Як конфлікт на Близькому Сході та «протидія внутрішньому перенавантаженню» можуть резонувати один з одним?

Резюме

Оскільки з минулого липня політика «анти-інволюції» (проти надмірної внутрішньої конкуренції) триває та поглиблюється, перше врегулювання надлишкових потужностей у деяких галузях уже дало перші результати: співвідношення попиту і пропозиції та конкурентна картина демонструють позитивні зміни. Нещодавнє загострення конфлікту на Близькому Сході спричинило шок для енергопостачання, додавши нову зовнішню змінну до процесу «анти-інволюції», який в Україні (в контексті тексту — в країні) нині просувається.

Ми вважаємо, що конфлікт на Близькому Сході може виникнути резонанс із «анти-інволюцією» у сфері попиту й пропозиції та в дотичних галузях; хімія, вугілля та відновлювана енергетика (особливо сонячна) є типовими прикладами. З одного боку, конфлікт на Близькому Сході призводить до пасивного звуження енергопостачання: дефіцит нафти й газу може безпосередньо спричинити зниження випуску у високоенергоємних галузях, а зростання енергетичних цін також стримує «інволюційну» конкуренцію за нижчої собівартості енергії. З іншого боку, конфлікт на Близькому Сході через три види ефектів заміщення підштовхує зростання попиту на внутрішні продукти в окремих галузях: заміна експорту для закордонних конкурентів із високою залежністю від імпорту нафти й газу, заміна імпорту для імпортерів із високою залежністю від закордонних сировинних ресурсів, а також збільшення попиту, спричинене короткостроковою (вугілля та нафта/газ) і середньо/довгостроковою (нова й стара енергетика) енергетичною заміною, що в підсумку оптимізує структуру попиту та пропозиції відповідних галузей.

Щодо хімічної галузі: після спалаху конфлікту ціни на внутрішні хімічні продукти зросли помітно, а коефіцієнти завантаження частини хімічних виробів також синхронно підвищилися; темпи зростання експорту хімічної продукції та його частка можуть надалі зрости. З огляду на те, що етапні шоки енергопостачання ще не впливають на зміну потужностей, за нашими розрахунками, зростання попиту може підвищити коефіцієнт використання потужностей у хімічній галузі приблизно на 2,3 в.п. Конфлікт на Близькому Сході також створює додатковий попит на вуглехімічну продукцію та експорт для вугільної галузі; ціни на вугілля зростають помірно. Ми очікуємо, що обсяг споживання вугілля також може зрости приблизно на 0,8 в.п., що сприятиме подальшому покращенню співвідношення попиту та пропозиції на вугілля. У середньо- та довгостроковій перспективі, з точки зору енергетичної безпеки, потреба країн у стратегічних резервуваннях енергетичних ресурсів підвищується, що може певною мірою підтримувати сукупний попит і ціни на вугілля. З точки зору енергетичного переходу глобальна енергетична структура може пришвидшуватися у напрямку розвитку відновлюваної енергетики. Наразі вітчизняна сонячна (PV) галузь усе ще стикається з ситуацією, коли коефіцієнт використання потужностей помітно низький; конфлікт на Близькому Сході може додати близько 5 в.п. додаткового попиту на сонячну енергетику, частково допомагаючи оптимізувати співвідношення попиту та пропозиції.

正文

«Анти-інволюція» триває, а управління потужностями дає перші результати

Відтоді як у липні 2024 року Центральний комітет Політбюро вперше висунув ідею «запобігання “інволюційній” злоякісній конкуренції» [1], «анти-інволюція» стала одним із ключових напрямів важливої політики для галузей. На шостому засіданні Центральної фінансово-економічної комісії в липні 2025 року підкреслено необхідність «здійснювати правове та регламентоване врегулювання підприємств, які ведуть низькоцінову та безладну конкуренцію», а також «забезпечити впорядкований вихід відсталих потужностей» [2], що випускає більш чіткий сигнал «анти-інволюції». Згодом низка галузей, зокрема вугільна, сталеливарна, цементна, хімічна, сонячна (PV) та виробництво електромобілів, запровадила низку заходів галузевого саморегулювання та виправлення. У 2026 році Звіт про роботу уряду продовжує наголошувати на необхідності «глибоко викорінити “інволюційну” конкуренцію» [3]. У плані «15-ї п’ятирічки» (《纲要》) також запропоновано «удосконалити механізми моніторингу та завчасного попередження щодо потужностей, застосовувати заходи на основі планового спрямування, регулювання потужностей, цінового врегулювання, галузевого саморегулювання тощо», як фокусну роботу «для вдосконалення системи регулювання галузі та політики» [4]. Ми вважаємо, що це означає: у період «15-ї п’ятирічки» політика «анти-інволюції» й надалі просуватиметься, а заходи врегулювання потенційно будуть деталізуватися.

