Huatai Securities: Контроль за Ормузським протокою понад місяць спричинив поглиблення розриву в ланцюгу постачань азіатської нафтохімії

Тайваньський брокер-дім Хуатай (华泰证券) у своєму дослідницькому звіті зазначає: контроль за Ормузькою протокою триває понад місяць; через припинення постачання нафти азійський нафтохімічний ланцюг зазнав загального зниження завантаження, а зростання витрат і звуження пропозиції підштовхують до загального підвищення цін на продукцію. Міжнародний спред між цінами на дизельне паливо та авіаційний реактивний паливо (航煤) різко зріс; в ланцюжках етилену/пропілену коригування цін через недостатність попиту впирається в гальма, тоді як ароматичні продукти демонструють різну динаміку залежно від стійкості попиту на конкретну продукцію. Країни Азії стикаються з різними ризиками через відмінності в рівнях стратегічних запасів нафти та замісних джерел енергії; ризик розриву ланцюгів постачання для Китаю відносно нижчий. Водночас скорочення галузевих капітальних витрат і «двоїний контроль викидів» (碳双控) сприятимуть оптимізації структури пропозиції; цим припиненням постачань, імовірно, прискориться оптимізація галузевого устрою в азійській нафтохімії. Паралельно зі зниженням невизначеності щодо подальшої ситуації, вивільнення попиту на поповнення запасів у низхідному секторі може покращити прибутковість хімічної продукції. У довгостроковій перспективі ця подія прискорить стратегічні кроки Китаю щодо енергетичної самодостатності та керованості; очікується, що темпи розвитку маршрутів заміщення нафтового попиту, зокрема сучасної вуглехімії, зеленого водню та нових енергетик, можуть прискоритися, що поступово зменшить залежність від імпортованих нафти та газу.

Повний текст нижче

Хуатай | Хімія, глибокий аналіз: контроль протоки триває понад місяць — посилення розриву постачання в азійському нафтохімічному ланцюгу

Контроль Ормузької протоки понад місяць; припинення постачання нафти спричинило загальне зниження завантаження азійського нафтохімічного ланцюга, зростання витрат і звуження пропозиції підштовхнули до загального підвищення цін на продукцію. Міжнародний спред на дизельне паливо та авіаційний реактивний паливо зріс; ланцюжки етилену/пропілену через недостатність попиту зазнали гальмування в темпах вирівнювання цін; ароматичний ланцюг демонструє диференціацію залежно від стійкості попиту на продукти. У країнах Азії через відмінності в рівнях стратегічних нафтових запасів та замісної енергетики наявні різні ризики; ризик розриву ланцюгів постачання в Китаї відносно нижчий. Водночас скорочення галузевих капітальних витрат і «двоїний контроль викидів» (碳双控) сприятимуть оптимізації структури пропозиції; це припинення постачань, імовірно, прискорить оптимізацію устрою в азійській нафтохімії. Паралельно зі зниженням невизначеності щодо подальшої ситуації, попит на поповнення запасів з боку низхідних ланок отримає імпульс, що може покращити прибутковість хімічної продукції. У довгостроковій перспективі ця подія може прискорити стратегічні кроки Китаю щодо енергетичної самодостатності та керованості; очікується, що темпи розвитку маршрутів заміщення нафтового попиту, таких як сучасна вуглехімія/зелений водень/нова енергетика, прискоряться, тож поступово зменшиться залежність від імпортованих нафти та газу.

Ключові тези

За конфлікту між США та Іраном на тлі конфлікту США—Ізраїль—Іран ризик припинення постачання для Китаю відносно контрольований; довгостроково енергетична самодостатність і керованість можуть прискоритися

Згідно з Kpler, у 2025 році близько 31% світових обсягів морського перевезення сирої нафти проходить через Ормузьку протоку; Східна Азія та Південна Азія мають високу залежність від цього коридору щодо експорту сирої нафти та нафтопродуктів. Китай є відносно захищеним завдяки високим запасам сирої нафти та наявності технічних альтернатив, тоді як Японія, Південна Корея та Індія з надмірною імпортною залежністю або недостатніми обсягами запасів стикаються з ризиками розриву ланцюгів постачання в промисловості. Якщо в подальшому невизначеність щодо ситуації в Ірані знизиться, а запаси в низхідному секторі вже будуть виведені до відносно низького рівня, глобальний попит на поповнення запасів хімічними товарами може сприяти відновленню кон’юнктури галузі; з боку пропозиції — з 2025 року галузеві капітальні витрати знижуються, а політики «анти-«внутрішньої конкуренції»» (反内卷) і «двоїного контролю викидів» (碳双控) також прискорюють прихід поворотної точки з боку пропозиції, тож хімія може ввійти в новий цикл підйому. У довгостроковій перспективі ця подія може прискорити стратегічні кроки Китаю щодо енергетичної самодостатності та керованості; маршрути заміщення, такі як сучасна вуглехімія/зелений водень/нова енергетика, мають потенціал швидкого розвитку.

