Зосереджені на поверненні до A-ринку: посилення галузевої співпраці та підвищення ефективності фінансування

Сіньхуа-таймс, репортер Ван Цзюнь Чжу Юн

Нещодавно керівний компанія з вакцин у Гонконзі AMR Vaccines опублікувала оголошення про намір подати заявку на лістинг акцій класу A (A shares) на Біржі Північного ринку (NTP? / NEEQ?); згідно з відповідними правилами, внутрішньо-китайські акції компанії мають спочатку пройти лістинг на Секторі Нової Третьої Дошки (New Third Board). Якщо цей вихід до ринку A-акцій у разі успішного просування буде реалізовано, AMR Vaccines стане першою компанією з Гонконгу, яка повернеться на біржу Північного ринку з лістингом класу A.

Відтоді, як у червні минулого року Канцелярія ЦК КПК та Держрада опублікували документи, що чітко підтримують компанії з Гонконгу, що відповідають умовам, у межах Великої затоки Гуандун—Гонконг—Макао, для лістингу на біржі Шеньчжень (СЗЕЦ), а також на тлі подальшого підвищення толерантності на Науково-технічній інноваційній біржі та на біржі для підприємств малого та середнього бізнесу до неприбуткових біомедичних і «твердих технологій», процес «повернення до A» для компаній з Гонконгу набирає обертів.

Від компанії Baiu Saitu, яка вже вийшла на Науково-технічну інноваційну біржу, до компаній Ying’en Bio, Guangda Environment, Paradigm Intelligence, Yuejiang Technology тощо, які в останній час через оголошення просувають «повернення до A», «H-повернення до A» має шанс додати більше нових прикладів. «A+H» уособлює реалізацію взаємної співпраці в обох напрямах.

Підрозділ лідерів у Гонконзі

Згуртовано запускають лістинг акцій A

Паралельно з тим, що велика кількість компаній з ринку A «рухається на південь» для лістингу в Гонконзі, дедалі більше компаній з Гонконгу обирають «рух на північ», починаючи розбудову двоплатформної структури капіталу «A+H».

AMR Vaccines, про яку в оголошенні нещодавно йдеться щодо заявки на лістинг на ринку A, є лідером у сфері вакцин. Згідно з проспектом для Гонконгу та фінансовими звітами за попередні роки, компанія є другою за величиною у Китаї та першою серед приватних компаній у всьому ланцюгу вакцинних груп. Водночас вона займає перше місце у світі за вакциною від гепатиту B та друге за вакциною від сказу, а також перебуває в першому ешелоні на етапі досліджень і розробок вакцин на основі mRNA в межах країни.

Такий «лідерний» сценарій «повернення до A» не є поодиноким випадком. Лідер з Гонконгу в галузі ШІ (штучного інтелекту) Paradigm Intelligence нещодавно розкрив, що вже отримав реєстраційне підтвердження для навчального супроводу від Пекінської комісії з регулювання цінних паперів та планує лістинг на біржі Шеньчжень; лідер співпративної робототехніки (300024) Yuejiang Technology у березневому оголошенні повідомив про план лістингу на біржі для підприємств малого та середнього бізнесу (ChiNext) на біржі Шеньчжень із залученням близько 1,2 млрд юанів, які планується спрямувати в ключові проєкти, зокрема роботів на багатьох опорах і гуманоїдних роботів; на початку цього року компанія, що вийшла на Hong Kong Exchange та відома як «перша компанія у світі з великомасштабними моделями», Zhipu, також синхронно просуває навчання щодо лістингу на ринку A, рухаючись до архітектури «A+H».

За некомплексним підрахунком репортера «Секьюріті Таймс», на сьогодні вже щонайменше 10 компаній з Гонконгу чітко подали заявки на IPO на ринку A або розпочали процедури навчального супроводу щодо лістингу, зокрема Liqin Resources, Guangda Environment, Ying’en Bio, Xinjiang Xinxin Mining Industry, Jingxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzong Communication тощо. Ці компанії охоплюють одразу багато сфер, включно з біомедичними напрямами, високотехнологічним виробництвом, екологією та ресурсами, зв’язком тощо.

Окрім прямих IPO, злиття та реструктуризація також стали важливим шляхом «повернення до A» для активів з Гонконгу. У січні цього року компанія China Hongqiao з Гонконгу, шляхом внесення в акції класу A основних активів з алюмінієвого бізнесу в Hongchuang Holding (002379), успішно реалізувала стратегічне «повернення до A», надавши галузі відтворюваний приклад «кривого повернення до A».

