Інтернет-брокерські ігрові столи стикаються з темною конячкою: «Три мушкетери» змінюють тактику на «Чотири сильні» у змаганнях

Зі спалахом поетапного розкриття щорічних звітів за 2025 рік на сцену виходить останній «бойовий звіт» інтернет-брокерів «четвірки лідерів»: 东方财富、同花顺、大智慧、指南针 — усі результати з’явилися в повному обсязі.

За гарячого ринку всі чотири компанії забезпечили додатне зростання виручки, однак розрив у прибутковості продовжує розширюватися. «Четвірка лідерів» виступає на одній сцені, але вже перебуває в різних координатах розвитку.

Один «імператор» попереду: 东方财富 з розміром прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, 120.85 млрд юанів далеко випереджає інших — це еквівалент щоденного залучення грошових коштів понад 3310 млн юанів. Один «швидкісний переможець» із «високою прибутковістю»: 同花顺 із темпом приросту прибутку 75.79% нарощує швидкість, реалізуючи чистий прибуток 32.05 млрд юанів у моделі легких активів.

Один «козир у рукаві» проривається: 指南针 — чистий прибуток зріс у річному вимірі на 118.74%, а темп зростання є найвищим серед чотирьох; зростання в секторі цінних паперів допомогло їй здійснити ключовий стрибок із софтверної компанії в інтернет-брокера. А колишній один із «трьох мечників» — 大智慧 — досі борсається біля точки беззбитковості: за весь рік збиток 0.44 млрд юанів, але збиток скоротився приблизно на 80%, і компанія намагається вийти з кризи.

За різної динаміки результатів, логіка ведення бізнесу в чотирьох компаній теж відрізняється. «Брокеризація» проти «платформізації», «доганяючі» входять у гру один за одним — інтернет-брокерська баталія триває.

А в міру того, як AI стає новою змінною в конкурентній боротьбі галузі, фокус ринку — на тому, хто зможе першим заволодіти наступним «вирішальним козирем» у перемозі/поразці.

Огляд результатів: Східна скарбниця попереду, 指南针 проривається

У 2025 році на A-акціях ринок зростав за ціною й обсягом: з одного боку, індекс Шанхайської фондової біржі (SSE Composite) встановив новий максимум за 10 років, з іншого — середньоденний обсяг торгів на двох ринках перевищив 1.7 трлн юанів, збільшившись на 62%. На фоні гарячого ринку інтерес інвесторів до входу в ринок зростав: за весь рік кількість нових рахунків на A-акціях досягла 2744 млн.

Підвищення активності ринку безпосередньо перетворилося на зростаючий попит на торгові інструменти, новинні/котирувальні сервіси тощо, що спричинило помітне зростання результатів інтернет-брокерів.

Фокусуючись на «четвірці лідерів» інтернет-брокерів — 东方财富、同花顺、大智慧、指南针 — у 2025 році, з точки зору сукупної фінансової картини видно, що всі чотири компанії скористалися можливостями ринку й забезпечили додатне зростання виручки, однак у прибутковості спостерігається виразна диференціація.

Зокрема, 东方财富, спираючись на перевагу масштабу, стабільно тримає перше місце; 同花顺 демонструє сильну еластичність прибутку в моделі легких активів; 指南针 завдяки інтеграційному прориву в бізнесі цінних паперів забезпечила і виручці, і чистому прибутку подвійну «прискорюючу» динаміку; а хоча 大智慧 має певний прогрес у скороченні збитків, уникнути подальшого розриву з першими трьома все одно не вдалося.

Щодо операційного доходу, обсяги чотирьох компаній демонструють суттєве «розшарування» за величиною. 东方财富 із річною виручкою 160.68 млрд юанів посідає перше місце. Цей показник у 2.6 раза вищий за 同花顺 (60.29 млрд юанів), у 7.5 раза — ніж 指南针 (21.46 млрд юанів), і більш ніж у 19 разів перевищує 大智慧 (8.27 млрд юанів).