Таблиця/Рисунок 1: Хронологія «анти-інволюції»

Джерело: вебсайт уряду Китаю, Qiushi (求是网), відділ досліджень CICC

У міру просування «анти-інволюції» часткове управління потужностями в окремих галузях дає перші результати. У цій статті ми зосередимося на трьох галузях: хімічній, вугільній та відновлюваній енергетиці (особливо сонячній). З точки зору цін, починаючи з другої половини минулого року, коли «анти-інволюція» набула розвитку, три галузі демонстрували зупинку падіння та відновлення PPI; це, можливо, відображає покращення співвідношення попиту та пропозиції в галузях. Особливо виразною була вугільна галузь: у липні минулого року Наценергоуправління провело перевірку стану виробництва на вугільних шахтах, націлившись на понаднормові дії окремих вугільних підприємств із «компенсацією ціни обсягом» [5]. Станом на лютий цього року середньомісячна ціна енергетичного вугілля на порту Циньхуандао порівняно з липнем минулого року зросла сукупно більш ніж на 10%. З точки зору обсягів виробництва: із липня минулого року хімічна, вугільна та сонячна галузі скоротили випуск на 2,4–20,4%; у четвертому кварталі минулого року коефіцієнти використання потужностей у хімічній і сонячній галузях також підвищилися. З точки зору прибутку: порівняно з другим кварталом минулого року у другій половині минулого року маржа валового прибутку в промислових підприємствах хімічної, вугільної та сонячної галузей зросла. З даних котируваних компаній: починаючи з третього кварталу минулого року, ROE у хімічній і сонячній галузях також покращилися на маргінальному рівні. Ці індикатори свідчать, що в міру тривалого просування «анти-інволюції» у хімічній, вугільній та сонячній галузях відбулися позитивні зміни у структурі попиту та пропозиції.

Таблиця/Рисунок 2: Зміни цін, обсягів виробництва та прибутків у трьох галузях — хімічній, вугільній та сонячній

Примітка: зміни цін у хімічній, вугільній та сонячній (PV) галузях розраховані відповідно за співвідношенням PPI у перерахунку в періоді з липня 2025 року до лютого 2026 року для підгалузей «виробництво хімічної сировини та хімічної продукції», «видобуток вугілля та його промивка» і «виробництво обладнання та компонентів для фотогальваніки»; зміни обсягів виробництва у хімічній, вугільній та сонячній галузях відповідають за зміною обсягів виробництва у річному вимірі в другій половині 2025 року для різних хімічних товарів (наприклад, хімічні пестициди, каустична сода, кальцинована сода, сірчана кислота, синтетичний каучук, етилен тощо), для кам’яного вугілля та для PV-елементів (сонячних батарей); коефіцієнт використання потужностей у хімічній, вугільній та сонячній галузях (або маржа валового прибутку) відповідає змінам квартальних значень у промислових підприємствах: для підгалузей «виробництво хімічної сировини та хімічної продукції», «видобуток вугілля та його промивка», а також «використання потужностей (або маржа валового прибутку) у виробництві електричного обладнання та приладів»; ROE у хімічній, вугільній та сонячній галузях відповідають змінам ROE у релевантних вторинних галузях, тобто у Q3 2025 порівняно з Q2.
Джерело: Wind, відділ досліджень CICC

Конфлікт на Близькому Сході як нова змінна для перебудови попиту та пропозиції в галузях

Нещодавні геополітичні протистояння додають у внутрішній «анти-інволюції» нову зовнішню змінну. Цей шок підвищує світовий «енергетичний» рівень витрат у середньому та одночасно сприяє перебудові співвідношення попиту й пропозиції в окремих внутрішніх галузях.

