Золото більше не є обов’язковим вибором: багатогранна стратегія FOF йде шляхом пошуку змін

Щоб торгувати акціями, дивіться аналітичні звіти аналітиків “Jin Qilin”: авторитетно, професійно, своєчасно, всебічно — допоможе вам розкрити потенційні теми й можливості!

«Тимчасово більше не братиму участі в інвестуванні в золото, за винятком випадків, коли такому виду активів припаде нормальна волатильність». Нещодавно керівник FOF-фонду з компанії публічного інвестування надав таку заяву кореспонденту China Securities Journal. У короткостроковій перспективі, здається, змінилося позиціонування золота в багаторівневому розподілі активів. «Відтоді як ціна на золото кілька торгових днів поспіль зростає й падає синхронно з ринком акцій, ми почали замислюватися про смисл його розміщення як інструменту для хеджування».

У традиційній рамці багаторівневого розподілу активів золото впродовж тривалого часу вважають «якорем стабільності» — засобом протидії волатильності та балансування ризиків. Однак коли його цінова динаміка починає резонувати з фондовим ринком в одному темпі, його «ореол захисного активу» стикається зі складним сумнівом. Це не лише тимчасова аномальна поведінка одного активу, а й відображення стратегії розміщення, яку багато керівників FOF-фондів вважали незаперечною аксіомою, — опори на комбінації на кшталт «золото + Nasdaq + дивіденди», щоб проходити крізь цикл — яка хитнеться. Коли старий «стабілізатор» на деякий час дає збій, професійним інвесторам доводиться замислитися: у складному ринковому середовищі справжня стійкість багаторівневого розподілу активів походить від залежності від історичних траєкторій чи від безперервного аналізу макрозмін і динамічного ребалансування між активами?

● Репортер: Вей Чжао-юй

Від захисного виду до ризикового активу

Нещодавно геополітична криза тривало загострюється, і власники золота не скористалися перевагами захисного активу, натомість отримали «квиток на відчуття» — зростання й падіння разом із ринковими акціями. Дані Wind показують, що як приклад для одного з золотих ETF: у кількох торгових днях наприкінці березня цей фонд показав помітні зниження. Його одноразове денне падіння 23 березня перевищило 9,5%, що значно більше, ніж денні падіння таких індексів, як CSI 300 та інші акціонерні індекси. Коли геополітична ситуація зависла в глухому куті, хоча ціна на золото в останній час трохи відновлювалася, вона так і не змогла повернути втрачене раніше.

Останнім часом Bridgewater також опублікувала аналітичний звіт: хоча золото традиційно називають інструментом збереження статків, в умовах зростання ринкових настроїв на «уникнення ризику» або під час зіткнення з різними геополітичними кризами золото не завжди здатне забезпечити стабільний захист.

Керівник підрозділу FOF-інвестування фонду Everbright Prudential Zhang Yun зазначила: на ринку золота нещодавно відбулися значні зміни. Звісно, що зворотні очікування щодо зниження ставки ФРС можуть негативно вплинути на ціну золота, але протягом першого кварталу на ринку багато разів відбулися різкі розпродажі, що свідчить про високу скупченість активів і проблеми з ліквідністю; початкова захисна властивість фактично перестала працювати.

«Є щось подібне до ситуації в листопаді 1978 року, коли друга нафтова криза наклалася на зростання очікувань посилення монетарної політики: тоді золото теж пережило масований розпродаж, бо в попередні два роки воно накопичило дуже багато прибуткових позицій». Говорячи про нинішній ринок золота, Чжан Юнь вважає, що золото зараз перебуває на стадії повільного відновлення: після великих розпродажів структура позицій певною мірою очистилася, але такі показники ризик-винагороди, як волатильність і коефіцієнт Шарпа, уже повністю відрізняються від тих, що були в попередні роки; для повернення в висхідний тренд потрібен певний час і наявність каталізаторів.

Варто зазначити, що з погляду багаторівневого розподілу активів, завдяки тому, що раніше золото мало слабку кореляцію з акціями, золоті тематичні фонди довго були «улюбленцями» керівників FOF. З точки зору кількості значних вкладень, дані Wind показують, що наприкінці 2024 року фонд Huā’ān Gold ETF став фондом із найбільшою кількістю FOF-інвестицій: він мав 55 FOF, які тримали його в значних обсягах. У першому, другому та третьому кварталах 2025 року Huā’ān Gold ETF «очолював таблицю», залишаючись фондом із найбільшою кількістю FOF-значних вкладень. Лише наприкінці 2025 року це перше місце поступилося Харві-Тонг (Hai Fu Tong) CSI Short-term Bond ETF. Але навіть попри це кількість великих вкладень у Huā’ān Gold ETF з боку FOF усе ще залишалася високою — він посідав друге місце.

Ще чимало керівників FOF-фондів «сильно збільшували» частку золотовмісних активів. Наприклад, станом на кінець 2025 року, у випадку Hai Fu Tong Ju You Selected фонд придбав п’ять золотих тематичних ETF, зокрема Industrial and Commercial Bank of China Gold ETF. А ще, наприклад, у Gаotai Min An Retirement 2040 наприкінці 2025 року в значній частці були три ETF на золоті акції та один активний фонд з тематикою «золото-срібло-прикраси», і ці чотири фонди становили понад 30% чистої вартості FOF-фонду.

