ризиків накладаються один на одного, формуючи негативний зворотний цикл «падіння → деважеліджинг → ще більше падіння».