Діалог щодо венчурного інвестування "Модель Сучжоу" провідний учасник Су Чуань Тоу: за три з половиною роки масштаб подвоївся, залучено 180 мільярдів для залучення 3200 мільярдів

Чжан Тяньлунь

Голова інвестиційної групи «Сучжоу інноваційні інвестиції» (далі — «Сучжоу Чуатоу»), Хе Кунь, є одним із тих практиків, які добре обізнані з «сучжоуською моделлю».

У 2007 році 31-річний Хе Кунь приєднався до попередника компанії Yuanhe Holdings — тоді також скорочено «Сучжоу Чуатоу», ТОВ «Сучжоуська інвестиційно-підприємницька група». Ця структура, яку вважають «полігоном» для державних інвестиційно-креативних проєктів Сучжоу, поступово вибудувала систему «державні активи як орієнтир, ринкові механізми управління, забезпечення капіталом протягом усього інвестиційного циклу, інтеграція промисловості та інвестування», що є ядром раннього прототипу «сучжоуської моделі».

У 2023 році Хе Кунь переведено на керівну посаду в щойно створений «Сучжоу Чуатоу». «Створення “Сучжоу Чуатоу” має початковий задум у тому, що уряд Сучжоу хоче, створивши цей ключовий суб’єкт міського рівня для державних інвестицій у креативні проєкти, узгоджуватися вгору з національними та провінційними якісними ресурсами, а вниз — координувати інвестиційні сили різних рівнів у межах міста та повітів, формуючи капітальний синергетичний ефект», — сказав Хе Кунь.

Цей «гігант», який у червні 2022 року об’єднав ТОВ «Сучжоу Гофа підприємницький інвестиційний холдинг» (скор. «Гофа Чуатоу»), ТОВ «Сучжоуська індустріальна інвестиційна група» (скор. «Інвестгрупа»), ТОВ «Сучжоуська технологічна інноваційна інвестиційно-підприємницька компанія» (скор. «Кечуан Чуатоу»), Фонд стимулювання інвестицій ангельських інвесторів Сучжоу (скор. «Сучжоу ангельський материнський фонд»), Фонд спрямування інноваційного індустріального розвитку Сучжоу (скор. «Сучжоуський фонд») тощо міських платформ, розпочав операції з статутним капіталом 180 млрд юанів і первинним масштабом управління на рівні тисячі мільярдів.

Тоді настав час, коли в багатьох місцевостях хвиля щільного розміщення державних інвестиційних і креативних проєктів у межах індустріальних фондів наростала. Позиціонування «Сучжоу Чуатоу», здавалося б, відповідає загальному тренду — спрямуванням капіталу підштовхувати ресурс до концентрації в ключових галузях. Проте за півтораріччя з управління масштабом удвічі зросло до 3200 млрд юанів, а участь у більш ніж третині подій із фінансуванням у Сучжоу зробила його не просто одним із тих ролей, які неможливо оминути в переліках звичайних генеральних партнерів (GP) та залучення коштів інноваційними підприємствами Сучжоу, а й, будучи ініціатором, — перетворила «сучжоуську модель» на зразок, на який кожній місцевій державній платформі розвитку й інвестування в креативні проєкти неминуче доводиться рівнятися та спостерігати.

Розглядаючи «карту фондів» «Сучжоу Чуатоу», з одного боку, воно співпрацює з Фондом соціального страхування, створивши та керуючи Фондом інновацій і технологій провінції Цзянсу на суму 500 млрд юанів; створено ТОВ «Сучжоуська компанія з управління приватними інвестиційними фондами “Чжань синь”» (скор. «Компанія з управління “Чжань синь”»), і разом із провінційним материнським фондом «Чжань синь» створено Сучжоуський фонд «Чжань синь» на 240 млрд юанів. Разом із Національним фондом трансформації та модернізації виробництва, групою CII (China National Machinery Group) та іншими інституціями запущено й засновано кілька фондів на рівні 100 млрд юанів і більше, зокрема Індустріальний фонд материнських верстатів (industrial mother machines), Фонд інвестицій в передове обладнання та індустріальну базу, а також регіональний фонд Національного фонду спрямування венчурних інвестицій у дельті Янцзи тощо, посилюючи переваги Сучжоу у сегментуванні високотехнологічного виробництва та стратегічних нових індустрій.

