“День звільнення” — перша річниця, що пролунала як дзвін тривоги! На тлі руйнування концепції «Американський виняток» інвестиції спрямовуються поза межі американського ринку

Рівно рік тому, тобто 2 квітня 2025 року за місцевим часом у США, президент Сполучених Штатів Дональд Трамп з’явився в Рожевому саду Білого дому та оголосив одну з політик, яка згодом стала однією з найбільш знакових у його другому президентському терміні. Цей глава держави оприлюднив довжелезний список тарифів, розбитих за країнами, і назвав його своїм «Днем визволення» — глобальною тарифно-торговельною політикою. Тоді цей крок спричинив у світових фінансових ринках різкий розпродаж і панічні побоювання, а також сильну волатильність. Серед тодішніх особливо очікуваних рішень про тарифи був перелік високих зборів на імпорт товарів із багатьох торгових партнерів, зокрема 34% — на товари з Китаю, 20% — на товари з ЄС і 46% — на товари з В’єтнаму.

Рекордних масштабів розпродаж, що послідував за цим, охопив різні класи активів у всьому світі — постраждали і американські акції, і американські держборги (US Treasuries), і долар США. Згодом це переросло в так звану риторику «винятковості американського ринку» (American market exceptionalism), яка, як стверджують, дійшла кінця, а також у торгову тему «Sell America» («продавай американські активи»).

Упродовж 12 місяців після «Дня визволення» американські активи знову пережили ще більше різких коливань, тісно пов’язаних із непередбачуваними комбінаціями політик Трампа — це породило різні торговельні стратегії, від ABUSA (Anywhere But the USA, тобто «крім США куди завгодно») до TACO (Trump Always Chickens Out, тобто «Трамп завжди зливає й відкочується в останній момент»).

Нині все ще надзвичайно гаряча торговельна стратегія «TACO» з’явилася саме в період, коли 2025 року в квітні Трамп розпочав безпрецедентну кампанію «еквівалентних тарифів» проти всього світу. Наразі стратегія «TACO» широко використовується трейдерами і є однією з найпопулярніших стратегій — щоразу, коли Трамп озвучує нові більш агресивні погрози щодо тарифів або висуває інші серйозні загрози, через які ринок падає, інвестори роблять ставку, що він зрештою відступить або реалізує політику, яка значно поступається його словесним погрозам. Далі вони обирають масові «покупки на дні» в доречний момент за поточної пригніченості й роблять ставку, що фондовий ринок незабаром здійснить великий відскок.

Відтоді, як Трамп оголосив «День визволення», низка міжнародних ринків — зокрема базові біржові індекси Бразилії, Великої Британії та Японії — демонстрували помітно кращу інвестиційну динаміку, ніж S&P 500. Це пояснюють тим, що інвестори — особливо ті, хто не вкладає в США — дуже прагнуть диверсифікувати розміщення капіталу, аби зменшити надмірну залежність від інвестдоходності американського ринку.

Невдовзі після цього у Вашингтоні було досягнуто низку торговельних угод: було знижено ставки тарифів, які застосовувалися до кількох ключових торгових партнерів, зокрема ЄС, Великої Британії, Індії та Швейцарії.

Але в лютому цього року базову логіку всієї цієї тарифної системи було перекреслено, оскільки Верховний суд США ухвалив рішення, що вона є незаконною; згодом один із суддів наказав уряду Трампа підготуватися до виплати десятків мільярдів доларів компенсацій тим імпортерам, які вже сплатили ці тарифи, однак конкретний порядок дій і правові критерії досі не оприлюднені.

Минулий місяць: Трамп запустив розслідування за статтею 301 щодо понад десяти торговельних партнерів, серед яких — Китай, ЄС, Японія, Швейцарія та Індія. Це прокладає дорогу Білому дому для подальшого підвищення імпортних тарифів щодо цих економік. Раніше він уже запровадив 10% «універсальний» тариф на імпортні товари, а нещодавно уряд США заявив, що незабаром цю ставку буде підвищено до 15%.

Офіційний початок кінця риторики «винятковості американського ринку» в 2025 році?

У понеділок інвестиційний директор AJ Bell Расс Молд у звіті заявив, що інвестори продовжують переоцінювати свою присутність на ринку США. Він сказав: «Тарифна політика та жорсткі торгові інструменти, виклики незалежності монетарної політики Федеральної резервної системи, а також нинішні військові дії в Латинській Америці та на Близькому Сході, додані до загроз силою навколо Гренландії, — усе це разом, поряд із завищеними оцінками американських акцій та зростанням федерального дефіциту, спонукає інвесторів переосмислювати наратив “американського винятку”».