По-перше, конфлікт на Близькому Сході спричиняє пасивне звуження енергопостачання. Через блокування Ормузської протоки та пасивні зупинки видобутку в країнах — основних постачальниках нафти на Близькому Сході, а також через удари по частині енергетичних об’єктів, світове постачання нафти й газу потрапляє у дефіцит і це веде до зниження виробництва у високоенергоємних галузях. Зростання цін на енергоносії передається ланцюжком через стадії виробництва, і так само робить «інволюційну» конкуренцію за низьких енергетичних витрат економічно невиправданою.

Крім того, конфлікт на Близькому Сході може спричинити збільшення попиту у внутрішніх галузях через три типи ефектів заміщення: у короткостроковій перспективі — заміна експорту для закордонних конкурентів із високою залежністю від імпорту нафти й газу; у короткостроковій перспективі — заміна імпорту для імпортерів із високою залежністю від закордонних сировинних ресурсів; а також збільшення попиту, спричинене енергетичною заміною: у короткостроковій перспективі (вугілля та нафта/газ) і в середньо/довгостроковій (нова й стара енергетика). Це оптимізує співвідношення попиту та пропозиції у відповідних галузях.

► З точки зору заміщення експорту, порівняно з частиною конкурентів з експортною орієнтацією, енергопостачання Китаю має вищий рівень самозабезпечення, нижчу залежність від чистого імпорту нафти й газу та відносно більші запаси енергоресурсів; отже, запас міцності постачання у машинобудуванні/виробництві є вищим. У 2023 році частка чистого імпорту нафти та природного газу Китаю у загальному постачанні енергоресурсів була нижчою за 20%, що нижче, ніж у АСЕАН (прибл. 26%), ЄС (прибл. 58%), Японії (прибл. 61%) та Південної Кореї (прибл. 62%) — по великих регіонах (таблиця/рисунок 3). Для таких регіонів як Індія, Південна Корея, Японія та АСЕАН коефіцієнти повного використання (完全消耗系数) промисловістю за корисними копалинами з Близького Сходу (три країни: Саудівська Аравія, ОАЕ, Кувейт) є вищими, ніж у материковому Китаї. А станом на грудень 2025 року стратегічні запаси нафти (SPR) Індії та АСЕАН є нижчими; хоча Японія та Корея мають більше днів SPR, залежність їхньої енергетики від зовнішніх поставок є високою, і їм бракує підтримки у вигляді великомасштабних внутрішніх потужностей з видобутку вугілля та природного газу, подібних до Китаю. Тому їхня система енергозабезпечення при протидії ризикам тривалих відключень постачання залишається вкрай складною. Енергомісткі галузі в цих країнах можуть бути більш чутливими до високих цін на нафту, створюючи можливість заміщення частки на ринку для відповідних китайських галузей.

► З точки зору заміщення імпорту, Близький Схід як важлива експортна локація базових продуктів хімічної промисловості у світі; дефіцит частини внутрішніх пропозицій унаслідок конфлікту на Близькому Сході може бути заповнений внутрішніми виробничими потужностями, утворюючи попит на заміщення імпорту.

► З точки зору енергетичного заміщення, високі ціни на нафту й газ у короткостроковій перспективі підвищують відносну економічність вугілля, викликаючи заміщення попиту на нафту й газ попитом на вугілля. У середньо/довгостроковій перспективі енергетичний шок може підсилити запити країн до енергетичної «самозабезпеченості» та «самоконтролю цін», прискорити енергетичний перехід і стимулювати безперервне зростання попиту на нову енергетику.

► Далі ми проведемо поглиблене обговорення трьох репрезентативних галузей — хімічної, вугільної та сонячної.

Таблиця/Рисунок 3: У 2023 році залежність Китаю від імпорту нафти та природного газу нижча, ніж у інших експортно-орієнтованих економік

Джерело: IEA, відділ досліджень CICC

Таблиця/Рисунок 4: Цей раунд енергетичного шокування більше впливає на країни, які мають менше стратегічних резервів нафти

Примітка: дані станом на грудень 2025 року
Джерело: Міжнародне енергетичне агентство (IEA), відділ досліджень CICC

Хімія: за наявності потрійного заміщення попит може покращитися

Ормузська протока як «транспортне горло» для перевезення нафти й газу та частини сировини для хімії, забезпечує 20%-30% морської торгівлі нафтою у світі, 20% обсягів торгівлі зрідженим природним газом (LNG). Блокування протоки може впливати на 1/3 обсягів морської торгівлі добривами у світі, майже на 50% морської торгівлі сіркою, на близько 35% морської торгівлі метанолом і на 30% глобальних поставок гелію [6]. Це напряму спричиняє дефіцит відповідних хімічних продуктів і підвищує виробничі витрати. Станом на 20 березня 2026 року внутрішній індекс цін на хімічну продукцію [7] у середньому виріс приблизно на 24% порівняно з кінцем лютого (таблиця/рисунок 5).