Під тиском витрат хімічні продукти можуть отримати черговий період загального подорожчання; для продуктів на кшталт сірки/олефінів/ароматичних сполук є короткострокові ризики дефіциту

Згідно з BaiChaung YingFu (百川盈孚) та LongZhong Information (隆众资讯), 27 березня ціни на сірку/пропілен/етилен/чистий бензол (纯苯) зросли порівняно з кінцем лютого відповідно на 39%/37%/68%/43%; спред ціни на дизельне паливо в Сінгапурі та реактивний авіапалив (航煤) до ціни для крекінгу (裂解价差) зріс на 427%/398%. Через зниження завантаження нафтопереробки в ключових регіонах та через звуження торгівлі міжнародні спреди цін для крекінгу на нафтопродукти суттєво підвищилися. Оскільки відповідні країни реалізують підхід «зберігати нафту, зменшувати нафтопродукти для хімії» (保油减化), нафтопродукти нафтохімії стикаються із загальним зниженням навантаження. Щодо пропілену: на наші потужності припадає 35% частки вітчизняних потужностей PDH-установок; залежність від імпортованого пропану з Близького Сходу перевищує 60%, а одночасне скорочення виробництва в установках пропілену як з газової сировини (газова) так і з нафтяної сировини (нафтова) призвело до того, що галузь переходить у режим дефіциту. Загальне зниження обсягів виробництва азійських етиленових установок спричинило помітне покращення ефективності етилену з вугільної та газової сировини (煤头、气头乙烯); оскільки у 2025 році в Китаї все ще зберігається близько 25% залежності від імпортного етилену, зростає ризик дефіциту ланцюга етилену всередині країни. Ризик дефіциту для чистого бензолу та PX є суттєвим, оскільки Китай і надалі має залежність від імпорту з Японії, Південної Кореї та інших країн. Сірка скоротилася через зменшення обсягів переробки природного газу та нафти, спричинене конфліктом США—Ізраїль—Іран; побічних ресурсів стало значно менше.

Точки зору, відмінні від ринку

Ринок побоюється, що в Китаї виникне ризик припинення постачання сировини. Ми вважаємо, що в Китаю високий рівень запасів сирої нафти та є технічні альтернативи, тому ризик припинення постачання сировини є керованим; певні ланцюги можуть відчувати структурну нестачу через перешкоди щодо імпортних джерел, але завдяки наявності внутрішньої системи виробництва загальне забезпечення пропозиції є гарантованим. Ринок побоюється, що високі ціни на нафту на високих рівнях пригнічуватимуть глобальний попит. Ми вважаємо, що через різноманітність подій у попередній період, пов’язаних із ситуацією США—Ізраїль—Іран, попит низхідних ланок на закупівлі вже змістився в режим очікування та скорочення; при подальшому стабільному виведенні запасів (去化) запаси будуть знижені до відносно низького рівня. Якщо в подальшому ситуація США—Ізраїль—Іран поступово стабілізується, хімічна галузь, імовірно, перейде до нового циклу підйому кон’юнктури, який буде спрямований попитом на поповнення запасів.

Інвестиційний висновок

Маршрути заміщення з вугільної та газової сировини, імовірно, виграють від зростання цін на нафту, що поліпшить спреди. У середньо- та довгостроковій перспективі за умов енергетичної самодостатності та керованості нові енергетики можуть стати важливим інструментом для компенсації залежності Китаю від зовнішньої енергетики; upstream-фосфорні ресурси (фосфоритні ресурси) мають потенціал і надалі отримувати вигоду. Зарубіжні регіони, зокрема Японія, Південна Корея та Європа, стикаються з високим рівнем енергетичних витрат і дефіцитом енергоресурсів та нафто-газових ресурсів, тому відповідні продукти мають значний конкурентний тиск; компанії-лідери в Китаї, які стабільно забезпечують енергією, можуть від цього виграти. Прибутковість у оптовій хімії, можливо, вже досягла дна; точка повороту для розширення потужностей уже настала; оптимізація пропозиції та попит на поповнення запасів можуть сприяти тому, що спреди цін у оптових товарах швидше відшліфують дно та почнуть відновлюватися.

Попередження щодо ризиків: ризик дефіциту ресурсів нафти та газу; попит низхідного сектору може не виправдати очікування; розвиток маршрутів заміщення може не виправдати очікування.

（Джерело: Народні фінансові новини / 人民财讯）