Перший у історії ETF на пам’ять запущено, сигнал до зворотнього продажу?

Коли всі вважають, що одну й ту саму угоду «неможливо програти», саме тоді це найнебезпечніший момент.

Автор: Deep Tide TechFlow

Коли угода стає такою заповненою, що для роздрібних інвесторів потрібно випустити окремий ETF, розумні гроші зазвичай уже продають.

2 квітня Roundhill Investments офіційно запустила перший у світі чистий ETF на напівпровідники з оперативною пам’яттю; тикер $DRAM — і він прямо взяв назву модулів пам’яті. Ціна закриття в перший день — 27.76 долара, а після закриття ще зросла на 5% до 29.15 долара.

Здається, усе дуже жваво. Але за кілька годин BTIG опублікувала холодний аналітичний звіт: лістинг DRAM ETF — це якраз сигнал оберненого продажу для акцій компаній пам’яті.

Не поспішайте говорити, що це сенсаційні вигадки: це біржова залізна закономірність зі стіни Уолл-стріт, яку неодноразово перевіряли.

«Склад» одного ETF: три гіганти з’їдають три чверті

Спершу подивімося, що саме купує $DRAM.

Цей ETF наразі тримає лише 9 акцій, тобто він вкрай концентрований. Micron, Samsung Electronics і SK hynix — усі разом у середньому мають приблизно по 25% ваги кожна, сумарно вони з’їдають майже три чверті позиції всього фонду. Решта «решток» припадає на Kioxia, SanDisk, Western Digital, Seagate та інші компанії зі зберігання даних.

Комісія 0.65% — не можна назвати дешевою. Поки що немає торгівлі опціонами. Щоб виконати вимоги диверсифікації для RIC (регульованих інвестиційних компаній), фонд змушений «добирати» відповідність через total return swap (Total Return Swap), іншими словами — через надто сильну концентрацію позицій, тож довелося проходити комплаєнс за допомогою деривативів.

Голова Roundhill CEO Dave Mazza пояснив це дуже прямо: «Пам’ять стає ядром AI-екосистеми». Тут немає помилки. HBM (high bandwidth memory) справді є одним із найдефіцитніших вузьких місць для базової інфраструктури AI. Частка SK hynix у HBM перевищує 60%, у Micron виробничі потужності HBM уже продані аж до кінця 2026 року, Samsung також активно наздоганяє.

Продуктова логіка не проблема — проблема в таймінгу.

«Смертельний поцілунок» Roundhill: історія точної оберненої індикаторної шкали

BTIG витягнула історію власних продуктів Roundhill — картина доволі сумна.

Найкласичніший приклад — Roundhill MEME ETF. Цей фонд, що відстежує популярні серед роздрібних інвесторів акції, вперше вийшов на ринок у грудні 2021 року — якраз абсолютний пік мильної бульбашки Meme. Після цього UBS MEME Index обвалився приблизно на 80%, і в листопаді 2023 року фонд змушено ліквідували. І ще більш «рівно»: у жовтні 2025 року його знову запустили — у той час Meme-акції щойно відскочили від локальних мінімумів на 100%. Що вийшло далі? Після повторного запуску індекс знову впав приблизно на 40%.

Два запуски — двічі точне «прощупування» вершини. Якщо вважати дату випуску продуктів Roundhill оберненим індикатором для шорт-ставки, дохідність, ймовірно, буде вища, ніж купувати його.

Це не лише проблема Roundhill. BTIG вказала на ширшу закономірність: вихід тематичних ETF часто означає, що для конкретної угоди/теми вже досягнуто «піка консенсусу».

У жовтні 2021 року ProShares запустила перший у США ETF на ф’ючерси на біткоїн ($BITO): денний обсяг торгів у перший день перевищив 1 млрд доларів, весь ринок радів. Через місяць біткоїн досяг вершини на рівні 69,000 доларів, а потім обвалився на 77%.

У листопаді 2017 року ProShares запустила EMTY ETF для шорта реальних роздрібних продажів. У результаті індекс реального роздрібного ринку відскочив на 50% протягом наступних 9 місяців.

У січні 2008 року VanEck запустила ETF на вугілля (KOL). Після цього акції вугілля 12 років були в ведмежому тренді, а ціна впала на 99%. KOL ліквідували на найнижчій точці в грудні 2020 року. Після ліквідації акції вугілля злетіли на 660%.

ETF виходить на ринок — і відразу «торкає» вершину. ETF ліквідовують — і одразу настає дно. Цей патерн повторюється знов і знов, а логіка за ним доволі проста: коли певна тема стає настільки популярною, що спонсор ETF вважає, що «роздріб купуватиме», зростання ринку часто вже входить у завершальну фазу. Спонсори ETF — завжди торговці гарячими трендами: вони продають упаковану Beta, і вона не має нічого спільного з Alpha.

Після зростання на 350% — хто опиняється голим у воді?

Сигнали тривоги на рівні даних уже дуже очевидні.

