Оголошення послідовно містять «низькоякісні помилки» Проблеми з якістю розкриття інформації потребують виправлення

Сіньхуа Юаньчжібао репортер Чжоу Юн

Нещодавно шенженьський венчурний материнський фонд для ангелів запровадив захід «пoвне послаблення вимог щодо зворотного інвестування»; у межах реформи механізму зворотного інвестування фондів, що скеровуються урядом на місцях, по всій країні він першим дав «перший постріл». Поглянувши на весь 2025 рік, нескладно помітити: у ключових ланках — від умов зворотного інвестування, строків фондів, можливості компенсувати збитки та допуску помилок, до обмежень щодо реєстрації — фонди, що скеровуються урядом, активно змінюють позиціонування, переходять від ролі «оператора» до ролі, що відповідає їхньому призначенню. Поступово вони відмовляються від минулого операційного підходу, де основним було залучення інвестицій, і справді повертаються до платформи розвитку галузі.

Кардинальні зміни в напрямі політики та операційній моделі також спричиняють скорочення масштабів. Нещодавно Центр досліджень материнських фондів опублікував «Загальний огляд індустрії материнських фондів Китаю за 2025 рік», який показує: станом на кінець 2025 року в країні 472 материнські фонди загалом управляли активами приблизно на 4,02 трлн юанів, що в річному вимірі на 11,92% менше; сукупний обсяг інвестицій за рік становив 560,1 млрд юанів, що на 15,47% менше в річному вимірі. Це — ті непомітні на перший погляд зміни, що сталися після опублікування «Керівних вказівок щодо сприяння високоякісному розвитку інвестиційних фондів уряду» (далі — «Документ №1 від Держради»). Ця реформа, що стимулюється політикою та реалізується першими на місцях, уже переписує базову логіку венчурного інвестування.

Послаблення вимог щодо зворотного інвестування

Фонди, що скеровуються, повертаються до першооснов галузі

Протягом багатьох років «фонди для залучення» були ключовою логікою роботи фондів, що скеровуються місцевими урядами: через високі вимоги щодо зворотного інвестування та обмеження щодо місця реєстрації вони приваблювали фонди й проєкти для запуску на місцях. Але з часом, через адміністративне втручання, зростали проблеми, пов’язані з тиском на зворотне інвестування фондів та викривленням інвестиційних стратегій.

На нещодавно проведеному семінарі з материнських фондів нової епохи генеральний менеджер Nansha Chantu Investment Li Yutong зазначив: у ранній моделі «1.0» фондів, що скеровуються урядом, ринково орієнтованим звичайним генеральним партнерам (GP) доводилося терпіти великий тиск — коли фонди, що скеровуються урядом, висували до ринково орієнтованих менеджерів фондів вимоги з всеосяжного сервісу залучення, це втручалося в їхні нормальні інвестиційні стратегії, а інколи навіть змушувало їх вкладатися в місцеві проєкти, які не дуже якісні.

Ця модель у 2025 році отримала перелом. «Документ №1 від Держради» чітко визначив трансформацію функцій фондів, що скеровуються; різні місцевості швидко підхопили коригування. Шенженьський материнський фонд для ангелів першим повністю скасував примусове зворотне інвестування та змінив логіку твердих обмежень: їх перенесли на «після досягнення» як механізм стимулів. Якщо досягнуто певного ефекту від розміщення, можна отримати вигоду від поступки та преференції з викупу; якщо не досягнуто — додаткові стимули не надаються.

«На тлі єдиного загальнонаціонального ринку традиційна логіка “запрошення через фонди” вже не може триматися», — сказав генеральний менеджер шенженьського материнського фонду для ангелів Лі Сіньцзянь. «Фонди, що скеровуються урядом, мають повернутися до позиціонування “скеровування”, а не до ролі “домінування” на ринку. У фазі економічного спаду фонди, що скеровуються урядом, можуть тимчасово підстраховувати, але в довгостроковій перспективі необхідно залучати соціальний капітал, зосереджуватися на технологічних інноваціях і розвитку галузі, а не просто на залученні інвестицій».

Зіставляючи з даними й спостереженнями репортера, у напрямі політики «Документа №1 від Держради» правила зворотного інвестування для місцевих фондів, що скеровуються, зазнали трьох ключових змін: по-перше, у деяких регіонах жорсткі кратності зворотного інвестування загалом знизилися з рівня близько 2 разів до приблизно 1 разу; по-друге, у деяких місцевостях більше не просто використовують місце реєстрації підприємства як критерій, а включають у статистику такі фактори, як промислова співпраця, розміщення дослідницьких центрів, узгодження в промисловому ланцюгу; по-третє, скасовано обмеження щодо локальної реєстрації GP, натомість менеджерів відбиратимуть за принципом найкращої якості по всій країні.

Лі Юйтянь також повідомив, що Гуанчжоу Наньша перебудував логіку співпраці з материнськими фондами: більше немає примусу щодо реєстрації, сплати податків, розміщення штаб-квартири; натомість фокус — на оптимізації розподілу виробничих чинників у межах Великої затоки. «Ми повернули підприємствам і ринку право вибору. Залучення перемикається з “розміщення юридичної особи” на “інтеграцію чинників”. Фонд, що скеровується урядом, і GP повертаються до простих, чистих партнерських відносин: цілі узгоджені, взаємна повага, потреби чіткі».

