Магі Електроніка йде на IPO у Гонконгу: таємничий дилер із Сейшельських Островів забезпечує третину доходу

За даними офіційного сайту Гонконгської фондової біржі (HKEX), Kunshan Majy Electronic Co., Ltd. (далі — Majy Electronic) 31 березня подала до HKEX документи на лістинг на Головній платі, а Ping An Securities (Hong Kong) виступає як єдиний спонсор.

Як постачальник, що спеціалізується на наданні рішень із потужних індуктивностей для електроніки споживання, автомобільної електроніки та високопродуктивних обчислень, у проспекті Majy Electronic розкриває, що за доходами від рішень із потужних індуктивностей для чіпів із передовими технологічними процесами у 2024 році компанія посідає перше місце серед постачальників із головним офісом у материковому Китаї.

Після вивчення проспекту Majy Electronic журналіст «Щоденної економічної новини» (每日经济新闻) виявив, що в базових показниках компанії є кілька об’єктивних характеристик, на які варто звернути увагу. Наприклад, понад 30% виручки Majy Electronic надходить від одного закордонного дистриб’ютора, зареєстрованого в африканській країні Сейшели, а серед кількох компаній у топ-5 постачальників і топ-5 клієнтів наявні збіги за ідентичністю.

Крім того, витрати на субпідрядну обробку компанії впродовж останніх трьох років значно зросли: у 2025 році їхня частка вже перевищила 30%. У сфері дотримання вимог і фінансової здоровості за минулі три роки компанія накопичила прострочену заборгованість із соціального страхування та житлового фонду (公积金) понад 34 млн юанів; понад 80% орендованих виробничих приміщень не оформлено через внесення до реєстру, і в 2023 та 2024 роках компанія також перебувала у стані високого чистого дефіциту оборотних зобов’язань (流动负债净值).

Декілька постачальників «і клієнт, і постачальник»

Під час формування збутової мережі та системи постачання Majy Electronic демонструє високу концентрацію залежності від клієнтів, а також складні ознаки перехресних операцій.

Згідно з проспектом, виручка Majy Electronic значною мірою залежить від п’яти найбільших клієнтів. У 2023, 2024 та 2025 роках (далі — упродовж звітного періоду) доходи компанії від п’яти найбільших клієнтів становили відповідно 285 млн юанів, 342 млн юанів і 331 млн юанів; їхні частки — 78,7%, 78,4% і 70,2% відповідно.

Серед них клієнт A, що посідає перше місце, має абсолютну домінуючу позицію. З наданої інформації, клієнт A зареєстрований і створений на Сейшелах, статутний капітал — 5 млн доларів США; основний вид діяльності — дистрибуція електронних компонентів і електронних продуктів. Упродовж звітного періоду продажі Majy Electronic цьому клієнту становили відповідно 123 млн юанів, 151 млн юанів і 153 млн юанів, що відповідно досягало частки загальної виручки за відповідний рік: 34,1%, 34,7% і 32,5%.

Majy Electronic визнає, що будь-які суттєві затримки, зміни, скасування або зменшення закупівельних замовлень таких клієнтів, або будь-які зміни в схемі закупівель (які можуть бути спричинені змінами в потребах і схемах закупівель їхніх власних клієнтів), імовірно можуть мати суттєвий негативний вплив на бізнес, фінансовий стан та результати діяльності компанії.

Окрім високої концентрації клієнтів, Majy Electronic також має складні транзакції за принципом «подвійної ідентичності» з низкою ключових постачальників. У проспекті зазначено, що упродовж звітного періоду деякі компанії серед п’яти найбільших постачальників одночасно є клієнтами компанії. Наприклад, для ключового постачальника B: упродовж звітного періоду обсяг закупівель Majy Electronic у постачальника B становив відповідно 27,4774 млн юанів, 38,2045 млн юанів і 41,442 млн юанів, що відповідно становить 12%, 14% і 15,1% від загального обсягу закупівель за відповідні роки.