Таблиця/Рисунок 5: Після конфлікту в Ірані внутрішній індекс цін на хімію суттєво зріс

Примітка: індекс цін на хімічну продукцію розраховується як середнє значення індексів цін для таких хімтоварів, як рідкий лужний агент (liquid caustic soda, 液碱), сірчана кислота, метанол, нафтобензол (石油苯), стирол, полівінілхлорид (ПВХ, 聚氯乙烯), поліетилен, поліпропілен, поліефірне текстильне волокно (涤纶长丝) тощо.
Джерело: Wind, відділ досліджень CICC

Порівняно з періодом російсько-українського конфлікту у 2022 році, у цьому раунді зростання цін на хімічні продукти загалом було більшим і з вищою еластичністю; ймовірно, це пов’язано з оптимізацією структури попиту та пропозиції галузі в контексті «анти-інволюції». Протягом останніх років концентрація в китайській хімічній галузі зростала; додатково управління «анти-інволюцією» у минулому році вже частково сформувало механізм галузевого саморегулювання та узгодження цін. Ефективність передачі витрат у проміжних ланках помітно покращилася, а під час зіткнення з енергетичними шоками галузь демонструє вищу спроможність вести переговори щодо цін. Під час російсько-українського конфлікту ціна Brent зросла з приблизно 94 доларів США на кінець лютого 2022 року до близько 123 доларів США на кінець травня 2022 року (зростання на 31,3%), однак через те, що тоді в Китаї тривав пік розширення потужностей, конкурентна боротьба за частку ринку посилилася, і за нашими розрахунками індекс цін на хімічні продукти збільшився лише на 9,1%. У поточному конфлікті в Ірані, оскільки концентрація в «анти-інволюційних» галузях суттєво зросла: ціна на нафту підвищилася на 54,8%, а внутрішній індекс цін на хімічну продукцію зріс на 24,1%. Отже, зростання цін на хімтовари є більшим і з більшою еластичністю.

Таблиця/Рисунок 6: Динаміка цін на основні хімічні продукти та на сиру нафту

Примітка: усі ціни на хімічні продукти та енергоносії — це дані за п’ятиденними/декадними періодами (旬度).
Джерело: Wind, відділ досліджень CICC

Окрім зростання цін на хімічні продукти, конфлікт на Близькому Сході глибоко впливає на співвідношення попиту та пропозиції в хімічній галузі. По-перше, порівняно з деякими експортерами та постачальниками, хімічна галузь Китаю має сильнішу стійкість до ризиків; попит на заміщення експорту або імпорту може зрости. З точки зору експорту нафтопродуктів: у 2024 році Китай, США та Нідерланди є трьома основними експортерами нафтопродуктів у світі; частка Китаю в глобальному експорті становить 14,2%, США — 8,7%, Нідерландів — 7,3%; також до інших належать Німеччина (6,5%), Південна Корея (5,4%), Індія (4,6%), Японія (3,4%) і Сінгапур (3,3%) [8]. З точки зору залежності від ресурсів нафти й газу: для хімічних виробництв Республіки Корея, Індії, Японії та країн Південно-Східної Азії коефіцієнт повного використання (完全消耗系数) їхнього споживання продукції видобутку на Близькому Сході є вищим, ніж у материковому Китаї. Це означає, що їхні виклики — дефіцит сировини та зростання витрат — є більшими порівняно з Китаєм.

Таблиця/Рисунок 7: Частка експорту/імпорту глобальної хімічної продукції у 2024 році

Джерело: PIIE, відділ досліджень CICC

Таблиця/Рисунок 8: Коефіцієнт повного використання хімічних продуктів для шахтарських галузей на Близькому Сході у Японії/Кореї та Південно-Східної Азії вищий, ніж у материкового Китаю

Джерело: ADB Input-Output Tables, відділ досліджень CICC

Таблиця/Рисунок 9: Розподіл доходів у світовій нафтохімічній промисловості у 2024 році

Джерело: PIIE, відділ досліджень CICC

По-друге, нафтохімічна промисловість Китаю у світі має високу концентрацію та сильну конкурентоспроможність, що сприяє здатності реагувати на стратегічні потреби країни та підтримувати безпеку ланцюгів постачання у складному геополітичному середовищі. Дослідження PIIE щодо 21 глобальної топ-компанії у нафтохімії (які займають значну частку в глобальній нафтохімії) [9] демонструє: незалежно від частки виручки за місцем її виникнення чи від частки контролюючої виручки, материковий Китай у глобальному масштабі демонструє сильну конкурентоспроможність, що допомагає підтримувати безпеку ланцюгів постачання.

