HTSC Securities: Наразі кошти все ще активно шукають «визначеність» у енергетичному шоку

Аналітичний звіт компанії Huatai Securities зазначає: минулого тижня ринок після корекції перейшов до невеликого відновлення, але через збурення ризиками з-за кордону торгові кошти поводилися обережніше; це демонструє розбіжність між ефектом заробітку на ринку та настроями капіталу. Зокрема, якщо дивитися на ринковий ефект заробітку, виміряний індексом TENG ЛУО (腾落指数): станом на кінець минулого тижня цей показник відновився приблизно до рівня, який був близько 19 березня, однак чистий відтік коштів через фінансування (margin) розширився до 240 млрд юанів, а активність знизилася нижче 9%, що є першим разом із липня 2025 року. Ринок занепокоєний тим, чи безперервний відтік коштів на тлі звуження обсягів може перерости в ризики ліквідності; ми вважаємо: 1) наразі ефект заробітку на ринку все ще зберігається; середній коефіцієнт забезпечення за фінансуванням відносно стабільний, і ймовірність негативного зворотного зв’язку в разі зниження є низькою; 2) зараз кошти активно шукають «визначеність» в умовах енергетичного шоку; консенсус швидше збирається в логіку заміщення енергетикою, і це разом свідчить, що, перебуваючи в режимі загальної оборони, капітал усе ж має сильні наміри щодо структурних довгих (buy) позицій.

Увесь текст нижче

Huatai | Стратегія: шукати визначеність у обороні

Минулого тижня ринок після корекції перейшов до невеликого відновлення, але через збурення ризиками з-за кордону торгові кошти поводилися обережніше; це демонструє розбіжність між ефектом заробітку на ринку та настроями капіталу. Зокрема, якщо дивитися на ринковий ефект заробітку, виміряний індексом TENG ЛУО (腾落指数): станом на кінець минулого тижня цей показник відновився приблизно до рівня, який був близько 19 березня, однак чистий відтік коштів через фінансування (margin) розширився до 240 млрд юанів, а активність знизилася нижче 9%, що є першим разом із липня 2025 року. Ринок занепокоєний тим, чи безперервний відтік коштів на тлі звуження обсягів може перерости в ризики ліквідності; ми вважаємо: 1) наразі ефект заробітку на ринку все ще зберігається; середній коефіцієнт забезпечення за фінансуванням відносно стабільний, і ймовірність негативного зворотного зв’язку в разі зниження є низькою; 2) зараз кошти активно шукають «визначеність» в умовах енергетичного шоку; консенсус швидше збирається в логіку заміщення енергетикою, і це разом свідчить, що, перебуваючи в режимі загальної оборони, капітал усе ж має сильні наміри щодо структурних довгих (buy) позицій.

Ключові тези

Акцент 1: торгові кошти обережні

Минулого тижня ринок після різкого падіння в понеділок перейшов до невеликого відновлення, але торгові кошти залишаються обережними. Зокрема: після того як ринковий ефект заробітку, виміряний індексом TENG ЛУО (腾落指数), у понеділок впав до короткострокового мінімуму, у кінці минулого тижня він відновився приблизно до рівня, який був близько 19 березня; однак за настроями капіталу ми спостерігаємо, що індекс настроїв A-акцій (A股情绪指数), який вимірюється нами, протягом минулого тижня послідовно перебуває в зоні паніки. Чистий відтік коштів через фінансування становив 240 млрд юанів; у порівнянні з попереднім періодом чистий відтік розширився, а рівень активності фінансування синхронно звузився до нижче 9%. Це впливає на розбіжність між ефектом заробітку та настроями: або за своєю суттю це явище, або його принаймні посилює збурення ризиками з-за кордону; бажання капіталу різко входити на ринок все ще є низьким. Крім того, якщо ринок хвилюється, що подальший безперервний відтік коштів може спричинити ризики ліквідності, ми вважаємо 1) наразі ефект заробітку на ринку все ще зберігається; 2) середній коефіцієнт забезпечення за фінансуванням відносно стабільний, і ймовірність негативного зворотного зв’язку в разі зниження є низькою.

Акцент 2: кошти шукають визначеність в енергетичному шоку

На відміну від того, що було описано минулого тижня — коли кошти в процесі падіння шукали напрям оборони — цього тижня кошти шукають радше «визначеність» у логіці шоку, і в напрямі логіки заміщення енергетикою формується відносно сильний консенсус: 1) хоча сума купівлі-продажу за списками «Тигр і дракон» (龙虎榜) у частці від загального обсягу угод усіх A-акцій продовжує знижуватися, частка секторів електроенергії та комунальних послуг, а також електроніки/новітніх технологій (电新) продовжує зростати; 2) пайові фонди наростили частку в позиціях щодо секторів літієвих акумуляторів і електроенергії; 3) торгові кошти на кшталт фінансування також приділяють підвищену увагу логіці заміщення, спричиненій шоком, і комунальні послуги отримали додаткові вливання.

Огляд змін на межі (marginal) різних типів коштів

Роздрібні кошти: минулого тижня роздрібні кошти мали чистий притік 3,751 млрд юанів; чистий притік коштів був в електроніку, оборонну промисловість і сектор фінансових послуг для небанківських установ тощо; чистий відтік — у напрямках електроенергетичного обладнання, кольорових металів, машинобудування тощо;

Займові (з важелем) кошти: минулого тижня кошти через фінансування пішли 240,06 млрд юанів; активність торгів через фінансування знизилася до 8,94%, а середній коефіцієнт забезпечення ринку в порівнянні до попереднього періоду злегка знизився до 275,54%. У структурі: кошти через фінансування мали чистий притік у сектори електроенергії та комунальних послуг, а також вугілля і зв’язок; при цьому чистий відтік — у сектори комп’ютерів, оборонної промисловості та автомобілів;

Паєві фонди & ETF: минулого тижня кількість заяв/розглядів (报会) усіх типів фондів зросла в порівнянні з попереднім періодом, переважно за рахунок змішаних фондів та ETF; у фондів звичайного типу та фондів зі ставкою на акції (偏股型) частка власних капіталів дещо знизилася, натомість інтенсивність нових випусків злегка зросла. Минулого тижня кошти ETF мали чистий відтік 122,53 млрд юанів; з них ширші ETF (宽基ETF) мали чистий відтік 7,69 млрд юанів. Якщо дивитися за секторами: серед лідерів за обсягом чистого притоку — сектори високотехнологічного виробництва та публічних сервісів; серед галузей із чистим притоком попереду — електрообладнання та нова енергетика, електроенергія та комунальні послуги, а також вугільний сектор тощо;

Зовнішній капітал: серед орієнтованого на розподіл (配置型) іноземного капіталу, за даними EPFR, 18 березня — 25 березня: орієнтований на розподіл іноземний капітал мав чистий притік 50,4 млрд юанів; з них активний орієнтований на розподіл іноземний капітал мав відтік 6,3 млрд юанів, а пасивний орієнтований на розподіл іноземний капітал мав чистий притік 56,6 млрд юанів.

Попередження про ризики: 1) оцінкові моделі для позицій вийшли з ладу; 2) помилкові статистичні підходи до обчислення даних.

（Джерело: Jiemian News / 界面新闻）