Від гік-техніки до цивільних засобів пересування, компанія Ninebot: двоколісні підняли половину ринку

Звіт про фактичну зміну траєкторії.

Автор | Білий кіт

Редактор | Маленький білий

Нині різні розумні електромобілі та самокати снують вулицями, і Цзиньфу Цзюнь не може не цікавитися: якого ґатунку короткострокові транспортні засоби та бізнес компаній, що працюють у сфері роботів — Ninebot — WD (689009.SH)?

Фінансовий огляд: виручка перетнула 200 млрд, а ефективність конвертації прибутку зросла

У 2025 році загальний дохід від реалізації сягнув 212,8 млрд юанів, зростання на 49,9%.

З боку прибутку результати також сильні: у 2025 році чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 17,6 млрд юанів, темп зростання — 62,2%; чистий прибуток після вирахування разових (не операційних) прибутків/збитків — 17,4 млрд юанів, зростання 63,5%.

Темпи зростання прибутку випередили темпи зростання виручки, що підштовхнуло загальну валову маржу компанії з 28,2% у 2024 році до 29,6%, тобто на 1,4 в.п.

Якщо звірити дані попередніх років, то в 2021 році виручка компанії становила 91,5 млрд юанів; після дворічного періоду відносної стабільності у 2024 і 2025 роках стався масштабний вибух зростання, і компанія успішно перейшла до когорти з виручкою понад 200 млрд.

Ринок і продукти: домінування в країні та найприбутковіше за кордоном

Коли бізнес стає більшим, потрібно дивитися, звідки саме беруться гроші. Структура доходів Ninebot демонструє вкрай очевидний принцип «розподілу праці».

Спершу — за географією. Вітчизняний ринок — абсолютний двигун масштабу. У 2025 році дохід у межах країни становив 133,5 млрд юанів, що відповідає 62,7% від загальної виручки, підтримуючи високі темпи зростання компанії за ці два роки. Але на внутрішньому ринку конкуренція жорстка, а валова маржа в межах країни — 25,8%.

Натомість на зовнішніх ринках частка виручки знизилася до 37,3% (79,3 млрд юанів), але валова маржа сягнула 36,0%, тобто на 10,2 в.п. вища, ніж у країні; саме вони забезпечили 45,3% валового прибутку всієї компанії.

Далі — продуктові лінійки. Компанія повністю виконала «передачу» основного бізнесу. У 2021 році балансувальні скутери й самокати займали 70,0% виручки; але у 2025 році цей старий бізнес знизився до 43,3 млрд юанів, частка впала лише до 20,3%, а валова маржа також знизилася порівняно з минулим роком до 27,7%.

На зміну їм прийшли електричні двоколісні транспортні засоби: у 2025 році цей напрям «збирав урожай» 118,6 млрд юанів виручки, частка стрибнула до 55,7%, а валова маржа також стабільно зросла до 23,8%, ставши абсолютною опорою Ninebot.

Крім того, бізнес сервісних роботів, хоча й мав виручку лише 20,0 млрд юанів (частка 9,4%), завдяки високій валовій маржі 52,4% забезпечив 16,6% валового прибутку — якісне доповнення до прибутку.

Зростання впливу в напрямку постачання, збільшення маркетингових витрат на старті

Щодо грошових потоків: у 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 44,4 млрд юанів. З додаткових даних у звіті про рух грошових коштів видно, що стаття «Збільшення зобов’язань за операційною діяльністю» досягла 43,5 млрд юанів.

Це означає, що в повсякденній операційній діяльності компанія в значній мірі збільшувала використання кредиторської заборгованості перед постачальниками вгору по ланцюгу. У виробництві це відображає, що компанія має певний рівень впливу й можливість торгуватися з постачальниками вгору по ланцюгу, і здатна використовувати відтермінування платежів для підтримки щоденної роботи.

Але на етапі збуту витрати зростають. Серед усіх витрат у 2025 році частка витрат на НДДКР — 5,9%, частка адміністративних витрат — 5,6%, і все контролювалося дуже стабільно.

Натомість збутові витрати у 2025 році склали 18,8 млрд юанів, що на 70,7% більше, ніж роком раніше. Цей темп значно перевищує темп зростання виручки 49,9%, через що частка збутових витрат відскочила до 8,8%.

Одночасно у 2025 році запаси також зросли на 13,5 млрд юанів. Ці дані показують, що для отримання частки ринку на ринку двоколісних електротранспортних засобів компанія суттєво збільшила витрати на розвиток каналів і просування на кінцевих ринках — і робила це не «на папері».

Розвиток Ninebot у ці роки на фінансових звітах відображає типовий перехід бізнес-моделі.

У ранні роки, коли компанія тільки стартувала, балансувальні скутери й самокати давали 70% виручки — це була модель, що спиралася на преміювання через інноваційний один продукт. Але у 2025 році електричні двоколісні засоби займають половину ринку, і через це обсяг компанії подвоївся та перевищив 200 млрд.

Такий перехід дав два безпосередньо видимі результати у фінансових показниках. З одного боку, ефект масштабу, який дають масові продукти, забезпечує компанії сильнішу переговорну позицію щодо постачальницького ланцюга вгору. Великі операційні зобов’язання забезпечили рясний операційний грошовий потік — це прямі фінансові дивіденди після того, як масштаб збільшився «по-справжньому».

З іншого боку, вихід на ширшу аудиторію та конкурентніший масовий ринок неминуче створює тиск щодо залучення клієнтів і розвитку каналів. На фінансових звітах це об’єктивно видно в абсолютному зростанні запасів, а також у збутових витратах із темпом 70,7% — саме як відображення такої бізнес-специфіки в обліку.

Дисклеймер: цей звіт (стаття) є незалежним дослідженням, що базується на публічній компанійській природі та визначених законом розкритих компанією даних (включно, але не обмежуючись, тимчасовими оголошеннями, періодичними звітами та офіційними інтерактивними платформами тощо) як основне джерело; Цзиши Фэньюнь прагне до об’єктивності й неупередженості змісту та поглядів, викладених у звіті (статті), але не гарантує їх точність, повноту, своєчасність тощо; інформація або висловлені в цьому звіті (статті) думки не становлять жодної інвестиційної рекомендації, і Цзиши Фэньюнь не несе відповідальності за будь-які дії, вчинені у зв’язку з використанням цього звіту.

Вище наведене — оригінальний контент додатку Цзиши Фэньюнь

Масив новин, точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance