Повернення інвестицій у вихідні галузі: місцеві урядові фонди-інвестори прискорюють трансформацію

证券时报记者 卓泳

Нещодавно шанхайський ангельський фонд материнських фондів у Шеньчжені запровадив ініціативу «повного пом’якшення вимог щодо повернення інвестицій», ставши першим, хто дав «перший постріл» у реформі механізмів повернення інвестицій у загальнонаціональному фонді спрямування місцевих урядів. Якщо оглянути весь сектор у 2025 році, неважко помітити: у ключових ланках — від умов повернення інвестицій, строків фондів, допустимості збитків і механізмів «толерантності до помилок» до обмежень щодо реєстрації, — фонди спрямування уряду активно коригують позиціонування та поступово відходять від минулого операційного підходу, що був орієнтований насамперед на інвестиційне залучення; натомість вони по-справжньому повертаються до функції платформи для розвитку промисловості.

Корінні зміни в політичному спрямуванні та моделі роботи також призводять до скорочення масштабів. Центр досліджень материнських фондів нещодавно опублікував «Загальний огляд ринку китайських материнських фондів за 2025 рік», який показує: станом на кінець 2025 року по всій країні 472 материнські фонди сумарно управляли активами приблизно на 4,02 трлн юанів, що на 11,92% менше в річному вимірі; загальний обсяг інвестицій за весь рік становив 5601 млрд юанів, що на 15,47% менше в річному вимірі. Це — зміни, які відбулися непомітно для галузі після оприлюднення «Рекомендацій щодо сприяння високоякісному розвитку фондів інвестицій уряду» (у подальшому — «документ №1 Держради»). Ця реформа, що керується політикою та починається на місцях, переписує базову логіку венчурного інвестування.

Пом’якшення повернення інвестицій

Фонди спрямування повертаються до першоджерела промисловості

Протягом багатьох років «фондівський маркетинг/продаж фондів» був ключовою логікою роботи фондів спрямування місцевих урядів: через вимоги до високої частки повернення інвестицій і обмеження щодо місця реєстрації вони залучали фонди та проєкти для приземлення. Але з часом дедалі більш помітними стали проблеми: під тиском адміністративного втручання зрословатимало навантаження з повернення інвестицій, а інвестиційні стратегії викривлялися.

На нещодавньому симпозіумі з материнських фондів нової епохи генеральний менеджер Nansha Chengtou Investment (Південна частина Гуанчжоу) Лі Ютянь зазначив, що в ранній моделі урядових інвестиційних фондів 1.0 ринкові звичайні генеральні партнери (GP) відчували серйозні труднощі: урядові інвестиційні фонди надавали ринковим фондовим менеджерам повний спектр сервісів із залучення, втручаючись у їхні нормальні інвестиційні стратегії, а інколи навіть змушуючи їх інвестувати в місцеві проєкти, які не дуже якісні.

Ця модель у 2025 році зазнала перелому. «Документ №1 Держради» чітко визначив трансформацію функцій фондів спрямування, а місцеві органи швидко підтвердили та скоригували підходи. Шеньчженський ангельський фонд материнських фондів першим повністю скасував обов’язкове повернення інвестицій, замінивши попередньо встановлені жорсткі обмеження на постфактумні стимули: за досягнення певного ефекту від приземлення надаються пільги зі співфінансування та переваги з викупу; якщо показники не досягнуті — додаткові стимули не надаються.

«На тлі єдиного національного великого ринку традиційна логіка “залучення фондів” уже важко підтримується», — заявив генеральний менеджер шеньчженського ангельського фонду материнських фондів Лі Сіньцзянь. «Фонди спрямування уряду мають повертатися до позиціонування “спрямування”, а не бути “домінуванням” на ринку. У період економічного спаду фонди спрямування уряду можуть тимчасово підстраховувати, але у довгостроковій перспективі потрібно залучати суспільний капітал, зосереджуватися на технологічних інноваціях і розвитку промисловості, а не просто здійснювати залучення інвестицій».

За даними та спостереженнями репортера, під політичним спрямуванням «документа №1 Держради» правила повернення інвестицій для місцевих фондів спрямування зазнали трьох основних змін: по-перше, жорсткі коефіцієнти повернення в окремих регіонах у середньому знизилися з рівня близько 2 разів до близько 1 разу; по-друге, деякі місцевості більше не просто використовують реєстрацію підприємства як критерій, а включають фактори на рівні промислової кооперації, приземлення дослідницьких центрів, узгодження ланцюгів постачання тощо в статистичний діапазон; по-третє, скасовано обмеження щодо реєстрації GP на місці — управлінців відбиратимуть по всій країні за принципом найкращої якості.

Лі Ютянь також повідомив, що Гуанчжоу Наньша перебудував логіку співпраці з материнськими фондами: більше не потрібно в примусовому порядку реєструватися, сплачувати податки, або переносити штаб-квартиру — замість цього фокус робиться на оптимізації розміщення факторів виробництва в межах Великої затоки. «Ми повернули вибір компаніям і ринку: від “приземлення юридичної особи” до “інтеграції факторів”. Фонд спрямування уряду та GP повертаються до простої й чистої партнерської взаємодії: цілі узгоджені, взаємна повага, потреби чіткі».