З погляду темпів зростання виручки, 同花顺 із темпом 44% випереджає інших; 指南针 із темпом 40.39% іде слідом. Темп росту 东方财富 трохи нижчий за перші дві, але за наявності масштабу виручки на сотні мільярдів усе одно забезпечено зростання на 38.46%. Натомість 大智慧 показала лише 7.23% приросту, і різниця з іншими трьома компаніями продовжує збільшуватися.

За загального позитивного зростання виручки прибутковість чотирьох компаній теж має власні акценти.

东方财富 із чистим прибутком, що належить акціонерам материнської компанії, 120.85 млрд юанів далеко випереджає: цей показник перевищує суму чистих прибутків інших трьох компаній у 3 рази; зростання в річному вимірі становить 25.75%. Перевага масштабу тут дуже сильна. 同花顺 натомість демонструє типовий профіль «малих, але вишуканих», її чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становить 32.05 млрд юанів, але 75.79% річного зростання значно перевищує темп зростання її виручки. Еластичність прибутку в моделі легких активів була повністю реалізована. Показники 指南针 також заслуговують на увагу: за весь рік вона отримала чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, 2.28 млрд юанів, що в річному вимірі різко зросло на 118.74%, ставши компанією з найшвидшим темпом зростання прибутку серед чотирьох.

На противагу цьому, 大智慧 досі борсається біля точки беззбитковості: за весь рік збиток 0.44 млрд юанів, але розмір збитку вже значно скоротився — на 78.13% порівняно з аналогічним періодом минулого року. Ефект від зменшення збитків є істотним.

З погляду середньоденної прибутковості це, можливо, ще наочніше. Чотири інтернет-брокери разом у 2025 році отримали чистий прибуток 154.74 млрд юанів, що еквівалентно приблизно 4239 млн юанів прибутку щодня. Зокрема, 东方财富, 同花顺 і 指南针 щодня «притягують» близько 3310 млн юанів, 878 млн юанів і 62 млн юанів відповідно; тоді як 大智慧 щодня має збиток близько 12 млн юанів.

Змагання лідерів: розходження шляхів «брокеризація» та «платформізація»

За різної динаміки масштабів і темпів зростання, відмінність у структурі виручки відображає глибинні різниці в логіці ведення бізнесу чотирьох компаній.

У 东方财富 і 同花顺 — двох галузевих «гігантах» — ця різниця проявляється найбільш виразно. Обидві компанії стартували з платформи фінансових інформаційних сервісів, але нині вже пройшли два шляхи зі своєрідними характеристиками: «брокеризація» та «платформізація».

Маючи повний набір ліцензій на операції з цінними паперами, 东方财富 демонструє бізнес-модель із яскравими брокерськими рисами. У 2025 році її бізнес із цінних паперів приніс дохід 125.35 млрд юанів, що становить 78.02% від загальної виручки. Це означає: коли компанія заробляє 100 юанів, 78 юанів приходять саме з бізнесу цінних паперів. З цього погляду, вона по суті ближча до брокера, який використовує інтернет як канал.

Якщо розкласти детальніше, брокерська діяльність є беззаперечним «фундаментом». У 2025 році 东方财富 отримала чистий дохід від операцій із цінними паперами через посередницьку діяльність 77.24 млрд юанів, збільшившись на 50.30%; чисті процентні доходи, зокрема від процента за маржинальні кредити (дві сторони тощо), становили 34.35 млрд юанів, збільшившись на 44.27%. Ці дві категорії бізнесу, тісно пов’язані з обсягом торгів на ринку, формують «фінансовий баласт» у виручці 东方财富 за бичачого ринку.

