Очікування повторного запуску ціноутворення та випуску на Біньцзяо підвищують інтерес: хто є головним претендентом

Протягом останніх 3 років понад 100 нових компаній розмістилися на Пекінській фондовій біржі для інвестування в малий та середній бізнес (Beijing Stock Exchange), і всі вони здійснили емісію за допомогою прямого ціноутворення. Проте, ймовірно, ця ситуація може змінитися.

Кореспондент «Щоденних економічних новин» звернув увагу, що на ринку останнім часом лунає доволі сильний попит на те, аби серед нових IPO на БФІ (北交所) компанія Cкo Інструмент (中科仪) мала перейти до офіційного андеррайтингового розміщення з запитом заявок серед інвесторів (розміщення через оферування/запит у межах андеррайтингу). Серед причин називають, зокрема, її виражену траєкторію зростання в останні роки та наявність тем, які контролюються самостійно.

З Бази медіаматеріалів «Щоденних економічних новин»: Цзень Меньюй (陈梦妤)

Є думка, що якщо БФІ й надалі застосовуватиме механізм прямого ціноутворення для випусків, то це може бути несправедливим щодо тих якісних нових акцій. Упродовж останнього року частина доволі якісних нових акцій БФІ, після лістингу на вторинному ринку, протягом тривалого часу демонструє ціну, яка в 10 разів і більше перевищує ціну розміщення. Це вказує на те, що відповідний механізм ціноутворення є не зовсім раціональним.

Втім, під час інтерв’ю деякі представники галузі вважають, що відновлення на БФІ процедури запиту заявок після тривалого періоду є неминучою тенденцією. Однак, можливо, поточний момент не є найкращим часом, щоб перезапустити цю процедуру.

Щодо згаданих питань, працівники компанії Cкo Інструмент (中科仪) відповіли, що наразі не можуть розкривати конкретний спосіб випуску; у майбутньому варто стежити за відповідними оголошеннями.

Відновлення розміщення через запит заявок на БФІ: “перша хвиля” вже на підході?

З того, що бачить репортер, у найближчий час на ринку існує багато думок, що «майже нові» акції БФІ компанії Cкo Інструмент (中科仪) можуть зайти на БФІ через механізм розміщення з запитом заявок. Деякі опитані фахівці БФІ також поділяють схожу позицію.

Згідно з проспектом емісії, фундаментальні показники Cкo Інструмент мають типові риси «твердої високотехнологічної інженерії» (“硬科技”). Компанія є провідним у Китаї постачальником ключових компонентів для обладнання з виготовлення напівпровідників та постачальником обладнання для вакуумної науки. Її інноваційні особливості в основному проявляються в кількох аспектах:

По-перше, компанія є виробником вітчизняних сухих вакуумних насосів із найбільшим обсягом відвантажень у сфері інтегральних схем; а також це єдина компанія, яка забезпечує масове застосування на передових технологічних процесах і водночас охоплює вітчизняні рішення для чистих / помірно жорстких / наджорстких процесів для всього спектра технологій.

По-друге, у сфері сухих вакуумних насосів інновації та розробки компанії зламали багаторічну монополію компаній із Європи, США та Японії. Продукція сухих вакуумних насосів відповідає потребам виробництва передових логічних чипів 14 нм, а також виробничим процесам накопичувачів, зокрема 128-шарових та вище 3D NAND; її вже застосовано у великомасштабних виробничих циклах на провідних китайських фабриках напівпровідників.

По-третє, як компанія, що належить до Китайської академії наук, компанія має три національні платформи R&D, зокрема Національний інженерний дослідницький центр вакуумного технологічного обладнання.

Крім того, протягом останніх років результати діяльності компанії стабільно зростають. У 2021–2025 роках чистий прибуток, що належить власникам компанії (归母净利润), зріс із 0,65 млрд юанів до 8,4 млрд юанів; середньорічний темп зростання майже 90%. У першому кварталі 2026 року прибутковість компанії знову суттєво зросла.