Згідно з даними Центру досліджень материнських фондів, між показниками фондів спрямування уряду та ринкових материнських фондів усе ще є розрив. Станом на кінець 2025 року фонди спрямування уряду мали капітальну віддачу (MOC) 1,45, коефіцієнт дивідендів на вкладений капітал (DPI) 0,78 та внутрішню норму прибутковості (IRR) 7,26%, що дещо нижче за ринкові материнські фонди. У галузі вважають, що після пом’якшення вимог щодо повернення інвестицій і підвищення ринкових можливостей ці відмінності мають поступово скорочуватися.

Строки дії здебільшого подовжуються Терплячий капітал укорінюється

Паралельно з реформою щодо повернення інвестицій, у 2025 році ще одна велика тенденція в індустрії материнських фондів — це повне подовження строків існування фондів. Раніше короткі цикли на 5—7 років не могли відповідати характеристикам довгих циклів розвитку твердих/жорстких технологій, що підштовхнуло галузь до руху в напрямку «довгих грошей і довгих інвестицій».

Наприклад, нацфонду стартап-венчурного інвестування, який щойно запрацював минулого року, строк дії становить аж 20 років; а фонд «Guochuang Yuegang Aomen» (державний створювальний інноваційний фонд для Великої затоки) у Гуандун—Гонконг—Макао також має строк дії 16 років, який можна подовжити до 20. 70% інвестицій спрямовуються на «ранній етап» і «малі обсяги», тож галузь повністю прощається з орієнтацією на швидкі результати.

Згідно зі статистикою Центру досліджень материнських фондів, серед новостворених у 2025 році фондів спрямування вже 53% дозволяють строк існування дочірніх фондів понад 10 років, а частина — 15—20 років. Генеральний менеджер фонду спрямування Шеньчженьського району Футянь У Веньчань сказав: «Зараз строк існування новостворених фондів фактично майже весь понад 10 років, тобто треба дати раннім технологічним компаніям достатньо часу для зростання».

Лі Сіньцзянь має глибше розуміння «терплячого капіталу»: «Терплячий капітал — це не лише перехід від строку дії 10 років до 20, а створення механізму циклічного інвестування: кошти, що повертаються під час виходу, прокручуються й знову інвестуються, формуючи постійний потік підтримки інновацій». За інформацією, шеньчженський ангельський фонд материнських фондів нещодавно також запровадив механізм викупу фондів: дочірні фонди можуть викупити частку урядового капіталу за собівартістю плюс річні 2% відсотків, а повернені кошти спрямовуються на новий раунд ранніх інвестицій. Так забезпечується циркуляція коштів для підтримки кількох раундів дочірніх фондів, що є більш тривким за механізм одного довгострокового фонду.

«Підходи/стиль гри» місцевих фондів спрямування демонструють три великі зміни

Під впливом політичного спрямування та ринкового примусу на місцях модель роботи місцевих фондів спрямування зазнала системної трансформації, з трьома основними ознаками:

По-перше, підвищення рівня позиціонування. Фонди спрямування уряду переходять від ролі платформи для залучення до платформи розвитку промисловості й створення екосистеми. Наприклад, у випадку шеньчженського ангельського фонду материнських фондів, за інформацією, за 8 років сукупний обсяг фінансування становив майже 85 млрд юанів; створено 83 ангельські фонди й 17 seed-фондів; інвестовано приблизно в 1200 проєктів у сфері твердих технологій; також було вирощено низку біржових компаній і єдинорогів. Ключове — створити екосистему ранніх інновацій.

По-друге, координація архітектури. «Документ №1 Держради» передає право затвердження фондів на рівень провінцій і суворо обмежує безладне створення фондів на рівні районів і повітів. Це означає, що минулі «десятки століть змагань» районних і повітових фондів будуть координуватися на рівні провінцій, що дозволить уникнути уніфікації підходів і розпорошення ресурсів та підвищити ефективність використання коштів.

По-третє, пом’якшення підходу до помилок (контролю втрат) і «розв’язування» відповідальності. За даними місцевої практики, механізм терпимості до збитків уже переходить від формулювання принципів до більш конкретних операційних стандартів; і багато місцевостей встановлюють шкали явно більші, ніж раніше. На думку Лі Сіньцзяня, венчур має ризики, а прибуток і ризики мають симетричні відносини. Поки виконуються вимоги щодо дотримання законності та належного виконання обов’язків, і немає передачі приватної вигоди, має бути створений ефективний механізм толерантності до помилок і звільнення від відповідальності за належні дії, щоб державний капітал наважувався інвестувати в ранній етап і допускати провали.

Від постійних інституційних змін до оптимізації структури галузі 2026 рік може стати вододілом у розвитку місцевих материнських фондів. У Веньчань вважає, що наразі зовнішній світ стикається зі змінами столітнього масштабу та технологічною конкуренцією, а всередині країни відбувається перехід до споживчого стимулювання та модернізації промисловості. Тому материнські фонди мають невідступно рухатися разом із планом «15-ї п’ятирічки й 5-річного плану наступного періоду», зосереджуючись на твердих технологіях і стратегічних нових індустріях, бути довгостроковим капіталом і терплячим капіталом та обслуговувати нову якість продуктивних сил.

(Редактор: Лю Чан)

     【Відмова від відповідальності】Ця стаття відображає лише особисті погляди автора і не має жодного відношення до Hexun. Під час викладу тверджень, суджень і оцінок на сайті «Хефун» зберігається нейтралітет; жодних явних або непрямих гарантій щодо точності, надійності чи повноти змісту, що міститься в матеріалі, не надається. Будь ласка, читачам слід розглядати цю інформацію лише як довідкову та нести всі ризики й відповідальність самостійно. Електронна пошта: news_center@staff.hexun.com

Повідомити