XREAL, що готується до IPO, дійсно намагається економити, але все одно зазнала збитків у 4,5 мільярда.

Акції дивіться за аналітичними звітами аналітиків Jin Qilin: авторитетно, професійно, своєчасно, повно — допоможе вам розкопувати потенційні теми та можливості!

（Джерело: застосунок HuXiu）

Виробництво｜технічна група HuXiu

Автор｜Вей Вень

Редактор｜Мяо Чженцін

Заголовне зображення｜зйомка автора

Доріжка AR-окулярів вкрай потребує грошей. Навіть XREAL, що посідає перше місце у світі, змушений виходити на IPO, щоб “продовжити життя”.

1 квітня XREAL подала до Гонконгської фондової біржі (HKEX) проспект. Спільними поручителями виступають China International Capital Corporation (CICC) та Citigroup. Згідно з даними, XREAL протягом чотирьох років поспіль (2022–2025) стала №1 у світі за обсягом відвантажень AR-окулярів. У 2025 році ринкова частка досягла 27%, а серія One із ціною майже 4000 юанів продала 110 тис. одиниць і стала беззаперечним головним драйвером.

Навіть будучи лідером за масштабом, це не здатне зупинити багаторічні збитки. Найважливіша причина — розмір виручки не витримує масштаб інвестицій у колосальні витрати на R&D і глобальну збутову інфраструктуру.

Протягом останніх трьох років обсяг продажів AR-окулярів XREAL тримався на рівні приблизно 130 тис. одиниць, а річна виручка — 300–500 млн юанів; однак щороку на R&D потрібно вкладати 200 млн юанів, плюс витрати на продаж і маркетинг 100–200 млн юанів. Обидва види витрат упродовж тривалого часу перевищують виручку.

Водночас позаду XREAL зібрався розкішний інвесторський синдикат: Sequoia China, Yunfeng Fund, Hillhouse Capital, Alibaba, Kuaishou тощо. Коли через 10 років знову з’явився “поворот” у ключовій інноваційній ніші, подання XREAL цього разу до HKEX більше схоже на вимушений крок у “дорогому грошима” сегменті: лідерській компанії нічого іншого не лишається робити.

Підпис до зображення: збитки XREAL за 2025 рік — 4,56 млрд юанів, скориговані чисті збитки — 2,5 млрд юанів

У вирі хвиль підприємництва, що піднімаються й опускаються, це вже десятий рік існування XREAL. Реальність така: на рахунках готівка та еквіваленти готівки — лише 63,63 млн юанів. Якщо придивитися ще уважніше, накопичені збитки акціонерів XREAL уже досягли 3,026 млрд юанів. Це прірва, яку так і не вдалося заповнити після десяти років стартапу, 12 раундів фінансування та безлічі безперервних ін’єкцій капіталу.

XREAL була заснована у 2017 році. Засновник Сюй Чжі після повернення з США до Китаю вирішив створити власну компанію з AR- (доповненої реальності) окулярами — Nreal (Shenzhen Taoro Technology).

За ці десять років цей стартап, спостерігаючи, як інші компанії одна за одною банкрутують, також на власні очі бачив кілька разів “зриви” та перезапуски проєкту AR-окулярів Google. Безпосередньо взяв участь на місці у двох ключових хвилях, що сформували ці десять років AR-окулярів.

Перша хвиля була започаткована Google: тоді XREAL, яка щойно стартувала, успішно отримала “вхідний квиток” для капіталу. Друга хвиля — коли Meta та Ray-Ban об’єдналися — буквально підкинула весь ринок розумних окулярів на вістря, і так XREAL, що стояла на гребені хвилі, знову стала центром уваги ринку.

У вересні 2023 року американський технологічний гігант Meta разом із Ray-Ban випустили AI-окуляри Meta Ray-Ban. Наступного року обсяг відвантажень досяг 1,42 млн одиниць, тоді як загальний обсяг відвантажень AI-окулярів у світі за рік становив лише 1,52 млн одиниць. Фактично вона забрала левову частку продажів.

