Arm (ARM) виходить на ринок чипів. Ось чому я налаштований оптимістично

Падіння ARM Holdings’ ARM на -3.84% ▼ за входження на ринок чипів означає відчутну зміну бізнес-моделі. Довгий час компанію знали як тиху «силу», що стоїть за сучасними обчисленнями: вона ліцензує проєкти центрального процесора (CPU), які працюють у смартфонах, чипах для дата-центрів, автомобілях та багато чому іншому. Акції вже зросли приблизно на 36% з початку року, однак я й надалі налаштований оптимістично щодо ARM, оскільки компанія виходить за межі збору роялті за чужі успіхи.

Кінець квартального розпродажу — знижка 50% TipRanks

Забудьте про маржу або опціони. Ось як трейдять профі IBM

З новим процесором штучного загального інтелекту (AGI) Arm безпосередньо заходить на ринок силікону дата-центрів, даючи їй значно більшу можливість отримувати виручку, прив’язану до інфраструктури штучного інтелекту (AI), агентних навантажень та серверних CPU. Ця зміна формує для компанії набагато масштабнішу довгострокову історію прибутків, ніж ринок раніше закладав у моделі.

Arm більше не є лише ліцензіаром

Упродовж років історія Arm була простою: розробити архітектуру, широко її ліцензувати та заробляти високорентабельні роялті, доки клієнти випускають чипи. Ця модель дала виняткову економіку, але водночас обмежувала те, скільки цінності Arm могла отримати від кожної нової хвилі в обчисленнях.

Тепер це змінюється. На події компанії «Arm Everywhere» вона офіційно запустила свій перший власний чип для дата-центрів — AGI CPU: 136-ядерний процесор, створений на 3-нм процесі TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company’s (TSMC)) — TSM -0.72% ▼ — і орієнтований на обчислювальні навантаження епохи AI. Згідно з прогнозами керівництва, цей крок може відкрити загальний адресний ринок (TAM) серверних CPU, який, як очікується, перевищить $100 млрд до 2030 року, проти лише кількох мільярдів доларів прямого «впливу роялті» Arm у серверних CPU для дата-центрів сьогодні.

Ось чому цей момент важливий. Замість того щоб заробляти лише потік роялті, Arm тепер хоче забрати значно більшу частку економіки саме від апаратного забезпечення. Довгострокова рамка керівництва вказує на приблизно $15 млрд виручки від чипів і близько $25 млрд загальної виручки до фінансового 2031 року. Навіть якщо ці цифри виглядають агресивно, вони показують, наскільки збільшується можливість, коли Arm починає продавати силікон, а не лише «креслення».

Чому цей крок має стратегічний сенс саме зараз

Час обрано не випадково. CPU знову стають важливішими в стеку AI, особливо для оркестрації, підтримки інференсу та head-node навантажень усередині великих AI-кластерів. Пропозиція Arm полягає в тому, що її архітектура й надалі виграє там, де найбільше важлива енергоефективність, а агентний AI лише підвищує попит на високопродуктивні, енергоефективні CPU.

Це також пояснює, чому список ранніх клієнтів має таке значення. Meta META -0.82% ▼ є провідним партнером і клієнтом для спільної розробки AGI CPU, тоді як OpenAI, Cloudflare NET +3.05% ▲ , SAP SAP +0.24% ▲ та інші також згадувалися як залучені або ті, що взяли зобов’язання клієнти. Ці ініціативи не гарантують успіху, але вони знижують типові ризики виконання, притаманні абсолютно новому чипу, що заходить на усталений ринок.

Головний момент у тому, що Arm входить на цей ринок із позиції сили екосистеми, а не з нуля. Її архітектура вже поширена повсюдно. Це дає їй програмне забезпечення, інструменти та базу розробників, яких немає в більшості нових чипових ініціатив. Іншими словами, Arm не намагається створити новий стандарт. Вона намагається монетизувати його ще більш агресивно.

