Іноземні інвестори активно купують пандовий борг і борг у вигляді десертів: китайські облігації стають глобальним притулком для капіталу

Якісна інвестиційна привабливість боргових цінних паперів у юанях дедалі більше розкривається та поступово перетворюється на «улюбленця публіки» в очах глобального капіталу.

31 березня Міжнародна асоціація ринків капіталу (ICMA) 2026 року успішно завершила щорічну конференцію щодо ринку боргових капіталів Китаю. Багато провідних фахівців галузі одностайно вважають, що нині світова економіка перебуває в періоді глибокої трансформації, а невизначеність зовнішнього середовища продовжує посилюватися. Водночас завдяки таким виразним перевагам, як стабільність доходності, висока якість кредитного профілю та низька кореляція з коливаннями традиційних ринків, боргові цінні папери в юанях уже стали незамінним і важливим варіантом у глобальному розподілі активів.

Оціночна цінність розміщень продовжує зростати

На тлі перебудови глобальної економічної конфігурації та зростання зовнішньої невизначеності унікальна цінність розміщень боргових цінних паперів у юанях стає дедалі більш помітною й привертає глобальний капітал, який прискорено входить на ринок.

Генеральний директор Міжнародної асоціації ринків капіталу (ICMA) Bryan Pascoe зазначив, що Китай займає важливе, ключове місце на міжнародному ринку боргових капіталів і відіграє незамінну роль у процесі глобальних потоків капіталу та розвитку ринків.

«Наразі частка Китаю на світовому ринку боргу все ще має значний простір для зростання, а потенціал майбутнього розвитку є дуже відчутним». Bryan Pascoe зазначив, що ICMA докладатиме всіх зусиль, щоб надалі посилити позиції Китаю та його голос на міжнародному ринку боргових капіталів; водночас він сподівається, що Китай та більше учасників ринку активно долучаться до міжнародного ринку боргових капіталів, відіграватимуть важливішу роль і зможуть протистояти складній і мінливій міжнародній ситуації.

Заступник генерального директора відділу корпоративних фінансів та інвестиційно-банківського бізнесу China Banking Corporation (Китайський банк) Лю Юнь зазначила, що зі глибокою перебудовою структури глобального капіталу цінність розміщень боргових цінних паперів у юанях прискорено проявляється. Водночас обсяг офшорного пулу коштів у юанях безперервно розширюється: у 2025 році обсяг депозитів у юанях у Гонконгу зріс у річному вимірі на 4%; а обсяг китайських облігацій, які утримують нерезиденти, успішно перевищив 3,4 трлн юанів. Важливо, що в умовах складного міжнародного валютного середовища курс юаня до долара США здебільшого залишається стабільним. Крім того, самі боргові цінні папери в юанях мають такі переваги, як стабільність доходності, якісний кредитний профіль і низька кореляція з коливаннями традиційних ринків. Це забезпечує міжнародним інвесторам стандартизований і масштабований канал китайських кредитних інвестицій, який поступово перетворюється на обов’язковий базовий актив для глобального розподілу активів.

Як два ключові сегменти ринку кроскордонних боргових цінних паперів у юанях, «панда»-облігації та «дяньсінь»-облігації (点心债) діють узгоджено, спільно нарощуючи обсяг емісій, демонструючи сильну інвестиційну динаміку. Згідно з даними, у 2025 році обсяг емісій панда-облігацій на міжбанківському ринку Китаю сягнув 1733 млрд юанів, а на кінець року непогашений обсяг стрімко зріс до 3857 млрд юанів, що в річному вимірі становить приріст на 65%. У той самий період обсяг емісій дяньсінь-облігацій (点心债) уже другий рік поспіль перевищив 1,2 трлн юанів, тоді як залишок сягнув понад 2 трлн юанів — удвічі більше, ніж у 2022 році. Крім того, завдяки виразним перевагам щодо вартості фінансування глобалізація структури емітентів стала новим двигуном розвитку ринку кроскордонних боргових цінних паперів у юанях, додаючи ринку стійкої мотивації.

Дані щодо структури портфеля також підтверджують зацікавленість нерезидентів у боргових цінних паперах у юанях. На ринку панда-облігацій частка нерезидентів у портфельних утриманнях зросла з менш ніж 15% у 2024 році до нинішніх 17%, встановивши історичний максимум. На ринку дяньсінь-облігацій довгострокові кошти, зокрема Центральний банк, суверенні фонди та страхові активи, безперервно заходять на ринок, що підштовхнуло частку емісій у сегменті інструментів із строком понад 10 років з 2% у 2024 році до 6%, а довгостроковий характер ринку стає дедалі очевиднішим.

Обсяг емісій панда-облігацій і дяньсінь-облігацій досяг історичного максимуму

За даними CICC (CICC/China International Capital Corporation) станом на 20 березня 2026 року річний обсяг емісій панда-облігацій досяг 779,35 млрд юанів, що на 96,8% більше, ніж за аналогічний період минулого року (396 млрд юанів). Чистий приріст становив 619,47 млрд юанів, що на 113,6% більше, ніж за аналогічний період минулого року.