Розповсюдження фондів (fund distribution) є другою за величиною сферою бізнесу 东方财富. Вартує уваги: на фоні зниження комісії за продаж фондів ця справа в короткостроковій перспективі стикається зі скороченням «цінності». У 2025 році 东方财富 у сфері фінансової електронної комерції (розповсюдження фондів) отримала дохід 31.82 млрд юанів, що становить 19.80% від загальної виручки, і виріс на 11.99% р/р, але це помітно гірше за темп приросту суми продажів фондів у цьому ж періоді — 38.51%. Одночасно посилюється й конкуренція в каналах розповсюдження фондів. За розрахунками аналітика non-bank сектору компанії Soochow Securities (东吴证券) пані 孙婷, у 2025 році в другому півріччі частка ринку в обсягах інвестиційних утримань (权益保有量) фондів «天天基金» у складі 东方财富 знизилася, тоді як частки фондів 蚂蚁基金 та 招商银行 зростали.

Порівняно з цим, її бізнес фінансових data-сервісів хоч і має ще невеликий обсяг, але зростає швидко. У 2025 році финансові data-послуги 东方财富 принесли дохід 2.40 млрд юанів: частка у виручці менше 1.50%, але при цьому зростання склало 25.18%. Цей сегмент переважно спирається на дані інтелектуальних фінансових терміналів на кшталт Choice data тощо та надає сервіси з даними як інституційним, так і приватним користувачам.

На відміну від шляху «брокеризації» 东方财富, 同花顺 як головна «фабрика трафіку» робить ще виразніший акцент на «платформізації», демонструючи типові риси легких активів і високої валової маржі.

Реклама та інтернет-просування — це перше джерело доходу 同花顺. У 2025 році цей бізнес отримав дохід 34.62 млрд юанів, збільшившись на 70.98%, забезпечивши 57.43% від загальної виручки, а валова маржа сягнула 96.09%.

Водночас бізнес у сфері послуг електрозв’язку з доданою вартістю та сектор продажу програмного забезпечення відповідно принесли доходи 19.51 млрд юанів і 3.99 млрд юанів, з темпами приросту 20.71% і 12.12%; валова маржа в обох випадках перевищила 85%, і це забезпечує стабільну опору для прибутків. Ці два напрями бізнесу більш подібні до «фінансових data-сервісів» 东方财富: основна виручка тут формується за рахунок продажу платних інструментів на кшталт котирувань Level-2 тощо, фінансових терміналів з новинами та аналітикою на кшталт iFind тощо.

За «високою валовою маржею» стоїть логіка бізнесу 同花顺: «заробляти технологіями» і «монетизувати трафік». У 2025 році середній MAU (середньомісячні активні користувачі) додатку 同花顺 досяг 3549.91 млн, стабільно займаючи перше місце серед брокерських APP. Воно також створило масштабну різницю порівняно з другим і третім місцями — 东方财富 (1742.77 млн) та 大智慧 (1209.55 млн). Масивна база користувачів означає, що фінансові інституції готові платити 同花顺 за просування для отримання уваги користувачів; а щоб утримати користувачів і зробити їх активними надовше, необхідно, щоб платформа постійно вибудовувала «рівчак» (захисний бар’єр) через технології.

Спір «доганяючих»: хто є «наступним 东方财富»?

Якщо 东方财富 і 同花顺 уособлюють роздоріжжя двох шляхів — «брокеризація» та «платформізація», то на шляху «брокеризації» 指南针 і 大智慧 також входять у гру з позиції доганяючих, однак перша вже натиснула на газ, тоді як друга досі чекає «зеленого світла».

Після придбання 麦高证券 у 2022 році, у 2025 році 指南针 також завершила придбання 先锋基金 — фінансова екосистема стала ще більш повною. З точки зору структури доходів нині бізнес 指南针 усе ще «70% софт, 30% цінні папери». Але в міру того, як 麦高证券 безперервно розвиває бізнес, її перехід від софтверної компанії до інтернет-брокера вже виходить на швидку колію.

«Софт» усе ще є базовим фундаментом результатів компанії. У 2025 році бізнес фінансових інформаційних сервісів 指南针 (раніше — продаж ПЗ) приніс за весь рік дохід 15.09 млрд юанів, збільшившись на 27.50%, і становив приблизно 70.32% від загальної виручки. Цей сегмент зберігає високу валову маржу 87.22%: він є і «стовпом» виручки, і важливим джерелом трафіку для інших напрямів.