По-третє, китайські вуглехімічні маршрути можуть отримати ефект «заміщувального бонусу». За умов високих цін на міжнародну нафту і того, що внутрішні ціни на вугілля стримуються механізмом довгострокових контрактів (довгострокових узгоджених цін), відносна конкурентна перевага вуглехімічних маршрутів посилюється. Історичні дані показують, що співвідношення ціни «нафта/вугілля» (Brent/Циньхуандао 5500 ккал енергетичного вугілля) і внутрішній обсяг витрати вугілля на виробництво хімічних продуктів мають позитивну кореляцію. У поточному сценарії «нафта дорога — вугілля дешеве» (油贵煤便宜) переваги за витратами для маршрутів заміщення на основі вугілля (наприклад, вугілля для виробництва олефінів, вугілля для виробництва метанолу, вугілля для методу карбіду кальцію у виробництві PVC) є особливо виразними, а прибуткові можливості розширюються. Водночас для окремих видів вуглехімічної продукції ще зберігається простір для вивільнення потужностей: наприклад, нині завантаження потужностей для виробництва етиленгліколю з вугілля (煤制乙二醇) становить лише близько 65,9% [10].

Галузь полівінілхлориду (PVC) є типовим прикладом перебудови попиту та пропозиції в хімії на фоні конфлікту на Близькому Сході. У глобальних потужностях PVC частка етіленового методу (油头, нафта як «head»/джерело, за кордоном — основний) становить 66%, тоді як частка карбідного методу (煤基, вугілля як основа, у Китаї — основний) — 34%. У рамках цього шоку відбувається чітка диференціація:

► Етіленові маршрути зазнають сильнішого удару. Через жорстке зростання витрат і ризики дефіциту сировини, заводи за етіленовим методом у Європі, Японії/Кореї та Південно-Східній Азії, які сильно залежать від імпорту нафти й газу, вже зіткнулися зі звуженням прибуткових можливостей та дефіцитом сировини; у них почалися скорочення виробництва та навіть зупинки.

► Маршрути на основі вугілля виграють, ринкова частка може зрости. Китай завдяки високому рівню самозабезпечення вугіллям має ресурсні переваги: у ситуації, коли міжнародні ціни на нафту різко зростають, а внутрішні ціни на вугілля підтримуються механізмом гарантованого постачання відносно стабільні. За нашими розрахунками співвідношення ціни «нафта/вугілля» піднялося до 99,1-го процентиля з рівня, досягнутого з 2015 року; конкурентна перевага вуглехімічних маршрутів за витратами — на історично найвищому рівні.

Таблиця/Рисунок 10: Під час світової енергетичної кризи 2021-2022 років частка ЄС у імпорті хімічних продуктів з Китаю зросла

Примітка: частка ЄС у імпорті хімічних продуктів з Китаю скоригована через ковзне середнє
Джерело: Haver Analytics, відділ досліджень CICC

Таблиця/Рисунок 11: Коли нафта дорога, а вугілля дешеве, економічність вуглехімії виходить на перший план

Джерело: Coal Resource Network (煤炭资源网), відділ досліджень CICC

Тому, у короткостроковій перспективі, за спільного драйву попиту з боку заміщення експорту, заміщення імпорту та заміщення вуглехімії, конфлікт на Близькому Сході може підштовхнути зростання частки експорту китайської хімічної продукції та підвищити рівень заміщення імпорту. За даними щодо частки завантаження (коефіцієнтів роботи) з високою частотою (таблиця/рисунок 12) видно: порівняно з періодом до ескалації конфлікту на Близькому Сході більшість хімічних продуктів у березні синхронно зростали за завантаженням. Це певною мірою підтверджує збільшення заміщувального попиту; зокрема, завантаження виробництва PVC із вугілля (煤制PVC), пов’язаного з вуглехімією, підвищилося на 9%. Для небагатьох хімічних продуктів, таких як добрива та деякі проміжні хімічні продукти, де залежність від імпорту сировини висока, завантаження знизилося під впливом негативного шоку пропозиції. Однак у цілому з боку пропозиції внутрішня хімічна галузь, імовірно, демонструє стійкість до негативних шоків.

