Чан'ань Ф'ючерс Ліу Лінь: попит і пропозиція чинять тиск, ф'ючерси та спотові ціни й надалі залишатимуться під тиском

Головна добірка

            Вибрані акції
Центр даних
Центр котирувань
Рух коштів
Симуляційна торгівля
        

        Клієнтський додаток

一、Огляд котирувань

Оскільки ф’ючерси на пшеницю з премією порівняно зі спотовою ціною, під впливом ослаблення спота з 3-го місяця ф’ючерси на свиней (поросят-мереж) продовжили спадний тренд. Основний контракт LH2605, починаючи приблизно з рівня 11150, впав нижче 10000; амплітуда падіння розрахункової ціни перевищила 13%. Починаючи з контрактів на дальні місяці після LH2607, через вищу оцінку (valuation) довелося повернути премію; при цьому розрахункова ціна за контрактом LH2607 впала так само більш ніж на 10%. Для наступних контрактів, через те, що очікування щодо скорочення виробництва (de-capacity) все ще зберігаються, темпи падіння поступово знижуються. На спотовому ринку, на тлі високого рівня запасів і виробничих потужностей, зберігається слабкість; по всій країні ціна ринку товарних свиней з 10.8 юанів/кг впала до 9.38 юанів/кг, тобто приблизно на 13%, а по всій країні ціна ринку жирних свиней з 11.56 юанів/кг впала до 10.03 юанів/кг, тобто приблизно на 8.91%. Наразі, як видається, логіка «потужний фундамент/послабленість базових факторів» все ще розгортається: якщо контракти ближніх місяців на кшталт LH2605 рухаються, то вони, ймовірно, й надалі більше керуватимуться логікою фундаментальних факторів. Логіка руху на дальніх місяцях може мати певні відмінності.

二、Аналіз фундаментальних факторів

（一）Збитки посилюються; можливо, це змусить галузь до скорочення виробництва

Нещодавно спотові ціни прискорено падають, ринкові настрої дедалі слабшають. Вихідна ціна на товарних свиней у Хенані з 11.13 юанів/кг впала до 9.48 юанів/кг, тобто приблизно на 1.65 юаня/кг, що становить падіння на 14.8%; ціна на ринку жирних свиней з 11.9 юанів/кг впала до 10.3 юанів/кг, тобто приблизно на 1.6 юаня/кг, падіння на 13.4%. Швидке падіння на споті посилює збитки в галузі розведення, а водночас ціни на корми безперервно зростають, через що збитки ще більше розширюються; навіть лідерські свинячі компанії не змогли уникнути грошових труднощів і змушені «продовжувати життя» через додаткові інвестиції в капітал (增资). Зокрема, власне відтворення (self-breeding) збитки розширило з 97.76 юаня/голова до 310.56 юаня/голова, купівля поросят (external purchase) — з 34 юанів/голова збитків до 201.99 юаня/голова. А за іншими даними від інституцій, збитки на голову у моделі відгодівлі поросят уже перевищують 400 юанів; вся галузь потрапила у ситуацію глибоких збитків. На цьому тлі ринкові очікування скорочення виробництва можуть прискоритися, але нині продажі на вибій/відвантаження (свиней на забій) у більшості все ще орієнтовані на збільшення.

（二）Наявні поставки свиней поступово відвантажуються; у середньостроковій і короткостроковій перспективі пропозиція на ринку залишається достатньою

З одного боку — це запаси свиней, доступних до відвантаження. Обсяг свиней, які можна відвантажити у 3–4 місяцях, відповідає поголів’ю продуктивних свиноматок, що були в розплоді 10 місяців тому (тобто приблизно 2025 травень–червень), а також даним щодо народження поросят 5–6 місяців тому (2025 жовтень–листопад). З даних видно, що в травні–червні 2025 року поголів’я продуктивних свиноматок становило 40.42 і 40.43 млн голів, перебуваючи на піку запасів на певному етапі. Обсяг народження поросят у жовтні–листопаді 2025 року — 5.7813 і 5.7051 млн голів, і він усе ще на високому рівні. Тому пропозиція свиней у 3–4 місяцях залишається високою. 3–4 місяці — це якраз період слабкого попиту; розбалансування попиту і пропозиції спричиняє слабкість цін, і водночас багато фермерів «відрізають кінцівки заради виживання»: наразі чимало дрібних гравців, не маючи іншого виходу, обирають вибраковування поголів’я з ферми для виходу та фактично припиняють вирощування, повністю від’єднуючи важкі активи. Звідси видно, що сигнал прискореного скорочення виробництва вже з’явився. Але до того, як скорочення виробництва буде завершено, насамперед необхідно «очистити» (ліквідувати надлишкові) запаси виробничих потужностей. Нині ж показник народжуваності поросят усе ще тримається на високому рівні, що натякає: у майбутні 5–6 місяців і до серпня–вересня ринок і надалі перебуватиме у стані високої пропозиції. Далі потрібно стежити за конкретними обставинами скорочення виробництва.