Сервіс із цінними паперами — це сегмент бізнесу з найшвидшим зростанням для 指南针. У 2025 році дохід від ціннопаперового сервісу 指南针 становив 6.07 млрд юанів, що в річному вимірі різко зросло на 91.19%; частка у загальній виручці — 28.27%. Зосереджуючись на дочірній компанії 麦高证券, за весь рік дохід становив 7.57 млрд юанів, збільшившись на 55.61%. Станом на кінець 2025 року обсяг активів клієнтів на зберіганні (агентські кошти для купівлі/продажу цінних паперів) у 麦高证券 перевищив 100 млрд юанів і досяг 101.15 млрд юанів, зростившись на 52.72% порівняно з кінцем попереднього року; база активів клієнтів швидко накопичується.

На відміну від «легкого розвороту» 指南针, колишній «трійки мечників» інтернет-брокерів 大智慧 нині все ще перебуває в процесі пошуку й ремонту бізнес-моделі.

З погляду структури доходів, ключовий бізнес 大智慧 досі — фінансові інформаційні та data PC-кінцеві системи сервісу. У 2025 році дохід склав 4.22 млрд юанів; частка у виручці перевищує половину, збільшившись на 7.71% р/р, а валова маржа — 59.86%.

Найбільш прибутковий бізнес — реклама та інтернет-послуги з просування. За весь рік дохід становив 1.22 млрд юанів, збільшившись на 14.7%, валова маржа сягнула 98.97%, але частка доходу у виручці — менше 15%.

Найшвидше зростав мобільний бізнес: у 2025 році дохід від системи сервісу фінансових інформаційних даних та мобільних терміналів становив 3541.51 млн юанів, збільшившись на 38.57%, але за масштабом він недостатній, щоб суттєво підтягнути загальне зростання.

У реальності, скорочення збитків 大智慧 зумовлене більше «економією» ніж «нарощуванням» — «open source». У 2025 році міжсегментні витрати компанії (комісійні/управлінські) знизилися на 8.55% р/р, а ефект від скорочення витрат і підвищення ефективності є помітним, але темп приросту доходів усе ще недостатній, щоб повністю компенсувати витрати.

На тлі слабкого росту ринок покладає надії на поглинання/злиття 大智慧 компанією 湘财股份 (Xiangcai Co., Ltd.), у надії, що це дасть змогу розімкнути замкнене коло від інформації до торгівлі й вийти на шлях, схожий на 东方财富 та 指南针. Проте «союз» двох компаній можна назвати «нещасним у долі»: уже цього березня через те, що дані з оцінкою в заявочних документах втратили чинність, ця угода була зупинена; після оновлення даних її планують перезапустити.

Крім того, навіть після завершення злиття 大智慧 все одно зіткнеться з тією самою спільною проблемою, що й 指南针: коли 东方财富 здійснювала трансформацію, її входи для трафіку вже були доволі зрілими; тоді як у 大智慧 та 指南针 нинішня база трафіку та можливості монетизації все ще значно відстають від 东方财富. Тому питання того, як вибігти на власний темп, усе ще є ключовим викликом для «доганяючих».

Перегони за AI: пошук «наступного вирішального козиря»

Хоча бізнес-моделі відрізняються, як інтернет-брокери, технічні можливості залишаються спільним базовим тлом.

З точки зору інвестицій у R&D, обсяги витрат 东方财富 і 同花顺 доволі близькі: у 2025 році їхні R&D витрати перевищили 10 млрд юанів і становили 10.67 млрд юанів та 11.45 млрд юанів відповідно. Однак за показником R&D-витрат у відсотках (rate) 同花顺 — 18.99%, що суттєво вище, ніж у 东方财富, яка мала 6.64% у той самий період, що показує: у витратах на AI 同花顺 робить більший акцент на технології.

Інвестиції в R&D 指南针 і 大智慧 — менше 2 млрд юанів: 1.64 млрд юанів і 1.85 млрд юанів відповідно. Вартує уваги, що 指南针 — єдина в «четвірці», у кого R&D-витрати продовжують зростати: +1.17% р/р, а R&D rate становить 7.66%. 大智慧, яка «змушує» себе зменшувати збитки, скоротила R&D витрати на 16.20%, але R&D rate все одно дуже високий — 22.40%.