Таблиця/Рисунок 12: Зміни коефіцієнтів використання потужностей для основних хімічних продуктів

Джерело: BaiChuan YingFu (百川盈孚), ZuoChuang Information (卓创资讯), відділ досліджень CICC

З точки зору попиту: за нашими попередніми розрахунками, спираючись на величину зростання глобальної частки експорту хімічних продуктів Китаю у 2022 році, темпи зростання експорту хімічної продукції можуть підвищитися приблизно на 13% [11], що здатне підштовхнути зростання обсягів виробництва у внутрішній хімічній галузі приблизно на 3,0 в.п. Зважаючи на те, що тимчасові шоки постачання, ймовірно, не вплинуть на потужності хімічної галузі, у четвертому кварталі 2025 року коефіцієнт використання потужностей у виробництві хімічної сировини та хімічних продуктів становив 74,1%. Наші розрахунки показують: за умов зростання заміщувального попиту є потенціал підвищення коефіцієнта використання потужностей хімічної галузі приблизно на 2,3 в.п.

У середньостроковій перспективі: якщо географічна премія (地缘溢价) стане нормою, це може вплинути на «комфортний» рівень запасів у downstream-галузях. Від моделі «нульових запасів» або навіть «від’ємних запасів» (just-in-time/виробництво під продаж) може бути перехід до підвищення рівня безпечних запасів, що сформує попит на доукомплектування запасів; певною мірою це допоможе покращити співвідношення попиту та пропозиції в хімічній галузі. Але у більш довгостроковій перспективі (3–5 років і більше) з міркувань енергетичної та безпеки ланцюгів постачання країни можуть підвищувати локальні нафтохімічні виробничі потужності шляхом внутрішніх субсидій та/або експортних податків; це посилить жорсткість конкуренції серед глобальних нафтохімічних компаній у світі. У такому разі заміщувальний попит може зіткнутися з тиском на спад.

Вугілля: від «дисбалансу попиту й пропозиції» до «стратегічних резервів»

Управління «анти-інволюцією» у вугільній галузі всередині країни також досягло позитивних результатів: галузь рухається від хаотичного розширення масштабу до якісного розвитку з фокусом на баланс попиту та пропозиції. Ключовим індикатором є те, що частка зміни запасів вугілля всередині країни (різниця між попитом і пропозицією) у споживанні вже три роки поспіль знижується: з 3,0% у 2023 році до 1,6% у 2025 році (таблиця/рисунок 13). Це свідчить, що за умов планового спрямування «анти-інволюції» та обмежень щодо безпечного виробництва підвищилася дисципліна виробництва; неефективне накопичення потужностей у певній мірі зупиняється, а співвідношення попиту і пропозиції поступово поліпшується.

Конфлікт на Близькому Сході спричиняє зростання світових цін на нафту; заміщувальний попит помірно підштовхує до зростання цін на внутрішнє вугілля. Оскільки вугілля має функцію заміщення нафти й газу в таких сценаріях, як електрогенерація, вуглехімія та централізоване опалення. З історичного досвіду відомо, що між міжнародними цінами на нафту та внутрішніми цінами на вугілля існує зв’язок; кореляція між ціною «закриття» (平仓价) енергетичного вугілля на порту Циньхуандао 5500 ккал та спотовою ціною британської Brent є доволі високою. Однак через те, що внутрішні запаси вугілля багаті, а також через згладжувальну дію механізму довгострокових контрактів (ціноутворення Long-term contract) із кінця 2016 року, амплітуда коливань внутрішніх цін на вугілля загалом менша, ніж за кордоном. Під впливом ситуації на Близькому Сході за кордоном ціни на вугілля швидко зросли з кінця лютого: наприклад, ціна вугілля в Ньюкаслі (Австралія) зросла приблизно на 17%; натомість у країні в умовах сезонного спаду споживання, накопичення портових запасів та через механізм довгострокових контрактів на вугілля ціни на енергетичне вугілля в Циньхуандао зросли незначно — приблизно на 2%.