Варто також зазначити, що з огляду на хід поточного IPO компанії Cкo Інструмент, є певні моменти, які виглядають доволі незвично: по-перше, компанія обрала для цього IPO 4-тій набір стандартів лістингу на БФІ; це також перший випадок, починаючи з червня 2023 року, коли нові акції БФІ використовують 4-й набір стандартів (очікувана ринкова вартість не нижче 15 млрд юанів; сукупні витрати на R&D за останні два роки не нижче 5000 млн юанів). По-друге, 16 січня цього року Лістинг-комітет БФІ провів 4-те засідання з розгляду у 2026 році, ухваливши заявку Cкo Інструмент на лістинг, а 10 лютого компанія отримала реєстрацію від Комісії з регулювання цінних паперів Китаю (CSRC). При цьому компанії, які завершили реєстрацію IPO одночасно, як-от Saiying Electronics (赛英电子), уже нещодавно завершили емісію.

Однак, на думку деяких представників галузі, ці явища є лише базовими фактами і не є достатніми умовами для відновлення процедури запиту заявок.

Засновник дослідницької компанії Цзи-му (子沐研究) Лю Цзи-му (刘子沐) вважає, що через те, що на БФІ випуск із фіксованим ціноутворенням має відносно низьку оцінку (valuation), він може бути не дуже справедливим для якісних компаній. «Наприклад, такі як Star Map Measurement & Control (星图测控) і Hengdong Optoelectronics (蘅东光) — нові акції БФІ, які завершили IPO минулого року. Після лістингу на вторинному ринку їхні котирування протягом тривалого часу тримаються на рівні в 10 разів і більше від ціни емісії. Це означає, що ці компанії, ймовірно, не підходять для розміщення за фіксованими цінами; їм варто застосувати розміщення через запит заявок».

Варто також зазначити, що з початку цього року темпи випуску нових акцій на БФІ помітно прискорилися порівняно з 2024 і 2025 роками. За даними Choice, у першому кварталі 2026 року на БФІ вже вийшли 16 нових акцій. За таким темпом кількість нових розміщень протягом року, ймовірно, буде значно більшою, ніж у 2024 та 2025 роках. А в ці два роки кількість акцій, що стали публічними, становила відповідно 23 і 26.

Щодо згаданого підвищеного попиту, днями репортер зателефонував до Cкo Інструмент, і працівники компанії заявили, що не можуть розкривати конкретний спосіб випуску; у майбутньому слід стежити за відповідними оголошеннями.

Час відновлення розміщення через запит заявок викликає гаряче обговорення в галузі

З огляду на відкриту інформацію, починаючи з IPO компанії 一诺威 у квітні 2023 року, протягом наступних 3 років у БФІ не було змін у способі встановлення ціни для нових акцій.

Тоді у період IPO 一诺威 застосовувався розміщення через запит заявок серед інвесторів (网下询价发行). У той час на ринку існували певні суперечки та чутки щодо випуску 一诺威.

Протягом 3 років після IPO 一诺威 на БФІ вже розмістилося понад 100 нових компаній, і всі вони застосовували механізм прямого фіксованого ціноутворення для випуску. Коефіцієнти P/E (ринковий показник прибутковості) під час емісії зазвичай встановлювалися приблизно на рівні 15х. Якщо відновити механізм розміщення з запитом заявок, то потенціал зростання простору за показником P/E під час емісії, ймовірно, буде відкрито.

Втім, під час недавніх інтерв’ю деякі представники галузі БФІ не заперечували (і не підтверджували) повідомлення про те, що розміщення через запит заявок ось-ось буде відновлено. Досвідчений коментатор ринку нової третьої ради (新三板) Чжоу Юньнань (周运南) зазначив: «Поки що це лише ринкові чутки. А конкретно, для якої компанії і коли саме відновлять розміщення через запит заявок, — це все ще залежить від офіційного оголошення компанії-емітента».

