Життєво важливий перехід для майнінгових компаній Bitcoin: продаж BTC для підживлення AI. Куди веде боротьба за обчислювальні потужності?

Автор: Shaurya Malwa, співкерівник Азійської команди з токенів і даних у CoinDesk; переклад: xz@Zolotoe Fins

Ключові відомості, які потрібно знати:

• Біржові майнінгові компанії біткоїна стикаються з нестійкою економічною моделлю: з урахуванням того, що приблизно за кожен видобутий біткоїн компанії втрачають близько 1,9 млн доларів, вони дуже швидко переходять у сферу штучного інтелекту та високопродуктивної обчислювальної інфраструктури.

• Майнінгові компанії підписали понад 70 млрд доларів США контрактів з AI та високопродуктивних обчислень; частина майнерів до кінця 2026 року, за прогнозами, отримуватиме 70% доходу саме від AI-діяльності — по суті, вони переформатовуються в бізнес-модель, де основним є експлуатація дата-центрів, а біткоїн-майнінг — другорядною активністю.

• Цей перехід забезпечується за рахунок великих обсягів кредитування та масштабних розпродажів біткоїна: це спричиняє падіння мережевої обчислювальної потужності та підвищує навантаження на мережеву безпеку. У результаті майбутнє всього сектору залежить від того, чи зможе ціна біткоїна повернутися приблизно до 100 тис. доларів США.

Сектор майнінгу біткоїна переживає найрадикальнішу трансформацію за всю свою історію, а****найочевидніша ознака — не коригування обчислювальної потужності чи складності, а баланс компаній.

У звіті CoinShares «Mining report Q1 2026» за цей тиждень показано, що у 4-му кварталі 2025 року середньозважені грошові витрати для майнінгових компаній, що котируються на біржі, на виробництво 1 біткоїна зросли приблизно до 79 995 доларів США.

Біткоїн торгується в діапазоні 68 000–70 000 доларів США, а у звіті CoinDesk за минулий тиждень оцінюється, що кожен видобутий BTC приносить майнінговим компаніям збиток приблизно в 19 000 доларів США.

Ці цифри не є стійкими, і в галузі це добре розуміють. Відповідь така: усі галузеві учасники повністю переорієнтовуються на AI-інфраструктуру — і саме це по-новому визначає сутність цих компаній.

Згідно зі звітом CoinShares, накопичена сума оголошених контрактів з AI та високопродуктивними обчисленнями серед майнінгових компаній, що котируються на біржі, перевищила 70 млрд доларів США. Лише розширені партнерські угоди CoreWeave та Core Scientific, укладені на 12 років, мають вартість 10,2 млрд доларів США. Дохід від HPC-контрактів, підписаних TeraWulf, становить 12,8 млрд доларів США. Hut 8 підписала для своєї інфраструктури River Bend угоду про оренду AI-інфраструктури на 15 років вартістю 7,0 млрд доларів США. Cipher Digital та Fluidstack, у який інвестувала Google, уклали партнерські угоди на десятки мільярдів доларів.

До кінця 2026 року прогнозується, що до 70% доходу майнінгових компаній, що котируються на біржі, надходитиме від AI-бізнесу, тоді як наразі цей показник становить близько 30%. Дохід від AI-хостингу Core Scientific уже становить 39% від загального доходу; TeraWulf — 27%; IREN — 9% і швидко розширюється: потужність побудованих рідинно-охолоджуваних GPU-обчислень може сягати до 200 МВт.

Це означає, що ці майнінгові компанії все більше перетворюються на операторів дата-центрів, тоді як майнінг біткоїна дедалі більше стає супутнім бізнесом.

Економіка пояснює причину. За аналізом CoinShares, вартість інфраструктури майнінгу біткоїна на 1 МВт становить близько 0,7–1,0 млн доларів США, тоді як вартість AI-інфраструктури на 1 МВт — 8–15 млн доларів США; різниця суттєва. Але AI-бізнес може забезпечувати структурно вищу й стабільнішу віддачу.

Показник, який визначає дохід майнінгових компаній на одиницю обчислювальної потужності — ціна хешпотужності — на початку березня, після халвінгу, опустилася до історичного мінімуму приблизно 28–30 доларів США на добу за 1 петахеш (petahash). На цьому рівні майнери з попереднім поколінням обладнання мають утримувати електричні витрати нижче 0,05 долара США за 1 кВт·год, щоб зберігати грошову прибутковість. Паралельно контракти на AI-інфраструктуру можуть гарантувати понад 85% маржі прибутку, а видимий дохід — на тривалість до кількох років.

Механізм фінансових операцій

У звіті зазначено, що цей перехід фінансується переважно двома способами, а відповідні дані можна простежити.

По-перше — боргове фінансування. Структура сукупного важеля в цьому секторі зазнала принципових змін. Наразі IREN випустила 3,7 млрд доларів США за п’ятьма серіями конвертованих облігацій. Загальний борг TeraWulf досягає 5,7 млрд доларів США, і на рівні її обчислювального бізнесу він поділяється на конвертовані облігації та облігації з пріоритетним забезпеченням.