Таблиця/Рисунок 13: Частка змін запасів вугілля всередині країни у споживанні знижується третій рік поспіль

Джерело: Coal Resource Network (煤炭资源网), Wind, відділ досліджень CICC

Таблиця/Рисунок 14: Амплітуда коливань цін на вугілля в країні менша, ніж за кордоном

Джерело: Coal Resource Network (煤炭资源网), відділ досліджень CICC

Ми вважаємо, що конфлікт на Близькому Сході — принаймні з двох сторін — може підсилити попит на вугілля. З одного боку, як зазначалося вище, в логіці «нафта дорога — вугілля дешеве» економічна перевага вуглехімічного маршруту посилюється та може збільшити попит на вугілля для хімічної промисловості. У 2025 році обсяг вугілля, що використовується у хімічній промисловості, становить близько 360 млн тонн, тобто приблизно 7,3% від річного споживання вугілля у 4,99 млрд тонн. Якщо припустити, що конфлікт на Близькому Сході збільшує обсяг вугілля для хімічної промисловості на рік до року на 10% [12], то відповідна підтримка річного споживання вугілля становитиме близько 0,7 в.п. З іншого боку, зростання міжнародних цін на енергоносії підвищує конкурентоспроможність експорту внутрішнього вугілля. Історичний досвід показує, що зростання цін на міжнародну нафту зазвичай пришвидшує зростання експорту китайського вугілля (таблиця/рисунок 16). Наприклад, на тлі російсько-українського конфлікту, коли ціни на нафту різко зросли, у 2022 році обсяг експорту вугілля зріс на 54% рік до року (у 2021 році було -19%). Проте наразі експорт вугілля (у 2025 році — 6,59 млн тонн) становить лише близько 0,13% від річного споживання вугілля. Зростання експорту може підвищити попит на вугілля приблизно на 0,1 в.п., а вплив на покращення внутрішнього співвідношення попиту й пропозиції на вугілля є, ймовірно, відносно обмеженим.

Таблиця/Рисунок 15: Зміна обсягу витрати вугілля у хімічній промисловості

Джерело: Coal Resource Network (煤炭资源网), Wind, відділ досліджень CICC

Таблиця/Рисунок 16: Обсяг експорту вугілля та міжнародні ціни на нафту

Джерело: Wind, відділ досліджень CICC

У середньо- та довгостроковій перспективі за умов посилення глобальних географічних ризиків вугілля може зазнати переоцінки своєї стратегічної цінності з погляду енергетичної безпеки. Глобальне управління енергією переходить від миттєвого забезпечення (just in time) до концепції «запобігання наперед». Потреба країн у стратегічних резервних запасах енергетичних ресурсів зростає. Китай довгостроково зберігає рівень самозабезпечення вугіллям понад 90% [13] — це створює базове гарантування та системне регулювання в національній системі енергопостачання. Позиціонування вугільних потужностей може зміститися від простої ролі «задоволення попиту» до збереження певного «запасу потужностей» і можливостей екстреного резервування; також зростатиме стратегічна значущість вуглехімічних маршрутів.

Відновлювана енергетика: глобальний енергетичний перехід 3.0 підсилює попит

Після періоду дна, коли у 2024 році прибутковість у всій фотоелектричній галузі була під тиском, китайська сонячна (PV) галузь починає відновлюватися: через інституціональні обмеження політики «анти-інволюції» (зокрема управління продажами нижче собівартості, регулювання потужностей, підвищення стандартів енергоємності, скасування податкових пільг на експорт, створення механізмів узгодження цін у галузі тощо) реальне нарощування додаткових потужностей було суттєво стримано. За останніми даними, див. таблицю/рисунок 17: у першому кварталі 2026 року маржа валового прибутку в основній ланці сонячного ланцюга вартості демонструє ознаки маргінального покращення, зокрема маржа валового прибутку для батарей і модулів стабілізується та знову зростає.

Підвищення «центру тяжіння» цін на викопне паливо внаслідок конфлікту на Близькому Сході може підсилити попит на суміжні галузі відновлюваної енергетики. Особливо це видно на європейському ринку: ціни на електроенергію у Європі формуються за маржинальним ціноутворенням газоелектричних установок; зростання цін на газ може підштовхнути попит на сонячні наземні електростанції у Європі. Коли зміни цін на оптовому ринку передаються на кінцеву роздрібну частину, це додатково підвищує попит на системи домашніх сонячних установок і накопичення (PV+storage) [14]. Ми вважаємо, що, з огляду на досвід 2022 року, якщо конфлікт на Близькому Сході триватиме, закупівельний попит Європи на обладнання для китайської сонячної енергетики може збільшитися.