З іншого боку, «Сучжоу Чуатоу» поєднує роботу з десятьма ключовими секторами Сучжоу: створено 13 спеціальних індустріальних фондів із загальним масштабом 245 млрд юанів, що ефективно реалізує регіональні особливості ресурсної бази та забезпечує розвиток у різний спосіб. У 2025 році «Сучжоу Чуатоу» через власний ангельський материнський фонд бере на себе управління фондом для талановитих людей Сучжоу рівня 100 млрд юанів; він фокусується на передових напрямах, таких як біомедицина, штучний інтелект, низьковисотна економіка, інтелектуальні системи, що діють у тілі (具身智能) тощо, ще більше зміцнюючи інвестиції у ранні «тверді технології».

За словами Хе Куня, побудова можливостей прямого інвестування (direct investment) є ключовим коригуванням «Сучжоу Чуатоу» за останні два роки. Згідно з даними, з моменту створення компанія додала 302 нові прямі інвестпроєкти, а також 16 біржових компаній, зокрема Huazhen Software (浩辰软件), Aisin Semiconductor (艾森半导体), Tianju He Di (天聚地合), InnoScience (英诺赛科), Zhenli New Energy (正力新能) тощо. Серед них у 2025 році прямі інвестиції становили 139 проєктів, а загальний річний обсяг інвестицій — 30 млрд юанів.

«Сучжоу Чуатоу» має статутний капітал 180 млрд юанів. Це, орієнтуючись на масштаб керованих фондів у 3200 млрд юанів, означає, що компанія успішно залучила приблизно в 17 разів більше суспільного капіталу й індустріальних ресурсів.

У первинному ринку настала епоха, коли ініціатива належить державному капіталу. Як «Сучжоу Чуатоу» інтегрує величезні наявні ресурси, підтягує якісний капітал до Сучжоу, і чому посилює блок прямого інвестування? Поставши перед цими ключовими питаннями, Securities Times і Хе Кунь провели глибоку розмову, обговорюючи його практики й міркування за минулі два роки в «Сучжоу Чуатоу».

Підсумок і перекидання мосту: три роки трансформації «Сучжоу Чуатоу»

Securities Times: Будь ласка, розкажіть про передумови створення «Сучжоу Чуатоу».

Хе Кунь: «Сучжоу Чуатоу» було створено 18 червня 2022 року, і його поява тісно пов’язана з тодішньою структурою венчурних інвестицій Сучжоу. Тоді, хоча в кожному секторі були доволі сильні інвестиційні установи на рівні районів, загалом по Сучжоу інвестиційна сила була недостатньо зосереджена.

Проте на рівні міста державний інвестиційний креативний холдинг «Гофа Чуатоу», будучи установою державного капіталу другого рівня, через такі фактори, як масштаб активів і структура обмежених партнерів (LP), мав обмежені можливості у сфері лідерства в розвитку індустрії акціонерних інвестицій у всьому місті та в підключенні ресурсів вищого рівня.

Початковий задум створення «Сучжоу Чуатоу» полягає в тому, що міський уряд Сучжоу хоче, створивши цей ключовий міський суб’єкт, узгоджуватися з національними й провінційними якісними ресурсами, координувати інвестиційні сили всіх рівнів у межах міста та повітів і формувати капітальний синергетичний ефект. Ці два роки наші ключові роботи саме й розгортаються навколо мети «двосторонньої координації», просуваючи трансформацію і модернізацію індустрій Сучжоу.

Securities Times: Як «Сучжоу Чуатоу» працює останніми роками?

Хе Кунь: Перш за все — співпраця з ресурсами високого рівня. На національному та провінційному рівнях «Сучжоу Чуатоу» зараз керує фондом інновацій і технологій провінції Цзянсу (Jiangsu Social Security) у масштабі 500 млрд юанів. Також ми керуємо фондом «Сучжоуський Чжань синь» обсягом 240 млрд юанів. Ми, як LP, також беремо участь у регіональному фонді «Північний дельтовий Янцзи» Національного фонду спрямування венчурних інвестицій у сфері підприємництва, який очолює Державний комітет з розвитку та реформ (NDRC).