З іншого боку — скорочення поголів’я продуктивних свиноматок. Після входу в збитковість з минулого вересня починає зростати обсяг вибракування продуктивних свиноматок: у жовтні минулого року він становив 128850 голів, а в січні цього року — 196000 голів, приріст понад 50%. Але в лютому цього року вибракування свиноматок скоротилося, що відображає можливі настрої щодо «підтримки ціни» (挺价) на ринку товарів. Однак після березня збитки розширилися, і на ринку з’явилися настрої щодо продажів (викиду запасів), що може сприяти зростанню вибракування продуктивних свиноматок у березні. Надалі слідкувати за тим, наскільки дані підтвердять очікування.

Крім того, збільшення середньої ваги відвантажуваних свиней свідчить і про активність щодо відвантаження на ринку, і водночас означає зростання пропозиції. Середня вага відвантажених свиней зросла з 123.06 кг до 123.46 кг, і три тижні поспіль спостерігалося збільшення. Спред між цінами на худих і жирних свиней зменшився з -0.74 юаня/кг до -0.65 юаня/кг, що свідчить про зростання активності щодо відвантаження.

（三）Кінцевий попит слабкий; накопичення запасів у середній і нижчій ланці

З погляду споживчого кінця зараз ціна на свиней у тушах (白条猪) знизилася з 14.67 юанів/кг до 12.5 юанів/кг, тобто на 14.8%; спред «білого м’яса» з 3.88 юаня/кг знизився до 3.12 юаня/кг, що натякає на те, що падіння тушових свиней було ще суттєвішим, а кінцевий попит слабкий. З точки зору галузі забою: по-друге, коефіцієнт запуску ліній у забійній галузі зріс з 26.04% до 33.18%, піднявшись до високого рівня за останні роки, що означає фактичне збільшення пропозиції в середній і нижчій ланці. Але з погляду напрямків після забою: обсяг свіжого продажу знизився з 84.62% до 78.55%, місткість складів (庫容率) збільшилася з 17.31% до 21.52%. Це натякає, що підприємства забою переважно змушено поповнюють склад; отже, запаси в середній і нижчій ланці перебувають у фазі відновлення. Додатково: ціна на поросят впала нижче рівня собівартості, що натякає на відсутність «буму» поповнення поголів’я (補栏) у піковий сезон, а на тлі падіння цін 2nd breeding (二育) поводиться вкрай обережно; це показує пізніший песимістичний настрій, і сила підтримки ринку з боку фундаменталу обмежена.

（四）Контракти до LH2609 поступово «прикріплюються» до спота

З наведеного вище аналізу попиту і пропозиції видно: надлишкова пропозиція домінує в логіці формування ціни. З боку пропозиції: до серпня цього року обсяг народження поросят показує, що пропозиція свиней і надалі перебуває на високому рівні. Тому контракти LH2605–LA2609 зазнаватимуть тиску з боку пропозиції; їх можна тимчасово розглядати як торгівлю в режимі коливань у пошуку дна (震荡寻底), і вони поступово слідуватимуть за коливаннями спотової ціни. При цьому поточний базис (基差) за контрактом LH2605 ще слабшає до -400 юанів/тонну; це натякає, що у ф’ючерсів все ще є простір для подальшого послаблення, але загалом простір для значного подальшого падіння обмежений. Ймовірно, основне продовження відбуватиметься в межах логіки корекції базису (基差修复); і оскільки ф’ючерси рухатимуться разом зі спотом, варто більше працювати короткими угодами (short-term). Для контрактів LH2607 та LH2609 щодо відповідних спотових цін: наразі все ще зберігаються премії 1600 юанів/тонну та 2000 юанів/тонну. За логікою фундаментальної збалансованості попиту і пропозиції у майбутньому може бути ймовірність корекції базису: імовірно ф’ючерси щомісяця вниз поступово «віддаватимуть» премію. Але проміжною точкою уваги буде те, як поводитиметься 2nd breeding (二育) і — на якій фазі перебуває поповнення поросят (仔猪补栏). Контракти LH2611 та LH2701 — це ті, де є надія на появу висхідної тенденційної торгівлі, але все ще потрібно стежити за нинішнім станом запасів і виробничих потужностей та за тим, наскільки відбувається «очистка» (виведення з обігу) продуктивних свиноматок; саме це визначатиме висоту тенденційної хвилі.