Cipher Digital у листопаді випустила облігації з пріоритетним забезпеченням на 1,7 млрд доларів США, що призвело до стрибка її відсоткових витрат у квартальному розрізі з 3,2 млн доларів США у перших трьох кварталах до 33,4 млн доларів США у 4-му кварталі. Такі масштаби боргу вже значно перевищують традиційну майнінгову галузь: це інфраструктурні інвестиції, які роблять ставку на те, що AI-дохід швидко монетизується й буде використано для погашення боргів.

По-друге — розпродажі біткоїна.** Сумарні запаси біткоїна біржових майнінгових компаній зменшилися більш ніж на 15 000 BTC від піку.** Core Scientific у січні продала BTC на суму 175 млн доларів США — приблизно 1900 монет — і планує в 1-му кварталі 2026 року розпродати майже всі залишки своїх активів. Bitdeer у лютому обнулила свої резерви. Riot Platforms у грудні реалізувала BTC на суму 162 млн доларів США — 1818 монет.

Навіть найбільший публічний власник з 53 822 BTC — Marathon — у березневому звіті 10-K непомітно скоригувала політику, дозволивши продаж резервів з усього балансу. Частина тиску походить від ліміту біткоїн-заставного кредиту на 350 млн доларів США: коли ціна монети впала в діапазон 68 тис. доларів, рівень застави за цим кредитом зріс до 87%.

Майнінгові компанії, які розпродають біткоїн, щоб профінансувати будівництво AI, — це саме ті, що забезпечують безпеку біткоїн-мережі через майнінгову діяльність. Це створює ключову суперечність поточного переходу: коли майнінг стає збитковим, а прибуток від AI — багатим, раціональне економічне рішення полягає в тому, щоб перенаправити капітал з майнінгового бізнесу. Але якщо так зробить достатньо багато майнерів, бюджет на безпеку мережі скоротиться.

Дані по обчислювальній потужності вже відображають цю зміну. Обчислювальна потужність біткоїн-мережі на початку жовтня 2025 року досягла піку приблизно 1160 EH/с, після чого знизилася приблизно до 920 EH/с і тричі поспіль показувала негативні коригування складності — вперше з липня 2022 року.

Ринок оцінок відобразив цю сегментацію бізнесу. У майнінгових компаній, які отримали контракти на високопродуктивні обчислення, оцінка досягає 12,3 раза від продажів за майбутні дванадцять місяців; тоді як у чисто майнінгових компаній — лише 5,9 раза. Премія в оцінках за експозицію до AI-бізнесу перевищує більш ніж у два рази — і це ще більше підсилює мотивацію майнінгових компаній пришвидшувати трансформацію.

Водночас географічна картина майнінгу також змінюється разом з економічністю. США, Китай і Росія зараз контролюють близько 68% глобальної обчислювальної потужності. Лише в 4-му кварталі частка США зросла приблизно на 2 процентні пункти.

Але ринки, що розвиваються, виходять на перший план. Парагвай та Ефіопія увійшли до топ-10 глобальних країн для майнінгу; це головним чином завдяки майданчику HIVE на 300 МВт у Парагваї та 40 МВт-інфраструктурі Bitdeer в Ефіопії.

Прогноз обчислювальної потужності та оцінки

CoinShares прогнозує, що до кінця 2026 року обчислювальна потужність мережі досягне 1,8 zetahashes хеш/с, а до кінця березня 2027 року — 2 zetahashes хеш/с; це на місяць пізніше, ніж у попередньому прогнозі.

Але цей прогноз ґрунтується на припущенні, що біткоїн відновиться до 100 тис. доларів США до кінця цього року. Якщо ціна й надалі буде нижчою за 80 тис. доларів США, CoinShares передбачає подальше падіння ціни хешпотужності: більше майнерів виходитимуть з ринку, що спричинить додаткове зниження обчислювальної потужності.

Якщо ціна біткоїна залишатиметься нижчою за 70 тис. доларів США, це може спровокувати ще масштабніший вихід майнерів, а парадокс полягає в тому, що ті, хто залишаться, можуть виграти через зниження складності мережі.

Нові майнінг-установки можуть стати потенційним виходом. Серія S23 від Bitmain і майнери Bitdeer SEALMINER A3 мають енергоефективність нижчу за 10 джоулів/терахеш, і, як очікується, їх масово введуть в експлуатацію в першій половині 2026 року. Порівняно з поточними майнінг-моделями середнього покоління ці нові моделі можуть знизити енергетичну вартість на 1 біткоїн приблизно наполовину. Але їх розгортання потребує фінансування, тоді як багато майнінгових компаній спрямовують капітал у сферу AI.

На початку цього циклу галузь майнінгу біткоїна була групою компаній, основною справою яких було підтримання безпеки мережі та накопичення біткоїна; а сьогодні вона перетворюється на групу компаній, які будують AI дата-центри та продають біткоїн, щоб фінансувати їх.

Це тимчасова відповідь на несприятливе економічне середовище чи постійна структурна трансформація — залежить від одного змінного показника: ціни біткоїна. Якщо ціна біткоїна повернеться до 100 тис. доларів, прибутковість майнінгу відновиться, а перехід до AI сповільниться; якщо ж ціна залишатиметься на рівні 70 тис. доларів США або нижче, перехід пришвидшиться, і галузь майнінгу, яку ми знали протягом минулих десяти років, продовжить «розчинятися», повністю перетворившись на іншу форму.