Водночас постачальник B також є одним із клієнтів Majy Electronic. Упродовж звітного періоду Majy Electronic продав відповідно постачальнику B обладнання та продукти на суму 2,7822 млн юанів, 0,4207 млн юанів і 0,4769 млн юанів. У проспекті пояснюється, що компанія продає постачальнику B окремі одиниці обладнання, а постачальник B, виступаючи як контрактний виробник, використовує це обладнання для контрактного виробництва потужних індуктивностей, після чого Majy Electronic знову викуповує в нього ці потужні індуктивності.

Аналогічне накладання ідентичностей і явища перехресних операцій також відбуваються з постачальником D та постачальником F. Наприклад, у 2024 і 2025 роках Majy Electronic відповідно закупила в постачальника F продукти на суму 15,1563 млн юанів і 22,1003 млн юанів, а в той самий час також продала йому відповідно 0,44 тис. юанів і 128,52 тис. юанів потужних індуктивностей. У проспекті також зазначено, що станом на подання заявки інвестор у раунді B — Dongguan QinhE — володіє приблизно 9,87% частки в постачальнику F.

Частка витрат на субпідрядну обробку перевищує 30%

У викладі бізнес-моделі Majy Electronic підкреслює, що одна з її конкурентних переваг — наявність «вертикально інтегрованої платформи для R&D», яка може «надавати наскрізні (end-to-end) рішення з потужних індуктивностей». Однак репортер звернув увагу, що на практиці виробничо-виготовлювальний процес компанія наразі здійснює аутсорсинг операцій доволі швидкими темпами.

Деталізація структури витрат у проспекті Majy Electronic показує, що у 2023 році витрати на субпідрядну обробку становили 28,77 млн юанів, а їхня частка в загальній собівартості реалізації — 9,6%; у 2024 році ці витрати зросли до 77,743 млн юанів, а частка — до 22%; у 2025 році витрати на субпідрядну обробку ще більше збільшилися до 114 млн юанів, а їхня частка сягнула 30,8%. Упродовж звітного періоду абсолютна сума витрат на субпідрядну обробку зросла майже в 3 рази.

Щодо різких змін витрат на субпідряд, Majy Electronic пояснює це необхідністю оптимізації співвідношення «витрати-ефективність» і реагування на відносно високий рівень використання виробничих потужностей, залучаючи постачальників послуг субпідряду для частини стандартизованих і трудомістких операцій.

Однак дані щодо рівня використання потужностей, розкриті в проспекті, показують, що упродовж звітного періоду рівень використання потужностей загалом на виробничих майданчиках компанії становив відповідно 76,1%, 80,0% і 86,1%. Це означає, що навіть у 2025 році — коли обсяг бізнесу є найбільшим — у компанії лишається майже 14% неактивованих потужностей.

Сфера електроніки для споживання, яку масово виносять на субпідряд, якраз і є абсолютною опорою виручки Majy Electronic. Упродовж звітного періоду сегмент електроніки для споживання забезпечив відповідно 230 млн юанів, 291 млн юанів і 318 млн юанів доходу; його частка регулярно трималася на рівні 63,4%–67,5%.

Репортер зазначив, що поглиблення залежності від зовнішніх контрактних виробників збігається з галузевим циклом, коли на ключові продукти компанії чиниться тиск щодо зниження цін. Дані проспекту свідчать, що середня загальна ціна за одиницю компонентів потужних індуктивностей Majy Electronic знизилася з 0,37 юаня за штуку у 2023 році до 0,35 юаня у 2024 році і далі до 0,34 юаня у 2025 році. На тлі того, що ціну кінцевих продуктів дедалі більше стискає ринок, сталі дані про зростання витрат на субпідрядну обробку створюють реальну перевірку для твердження Majy Electronic про «вертикально інтегровану платформу для R&D, яка надає наскрізні (end-to-end) рішення з потужних індуктивностей».

Заборгованість із соціального страхування та житлового фонду (公积金)

Крім того, Majy Electronic також демонструє недоліки у базовому внутрішньому комплаєнсі та здоровості фінансової структури.

