Чистий прибуток три роки поспіль зменшується, China Merchants Fund виходить із «зони комфорту»

（来源：Дамо Фінанси）

Випуск｜Дамо Фінанси

Оскільки у 2025 році на етапі інтенсивного розкриття річних звітів перебувають банківські та брокерські компанії, річні звіти про результати діяльності також поступово стають доступними для публіки в усіх фінансових установах, що мають у своїй структурі дочірні, асоційовані публічні пайові фонди.

Станом на 1 квітня понад 40 компаній з управління фондами розкрили дані про свою діяльність за 2025 рік. Серед них понад 70% компаній, які мають зіставні дані, забезпечили річне зростання чистого прибутку. У топ-10 компаній з управління фондами за чистим прибутком у 2025 році сумарно було отримано 22,852 млрд юанів чистого прибутку, що приблизно на 12% більше, ніж за аналогічний період минулого року.

Через постійне пожвавлення ринкової кон’юнктури у 2025 році, яке підштовхнуло масштаби діяльності фондів одночасно вгору, зросли й доходи від управлінських комісій. Одночасно більшість компаній з управління фондами у періоди ринкових мінімумів здійснювали підписки на значні обсяги акціонерних фондів за рахунок власних коштів; багато продуктів досягли прибутковості у вигляді «подвоєння», що дало поштовх до того, щоб діяльність компаній з управління фондами «пливла за течією» разом із зростанням.

Серед провідних компаній з управління фондами особливо різко вирізняються показники діяльності China Merchants Fund. У 2025 році China Merchants Fund отримав 5.47 млрд юанів операційного доходу, що на 3.06% більше в річному обчисленні. При цьому материнський чистий прибуток навпаки знизився на 12.84% до 1.438 млрд юанів у річному вимірі, ставши єдиною компанією серед провідних гравців, де спостерігається падіння двозначними темпами.

Як банківська компанія з управління публічними фондами, що спирається на «короля роздрібного бізнесу» China Merchants Bank, China Merchants Fund має унікально сприятливі ресурсні можливості каналів. Крім того, у 2025 році компанія провела масштабне кадрове оновлення: голова та генеральний директор були змінені одночасно, і компанія активно просуває ринково-орієнтовані реформи.

Але з точки зору результатів діяльності видно, що компанія ще не повністю вийшла з траєкторії сповільнення зростання масштабів і тиску на прибутковість. Виклики, з якими вона стикається в процесі розвитку, є як нормальним явищем у період коригування власної стратегії, так і відображають типові проблеми, які стоять перед банківськими компаніями з управління фондами в процесі реформування тарифів і оновлення каналів.

Три поспіль падіння чистого прибутку

З позиції результатів прибутковості чистий прибуток China Merchants Fund у попередні роки демонструє стійку тенденцію до зниження, і це не є випадковим результатом, спричиненим короткостроковими коливаннями ринку.

China Merchants Fund колись у 2022 році досяг пікового значення чистого прибутку 1.813 млрд юанів, але з 2023 по 2025 роки він тривав зниження: чистий прибуток становив відповідно 1.753 млрд юанів, 1.65 млрд юанів і 1.438 млрд юанів. Така корекція протягом трьох років поспіль є вкрай рідкісною серед публічних фондів, що не є фондами грошового ринку, з рейтингом топ-20 за обсягами, і водночас відображає недостатність компанії щодо стабільності прибутків.

За однакових ринкових умов минулого року банківська компанія з управління публічними фондами 华夏 Fund забезпечила зростання чистого прибутку в річному вимірі більш ніж на 11%. 工银瑞信 завдяки виваженому плануванню бізнесу досяг зростання на 42.5% у річному вимірі, а імпульс зростання був особливо помітним. Навіть якщо брати компанію того ж «招商系» — 博时基金, то в 2025 році її чистий прибуток також досяг 1.531 млрд юанів, збільшившись у річному вимірі лише на 0.21%. Тобто стабільність прибутковості в неї була трохи кращою, ніж у China Merchants Fund.

На рівні масштабів China Merchants Fund також перебуває на етапі коригування. Станом на кінець 2025 року обсяг управління зріс до 977.2 млрд юанів, що всього на крок від «порогу» в 1 трлн юанів. Проте темпи відносного зростання обсягу не-грошових фондів були повільними: протягом року він збільшився приблизно на 40 млрд юанів, а позиція з 9-го місця на початку року опустилася до 11-го.

Безпосередня причина безперервного сповзання прибутку полягає в тому, що на стороні витрат відчувається жорстке «виштовхування» (тиск). Як типовий представник банківських компаній з управління публічними фондами, China Merchants Fund тривалий час покладається на розбудову роздрібної мережі материнського China Merchants Bank для ведення бізнесу. Ця перевага каналів на ранніх етапах розвитку галузі стала сильним підґрунтям для розширення масштабів компанії.

Після повного впровадження третього етапу реформи тарифів для публічних фондів (реформа витрат на продаж) верхні межі тарифів на підписку були істотно знижені; доходи від попереднього дистрибуційного продажу різко скоротилися. Однак банківські канали щодо «супровідних» комісійних часток на залишкові активи не були скорочені синхронно, і це безпосередньо стиснуло простір для прибутку, який і так був обмеженим.