Успіх цього продукту підпалив оптимізм у галузі: Baidu, Huawei, Xiaomi, Samsung, Razer Bird (雷鸟) та інші великі компанії й нові гравці почали заходити з капіталом, борючись за один із найважливіших інтерфейсів епохи AI — окуляри. “Битва сотні окулярів” офіційно стартувала.

Саме ця хвиля популярності, яку підняв Meta, допомогла XREAL, яка певний час була в тіні, знову привернути увагу капіталу, а опосередковано — і підштовхнула її до подання проспекту до HKEX.

Повертаючись до історії фінансування XREAL з моменту заснування, окрім паузи в 2023 році тривалістю в один рік, за ці десять років компанія здійснила 12 раундів фінансування загалом приблизно на 2,3 млрд юанів. Перед поданням на біржу, у січні цього року XREAL завершила останній раунд D-фінансування на 67,76 млн доларів США (близько 460 млн юанів), інвесторами стали Pudong Chuangling та Luxshare Precision тощо; оцінка становила близько 833 млн доларів США. Засновник Сюй Чжі матиме приблизно 27,98% голосів.

Однак, у розрізі з гарячим інтересом капіталу та галасом у галузі, як лідер у сфері, XREAL не демонструє помітного зростання продажів AR-окулярів за ці три роки. З 2023 до 2025 року показники становили відповідно 137,2 тис. одиниць, 124,9 тис. одиниць і 133,7 тис. одиниць. Майже без змін на місці. Навіть коли інтерес до ринку розумних окулярів різко зростав, ринок AR-окулярів не показував перелому в продажах. У проспекті XREAL також зазначила: розумні окуляри все ще перебувають на ранній стадії розвитку й постійно еволюціонують, через що конкуренти часто випускають нові продукти та запускають цінові війни.

Згідно з останнім оприлюдненим IDC “Global Smart Glasses Market Quarterly Tracking Report”, Meta одноосібно займає 75,7% ринкової частки. У топ-5 розумних окулярів у світі, окрім Meta, усі інші чотири компанії — з Китаю: Xiaomi, Razer Bird (雷鸟), XREAL і Viture. У цих провідних гравців майже у всіх є постійні “переливання” грошових потоків: Meta, Xiaomi, TCL — Razer Bird само собою; конкурент Viture (частка AR-ринку 16%) навіть у лютому 2026 року отримала 100 млн доларів США на C-раунді, щоб достатньо боєприпасів зустріти бій “віч-на-віч”.

Як ветеран із першою позицією на ринку AR-окулярів (27%), XREAL не занурювалася глибоко в цю цінову війну. Можливо, XREAL уже розібралася: цінова війна завдає бізнесу серйозної шкоди, виснажує довгострокову конкурентоспроможність. Тому краще скерувати компанію в бік фінансового здоров’я. Наприклад, на глобальному рівні маркетингу каналів XREAL добровільно звузила обсяги вкладень у трафік і промо. З 2023 по 2025 роки витрати на продаж і дистрибуцію XREAL становили відповідно 210 млн, 140 млн і 130 млн юанів — маркетингові вкладення стали більш раціональними.

З наведених нижче фінансових даних видно, що XREAL уже зробила максимум, щоб економити. У період 2023–2025 за три роки валова маржа щороку зростала — з 18,8% до 35,2%; частка операційних витрат поступово знижувалася — з 137,6% до 82,7%.

Навіть якщо гаряче стискати витрати, історичний тягар, накопичений за десять років, усе одно надто важкий. Безперервні збитки десять років поспіль, термінова нестача грошового потоку, 12 раундів інвесторів очікують виходу, “вікно” в ринковій хвилі не чекає на нікого… За умов багатьох різних тисків вихід XREAL на біржу більше схожий на ситуацію, коли “стріла вже на тятиві” і доводиться випускати її.