Аналітик однієї з брокерських компаній, який працює з БФІ, сказав: «Відновлення розміщення через запит заявок на БФІ — це неминуча тенденція. Але зараз, щоб перезапустити запит заявок, може бути не найкращий момент. По-перше, ринок БФІ перебуває на стадії падіння; по-друге, цього року темпи випуску нових акцій БФІ доволі швидкі; додатково, щодо Cкo Інструмент є суперечки: його разові/неперіодичні прибутки або збитки дуже великі, а маржа валового прибутку — низька».

Згідно з річним звітом Cкo Інструмент за 2025 рік, чистий прибуток, що належить власникам компанії за 2025 рік, становить 8,4 млрд юанів, але він включає 7,4 млрд юанів неперіодичних (разових) прибутків або збитків. Ці понад 7 млрд юанів неперіодичних прибутків і збитків здебільшого пов’язані з прибутками/збитками від справедливої вартості фінансових активів і фінансових зобов’язань, якими компанія володіє. З урахуванням даних, розкритих у проспекті емісії (招股书), прибуток від зміни справедливої вартості минулого року сягнув 7,52 млрд юанів, і це головним чином зумовлено тим, що ціна акцій компанії 拓荆科技, якими володіє компанія, різко зросла.

Якщо розглядати чистий прибуток без урахування неперіодичних статей (扣非归母净利润), то у Cкo Інструмент у 2022–2025 роках середньорічний темп зростання прибутковості становив лише 18,4%.

Крім того, в останні роки відповідність між грошовими потоками та прибутком компанії є не дуже високою. У частині звітних періодів між чистим грошовим потоком від операційної діяльності та чистим прибутком, що належить власникам компанії (归母净利润), існують суттєві розбіжності, що певною мірою відображає, що «якість» прибутку компанії потребує покращення.

Насправді розміщення через запит заявок, фіксоване ціноутворення та аукціонне ціноутворення — це всі визнані БФІ способи ціноутворення IPO. Однак з моменту офіційного відкриття БФІ у листопаді 2021 року загалом лише 5 нових акцій БФІ використали розміщення через запит заявок; їхня частка менша ніж 3%. У зв’язку з цим у галузі є думка, що висока частка прямих розміщень на БФІ пояснюється тим, що пряме ціноутворення є ефективнішим, а також краще відповідає особливостям малих і середніх підприємств на БФІ.

На думку згаданого аналітика, «не пізно перезапустити розміщення через запит заявок тоді, коли виконано ці умови. По-перше, ринок перебуває у стабільній фазі; по-друге, темпи емісії нових акцій не такі швидкі; по-третє, у компанії з IPO хороша галузева траєкторія, і немає значних суперечок».

«Не можна робити запит заявок заради самого запиту. Раніше деякі доволі якісні компанії теж мали (через фіксоване ціноутворення) відносно низьку ціну емісії, але на вторинному ринку вони виросли високо — компанії особливо не нарікали. Якщо провести справжній запит заявок, у підсумку компанія може залучити більше коштів, ніж потрібно (oversubscription/надлишкове розміщення), але після лістингу з’являється ризик провалу котирувань (зниження нижче ціни емісії)». Він додатково зазначив: «Головне — посилити привабливість ринку для інвесторів. Як зараз: коли на БФІ роблять підписку на нові акції (打新), нікого спеціально не запрошують. Просто через наявність ефекту заробітку. Заморожування 7000 млрд юанів ~ 1 трлн юанів — це типова ситуація».

(Редактор: Чжан Ян / 張洋 HN080)

     【Відмова від відповідальності】 Ця стаття відображає лише особисті погляди автора і не має жодного стосунку до Hexun. Платформа Hexun зберігає нейтралітет щодо тверджень і оцінок у тексті; вона не надає жодних прямих або непрямих гарантій щодо точності, надійності чи повноти будь-якого змісту. Будь ласка, читачам варто використовувати матеріал лише як довідку та нести повну відповідальність самостійно. Електронна пошта: news_center@staff.hexun.com