Компанії з Гонконгу масово повертаються до "A-акцій": посилення промислової координації та підвищення ефективності фінансування

Газета «Секьюрітіс Таймс» (证券时报) журналіст Ван Цзюнь, Чжу Юн

Нещодавно провідна в сфері вакцин компанія з Гонконгу Aimy Vaccine опублікувала оголошення про намір подати заявку на лістинг A-акцій у Північній біржі (North Exchange), в межах процесу виходу на ринок материкового Китаю. Згідно з відповідними правилами, компанії, які випускають внутрішні (материкові) акції, мають спочатку пройти лістинг на Новій третій раді (New Third Board). Якщо цього разу «вихід назад на A-акції» (回A) буде просуватись без перешкод, Aimy Vaccine стане першою компанією з Гонконгу, яка вийде на Північну біржу (North Exchange) через A-акції.

Відтоді, як у середині червня минулого року Офіс ЦК та Держрада опублікували документи з чіткою підтримкою компаній із Гонконгу в межах Великої затоки Гуандун-Гонконг-Макао, що відповідають умовам, для лістингу на Шанхайській біржі (Shenzhen Exchange), а також на тлі посилення інклюзивності на Креативній технологічній платі (科创板) і Раді підприємств (创业板) щодо неприбуткових біомедичних компаній та компаній «жорстких технологій» (hard-tech), компанії з Гонконгу активно запускають процес «回A».

Від BaioSaisai Tu (百奥赛图), яка вже вийшла на 科创板, до компаній, що нещодавно в оголошеннях просувають процес «回A», зокрема Ying’en Biotechnology (映恩生物), Everbright Environment (光大环境), Paradigm Intelligent (范式智能), Yuejiang Technology (越疆科技) тощо — «H回A» має шанс додати більше нових показових кейсів, а «A+H» розгортає двосторонній «приїзд назустріч» (雙向奔赴).

Підрозділи провідних компаній з Гонконгу

Зібрались у купу — запуск лістингу на A-акції

У той час як велика кількість компаній з A-акцій «йдуть на південь» (南下) для лістингу в Гонконгу, дедалі більше компаній з Гонконгу «йдуть на північ» (北上), розпочинаючи розбудову двоплатформеної стратегії розміщення капіталу «A+H».

Aimy Vaccine, яка нещодавно оголосила про намір подати заявку на лістинг на A-акціях, — це лідер у сфері вакцин. Згідно з проспектом компанії в Гонконгу та фінансовими звітами за попередні роки, вона є другою за розміром у Китаї та першою серед приватних компаній повноцінною групою ланцюга поставок вакцин; водночас вона займає перші місця у світі за вакциною проти гепатиту B та друге — за вакциною проти сказу. У сфері розробки вакцин на основі mRNA компанія також входить до вітчизняного «першого ешелону».

Такий лідерський «回A» не є одиничним випадком. Нещодавно лідер у сфері AI (штучний інтелект) з Гонконгу Paradigm Intelligent повідомив, що вже отримав повідомлення/проведення консультацій та реєстрацію в Управлінні регулятору з цінних паперів Пекіна (北京证监局) та планує вийти на Shenzhen Stock Exchange; у березні лідер у сфері кооперативних роботів Yuejiang Technology оголосив план — вийти на ChiNext (创业板) на Shenzhen Stock Exchange, залучивши близько 1,2 млрд юанів для ключових проєктів, зокрема багатоногих роботів і гуманоїдних роботів; на початку цього року, після лістингу на Hong Kong Exchanges and Clearing (港交所), компанію ZhiPu (智谱), яку називають «першою в світі компанією з великою мовною моделлю», також було синхронно відбувається просування під консультування щодо лістингу на A-акціях — рухаючись до архітектури «A+H».

За неповною статистикою журналіста «Секьюрітіс Таймс» станом на зараз, компанії з Гонконгу, які чітко подали заявку на IPO на A-акціях або розпочали консультації щодо лістингу, вже досягли 10: включно з Liqin Resources (力勤资源), Everbright Environment (光大环境), Ying’en Biotechnology (映恩生物), Xinjiang Xinxin Mining (新疆新鑫矿业), Jinxin Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automotive (北京汽车), Xunzhong Communications (讯众通信) тощо. Це охоплює одразу кілька галузей — біомедицину, високотехнологічне виробництво, охорону довкілля, ресурси, зв’язок — та інші.

