Внутрішній долар починає напружуватися?

Останні кілька днів короткострокові свопи USDCNY (короткий кінець) постійно знижуються, а після переходу через кінець кварталу ситуація з дефіцитом доларової ліквідності після перетинання міжквартальних дат також не полегшилася. За день ставка overnight-свопу впала нижче -6 пипсів; зазвичай також ощадливі кредитори з фінансування почали менше віддавати долари, що вказує на нестачу доларових коштів у країні.

У четвер, в межах країни своп USDCNY O/N за один день мінімально опускався до -6.5 пипсів; якщо рахувати, виходячи з ставки人民币 overnight DR001 1.26%, то прихована ставка долара overnight виявилася аж 4.67% — що майже на 100 б.п. вище за overnight sofr 3.68%.

Чому долар раптом почав відчувати нестачу?

Долар пішов на купівлю US Treasuries

Починаючи з минулого року, на тлі постійного зниження дохідностей у Китаї фінансові установи масово збільшували інвестиції в закордонні облігації. З огляду на поточні ставки долара overnight, стратегія купівлі 10-річних US Treasuries з дохідністю понад 4% виглядає дуже привабливою для збору купонів.

Зі звітів Народного банку про валютний кредит/позикові надходження та виплати фінансових установ видно, що стаття інвестицій у облігації з липня 2025 року зросла більш ніж на 1000 мільярдів доларів США. Зокрема, у січні цього року чисте збільшення становило 39.3 мільярда доларів США за один місяць; у лютому показник дещо знизився. Дані за березень ще не оприлюднені, але на тлі різкого зростання глобальних дохідностей по держоблігаціях у березні багато установ могли докуповувати.

Нарощення валютних резервів центрального банку, скорочення пулу доларових коштів у країні

Починаючи з грудня минулого року, обсяг продажу валюти підприємствами всередині країни різко зріс. Як продаж валюти підприємствами впливає на ліквідність долара в країні? Потрібно розрізняти два сценарії:

Підприємства продають USD (конвертація) → комерційні банки пасивно купують USD →

1）якщо валютні резерви (外汇占款) не змінюються, то загальний пул доларових коштів у банківській системі також не змінюється;

2）якщо валютні резерви збільшуються, то пул доларових коштів у банківській системі зменшується.

З початку цього року валютні резерви (外汇占款) зросли на 137.2 мільярда юанів, що приблизно дорівнює 20 мільярдам доларів США, створюючи ефект «відкачування» ліквідності для долара всередині країни.

Оффшорні свопи USDCNH тягнуть за собою

Кілька днів тому в офшорному ринку короткострокові своп-пункти USD/CNH були всі нижче, ніж внутрішні своп-пункти USD/CNY. Під час перетину 3-го кінця кварталу своп USDCNH TN за один день становив -6 пипсів, а кошти CNH також були вкрай «широкими» за ліквідністю. За ставки overnight долара sofr 3.68% прихована офшорна CNH overnight ставка становила лише 0.55%. Падіння офшорних своп-пунктів також мало певний вплив (збурення) на внутрішні своп-пункти.

Настрій «уникнення війни» спричинив певну напругу з глобальною доларовою ліквідністю

Зазвичай ми спостерігаємо дефіцит закордонного долара через базис перехресного валютного свопу (Cross-currency Swap Basis, CCS basis). Нефінансові/не-доларові установи можуть через FX SWAP або CCS конвертувати свою валюту в долари для використання, а знак і величина базису напряму відображають рівень «вартості обміну». З огляду на 1-річні своп-базиси для інших валют (євро, єна) видно, що наприкінці березня у закордонному доларі також з’явилася певна нестача; втім після того, як у квітні перетнули місяць, ліквідність знову дещо відновилася.**

Підсумовуючи: цього року внутрішній ринок свопів — справжні «холод і полум’я» порівняно з минулим. Минулого року, коли переходили через межі місяця та кварталу, долар був дуже вільний; а цього року з’явилася нестача долара. Автор вважає, що основними є чотири причини, які разом штовхнули ситуацію: відтік коштів, пов’язаний із купівлею долара на облігації; зростання валютних резервів центрального банку; падіння своп-пунктів USDCNH, яке потягнуло за собою; і війна, що спричинила загальну тенденцію до дефіциту глобальної доларової ліквідності.

Однак наразі загальна ліквідність офшорного долара все ще є достатньою; відповідні індикатори ліквідності ще не подали явних сигналів попередження. Якщо у подальшому геополітичні конфлікти ослабнуть, а настрої щодо «хеджування/уникнення ризиків» відновляться, очікується, що ліквідність долара всередині країни також покращиться синхронно з офшорною ліквідністю.

Джерело цієї статті: Добрий ранок, валютний ринок

Попередження щодо ризиків і застереження про відповідальність

        На ринку є ризики, інвестиції потребують обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією, і не враховує специфічні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувач має зважити, чи відповідають будь-які в цьому тексті міркування, погляди або висновки його конкретному становищу. Інвестування здійснюється на власний ризик, відповідальність повністю на інвесторі.