Роль у багаторівневому розподілі активів змінюється

У короткостроковій перспективі роль золота в багаторівневому розподілі активів, здається, потребує повторного переосмислення. На думку Чжан Юнь, основна мета розміщення золота для інвесторів у багатокласовий розподіл активів полягає в тому, щоб забезпечити акціонерним активам низькореляційне та певною мірою захисне джерело різноманітної дохідності. Коли фактичні результати золота не відповідають його початковому функціональному позиціонуванню, вона вважає, що все ж необхідно переглянути його позиціонування в портфелі, хоча в середньо- та довгостроковій перспективі вона й надалі розглядає його як таке, що має цінність для розміщення. «Золото в традиційному багаторівневому розподілі активів отримує роль ‘низькореляційного’ та ‘захисного активу’, але нещодавно його кореляція з ризиковими активами (наприклад, американськими акціями) помітно зросла. У сценаріях захисту при резонансному падінні разом із іншими активами золото може навіть показувати зниження, що перевищує падіння акцій; у короткостроковому періоді воно втратило захисну функцію».

«Якщо захисні властивості золота не спрацьовують і волатильність проявляється в крайній аномальності, не варто більше розглядати його як ‘стабілізатор’ у портфелі та пасивно тримати. У цей час слід активно коригувати розподіл активів, знаходити інші активи з низькою кореляцією для заміни та суворо дотримуватися інвестиційної дисципліни». Один із керівників FOF-фонду з Пекіна розповів, що він у кінці березня вже вивів переважну частину позицій із золотих тематичних фондів.

Які ще категорії можуть виконувати роль із низькореляційністю до активів акціонерного типу? Чжан Юнь розкрила, що зосередженість уваги на таких активах, як соєвий шрот, не надто висока; водночас варто звернути увагу на активи аграрного сектору з більш якісною структурою «тарифів» (позицій/часток).

何喆, директор з FOF-інвестування HSBC Jin Xin, зазначив: якщо дивитися з позиції багаторівневого розподілу активів, у команди рейтинг золота залишається відносно високим, але в найближчій перспективі імовірність інноваційних максимумів невелика. Надалі команда продовжить стежити за «завантаженістю» торгів золота та ступенем відкоту ціни, щоб визначати моменти для купівлі. «Наразі прихована волатильність золота все ще перебуває на доволі високому рівні. Інвестування в золото в найближчий період знижує співвідношення вигоди й витрат; у короткостроковій перспективі ризики зниження можуть бути вищими, ніж ризики зростання».

З погляду інвестконсалтингу (投顾) короткострокові стратегії заміщення для золота, здається, мають більше варіантів. Говорячи про дії щодо золота нещодавно, команда інвестконсалтингу Yingmi Orient Gold Crafts表示: на практиці здебільшого здійснюються тактичні корекції, а не структурні зміни всього каркасу розподілу. Це в основному ґрунтується на тому, що раніше був значний ріст, а також на прогнозі команди щодо підвищення волатильності ціни золота в майбутньому. Водночас команда збільшила частку стратегій абсолютної дохідності, наприклад, CTA-стратегії та продукти FOF із багатьма стратегіями. Такі стратегії мають сильнішу адаптивність у різних ринкових середовищах і можуть забезпечувати стабільніші показники дохідності на етапах із високим рівнем невизначеності.

Старі стратегії розподілу активів можуть отримати виклик

Насправді явище «торгового переповнення» золота ринок обговорює вже доволі довго, а посилення його короткострокової кореляції з акціонерними активами привернуло увагу багатьох інвесторів. Хоча минулого року ціна на золото під час кількох різких коливань усе ще зберігала загальний висхідний тренд і не викликала надто багато сумнівів, нинішня ситуація вже стала очевидною — її варто брати до уваги інвесторам.

Справді, не лише золото таке: багатьом керівникам FOF-фондів упродовж тривалого часу притаманні стратегії розміщення також стикаються з викликами. Інсайдери вказують: протягом доволі тривалого часу комбінація «золото + Nasdaq + дивіденди» для багатьох керівників фондів вважалася непереможним «конструктором» для багаторівневого розподілу в FOF, її вважали такою, що здатна стабільно приносити надійні прибутки. У довгостроковій перспективі, як вважалося, важко обійти ринок. Однак стабільність надприбуткової дохідності, яку дає ця стратегія, зараз руйнується.

«Після цієї кризи багаторівневому розподілу активів варто подзвонити тривогу. У 2026 році ще більше потрібно приділяти увагу контролю ризиків, особливо через поетапне зростання долара та дохідності американських держбондів, підвищення очікувань щодо стиснення ліквідності та “хвостовий” ризик спільного падіння різних активів під час резонансу. У тому числі такі активи, як золото й американські акції, які в минулому демонстрували високу дохідність за коефіцієнтом Шарпа, у цьому році, ймовірно, не зможуть підтримувати попередній рівень; тому не можна надмірно покладатися на історичні дані». Чжан Юнь зазначила.

Як стало відомо кореспонденту China Securities Journal, із посиленням частоти «чорних лебедів» і зростанням кількості професійних інвесторів, які поглиблено замислюються, постало питання: як додатково оптимізувати стійкість багаторівневого розподілу активів. Погляди вказують, що через гнучкі зміни за секторами та стилями, а також безперервне поглиблення аналізу макросередовища, можна розширити джерела більш різноманітної дохідності та підвищити адаптивність портфеля.

 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b785533e9-e102c38b3f-8b7abd-badf29)

Багато новин, точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: 杨赐