Дисбаланс структури, упущення «вікна» ETF

Якщо оптимізація структури витрат є короткостроковим фокусом коригування прибутковості, то збалансований розвиток структури продуктів і просування планування ETF-бізнесу — ключові напрями, які China Merchants Fund має подолати в довшу перспективу. За цим також стоять гени розвитку банківських компаній з управління фондами та особливості їх каналів.

У 2025 році China Merchants Fund завершив подвійне оновлення керівництва: і голову, і генерального директора. У травні начальник Zhong Wen Yue заступив на посаду генерального директора, а в листопаді заступник голови China Merchants Bank 王颖 офіційно став головою. Це кадрове коригування в галузі трактують як важливий сигнал, що компанія посилює координацію з акціонерами та прискорює ринкові трансформації; наразі ефект трансформації все ще поступово «вивільняється» і ще не повністю відображений у показниках діяльності.

Нестача збалансованості структури продуктів — одна з основних коротких дощок у розвитку, з якою наразі стикається China Merchants Fund. Станом на кінець 2025 року компанія має сумарний обсяг облігаційних фондів і фондів грошового ринку близько 7.5 трлн юанів, що становить 77% від її загального обсягу управління. Натомість фонди акцій і фонди змішаного типу, які репрезентують активне управлінське здатність, у сумі складають менше 200 млрд юанів — приблизно 20%.

Така структура «фіксований дохід домінує, а частка акціонерних інструментів — доповнює» зумовлена як генами банківських компаній з управління фондами, так і коренем їхньої дещо тонкої маржинальності прибутку.

Продукти з фіксованим доходом є відносно стабільними, але їхні тарифі низькі й прибуток «тонкий». Натомість акціонерний бізнес із вищими тарифами не лише має низьку частку, але й демонструє слабку динаміку. У понад 100 активних акціонерних фондах компанії лише близько 20 у 2025 році забезпечили чистий приплив коштів за частками; з них 7 — це фонди, які були випущені саме того року. Додатковий приріст значною мірою тримався за рахунок нових продуктів, тоді як у більшості «старих» продуктів спостерігався відтік коштів.

ETF як ключовий напрям зростання для індустрії публічних фондів упродовж останніх років, China Merchants Fund розбудовує з відносно відстаючим темпом. Це також є важливим фактором, що впливає на зростання масштабів і прибутковості.

У 2023—2025 роках на внутрішньому ринку ETF настав період швидкого розвитку. Станом на кінець 2025 року сукупний обсяг ETF по всьому ринку вже перевищив 6 трлн юанів, що зробило його другим за величиною ринком ETF у світі, а також ключовим «двигуном» зростання масштабів індустрії публічних фондів.

Але з точки зору галузевої структури, банківські компанії з управління фондами в цілому мають відносно пізніший темп у розміщенні ETF. 16 банківських компаній з управління фондами разом керують ETF на суму лише 2450 млрд юанів, що становить менше 4.3% від усього ринку. Хоча China Merchants Fund у 2025 році прискорив кроки з розбудови ETF-бізнесу й за рік поповнив 1/4 номенклатури ETF, намагаючись встигати за темпами розвитку галузі, станом на кінець 2025 року його обсяг ETF становив лише 84.5 млрд юанів. Компанія ще не увійшла до «клубу» з обсягом у 1 млрд юанів, бракує продуктів масштабного «бестселера» за обсягом; наразі вона все ще перебуває на етапі інвестицій, а ефект віддачі ще не проявився достатньо.

Натомість такі великі компанії з боку брокерів як 南方基金 реалізували одночасне зростання масштабу та прибутку, спираючись на екосистему торгів у межах біржі та майже повну відсутність тягаря комісій за кінцевими каналами. У порівнянні з ними різниця з China Merchants Fund дедалі збільшується.

Варто також зазначити: коригування розвитку, з яким зараз стикається China Merchants Fund, не є спільною проблемою банківських компаній з управління фондами. Серед установ подібного типу чимало хто також забезпечив зростання всупереч тенденції. Так, банківська компанія з управління фондами 工银瑞信, спираючись на стабільний «базовий майданчик» бізнесу з фіксованим доходом і виважену розбудову інституційного бізнесу, у 2025 році забезпечила зростання чистого прибутку на 42.5% в річному вимірі. Інші, зокрема 建信基金, — через фокусне розміщення облігаційних фондів, фондів грошового ринку та продуктів, створених під інституційні замовлення, використовуючи моделі співпраці з прямими продажами для інституцій або каналами з низькими комісіями, ефективно контролювали витрати на канали та зберігали базовий рівень прибутковості.

Після завершення заміни менеджменту в минулому році China Merchants Fund також висунув стратегію «подвійного приводу» — активне управління + пасивний індекс, намагаючись доповнити слабкі місця у частках акціонерних інструментів та ETF. Але для China Merchants Fund, яке звикло до залежності від звичного шляху, ринкова трансформація — це довгий розворот. Чи вдасться зупинити тенденцію безперервного падіння чистого прибутку — відповідь і далі в очікуванні ринку.

Масивна кількість новин, точний розбір — усе у застосунку Sina Finance APP