Три джерела мотивації

Розганяють хвилю «повернення до A»

У червні минулого року Канцелярія ЦК КПК та Держрада опублікували документи, в яких чітко зазначили підтримку компаній з Гонконгу з Великої затоки Гуандун—Гонконг—Макао, що відповідають умовам, для лістингу на біржі Шеньчжень. Крім того, на тлі підвищення толерантності на Науково-технічній інноваційній біржі та на біржі для підприємств малого та середнього бізнесу було відкрито «канал повернення до A» для неприбуткових біомедичних і компаній з «твердими технологіями». Поєднання реформ інститутів і політичних стимулів без сумніву забезпечило більш міцну підтримку політики та широкий простір для розвитку компаній з Гонконгу, які планують «повернення до A».

Окрім політики та інституційних вигод, директор з досліджень Wealth 排排网 Лю Юехуа розповів репортеру «Секьюріті Таймс», що у цій хвилі «повернення до A» для Гонконгу є ще два важливі імпульси: по-перше, ринок A має вищу привабливість за ліквідністю та оцінкою для інвестицій у сегментах із явною премією — у твердих технологіях, біомедицині тощо; локальні інвестори краще розуміють такі активи, а ефективність фінансування вища; по-друге, «повернення до A» допомагає посилити узгодженість локальної промисловості, полегшує компаніям взаємодію з континентальною ланцюжком постачань, ринком і ресурсами політики, підвищуючи вплив бренду. «‘Лістинг у Гонконзі, масштабування в акціях A’ дедалі більше перетворюється на більш гладкий шлях капіталу», — зазначив Лю Юехуа.

Серед них найбільш інтуїтивним мотивом залишається різниця в оцінці. Генеральний менеджер з інвестицій YouMeiLi Хе Цзіньлун прямо сказав репортеру «Секьюріті Таймс»: «Ринок A працює на двох рушіях — ‘інститути + роздріб’; загальна активність торгів і премія за ліквідністю суттєво вища, ніж у Гонконзі. Для локальних напрямів, таких як технології, медицина, нова енергетика, оцінка на ринку A зазвичай на 30%—60% вища, ніж у Гонконзі».

Ця різниця особливо чітко проявляється у компаніях, які вже «повернулися до A». Baiu Saitu, що вийшла на Науково-технічну інноваційну біржу у грудні 2025 року, показала зростання ціни акцій на ринку A більш ніж у 2 рази порівняно з ціною емісії, а також премія щодо Гонконгу перевищує 90%. За даними Wind, станом на 31 березня, по низці акцій «A+H», зокрема Guolian Minsheng, SMIC, CITIC Capital, рівень премії на ринку A до H-акцій не нижчий за 100%.

Також аналітик з напрямку інвест-«research» і досліджень Yuan Mei з компанії Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd. вважає, що компанії з Гонконгу вже пройшли аудит на етапі лістингу на Hong Kong Exchange, працюють з безперервною відповідністю нормам, мають вищий рівень довіри ринку. За наявності умов процес «повернення до A» відбувається відносно швидше, а внутрішньокитайські акціонери можуть гнучко обирати розміщення у двох ринках, що сприяє реалізації цінності акцій.

Втім деякі приватні інвестори повідомили репортеру «Секьюріті Таймс», що частина акцій компаній, які «повернулися до A», все ще перебуває в періоді обмеження продажів. Тому реальна ціна та показники ліквідності можуть бути більш об’єктивно відображені лише після розблокування. Остаточна оцінка компанії все одно має відповідати ринковому середовищу та ступеню підтвердження фундаментальних показників.

Фінансові результати та оцінка

Найбільша точка ризику

Незважаючи на те, що «ефект повернення до A» є очевидним, ця дорога не є гладкою. Репортер «Секьюріті Таймс» звернув увагу, що компанії на кшталт Jingxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzong Communication та інші вже оголосили про припинення навчального супроводу щодо «повернення до A». Підстави здебільшого пов’язані зі зміною ринкового середовища, коригуванням правил фондового ринку та зміною стратегій розвитку компаній. На думку Хе Цзіньлуна, припинення супроводу не означає поразку, а є раціональною «зупинкою» з боку компанії: це обережний вибір, коли ринкове середовище, показники діяльності, оцінка та стратегія не узгоджені. У майбутньому все ще можливе відновлення процесу.

