Перший у історії ETF на пам’ять запущено, сигнал до зворотнього продажу?

Автор: глибокий приплив TechFlow

Коли торгівля стає настільки переповненою, що потрібно випустити окремий ETF, щоб залучити роздрібних інвесторів, розумні гроші зазвичай вже продають.

2 квітня Roundhill Investments офіційно запустила перший у світі ETF на чисту пам’ять напівпровідників, код $DRAM, і прямо використала назву модулів пам’яті. Ціна закриття в перший день — 27,76 долара, а після закриття ще зросла на 5% до 29,15 долара.

Здається, дуже жваво. Але через кілька годин BTIG оприлюднила холодний аналітичний звіт: лістинг DRAM ETF — це, власне, сигнал про обернений продаж акцій пам’яті.

Не поспішайте називати це сенсаційним. Це одне з «залізних правил» Волл-стріт, яке вже багато разів підтверджувалося.

«Склад» одного ETF: три гіганти з’їдають три чверті

Спершу подивімося, що саме купує $DRAM.

Наразі цей ETF тримає лише 9 акцій, надзвичайно концентровано. Micron (Мікрон), Samsung Electronics (Samsung) і SK hynix (SK хайнікс) — утрьох мають у середньому приблизно по 25% ваги кожна, разом вони «з’їдають» майже три чверті всього портфеля. Решта «дріб» розподіляється між Kioxia (Kioxia), SanDisk (SanDisk), Western Digital (WD) та Seagate (Seagate) тощо.

Комісія 0,65% — не назвеш дешево. Поки що немає торгівлі опціонами. Щоб виконати вимоги диверсифікації RIC (регульована інвестиційна компанія), фонд змушений «докуповувати» відповідність через total return swap (Total Return Swap), тобто, простіше кажучи, через те, що позиції надто концентровані — інакше, лише з деривативами, вдається пройти перевірку.

Пояснення CEO Roundhill Дейва Мацци (Dave Mazza) дуже пряме: «Пам’ять перетворюється на ключовий елемент екосистеми AI». У цьому є логіка. HBM (пам’ять з високою пропускною здатністю) справді є однією з найбільш дефіцитних «вузьких ділянок» у базовій інфраструктурі AI саме зараз. Частка SK hynix на ринку HBM — понад 60%, потужності HBM Micron уже продані до кінця 2026 року, а Samsung також активно наздоганяє.

Логіка продукту без проблем, але питання — в часі.

«Поцілунок смерті» Roundhill: хроніка точної оберненої індикаторності

BTIG витягла історію власних продуктів Roundhill — картина доволі похмура.

Найкласичніший приклад — Roundhill MEME ETF. Цей фонд, що відстежує популярні акції серед роздрібних інвесторів, уперше вийшов на ринок у грудні 2021 року — якраз у абсолютній верхівці бульбашки Meme-акцій. Після цього UBS MEME Index обвалився приблизно на 80%, а у листопаді 2023 року фонд змушено закрили. Ще «вишенька на торті» — у жовтні 2025 року його знову перезапустили, і саме тоді Meme-акції щойно відскочили від мінімумів на 100%. І що далі? Після повторного запуску індекс знову впав приблизно на 40%.

Два виходи — дві точні спроби «доторкнутися до вершини». Якщо вважати дату запуску продуктів Roundhill оберненим індикатором для шорту, дохідність, ймовірно, буде вища, ніж якби ви його купували.

Це не проблема лише Roundhill. BTIG вказує на ширше правило: запуск тематичних ETF часто означає досягнення «піку консенсусу» щодо певної угоди.

У жовтні 2021 року ProShares запустила перший у США ETF на ф’ючерси на біткоїн ($BITO), і в перший день обсяг торгів перевищив 1 млрд доларів — весь ринок святкував. Через місяць біткоїн досяг вершини на рівні 69 000 доларів, а потім обвалився на 77%.

У листопаді 2017 року ProShares запустила EMTY ETF для шорту реального роздрібу (shorting real retail), і в результаті індекс реального роздрібу відскочив на 50% протягом наступних 9 місяців.

У січні 2008 року VanEck запустила Coal ETF (KOL), а після цього вугільні акції прожили 12-річний ведмежий ринок, впавши на 99%. KOL закрили після мінімуму в грудні 2020 року, а після закриття вугільні акції різко злетіли на 660%.

ETF виходить — і одразу «припадає до вершини». ETF закривають — і одразу «торкаються дна». Такий патерн повторюється знову й знову, а логіка за цим доволі проста: коли певна тема стає настільки популярною, що емітент ETF вважає, ніби «роздріб купить», зростання на ринку здебільшого вже входить у завершальну фазу. Емітенти ETF завжди є торговцями гарячими трендами: вони продають упакований Beta, і до Alpha це не має жодного стосунку.

Після зростання на 350% — хто «пливе голим»?

Сигнали попередження на рівні даних уже дуже явні.