Окрім прямого IPO, злиття та поглинання (M&A) і реструктуризації також стають важливим шляхом «回A» активів з Гонконгу. У січні цього року компанія China Hongqiao (港股中国宏桥) через внесення активів ключового підприємства з виробництва алюмінію в компанію A-акцій Hongchuang Holding (A股宏创控股) успішно реалізувала стратегічне «回A», надавши галузі приклад «криволінійного回A», який можна повторити.

Три рушійні сили

Підштовхують хвилю «回A»

У червні минулого року Офіс ЦК та Держрада опублікували документи, які прямо підтримують компанії з Гонконгу у Великій затоці, що відповідають умовам, для лістингу на Shenzhen Stock Exchange. Додатково інклюзивність на 科创板 та 创业板 посилилася, а «канал回A» для неприбуткових біомедичних та hard-tech компаній відкрився. Підсумовування реформ інституцій та політичних бонусів безумовно забезпечує більш міцну підтримку політики та ширший простір для розвитку для компаній з Гонконгу, які йдуть шляхом «回A».

Окрім політичних та інституційних бонусів, керівник досліджень платформи Paipaiwang Wealth (排排网财富) Лю Юхуа розповів журналісту «Секьюрітіс Таймс», що в цій хвилі «回A» з Гонконгу є ще дві важливі рушійні сили: по-перше, ліквідність і оцінки (valuation) на A-акціях є привабливішими, а премія за напрямами hard-tech і біомедицини є помітною; локальні інвестори краще розуміють ці напрями, а ефективність фінансування — вища; по-друге, «回A» допомагає посилити узгодження місцевої індустрії, полегшує компаніям доступ до внутрішніх ланцюгів постачання, ринку та ресурсів політики, підвищуючи вплив бренду. «“Лістинг у Гонконгу та збільшення масштабу на A-акціях” дедалі більше перетворюється на більш гладкий шлях капіталу», — сказав Лю Юхуа.

Серед усього, найбільш інтуїтивною рушійною силою лишається різниця в оцінках. Генеральний менеджер Youmeili Investment (优美利投资) Хе Цзіньлун відверто заявив журналісту «Секьюрітіс Таймс»: «A-акції працюють на принципі “двох коліс” — інститути + роздріб. Загальна активність торгів і премія за ліквідність істотно вища, ніж у Гонконзі. Для локальних напрямів у технологіях, медицині та новій енергетиці оцінки на A-акціях зазвичай на 30%—60% вищі, ніж на Гонконгу».

Ця різниця особливо чітко проявляється у компаніях, які вже здійснили «回A». BaioSaisai Tu (百奥赛图), що вийшла на 科创板 у грудні 2025 року, зросла в ціні A-акцій більш ніж у 2 рази від ціни розміщення; а також премія до цін Гонконгу перевищила 90%. За даними Wind, станом на 31 березня, по багатьох акціях «A+H», таких як Guolian Minsheng (国联民生), Sinochem International (中芯国际), Goldman Sachs? (中金公司) тощо, премія A-акцій до H-акцій становить не менше 100%.

Інвест-розвідка та дослідження (投研) у компанії Shalili Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd. (沙利文捷利（深圳）云科技有限公司) — директор з інвест-досліджень Юань Мей — також вважає, що компанії з Гонконгу вже пройшли процедури перевірки лістингу на Hong Kong Exchanges and Clearing, ведуть діяльність із безперервною відповідністю регуляторним вимогам, мають вищий рівень довіри ринку. Після виконання умов процес «回A» зазвичай просувається відносно швидше; і при цьому акціонери з внутрішнім капіталом можуть гнучко обирати обіг на двох ринках, що сприяє реалізації вартості акцій.

Втім деякі представники приватних інвестфондів (私募) повідомили журналісту «Секьюрітіс Таймс», що частина акцій компаній «回A» все ще перебуває в періоді обмеженого продажу (ліміт продажу), тож реальна ціна та показники ліквідності можуть бути об’єктивніше відображені лише після зняття обмежень. Остаточна оцінка компанії все одно має відповідати ринковому середовищу та ступеню реалізації фундаментальних показників.

Результати діяльності та оцінка

Це головна точка ризику

Хоча «回A» приносить помітні бонуси, цей шлях не є абсолютно безперешкодним. Журналіст «Секьюрітіс Таймс» звернув увагу, що такі компанії як Jinxin Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automotive (北京汽车), Xunzhong Communications (讯众通信) тощо вже оголосили про припинення консультацій щодо лістингу «回A». Причини здебільшого включають зміни ринкового середовища, коригування правил ринку капіталу та коригування стратегій розвитку компаній. На думку Хе Цзіньлуна, припинення консультацій такого типу не означає провал; радше це раціональна «педаль гальм» компанії: обережний вибір, коли ринкове середовище, результати діяльності, оцінки та стратегія не збігаються. У майбутньому все ще можливе відновлення процесу.