Згідно з розкриттям у проспекті, упродовж звітного періоду Majy Electronic не змогла в повному обсязі сплачувати соціальне страхування та житловий фонд (公积金) для частини працівників у межах материкового Китаю відповідно до вимог. Зокрема, різниця в платежах Majy Electronic із соцстраху та житлового фонду (公积金) упродовж звітного періоду сягала відповідно 11,70 млн юанів, 10,80 млн юанів і 11,90 млн юанів. Тобто за звітний період компанія накопичила комплаєнс-заборгованість із соцстраху та житлового фонду (公积金) у розмірі 34,40 млн юанів.

Дані показують, що станом на кінець лютого 2026 року грошові кошти та їхні еквіваленти на рахунках Majy Electronic становили приблизно 72,064 млн юанів. Якщо розглядати зазначену накопичену заборгованість як приховані зобов’язання, які можуть бути погашені будь-коли, то їхній розмір наближається до половини доступного грошового резерву компанії станом на кінець лютого 2026 року.

Щодо дотримання законодавства при використанні виробничих і офісних приміщень Majy Electronic також має масштабні випадки неналежної поведінки. Станом на подання заявки компанія в межах Китаю орендує 21 об’єкт нерухомості, однак аж 18 з них не оформили реєстрацію договорів оренди у відповідних органах; частка незареєстрованих об’єктів становить 85,7%. Згідно з відповідними положеннями, відповідні державні органи можуть накладати штраф у розмірі від 1000 юанів до 10000 юанів за кожен договір оренди без реєстрації, тож максимальна сукупна сума штрафів для компанії може сягати 180 тис. юанів.

Окрім недоліків комплаєнсу, у 2023 та 2024 роках у звітах компанії про активи та зобов’язання показано, що її чиста вартість зобов’язань (負债净值) становила відповідно 115 млн юанів і 137 млн юанів. Водночас у ці два роки чиста вартість оборотних зобов’язань становила відповідно 336 млн юанів і 327 млн юанів, і компанія пояснює це впливом викупу/погашення зобов’язань.

З проспекту видно, що ці фінансові домовленості, які мають характер «договірних гарантій результату» (зокрема, з елементом спору/виплати за умовами), зумовили значні витрати на відсотки. Упродовж звітного періоду Majy Electronic сплатила лише за відсотками з викуплених/погашених зобов’язань відповідно 14,496 млн юанів, 15,114 млн юанів і 13,036 млн юанів. Лише до кінця 2025 року такі викуплені/погашені зобов’язання було припинено як підтвердження (визнання) і перераховано в капітал, через що незадовго до подання заявки компанія зафіксувала чисту вартість оборотних активів у розмірі 39,358 млн юанів та вартість активів у розмірі 228 млн юанів.

За наявності тиску щодо донарахування понад 34 млн юанів із соцстраху й житлового фонду (公积金), а також високої частки орендованих об’єктів без реєстрації, цього разу, виходячи на Гонконгський IPO (первинне публічне розміщення акцій), комплаєнс компанії та фінансова стійкість отримають подальшу перевірку з боку ринку капіталів.

Щодо кількох проблем, описаних у матеріалі, 1 квітня в другій половині дня репортер, використовуючи Tianyancha (天眼查), отримав контактну адресу електронної пошти, розкриту у річному звіті компанії за 2025 рік, і надіслав компанії питання для інтерв’ю (офіційний сайт компанії показав «серверна помилка»). Станом на час публікації репортер не отримав відповіді від компанії.

(Редактор: Чжан Ян HN080)

     【Дисклеймер】Ця стаття відображає лише особисті погляди автора та не має відношення до Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтралітет щодо викладених у тексті тверджень, поглядів і суджень та не надає жодних прямих чи непрямих гарантій щодо точності, надійності або повноти будь-якого з наведеного змісту. Будь ласка, читачам слід використовувати матеріал лише як довідку та нести повну відповідальність самостійно. Email: news_center@staff.hexun.com

Поскаржитися