Молд додав, що «еквівалентні тарифи», про які Трамп оголосив минулого квітня, «підняли торговельну політику на зовсім новий рівень». Хоча він зазначив, що ані фондовий, ані борговий ринок не вітали цю політику, Молд також сказав, що коли Трамп відкликав частину тарифних заходів, ринок швидко відскочив.

Молд зазначив: «Втім, здається, інвестори справді замислилися, куди розміщувати капітал у світі після “Дня визволення” — і це світ, у якому президентський допис у соцмережах має значну вагу не лише в політичному, а й в економічному та військовому вимірах».

«Американський фондовий ринок, можливо, й здійснив сильний відскок від мінімумів “Дня визволення”, але він більше не є пріоритетною кінцевою точкою для деяких міжнародних інвестінституцій — адже з моменту завершення глобальної фінансової кризи 2009 року Америка протягом більшої частини часу була центром концентрації світового капіталу. Іншими словами, нині вже немає ситуації “США на першому місці, а решта — ні”».

Згідно з аналізом AJ Bell, відтоді, як Трамп оголосив «День визволення», інвестиційна дохідність Китаю (індекс SSE Composite), Південної Кореї (індекс Kospi) та Японії (індекс Nikkei 225) була вищою, ніж у трьох основних ключових біржових індексів з Волл-стріт, тоді як базові індекси ринків, що розвиваються, «випередили всіх».

Минулого року статистика AJ Bell вказувала на тенденцію: при зростанні привабливості глобальних фондів за межами США, деякі інвестори, шукаючи нові інвестфонди, «свідомо вирішують не включати США».

Партнер із питань інвестиційної стратегії лондонської Evelyn Partners Даніель Касалі в четвер сказав, що якщо рахувати в британських фунтах, то від 2 квітня минулого року («День визволення») індекс MSCI USA зріс на 14% — тоді як усі країни MSCI World, які зросли на 18%, показали кращу динаміку.

Він сказав: «Така відносно слабка поведінка американського ринку може відображати вплив “американського пріоритету” Трампа — політик, які спонукають Європу збільшувати витрати на оборону та інфраструктуру як частину ширшого пакету фіскального стимулювання. Ринок також очікує, що премія зростання США відносно Європи звузиться, а це підтримує оцінки європейських ринків — особливо на тлі того, що американські ринки оцінюються дорожче, ніж європейські, — і це дуже показово на тлі дедалі більш непослідовних рішень у політиці Білого дому».

Старший ринковий стратег із міжнародного управлінця активами Lazard Рон Темпл заявив, що 2025 рік уже позначив «офіційний старт кінця» риторики «винятковості американського ринку»; Темпл зазначив, що, ймовірно, ключовими віхами стануть безперервне й тривале ослаблення долара, а також те, що крива дохідності США стане крутішою через те, що доходи під тиском через постійний розпродаж американських держборгів міжнародним капіталом.

Передбачення Рона Темпла щодо майбутнього інвестстратегії часто стають предметом жвавих обговорень на фінансових ринках: він раніше точно вгадував момент у 2024 році, коли Японський центральний банк (Bank of Japan) завершить підвищення ставок і зупинить політику від’ємних відсоткових ставок; у 2025 році він успішно передбачив, що акції ринків, що розвиваються, суттєво обженуть США, а також випередять акції розвинених ринків.

Нещодавно, в інтерв’ю медіа, Темпл попередив: інвесторам варто подумати про суттєве зменшення обсягів розміщення/фактичної експозиції на американські акції та натомість збільшити вагу на тих фондових ринках, які раніше впали сильніше, наприклад на японському фондовому ринку та деяких акціях ринків, що розвиваються, які мають високу економічну стійкість.

Темпл очікує, що через зростання фіскального тиску крива дохідності стане крутішою. До цього тиску належать більш високі оборонні витрати США та інших країн НАТО, потенційне посилення оборонно-промислових витрат у регіоні Близького Сходу та збереження високого рівня федерального дефіциту США, а також зростаючі витрати на проценти. «У межах мого особистого прогнозу, фіскальний дефіцит США в найближчі десять років щороку становитиме від 6,5% до 8% ВВП», — підкреслив він і додав, що в підсумку це стане довгостроковим негативним каталізатором для фондового ринку.