По-друге — компонування на міському рівні. «Сучжоу Чуатоу» управляє більшістю індустріальних фондів міського рівня. Наприклад, сторони «Сотнямільярдний фонд талантів» Сучжоу — фокусується на конкретних напрямах, таких як кросбордер електронна комерція та сфера послуг.

Нарешті — співпраця з районами й повітами. Після того, як голова Ван Му (王牟) у 2023 році прийшов у «Сучжоу Чуатоу», ми почали просувати співпрацю з усіма районами й повітами: створювати фонди навколо їхніх домінантних індустрій. Більшість цих фондів створюється спільним фінансуванням із районами й повітами, і ми також залучаємо інших LP з державного капіталу, щоб допомогти кожному району й повіту посилити зв’язки ресурсів.

У 2023 році ми вже практично завершили створення фондів для співпраці з усіма 10 районами й повітами міста; у 2024 році основний акцент — просування співпраці з провінційним материнським фондом «Чжань синь». З 2025 року починаємо нарощувати роботу над великими фондами та ключовими проєктами. У 2024 році по всьому Сучжоу було понад 700 випадків фінансування, і частка проєктів, у яких «Сучжоу Чуатоу» інвестувало через «прямі інвестиції + фонди-підкомпоненти (子基金)», становила приблизно третину від усіх у місті. У 2025 році цей показник ще зріс.

Координація та розподіл: створення динамічної бази проєктів

Securities Times: Як визначається позиціонування та розподіл ролей основних дочірніх компаній «Сучжоу Чуатоу»?

Хе Кунь: У 2025 році ми чітко визначили позиціонування кожної дочірньої структури.

«Гофа Чуатоу» — основна сила, найбільше персоналу та найбільший обсяг. Інвестиційна стратегія «Гофа Чуатоу» — «інвестувати з двох кінців»: з одного боку — інвестувати в проєкти з високим ризиком на ранніх стадіях, тобто капітал терплячого типу; з іншого боку — брати участь у проєктах, близьких до IPO, які вже досягли зрілості й мають певність.

«Кечуан Чуатоу» — це структура, що раніше була підпорядкована міському бюро науки й технологій Сучжоу, вона в основному фокусується на проєктах до етапу A.

Команда з управління ангельським материнським фондом «Сучжоу» (ТОВ з управління фондом спрямування підприємницьких інвестицій ангельських інвесторів Сучжоу) має «материнсько-фондове» походження. Починаючи з 2024 року вона розпочала прямі інвестиції, здебільшого застосовуючи стратегію «слідування інвестиціям» (跟投): інвестуючи у ранні проєкти разом із фондами-підкомпонентами. Також офіс зв’язку «Сучжоу Чуатоу» в Шеньчжені оперується саме цією командою — це перше зовнішнє розширення «Сучжоу Чуатоу». Наразі в Шеньчжені готується до створення майбутній інвестиційний фонд у масштабі 500 млн юанів.

Фонд акціонерних інвестицій Сучжоу (ТОВ з управління) управляє «Сучжоуським фондом», застосовуючи модель «материнський фонд + S-фонд (приватний фонд вторинного ринку акціонерного капіталу)», і це єдина маркетизована платформа; частка власності команди є доволі значною.

Компанія «Сучжоуський інститут досліджень у сфері промислових технологій» (скор. «Інститут досліджень») у першу чергу займається створенням «великих дворів та великих інституцій» у Сучжоу, а також додатково бере на себе виконання інноваційних робіт за кошти інноваційного фонду в конкретних сферах.

ТОВ «Центр технологічного залучення інвестицій Сучжоу» (скор. «Центр залучення») було створено у серпні 2023 року як міський суб’єкт технологічного залучення. Його головна роль — координувати технологічні ресурси для залучення інвестицій по всьому місту та забезпечувати взаємозв’язок із нашими інвестиційними бізнесами.