Тож у цій хвилі «повернення до A» який найбільший ризик стоїть перед компаніями? Генеральний менеджер з адміністративних питань Hong Kong BoDa Capital International Вень Тяньна прямо сказав репортеру «Секьюріті Таймс»: по-перше, показники нижчі за очікування; по-друге, корекція оцінки. Він додатково пояснив, що більшість компаній, які «повертаються до A», перебувають у стадії розширення або трансформації: витрати на НДДКР високі, капітальні витрати великі. Якщо макроекономічне середовище коливатиметься, клінічний прогрес не відповідатиме очікуванням, впровадження технологій затримуватиметься або попит з боку ланцюжка постачань слабшатиме, складність підтвердження прибутковості значно зросте. Це безпосередньо вдарить по можливості оцінки та можливості додаткового фінансування. Це особливо критично для неприбуткових біомедичних компаній та компаній-робототехніки. А ризик корекції оцінки здебільшого виникає з тиску з боку пропозиції. Якщо в короткий період багато компаній «повертаються до A» масово виходять на ринок, це може створити розбавлення ліквідності для окремих підсекторів; високооцінені активи легко можуть зазнавати впливу ринкових настроїв.

Лю Юехуа також зазначив: «повернення до A» означає, що компанія має нести більш високі витрати на комплаєнс. З огляду на суворіші очікування щодо фінансових результатів і більш запеклу конкуренцію на ринку, компанії мають приймати обережні рішення, узгоджуючи їх зі стадією власного розвитку.

На тлі інтенсивного «повернення до A» одне з питань, яке найбільше турбує ринок, полягає в тому: чи має ринок A достатню «вбираючу» здатність, і чи не призведе це до загальної конвергенції оцінок? Узагальнюючи думки кількох опитаних експертів, можна зробити висновок, що загальна «вбираюча» спроможність ринку A є достатньою. Найімовірніше, сформується сценарій структурних можливостей більших, ніж системного тиску.

З одного боку, ринок A має великі обсяги коштів. У цій хвилі «повернення до A» більшість компаній — це лідери галузі або активи з напрямів, що підтримуються політикою, які легше притягують довгостроковий інвесткапітал. З іншого боку, історичний досвід свідчить: якісні компанії під час «повернення до A» зазвичай підвищують переоцінку своїх секторів, а не здійснюють повне «продавлювання» оцінок.

Вень Тяньна проаналізував: наразі індекс премії між ринком A та ринком H уже перебуває на відносно низькому рівні, а різниця в оцінці рухається в бік раціонального зближення. Реальний тиск на оцінку найімовірніше стосуватиметься тих, у кого фундаментальні показники недостатньо міцні, або хто має високі оцінки та залишається неприбутковим; натомість компанії-лідери, що узгоджуються з політикою, мають чіткий напрям діяльності, все ще мають достатню «стійкість» оцінки.

Щодо майбутньої конфігурації двох ринків «A+H», опитані загалом вважають, що ринки в обох юрисдикціях рухатимуться до більш глибокої інтеграції, водночас зберігаючи диференційоване позиціонування та формуючи комплементарну екосистему «взаємної вигоди». Глибока інтеграція проявляється в тому, що політика постійно просуває взаємне підключення й обмін між ринками двох юрисдикцій та робить реєстрацію/нотифікацію лістингу зручнішою. Компанії можуть скористатися міжнародним «вікном» ринку в Гонконзі та локальними коштами й ресурсами політики з ринку A для скоординованого залучення капіталу на двох платформах. Так само премія між акціями A та H поступово стане більш обґрунтованою та раціональною.

А різниця позиціонування залишиться надовго. «Гонконг і надалі зберігатиме характерні риси міжнародного капіталу, гнучких інструментів лістингу та глобального ціноутворення; ринок A робитиме акцент на структурі локальних інвесторів, підтримці «твердих технологій», політичній орієнтації та інвестуванні в довгострокову цінність», — сказав Вень Тяньна. Для компаній «повернення до A» — це не кінцева мета. Саме те, як за допомогою двох платформ забезпечити узгоджене підвищення рівня технологій, промисловості та капіталу, і є довгостроковою цінністю.

(Редактор: Дон Пінпін)

     【Застереження】Ця стаття відображає лише особисті погляди автора та не має відношення до Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтральність щодо викладених у тексті тверджень та оцінок і не надає будь-яких явних або непрямих гарантій щодо точності, надійності чи повноти інформації, що міститься в матеріалі. Будь ласка, читачі розглядають наведене лише як довідку та несуть повну відповідальність самостійно. Email：news_center@staff.hexun.com

Повідомити про порушення