Протягом останніх десяти і більше років «американський виняток» охоплював світ, і інвестори американських ринків тривалий час отримували найкращі у світі віддачі. Однак починаючи з 2025 року «американський виняток» можна назвати таким, що дав серйозні тріщини: уряд Трампа з великою вагою запускав або планував низку агресивних торговельних тарифних політик щодо інших країн і часто спричиняв геополітичні конфлікти. Це змушує все більше інвесторів побоюватися ризику того, що економіка США може впасти в «стагфляцію» або навіть у «глибоку рецесію» — саме це і є ключовою логікою, чому з 2025 року американські держборги постійно слабшають.

Американський ринок більше не є єдиною відповіддю! Після річниці «Дня визволення» глобальні інвестори переоцінюють, куди дівається капітал

Втім, Касалі з Evelyn Partners додав, що хоча занижена вага американських акцій минулого року була корисною, це не обов’язково означає, що в майбутньому США демонструватимуть погану інвестиційну віддачу.

Він сказав: «У довгостроковій перспективі американська економіка має історію сильного й водночас стабільного розширення темпами швидшими, ніж в інших провідних розвинених економіках. Це дає місцевим компаніям більший простір для нарощування доходів», — і додав, що Сполучені Штати досі є лідером у глобальній сфері інновацій.

Він сказав: «Зрештою, ключ до інвестування — диверсифікація: тримати збалансовану експозицію між американськими акціями та іншими глобальними ринками».

Головний виконавчий директор deVere Group Ніґел Грін у четвер заявив, що після минулого року «Дня визволення» індекс S&P 500 «все ще показує відносно яскраві результати», але структура розподілу грошових потоків уже змінилася.

Хоча він зазначив, що капітал не повністю вийшов із США, Грін додав, що «напрям, куди йде новий капітал, важливий», і вказав на помітне зростання розміщень капіталу в Індії, Японії та в окремих частинах Південно-Східної Азії.

Грін також підкреслив, що грошові потоки інституційних інвесторів відображають їхнє бажання хеджувати ризики, пов’язані з концентрацією політики США. Він сказав: «Інвестори більше не сприймають США як однорідну можливість; вони підбирають ті сектори, які узгоджуються з попутним політичним вітром, водночас уникають сфер, які піддаються впливу торговельних збоїв».

«“День визволення” прискорив сегментацію ринку. З одного боку — компанії, які узгоджуються з внутрішнім виробництвом, базовою інфраструктурою для штучного інтелекту та енергетичною безпекою, притягують гроші. З іншого боку — американські компанії з великою експозицією до бізнесу в глобальних ринках і складними ланцюгами постачання, які стикаються з вищим рівнем пильної уваги й у певних випадках — з корекцією оцінок (стисненням valuation)».

Грін додав, що «американський виняток» досі існує в деяких інституційних стратегіях, але вже не є чимось, що автоматично працює. Він сказав: «Розподільники активів тепер більш суворо проводять порівняльний аналіз: вони оцінюють управління (governance) у різних регіонах, чіткість політик і валютні ризики. США все ще залишаються в центрі уваги, але тепер вони мають докладати більше зусиль, щоб боротися за капітал».

Керівник із багатокомпонентних доходів Schroders Доріан Каррелл натомість наголосив, що невизначеність навколо війни в Ірані, тиск у приватному кредитному сегменті та високі витрати на капітал для AI є додатковими новими факторами, які в останній час спонукають міжнародних інвесторів переосмислювати свої розміщення.

Він сказав: «Після минулого року “Дня визволення” колишнє синхронізоване середовище, яке визначалося політикою, поступається місцем середовищу, сформованому радше внутрішніми пріоритетами, геополітичними тертями та складнішою, менш передбачуваною координацією політик».

Каррелл сказав, що деякі дані свідчать: «набір можливостей, схоже, більше тяжіє до секторів і регіонів поза американським ринком», а з погляду чистої оцінки (valuation) особливо виділяються Європа та Японія. Він сказав: «У майбутньому занепокоєння щодо приватного кредиту, надмірної концентрації у ринковій капіталізації на технологічних гігантах, швидкої еволюції бізнес-моделей та підкручування кривої дохідності вказує на те, що помірна диверсифікація від американського ринку є обґрунтованою інвестстратегією. Хоча США все ще пропонують дуже привабливі можливості, ми вважаємо, що багато інших регіонів уже заздалегідь врахували більше невизначеності — особливо політичної невизначеності, яка там значно менша».