Щодо причин збільшення обсягів емісій панда-облігацій у першому кварталі цього року порівняно з минулим роком, аналітик з фіксованого доходу CICC Цю Цзю-сюань вважає, що ключові фактори — два. Перший — низька база: через тиск на курс та інші причини в 2025 році у відповідний період емісій панда-облігацій було менше. Наприкінці 2024 року сальдо дефіциту платіжного балансу за рахунком капіталу та фінансовим рахунком Китаю становило 1873,16 млрд доларів США, а курс долара до юаня певний час перевищував 7,3. На цьому тлі випуск панда-облігацій іноземними компаніями та виведення коштів за кордон для використання або створювали певні труднощі; тому в першому півріччі 2025 року масштаби емісій панда-облігацій іноземними компаніями суттєво зменшилися. Другий — короткострокове зростання пропозиції, зумовлене темпами емісій інструментів. Станом на 2026 рік, на цей час, компанія Mengniu Dairy (蒙牛乳业) випустила 9 серій надкоротких комерційних векселів на загальну суму 261 млрд юанів, що становить 33,5% від загального обсягу емісій панда-облігацій; водночас це 57% від обсягу емісій панда-облігацій вітчизняних компаній. Саме це дало важливий приріст обсягів панда-облігацій і, пов’язано з відносно нижчою вартістю запозичень на короткому кінці на початку року та з високим попитом.

Однак, якщо відкинути вплив низької бази минулого року та фактор емісії окремих інструментів, з точки зору абсолютних обсягів емісії панда-облігацій іноземними емітентами у 2026 році станом на тепер усе ще досягають історичного максимуму. Станом на 20 березня обсяг емісій лише іноземними емітентами становив 321 млрд юанів, що на 63% більше, ніж за аналогічний період минулого року. Обсяг емісій кредитних інструментів іноземними кредитними емітентами становив 291 млрд юанів, що на 429% більше, ніж за аналогічний період минулого року, що відображає сильніший попит за кордоном на фінансування в юанях.

Емісія іноземних панда-облігацій у цьому році в основному здійснюється кредитними суб’єктами, і обсяг таких емісій становить понад 90% від обсягу іноземних панда-облігацій. При цьому серед емітентів домінують банки: обсяг емісій досяг 216 млрд юанів, що становить 74,2% від обсягу іноземних кредитних панда-облігацій. Серед емітентів — Barclays Bank (巴克莱银行), Morgan Stanley, Bank of Changye (联昌银行), DeuTshe Bank (德银股份), Fаbа银行 (法巴银行) і HuaDa Bank (大华银行). Зокрема, Deutsche Bank упродовж останніх років регулярно здійснює емісії панда-облігацій на внутрішньому ринку, і є основним учасником у сегменті банківських панда-облігацій. HuaDa Bank раніше вже випускав дві серії панда-облігацій у 2019 році та в 2024 році. Barclays, Morgan Stanley, Fаbа Bank та Bank of Changye були «новими обличчями» на ринку панда-облігацій з третього кварталу 2025 року.

Водночас обсяг емісій дяньсінь-облігацій підтримує зростання вже впродовж 8 років поспіль. У 2025 році обсяг емісій перевищив 1 трлн юанів (1万亿元), що є історичним максимумом і демонструє сильну стійкість ринку офшорних боргових цінних паперів у юанях.

Фондова біржа Гонконгу відіграє ключову роль у підтримці лістингу боргових цінних паперів у юанях і сприянні компаніям у залученні коштів. Керівник напряму розвитку продуктів із фіксованим доходом і грошового ринку Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) Фан Веньчао (范文超) зазначив: з точки зору обсягу фінансування Гонконг з 2021 року стабільно займає позицію найбільшої у світі платформи з лістингу дяньсінь-облігацій. У 2025 році загальний обсяг фінансування за дяньсінь-облігаціями перевищив 200 млрд юанів (2000亿元), знову встановивши рекорд. Серед нових облігацій приблизно одна третина — це дяньсінь-облігації; порівняно з часткою, яка в 2021 році була менш ніж 5%, це означає суттєве зростання.

Щодо перспектив дяньсінь-облігацій у цьому році, головний аналітик з фіксованого доходу Galaxy Securities (银河证券) Лю Якунь (刘亚坤) вважає, що у 2026 році зростання пропозиції дяньсінь-облігацій буде обмеженим, але попит — сильним. З боку пропозиції: у 2026 році пропозиція боргових паперів платформ місцевих органів влади (城投债) скоротиться під впливом політики розв’язання боргів (化债政策), але розширення корпоративних облігацій (включно з потребою виходу на зовнішні ринки + перевагами за вартістю), пільгові стимули від пілотних програм зелених облігацій, а також попит на заміщення за потребою з боку центрального банку та попит на центрально-китайські доларові облігації (中资美元债置换需求) забезпечать граничну підтримку. З боку попиту: дефіцит внутрішніх високоcтавкових активів у поєднанні з розширенням «Південного коридору для інвестування» (南向通) забезпечить приплив коштів не банківського сектора, зокрема фондів управління активами (理财). Крім того, входження юаня в траєкторію зміцнення підвищує цінність розміщень дяньсінь-облігацій.