Згідно з даними Центру досліджень материнських фондів, ефективність фондів, що скеровуються урядом, і ринково орієнтованих материнських фондів усе ще різниться. Станом на кінець 2025 року фонди, що скеровуються урядом, вже інвестували капітал з показником капітальної прибутковості (MOC) 1,45, дивідендною кратністю (DPI) вкладеного капіталу 0,78 та внутрішньою нормою прибутку (IRR) 7,26%, що трохи нижче за показники ринково орієнтованих материнських фондів. Представники індустрії вважають, що з послабленням вимог до зворотного інвестування та підвищенням ринкових спроможностей різниця між ними має поступово скорочуватися.

Строки існування загалом подовжуються — терплячий капітал укорінюється

Паралельно з реформою зворотного інвестування 2025 року іншою великою тенденцією індустрії материнських фондів стало повне подовження строків фондів. Раніше короткі цикли на 5–7 років не узгоджувалися зі специфікою довгих циклів розвитку для хард-технологій, що змушувало індустрію рухатися до «довгих грошей і довгого інвестування».

Наприклад, державний інвестиційний фонд-орієнтир для стартапів, який щойно запрацював торік, має строк існування 20 років. А фонд Guochuang Yuegang Aomen (Gоnchuang Guangdong-Hong Kong-Macau) у межах Великої затоки Гуандун-Гонконг-Макао має строк 16 років, який також можна продовжити до 20 років. 70% інвестицій — це «інвестувати рано, інвестувати мало», тож інвесторська орієнтація «швидко й поверхнево» повністю лишається в минулому.

За статистикою Центру досліджень материнських фондів: серед новостворених у 2025 році фондів, що скеровуються, 53% уже дозволяють строк існування дочірніх фондів понад 10 років, а частина — до 15–20 років. Генеральний менеджер фонду, що скеровується урядом Шеньчженьського району Футянь, Ван Юньчань зазначив: «Зараз у новостворених фондів строк існування базово завжди понад 10 років — щоб дати достатній час для зростання раннім технологічним підприємствам».

Лі Сіньцзянь має ще глибше розуміння терплячого капіталу: «Терплячий капітал — це не лише продовжити строк фонду з 10 на 20 років. Це — створити механізм циклічного реінвестування, щоб кошти, отримані під час виходу, вкладали знову, формуючи постійне джерело підтримки інновацій». За його словами, нещодавно шенженьський материнський фонд для ангелів також запровадив механізм викупу фондів: дочірні фонди можуть викупити частки державної інвестиції за собівартістю плюс річні 2% відсотків; зібрані кошти використовуються для нового циклу ранніх інвестицій. Таким чином досягається циркуляція коштів для підтримки кількох поколінь дочірніх фондів, що більш безперервно, ніж у разі одного довгострокового фонду.

Місцеві фонди, що скеровуються, демонструють три великі зміни в “тактиці”

Під впливом політичного скеровування та ринкового примусу модель роботи місцевих фондів, що скеровуються, зазнала системної трансформації та проявляє три основні риси:

По-перше, підвищення рівня позиціонування. Фонди, що скеровуються урядом, переходять від ролі платформи для залучення до платформи розвитку промисловості та формування екосистеми. Наприклад, на прикладі шенженьського материнського фонду для ангелів: за наданими даними, за 8 років сукупний обсяг інвестицій перевищив 8,5 млрд юанів; створено 83 фонди для ангелів і 17 насіннєвих фондів; інвестовано приблизно у 1200 проєктів з хард-технологій. Фонд також вирощував кілька біржових компаній і «єдинорогів». Ключ — створення екосистеми ранніх інновацій.

По-друге, узгоджене планування архітектури. «Документ №1 від Держради» передає повноваження з затвердження фондів на рівень провінцій/регіонів, жорстко контролюючи безладне створення фондів на рівні районів і округів. Це означає, що у минулому «сто квітів змагалися» районні/окружні фонди координуватимуться на рівні провінції, щоб уникнути гомогенізації й розпорошення ресурсів, та підвищити ефективність використання коштів.

По-третє, послаблення ризик-допуску. З практики на місцях видно, що механізм прийняття збитків уже почав рухатися від принципових формулювань до більш конкретних операційних стандартів; і в багатьох місцях запропоновані «рамки» явно ширші, ніж раніше. На думку Лі Сіньцзяня: венчурні інвестиції мають ризики, а прибуток і ризик мають відповідати одне одному. Поки діють відповідно до вимог і виконують належну обачність, не допускаючи безкорисної передачі вигод — слід створити дієвий механізм толерантності до помилок і звільнення від відповідальності за добросовісне виконання обов’язків, щоб державний капітал наважувався інвестувати на ранніх етапах і дозволяв невдачі.

Від безперервних інституційних змін до оптимізації структури індустрії, 2026 рік, імовірно, стане переломним моментом у розвитку місцевих материнських фондів. Ван Юньчань вважає: нині зовні — ситуація «столітніх змін» і технологічна конкуренція; усередині — перехід до драйву споживання та модернізації промисловості. Тому материнські фонди мають не відставати від плану «п’ятнадцять п’ятирічок» (15-й п’ятирічний план у 2021–2025 роках) і фокусуватися на хард-технологіях та стратегічних нових галузях, працювати як довгостроковий капітал і терплячий капітал, обслуговуючи нову якість продуктивності.

(Редактор: Дун Пінпін)

     【Дисклеймер】Ця стаття відображає лише особисту позицію автора та не має відношення до компанії Hexun. Вебсайт Hexun зберігає нейтральність щодо тверджень, поглядів і суджень, наведених у тексті, та не надає будь-яких прямих чи непрямих гарантій щодо точності, надійності або повноти інформації, що міститься. Будь ласка, читачам слід використовувати матеріал лише як довідку і нести всю відповідальність самостійно. E-mail: news_center@staff.hexun.com

Повідомити