Щодо призначення інвестицій у R&D, AI — беззаперечна «найбільша спільна міра». Під хвилею AI потрібно відповісти на питання: як забезпечити можливість застосування AI для інвест-аналізу, досліджень і прийняття рішень. Але компанії вирішують це по-різному.

同花顺, яка найбільш щедро вкладає кошти в технічні ставки, найраніше розпочала дослідження «All in AI», і в останні роки постійно нарощує відповідні напрями. У 2025 році 同花顺 оновила велику мовну модель «问财HithinkGPT» до рівня «агента», здійснивши еволюцію від одиничної reasoning-моделі до автономно плануючого reasoning-агента. У 2026 році 同花顺 також представила платформу «同策HiAlpha», ще більше підтримуючи «агент-стиль трейдингу акцій».

Журналісти також звернули увагу: серед нещодавно відкритих вакансій 同花顺 з’явилися посади на кшталт «роботизований інженер з механічного проєктування» та «інженер алгоритмів — напрям на втілене інтелектуальне сприйняття». У функціональних обов’язках вказано: «тісно співпрацювати з командами механіки, сприйняття, AI тощо, брати участь в оптимізації продуктивності робота як цілого та у впровадженні в продукт, забезпечувати ефективне розгортання алгоритмів у реальних сценаріях». Хоча на сьогодні 同花顺 ще не має продуктів, пов’язаних із роботами, ці кадрові тренди можуть свідчити про «подальші кроки» в дослідженнях.

AI-стратегія 东方财富 натомість щільно прив’язана до її екосистемного замкненого контуру «інформація — спільнота — торгівля — управління капіталом/фінансами». У розробці та впровадженні AI-продуктів компанія більше фокусується на глибокому злитті з ключовими сценаріями власного основного бізнесу. У 2025 році 东方财富 офіційно відкрила для всіх користувачів велику модель «妙想», одночасно наділивши власний бізнес: наприклад, у C-end інтегрувала платформу 东方财富网 і天天基金 тощо для надання функцій розумного інвестконсалтингу; на B-end запустила сервіс «妙想投研助理» для інституцій, які мають потреби в інвест-дослідженнях і research-практиках.

Відповідаючи на питання інвесторів про «вплив інвестицій у 妙想 AI», 东方财富 зазначила, що можливості 妙想 AI всебічно вбудовані в підтримку всіх продуктів і бізнес-напрямів компанії; швидко вибудовують і доповнюють інтелектуальну екосистему інтернет-управління фінансами; «впорскують» здібності 妙想 AI в усю екосистему 东方财富; і безперервно вдосконалюють екосистему інтернет-управління фінансами.

На відміну від двох «гігантів», які мають «гроші й повітря», 指南针 і 大智慧 наразі будують AI-розгортання з акцентом на «вузькі місця», переважно використовуючи AI як допоміжний інструмент для підвищення функцій наявних продуктів та операційної ефективності, тоді як у розробці еко-рівневих продуктів вони ще продовжують пошуки.

У 2025 році 大智慧 запустила функцію AI-квантових стратегій «慧问», а система AI для інвест-досліджень «启明星AI投研系统» також постійно оновлюється. 指南针, у свою чергу, запустила «智能客服系统» — систему розумного обслуговування, що підтримує intelligent investment research.

У конкурентній боротьбі інтернет-брокерів AI стає ключовою змінною наступного етапу змагання і дедалі більше перетворюється на загальну галузеву згоду.

Під цією згодою представники індустрії зазначають: перемога/поразка в цій гонці залежить не лише від обсягу технічних інвестицій, а й від того, чи зможе AI створити резонанс із логікою ведення бізнесу кожної компанії. Хто першим перетворить AI-здатності на відчутну «липкість» користувачів і зростання доходів, той зможе отримати ініціативу в наступному циклі.