Отже, у цій хвилі «回A» який головний ризик стоїть перед компаніями? Генеральний директор міжнародного адміністративного центру Hong Kong BoDa Capital (香港博大资本国际) Вень Тяньна прямо сказав журналісту «Секьюрітіс Таймс»: по-перше, результати діяльності не відповідають очікуванням; по-друге, відбувається корекція оцінки (valuation). Він далі пояснив: більшість компаній «回A» перебувають у фазі розширення або трансформації, мають високі витрати на НДДКР та великі капітальні витрати. Якщо макроекономічне середовище коливається, клінічний прогрес не виправдовує очікувань, впровадження технологій затримується або попит у ланцюгу постачання послаблюється, складність підтвердження прибутковості значно зростає. Це безпосередньо впливає на оцінку та можливості повторного фінансування (再融资). Для неприбуткових біомедичних та робототехнічних компаній це особливо критично. А ризик корекції оцінки більше походить від тиску з боку пропозиції. Якщо в короткий період багато компаній «回A» вийдуть на ринок, це може спричинити розрідження ліквідності в локальних секторах. Акції з завищеними оцінками легко можуть зазнати впливу ринкових настроїв.

Лю Юхуа також зазначив: «回A» означає, що компанії повинні нести вищі витрати на комплаєнс, а також, стикаючись із більш жорсткими очікуваннями щодо результатів діяльності та жорсткішою ринковою конкуренцією, компанії мають приймати обережні рішення з урахуванням власного етапу розвитку.

На тлі щільного «回A» один із питань, яке найбільше цікавить ринок, таке: чи має A-ринок достатню пропускну здатність для сприйняття, і чи не призведе це до зближення (сходимості) загальної оцінки? Підсумовуючи думки кількох опитаних респондентів, загальна здатність A-ринку сприймати такі угоди є достатньою, і найбільш імовірно, що сформуються радше структурні можливості, ніж системний тиск.

З одного боку, обсяг коштів на A-ринку великий; цього разу компанії «回A» здебільшого є лідерами галузі або компаніями, що підтримуються політикою, отже їм легше привабити довгострокові кошти для розміщення. З іншого боку, історичний досвід показує, що якісні компанії «回A» часто сприяють переоцінці (re-rating) вартості сектору, а не тотальному «тисненню» оцінок.

Вень Тяньна аналізує, що наразі індекс премії між A-акціями та H-акціями перебуває в відносно низькому рівні, а різниця в оцінках рухається до раціонального зближення. Тиск на оцінку, який справді може виникнути, в основному стосується компаній із недостатньо міцними фундаментальними показниками та тих, у кого надто висока оцінка при відсутності прибутковості; натомість компанії-лідери, що узгоджені з політикою та мають чіткі напрямки, зберігають підвищену стійкість оцінки.

Щодо майбутньої картини лістингу «A+H» у двох місцях, опитані здебільшого вважають, що ринки в обох юрисдикціях рухатимуться до більш глибокої інтеграції, одночасно зберігаючи диференційоване позиціонування, формуючи взаємодоповнювальну екосистему «виграш для всіх». Глибока інтеграція проявляється в тому, що політика постійно просуває взаємозв’язок і взаємопроникнення двох ринків, а також робить процедури подання документів на лістинг (备案) зручнішими. Компанії можуть залучати синергію фінансування на двох платформах, спираючись на міжнародне «вікно» Гонконгу та локальні кошти й ресурси політики на A-ринку; відповідно премія між A- та H-акціями поступово стане більш розумною.

А диференціація залишатиметься надовго. «Гонконг надалі зберігатиме особливості: міжнародний капітал, гнучкі інструменти лістингу, глобальне ціноутворення; натомість A-ринок більше робитиме акцент на структурі локальних інвесторів, підтримці hard-tech, політичних орієнтирах і довгостроковому інвестуванні за цінністю», — сказав Вень Тяньна. Для компаній «回A» — не кінцева мета; важливо те, як за допомогою двох платформ досягти узгодженого підвищення технологій, індустрії та капіталу — саме це є довгостроковою цінністю.