Індекс обігу/експозиції Goldman TMT на пам’ять за минулий рік зріс на 350%. У лютому на піку він навіть доходив до зростання на 400%, а DRAM ETF з’явився лише з запізненням. Акції Micron у певний момент відхилилися від 200-денного середнього більш ніж на 150%. Це відхилення** перевищує рівень технологічної бульбашки 2000 року** — і це екстремальний рівень, якого не було в історії Micron. BTIG зазначає: якщо Micron лише повернеться до 200-денної середньої, то це означатиме падіння приблизно на 30% від поточного рівня.

Таку лють у всьому секторі пам’яті можна підтвердити фактами. EWY (iShares Korea ETF) за минулий рік виріс приблизно на 140%, але якщо розкласти по складових, то 84 процентні пункти приросту дали лише дві акції — Samsung і SK hynix. Ця «корейська ETF» по суті вже стала замінником ETF на пам’ять: Samsung близько 27%, SK hynix близько 20%, разом — майже половина.

І саме на цей попит намагається «перехопити» $DRAM. За минулий рік EWY залучив 8.3 млрд доларів США: основна й майже єдина мета багатьох інвесторів, які купували корейський ETF, — це ставка на пам’ять. Roundhill точно націлився на цю прогалину в попиті.

Але «точно вловити попит» і «точно наступити на вершину» часто можна відрізнити лише постфактум.

«Інша сторона» суперциклу

Справедливо сказати: логіка бичачого сценарію теж достатньо сильна.

Bank of America визначив 2026 рік як «суперцикл, схожий на 1990-ті», прогнозує зростання доходів глобального DRAM на 51% та NAND на 45%. Goldman прогнозує, що розмір ринку HBM у 2026 році сягне 54.6 млрд доларів США — зростання на 58%. WSTS очікує, що глобальний напівпровідниковий ринок у 2026 році зросте більш ніж на 25% і наблизиться до 9750 млрд доларів США.

Дані Micron за фінансовий 2025 рік: дохід від дата-центрових рішень зріс на 137% до 20.7 млрд доларів США. Виробничі потужності HBM повністю розпродані до 2026 року, а план капзатрат — 20 млрд доларів США (зростання на 45% р/р). SK hynix у сегменті HBM3E підтримує частку ринку понад 50% — це пріоритетний постачальник для Nvidia та Google кастомних чипів.

Усе це — реальні промислові тренди, не пов’язані з хайпом. Попит на пам’ять з боку AI є структурним: кожне покоління GPU нарощує потребу в HBM у рази. H100 потребує 80GB, а в архітектурі GB300 NVL72 — уже 17.3TB.

Тому ключова суперечність уже зрозуміла: сектор пам’яті — очевидно, вигідний бізнес, але чи зберігся «правильний» рівень ціни для такого бізнесу?

Аналогія: коли 2021 року 10 місяць BITO вийшов на ринок, довгострокова перспектива біткоїна була правильною, і після схвалення spot ETF у 2024 BTC справді встановив нові максимуми. Але якщо ти купив у день запуску BITO, тобі довелося б спершу пережити просадку в 77%, а щоб вийти в нуль — чекати три роки.

Промисловий тренд правильний, але угода може бути неправильною. Таймінг — це все.

Позиція Deep Tide: це не «дзвони втрат», але тривожний дзвін — точно

Наше бачення: запуск DRAM ETF не має неминучого зв’язку з вершиною й обвалом у секторі пам’яті, але й точно не можна трактувати це як сигнал «спокійно заходити». Це більше схоже на надто точний термометр настроїв. Коли галузь стає настільки гарячою, що для того, щоб «нагодувати» роздрібні апетити, потрібно випускати спеціальний ETF, це принаймні означає три речі:

Перше: стадія Easy Money закінчилася. У зростанні пам’яті на 350% за минулий рік переважна більшість — це розширення оцінок (valuation expansion), а не наздоганяюче зростання прибутків. Далі акціям пам’яті потрібно буде доводити реальним зростанням результатів, що поточна ціна є обґрунтованою — простір для помилки дуже вузький.

Друге: «пастка тематичних ETF» варта максимальної настороженості. Історична результативність Roundhill — найкращий навчальний матеріал. Коли інвесттему пакують у роздрібний продукт без порогу входу, це часто означає, що інститути вже зменшують позиції, а роздріб підбирає залишки. Говорити про змову надто важко: це природна екосистема ринку капіталів. Механізм стимулів у випуску продуктів змушує їх завжди гнатися за гарячим попитом і ніколи не вміти передбачати переломні моменти.

Третє: справжній ризик — у ціноутворенні; а фундаментальна логіка галузі майже не викликає занепокоєння. Відхилення Micron на 150% від 200-денної середньої — це число навіть більш драматичне, ніж у період технологічної бульбашки. Навіть якщо попит на пам’ять з боку AI реалізується вдвічі, однократна технічна просадка на 30% цілком укладається в розумні межі.

Історія не повторюється просто так, але вона завжди римується. Після запуску BITO біткоїн впав на 77%, MEME ETF двічі точно торкнувся вершини — чи зможе $DRAM зламати це прокляття/магический закляття?

Ми можемо бути впевненими лише в одній речі: коли всі вважають, що одну й ту саму угоду «неможливо програти», саме тоді це найнебезпечніший момент.