Компанія з управління «Чжань синь» створена разом із Jiangsu High Investment (江苏高投) і в основному керує фондом «Сучжоуський Чжань синь».

Securities Times: Як «Сучжоу Чуатоу» забезпечує координацію та управління для LP, фондів і співробітників?

Хе Кунь: Наприклад, у співпраці з центральними держпідприємствами (央企) ми здебільшого просуваємо це в межах рамкової угоди зі стратегічної співпраці між Сучжоу та такими підприємствами. Держкомісія Державного комітету у справах держмайна (国资委) висуває чіткі вимоги щодо підтримки технологічних інновацій для центральних держпідприємств. Оскільки інноваційна атмосфера в Сучжоу дуже сильна, коли центральні підприємства приїжджають для співпраці, вони часто ставлять вимогу — спільно заснувати фонд для інновацій і креативних проєктів. У таких фондах ми виконуємо роль члена інвестиційного комітету, що дозволяє повністю знати фактичні подробиці проєктів і водночас мати цілком маркетизовані повноваження щодо прийняття рішень. Паралельно ми також через такі канали, як інвестиційний комітет, спрямовуємо фонди до збільшення інвестицій у місцеві проєкти Сучжоу.

З погляду механізмів і системи управління, стимулювально-обмежувальні механізми державних інвестиційних креативних структур є впродовж довгого часу складним питанням для всієї галузі. Тому «Сучжоу Чуатоу» також проводить певні пошуки й спроби, намагаючись запровадити механізми стимулювання та обмеження, які відповідають регуляторним вимогам для держкапіталу. У сфері управління ми впровадили визначення рівнів і посад для всіх співробітників; ця робота в 2024 році була повністю реалізована.

Крім того, для узгодження з потребами співпраці різних сегментів ми також поділили бізнес-команди за вимірами «індустріальний напрям + регіональні сегменти», зібрали «чотири переліки» для десяти округів і повітів: підприємства зі списків вище рівня (規上), високотехнологічні підприємства, база для вирощування підприємств «спеціалізовані та нові» (专精特新) та ключові проєкти для залучення інвестицій, створили динамічно оновлювану карту індустрій і базу проєктів та впровадили точніше керування.

Нарощування прямого інвестування: глибоко вкорінитися в кожен сегмент

Securities Times: Чому «Сучжоу Чуатоу» останніми роками постійно посилює прямі інвестиції?

Хе Кунь: За ці два роки кількість річних проєктів прямого інвестування в «Сучжоу Чуатоу» зросла: у 2023 році — понад сорок, у 2024 році — до 92, а у 2025 році — до 139. За минулий рік загальний обсяг прямих інвестицій «Сучжоу Чуатоу» становив приблизно 30 млрд юанів.

Ми посилюємо бізнес із прямого інвестування головним чином завдяки тому, що Сучжоу сам по собі. В Сучжоу щороку з’являється приблизно 10 000 технологічних і інноваційних підприємств. І для ранніх, і для середньо-пізніх стадій достатньо можливостей для інвестування — особливо в провідних для Сучжоу індустріях, як-от біомедицина, автомобілі, електроніка, напівпровідники, висококласне обладнання тощо.

Крім того, з погляду нашої системи бізнесу, не робити прямі інвестиції — це марнування ресурсів. Перше: GP, з якими ми співпрацюємо, — це одні з найкращих команд у країні. Якщо є можливість брати участь у проєктах, у які вони інвестують, то треба повністю використати цей ресурс. Друге: інвестцикли материнських фондів і цикли віддачі є довшими. Прямі інвестиції дають змогу збалансувати цикли віддачі та покращити обіг грошових потоків компанії.

Securities Times: Які механізми «допуску помилок» і виправлення за помилки є в компанії?

Хе Кунь: Наші ключові принципи механізмів «допуску помилок» і виправлення — «добросовісність і належна відповідальність» (勤勉尽责). У процесі інвестування, якщо інвесткоманда робить усе належно й відповідально, тоді можливе звільнення від відповідальності — частково, на розсуд.

Securities Times: Порівняно з багатьма аналогічними установами по всій країні, у чому головна відмінність «Сучжоу Чуатоу» як найбільшого міського державного інвестиційного майданчика?