З точки зору структури строків: наразі ринок ф’ючерсів і спота на свиней усе ще перебуває у стандартній структурі contango. Це означає, що головна логіка «надлишкова пропозиція в ближніх місяцях» не змінилася. За поточними основними контрактами LH2605 та LH2703: різниця між ближнім і віддаленим строком цін усе ще розширюється. Тому доки не відбудеться «розпродаж/ліквідація» тиску пропозиції, очікується, що відскок на дальніх місяцях буде слабким; більше ж це буде тягнути вниз ближні місяці.

三、Підсумок і перспективи

У цілому, з огляду на все: у найближчий період ринкові настрої обвалюються; це спрямовує ф’ючерси на повне падіння з «відкатом премій» (回吐升水). І за тиску пропозиції контракти до LH2609, імовірно, й надалі працюватимуть під навантаженням. На фундаментальному рівні: це те, що запаси свиней у верхній частині ланцюга поступово переходять у запаси замороженого м’яса в нижній частині ланцюга. Тобто вся промислова ланка залишається у стані високих запасів; у майбутньому, в умовах скорочення виробництва, потрібен стимул з боку попиту. Відмінність полягає в тому, що контракт LH2605 поступово слідуватиме за рухом спота, тож його операційна цінність знижується; проте можна короткостроково брати участь, спираючись на логіку корекції базису. Продаж кол-опціонів для отримання премії (权利金) за співвідношенням ціни/цінності (性价比) все ще досить високий. Для контрактів LH2607 та LH2609 є дві сторони. З одного боку: за наявності очікувань щодо скорочення виробництва на дальніх строках, якщо кошти підштовхнуть ціну вгору, то ці два контракти також будуть слідувати за ростом. З іншого боку: доки запаси не почнуть зменшуватися, висота зростання буде стримуватися — тож з цим варто працювати лише як із відскоком. Тому щодо цих двох контрактів рекомендується в основному грати на відскоках у напрямку продажу (反弹沽空). Для більш дальніх місяців LH2611 та LH2701 потрібно чекати можливостей на корекції й розміщувати довгі (long) позиції знизу (逢低布局长期多单). Лише для довідки.

Лю Лінь, аналітик з питань ф’ючерсів компанії «Чан’ань», магістр зі статистики Північно-Західного університету; з моменту виходу на ринок ф’ючерсів постійно фокусується на дослідженнях ф’ючерсів на кукурудзу та свиней. Має системне розуміння спотового ринку сільськогосподарської продукції; уміє поєднувати статистичну теоретичну базу для аналізу ланцюга постачання спотового ринку агропродукції та, спираючись на фундаментальну інформацію й політичні вказівки, прогнозувати траєкторію ринку.

Дисклеймер

Цей звіт підготовлено на основі вже оприлюдненої інформації; ми прагнемо до об’єктивності, неупередженості та точності викладених у звіті змісту, але не гарантуємо абсолютну точність і повноту інформації. Погляди, висновки та рекомендації, викладені у цьому звіті, призначені лише для довідки і не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією. Інвесторам слід повністю врахувати власний інвестиційний досвід і звички, рівень толерантності до ризику та інші реальні обставини, а також повністю розуміти та використовувати зміст цього звіту; не можна покладатися на цей звіт, щоб замінити незалежне судження. За будь-які наслідки, спричинені інвесторами на основі або у зв’язку з використанням цього звіту, наша компанія та автор не несуть жодної юридичної відповідальності.

Висловлені у цьому звіті думки, висновки та прогнози відображають лише погляди й оцінки станом на день публікації звіту. У різні періоди наша компанія може випускати дослідницькі звіти, що відрізняються від думок, оцінок та прогнозів, викладених у цьому звіті. Наша компанія не гарантує, що інформація, що міститься в цьому звіті, збережеться у найактуальнішому стані. Наша компанія може вносити зміни до інформації, що міститься в цьому звіті, без попереднього повідомлення; інвесторам слід самостійно стежити за відповідними оновленнями або змінами.

ТОВ «Чан’ань ф’ючерси» зберігає авторські права та всі права. Без письмового дозволу нашої компанії жодні установи чи особи не можуть у будь-якій формі порушувати авторські права нашої компанії, зокрема шляхом передруку, копіювання, публікації, цитування або повторного розповсюдження третім сторонам. Якщо для цитування та публікації отримано згоду нашої компанії, потрібно використовувати матеріали в межах дозволеного та вказати джерело як «Відділ інвестиційного консультування з ф’ючерсів Чан’ань», і при цьому не можна робити будь-які цитування, скорочення чи зміни, що суперечать первинному змісту звіту. Наша компанія зберігає право притягувати до відповідної відповідальності. Усі торговельні марки, сервісні позначки та позначки, використані у всіх наших звітах, є торговельними марками, сервісними позначками та позначками нашої компанії.

 Угода з Sina — велика платформа для відкриття рахунку під ф’ючерси Безпечно, швидко, з надійним захистом

Гігантський потік новин та точна інтерпретація — усе у застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Лі Тімін