Індекс експозиції Goldman TMT до пам’яті минулого року зріс на 350%. У лютому він підскакував аж до 400% від початкового рівня, а лише потім запізнився DRAM ETF. Котирування Micron відхилялися від 200-денного середнього більш ніж на 150% — і це відхилення перевищує навіть рівні технологічної бульбашки 2000 року, тобто для Micron це був надзвичайно крайній масштаб, якого раніше не траплялося. BTIG зазначає: якщо Micron просто повернеться до 200-денного середнього, це означатиме падіння приблизно на 30% від поточного рівня.

Розкутість у всьому секторі пам’яті має під собою підтверджувану статистику. EWY (iShares Korea ETF) минулого року зріс приблизно на 140%, але якщо розібрати, то 84 процентних пункти зростання припали на дві компанії: Samsung і SK hynix. Цей «корейський ETF» по суті вже перетворився на замінник ETF на пам’ять: Samsung має близько 27%, SK hynix — близько 20%, разом — майже половина.

І саме таку потребу хоче перехопити $DRAM. Минулого року EWY залучив 8,3 млрд доларів, і більшість інвесторів купували корейський ETF лише з однією метою — робити ставку на пам’ять. Roundhill точно націлилася на цю прогалину попиту.

Але «точно відловити попит» і «точно наступити на вершину» — часто можна відрізнити лише постфактум.

«Друга сторона» суперциклу

Справедливо буде сказати: логіка «бичачого» сценарію також достатньо сильна.

Bank of America визначає 2026 рік як «суперцикл, подібний до 1990-х», прогнозує зростання доходів DRAM у світі на 51%, а NAND — на 45%. Goldman оцінює, що ринок HBM у 2026 році сягне 54,6 млрд доларів, зростання на 58%. WSTS прогнозує, що світовий ринок напівпровідників у 2026 році зросте більш ніж на 25%, наближаючись до 975 млрд доларів.

Дані за 2025 фінансовий рік у Micron: дохід від дата-центрів зріс на 137% до 20,7 млрд доларів, потужності HBM уже повністю розпродані до 2026 року, а план капіталовкладень — 20 млрд доларів (ріст на 45% у річному вимірі). SK hynix у сегменті HBM3E зберігає частку ринку понад 50% — це обраний постачальник для Nvidia та Google спеціальних (custom) чипів.

Усе це — справжні тенденції галузі, а не «маркетингове розігрівання». Попит AI на пам’ять є структурним: кожне покоління GPU збільшує потребу в HBM у рази. H100 потребує 80GB, а на архітектурі GB300 NVL72 уже потрібно 17,3TB.

Отже, ключова суперечність очевидна: індустрія пам’яті — безумовно, непоганий бізнес, але чи ще збереглася в ньому «хороша ціна»?

Аналогія: коли у жовтні 2021 року BITO запустили, довгострокова перспектива біткоїна була правильною — після схвалення spot ETF у 2024 році BTC справді встановив нові максимуми. Але якщо ти купив BTC у день запуску BITO, тобі довелося спочатку пережити просадку 77%, і щоб вийти «в нуль», потрібно чекати три роки.

Тенденції в галузі можуть бути правильними, але угода — помилковою. Час — це все.

Погляд «Глибокого припливу»: дзвони не дзвонять — от тривожна сирена точно

Наш висновок: запуск DRAM ETF не має прямого, неминучого зв’язку з піком і крахом у секторі пам’яті, але це також ні в якому разі не можна сприймати як сигнал «спокійно заходити». Це радше дуже точний емоційний термометр. Коли галузь настільки «розігріта», що потрібно випускати окремий ETF, щоб нагодувати апетит роздрібних інвесторів, це щонайменше означає три речі:

По-перше, етап Easy Money завершився. За минулий рік зростання акцій пам’яті на 350% — переважно це було розширення оцінок, а не наздоганяння через прибутки. Далі акціям пам’яті доведеться підтверджувати, що поточна ціна є обґрунтованою, реальним зростанням показників. Простір для помилок — вкрай малий.

По-друге, «пастка тематичних ETF» заслуговує на максимальну настороженість. Історичні результати Roundhill — найкращий підручник. Коли інвестиційну тему пакують у роздрібний продукт із «нульовим порогом», часто це означає, що інститути вже зменшують позиції, а роздріб підбирає те, що лишилося. Називати це теоріями змови надто важко — це природна екосистема ринку капіталу. Мотивація емітента продукту визначає: вони завжди женуться за гарячими трендами і ніколи не здатні передбачити перелом.

По-третє, справжній ризик — у ціноутворенні, а базові показники галузі навпаки майже не викликають занепокоєння. Micron відхилився на 150% від 200-денного середнього — це навіть більш безпрецедентно, ніж у часи технологічної бульбашки 2000 року. Навіть якщо попит AI на пам’ять подвоїться, технічна корекція на 30% цілком вкладається у межі розумного.

Історія не повторюється просто так, але вона завжди римується. Після запуску BITO біткоїн впав на 77%, MEME ETF двічі точно доторкнувся до вершини — чи зможе $DRAM зламати це прокляття?

Ми можемо точно сказати лише одне: коли всі думають, що одна й та сама угода «не може програти», це найнебезпечніший момент.