Основний бізнес все ще виглядає міцним

Оптимістичний сценарій — це не лише новий чип-бізнес. Спадковий IP Arm і «рушій роялті» досі виглядають здоровими, особливо для інфраструктури, пов’язаної з дата-центрами та AI. Нещодавно Arm поділилася співпрацею з IBM IBM +2.06% ▲ , спрямованою на корпоративну інфраструктуру для AI-навантажень. Це важливо, тому що означає: нова чип-стратегія накладається поверх вже міцного «стрижневого» напряму.

Керівництво очікує зростання доходів від роялті приблизно на 20% щорічними темпами протягом найближчих кількох років. Також дата-центр має стати найбільшим бізнесом роялті для Arm — цьому сприяють CPU Nvidia NVDA +0.93% ▲ Grace та Vera, кастомні чипи гіпермасштабаторів на основі Arm, а також зростання попиту на мережеву інфраструктуру та підключення всередині більших AI-кластерів.

Смартфони також не «мертві». Навіть у більш м’якому середовищі з одиницями поставок, Arm і далі виграє завдяки багатшому наповненню контентом на один пристрій завдяки дизайнам більш високої цінності. Тож хоча ринок цілком зрозуміло зосередився на AGI CPU, інвесторам не варто втрачати з поля зору сильний базовий бізнес Arm, який може нарощуватися паралельно з новою можливістю в силіконі.

Оцінка висока, але історія змінилася

Ось тут дебати стають складнішими. ARM не є дешевою за традиційними метриками. Наразі акції торгуються з P/E приблизно 130.1, тоді як середня оцінка по сектору — близько 30, і приблизно 108.2x ціна до операційного грошового потоку (operating cash flow) проти медіани по сектору біля 17.

Лише за цими цифрами легко стверджувати, що акції вже закладають у ціну багато хороших новин. Моя власна оцінка справедливої вартості також вказує на цю напругу. На основі 10 методів оцінки, включно з enterprise value-to-revenue (EV/revenue), discounted cash flow (DCF) і рамками P/E, справедлива вартість виходить близько $150, що означає: акції приблизно справедливо оцінені або навіть дещо вище справедливої вартості на поточних рівнях.

Саме тому важлива зміна бізнес-моделі. Чиста компанія з інтелектуальної власності (IP) заслуговує на певний тип мультиплікатора. Компанія, яка може поєднати рушій роялті з високою маржинальністю та переконливий бізнес чипів для дата-центрів, потребує іншої рамки.

Хоча акції можуть виглядати дорогими, цей мультиплікатор драматично стискається проти довгострокової прибуткової спроможності, якщо виконання (execution) триматиметься. Отже, так: оцінка повна. Але я вважаю, що ринок платить за бізнес, який став структурно більш амбітним і потенційно значно більшим.

Погляд Wall Street

Згідно з TipRanks, середній рейтинг для ARM — Strong Buy: 21 Buy, три Hold і один Sell. Виходячи з 25 аналітиків Wall Street, які пропонують 12-місячні цільові ціни для Arm Holdings, середня цільова ціна становить $174.68, що означає близько 17.15% потенційного зростання від останньої ціни $149.11.

Висновок

Я налаштований оптимістично щодо ARM, тому що вихід компанії на продаж чипів змінює історію у суттєвий спосіб. Це більше не просто ліцензіар IP із преміальною оцінкою, що їде на мобільному бізнесі та зростанні роялті. Компанія стає більш прямою ставкою на AI-інфраструктуру з експозицією до одного з найважливіших ринків у напівпровідниках: серверних CPU для навантажень епохи AI.

Так, оцінка залишається вимогливою, і так, математика справедливої вартості вказує, що сьогодні акції торгуються близько до внутрішньої вартості. Але я вважаю, що ринок все ще перебуває на ранніх стадіях розуміння того, що може означати ця зміна протягом наступних трьох–п’яти років. Якщо Arm зможе продовжувати нарощувати свій роялті-двигун, одночасно вибудовуючи реальний бізнес із силікону поверх нього, тоді прибуткова спроможність компанії може виглядати значно більшою, ніж це дозволяла стара історія Arm. Саме тому я й надалі налаштований оптимістично щодо ARM.

Застереження & розкриття інформаціїПовідомте про проблему