Хе Кунь: Все ще — пряме інвестування. «Сучжоу Чуатоу» може бути серед державних інвестиційних майданчиків тим, де прямі інвестиції здійснюються найбільшою мірою.

Ми глибоко вкорінені в різні сегменти Сучжоу. Куньшань, Чжанцзяган, Чанчжоу, Тайцан тощо — це всі входять до топ-10 національних «сотні найкращих повітів» і мають сильні економічні можливості. А наші бізнес-команди роками вкорінені на місці в Сучжоу, тож мають добру здатність мобілізувати ресурси. Спираючись на таку основу, ми через проведення заходів на кшталт «Плану партнерів Сучжоу Чуатоу» (苏创投伙伴计划), «Реєстрація для засновників» (向创始人报到), «1030 індустріальний салон» (1030产业沙龙) тощо швидко проникаємо в кожен регіон, мобілізуємо найкращі місцеві ресурси, підписуємо низку інвестиційних проєктів і проєктів для залучення, а також оприлюднюємо фонди, що створюються в рамках співпраці.

Майбутній прогноз: підвищення привабливості для талантів

Securities Times: Під час вибору партнерів GP у «Сучжоу Чуатоу» є якась методологія? Яку координаційну підтримку надають партнерським GP?

Хе Кунь: Головне — дивитися на результативність. Наша стратегія полягає в тому, щоб обирати «GP рівня байма» (топ-команди).

Перше: ми рекомендуємо партнерським GP якісні проєкти в Сучжоу, зокрема ті прямі інвестиційні проєкти та проєкти фондів, у які ми вже інвестували або які зараз просуваємо, допомагаючи їм швидко ознайомитися зі станом підприємств і узгодити проєкти, щоб менше ходити манівцями.

Друге: у рамках індустріальної системи «1030» Сучжоу щороку проводимо сотні індустріальних салонів. Кожен салон фокусується на одному індустріальному секторі, запрошує підприємства на сцену для презентацій (路演), а також запрошує відповідні фінансові інституції, команди GP, посередницькі організації та сторони проєктів для участі, формуючи платформу для взаємодії між пошуком проєктів і інвестиційних установ.

Securities Times: Які нові стратегії, нові ідеї є на майбутнє?

Хе Кунь: Таланти — це питання №1. На рівні міста, хоча нас заохочують залучати висококласні таланти й існує відповідна підтримка політики, знайти підходящих талантів усе ж непросто. Ми також постійно досліджуємо, наприклад, пробуємо балансувати стимулювальні механізми, які поєднують державні риси (державної власності/атрибутів) та ринкову конкурентоспроможність. У подальшому, залежно від реальної ситуації, ми додатково оптимізуємо підхід, щоб підвищити привабливість для талантів і активність команди.

Щодо фінансів: зараз основні LP «Сучжоу Чуатоу» — це національні фонди, провінційний державний капітал, місцевий державний капітал і інвестиційні компанії з фінансовими активами (AIC). Склад доволі однорідний, а частка маркетизованих коштів є низькою. У майбутньому ми хочемо збільшити частку маркетизованого збору коштів, а також приділяти особливу увагу страховим коштам (险资) і закордонному капіталу.

Щодо інвестиційного діапазону: зараз він переважно орієнтований на Сучжоу та дельту Янцзи (长三角). Надалі ми поступово розширюватимемося в інші регіони, зокрема в «Велику затоку» (大湾区) та подібні.

(Автор є науковим співробітником центру досліджень “Zhengquan Shibao·Національна асоціація венчурного капіталу” (全国创投协会联盟智库中心))

(Редактор: Лю Чан)

     【Дисклеймер】Ця стаття відображає лише власні погляди автора та не має відношення до Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтральність щодо тверджень, думок і суджень у цій статті, і не надає жодних явних чи неявних гарантій щодо точності, надійності або повноти відомостей, що містяться в матеріалі. Будь ласка, читачі використовуйте це лише як довідку й беріть на себе всі ризики та відповідальність самостійно. email: news_center@staff.hexun.com

Повідомити про порушення