Таблиця/Рисунок 17: Після «анти-інволюції» покращення маржі валового прибутку в ланцюгу сонячної енергетики

Джерело: Solarzoom, відділ досліджень CICC

Таблиця/Рисунок 18: Зростання цін на природний газ у Європі підштовхує тарифи для домогосподарств

Джерело: Bloomberg, Energy Price data, відділ досліджень CICC

Згідно з нашими попередніми розрахунками [15], конфлікт на Близькому Сході може підвищити експорт китайських продуктів, пов’язаних із відновлюваною енергетикою, на 10,5%, зокрема експорт обладнання для сонячної енергетики — на 17,5%. Якщо оцінити потенційний приріст попиту, виходячи з частки обсягу експорту сонячної продукції у загальному обсязі виробництва [16], то потенціал зростання попиту в китайській сонячній галузі становить близько 4,8%. З точки зору завантаження ланцюга сонячної енергетики (таблиця/рисунок 20) порівняно з цього року лютим, у березні завантаження для силових матеріалів (PV materials), моно-кристалічних кремнієвих пластин (однокристальних пластин), моно-кристалічних батарей та модулів показали невелике відновлення, демонструючи позитивну динаміку. Втім, внутрішня сонячна галузь усе ще перебуває в ситуації тимчасового коригування потужностей: завантаження ланцюга вартості зберігається на помітно низькому рівні (відповідно 34%, 47%, 48% і 32%); зовнішній додатковий попит, що породжений географічним конфліктом, може частково зняти тиск надлишку пропозиції.

Таблиця/Рисунок 19: Експорт Китаю в сонячній галузі та зміна у річному вимірі

Джерело: Solarzoom, відділ досліджень CICC

Таблиця/Рисунок 20: Завантаження ланцюга сонячної енергетики

Джерело: InfoLink, відділ досліджень CICC

У середньо- та довгостроковій перспективі, згідно з аналізом The Economist, енергетична безпекова стратегія провідних економік світу може пройти еволюцію від «парадигми 1.0» (диверсифікація джерел енергії) до «парадигми 2.0» (енергетична автономія), а потім до «парадигми 3.0» (енергетична автономія + автономія цін). «Парадигма 1.0» представлена Європою та Японією: ризики долаються переважно шляхом диверсифікації каналів імпорту енергоносіїв. «Парадигма 2.0» представлена США: спирається на власні ресурси нафти й газу для досягнення автономного постачання енергії, але через глобальну кореляцію нафтових цін неможливо досягти автономії цін. «Парадигма 3.0» представлена як ключова — Китаєм: через побудову системи, в центрі якої — відновлювана енергетика, зменшується вплив на ціни енергії коливань міжнародних товарних ринків (вітер/сонце/вода/ядерна не мають такої глобальної кореляції, як нафтова ціна); таким чином, крім енергетичної автономії, також досягається автономія цін.

Раніше головною мотивацією енергетичного переходу були кліматичні зміни; проте в умовах низки географічних терень, зокрема конфлікту на Близькому Сході, логіка майбутнього переходу може зміститися у бік стратегічної безпеки. Підвищення витрат традиційної енергетики та ризиків премій розширює інвестиційну прибутковість і економічну привабливість відновлюваної енергетики. Ми очікуємо, що економіки з високою залежністю від зовнішнього постачання нафти й газу можуть пришвидшити будівництво сонячних, вітрових та систем накопичення енергії. Як центр глобального ланцюга постачання відновлюваної енергетики, Китай завдяки зрілим потужностям і технічним напрацюванням може отримати зовнішній додатковий попит. Це не лише допоможе підсилити експортні очікування відповідних галузей, а й підвищить визначеність повернення внутрішнього балансу попиту та пропозиції у галузі відновлюваної енергетики до здорового діапазону та виходу з «інволюційного» глухого кута.

Джерело цієї статті: CICC (中金点睛)

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не становить персональної інвестиційної рекомендації та не враховує спеціальні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби конкретних користувачів. Користувачі мають оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, викладені в цій статті, їхнім конкретним обставинам. Виходячи з цього інвестування, відповідальність несе інвестор.