Підпис до зображення: матриця інвесторів XREAL

Для XREAL вихід на біржу — не “приємний додаток”, а “рятівний вогонь у снігу”.

Засновник Сюй Чжі раніше публічно оцінював, що майбутні AR-окуляри підуть шляхом двоєдиної диверсифікації: з одного боку — легкі AI-помічники, з іншого — занурювальні розваги та термінали для роботи в просторі. XREAL обрала другий шлях. Її технологічний рівень вищий, витрати дорожчі й грошей “палає” ще більше.

Автор помітив: надягнувши AR-окуляри XREAL, справді можна занурювально подивитися кольоровий фільм або пограти в ігри, не відчуваючи нудоти. Користувачі, які використовують AR-окуляри XREAL, здебільшого хочуть звільнити руки, щоб насолоджуватися занурювальними форматами відеорозваг.

Щоб забезпечити такий користувацький досвід, компанії потрібно вкладати дуже вражаючі кошти.

Галузеві дані підтверджують “грошомивну” природу AR-ринку: за звітом Bank of America, вартість BOM звичайних AI-окулярів — близько 150 доларів США, тоді як апаратна вартість бінокулярних AR-окулярів сягає 400–1000 доларів США — у 3–6 разів більше. Оптичні модулі, дисплейні панелі, кастомні чипи, конструктивний дизайн — кожен пункт є дорогими “твердими горішками”.

А гроші, які XREAL залучала, майже весь час спрямовувала на інтелектуальне виробництво — оптику, чипи тощо.

Наприклад, фінансування XREAL у раунді B і B+ на 53,41 млн доларів США використали для будівництва заводу з AR-оптичних модулів; частина коштів C-раунду 1,2 млрд доларів США пішла на власну розробку чипа на стороні пристрою — співпроцесора (чип X1).

Крім того, R&D-витрати XREAL у 2023–2025 роках становили відповідно 216 млн юанів, 204 млн юанів і 183 млн юанів. Вкладення майже по 200 млн юанів щороку вже співставні з масштабом R&D багатьох великих виробничих груп.

Навіть за такого рівня технічних інвестицій у AR-окулярах на сьогодні є очевидні недоліки. У галузі існує “неможливий трикутник”, який складно розв’язати: тонко-легкий корпус, надвисока тривалість автономної роботи, занурювальний дисплей.

Щоб використовувати AR-окуляри XREAL, все ще потрібен кабель для підключення. Це також робить сценарії використання відносно обмеженими: наразі вони здебільшого зосереджені на геймерах та частині технічних ентузіастів, а масовий ринок ще не вибухнув повністю.

Це означає, що XREAL потрібно й надалі безперервно інвестувати в розробку технологій. Це фіксований цикл: якщо не інвестувати в продукт — відстанеш; якщо інвестувати — компанія матиме збитки.

XREAL намагається вирішити цю проблему, зокрема через курс на преміумізацію. Серія one, випущена у 2025 році, оснащена повним стеком технологій, розроблених XREAL самостійно: X-Prism оптичним рушієм, спеціально для AR-окулярів, а також операційною системою NebulaOS та іншими компонентами. За ціною 4000 юанів як високим середнім чеком серія one у загальному обсязі відвантажень XREAL 130 тис. одиниць займає 110 тис. одиниць.

Для ринку з кількома сценаріями використання XREAL у 2026 році запланувала матрицю новинок: ігровий продукт ROG XREAL R1 у співпраці з ASUS ROG, серійний і орієнтований на співвідношення ціни та якості Project Helen, а також наступний флагман Project Aura, створений разом із Google на основі платформи Android XR.

Серед усього, співпраця з Google в екосистемі — це головний “квиток на вихід у широкий світ” для XREAL цього року. Очікується, що цей продукт з’явиться у другій половині року. Якщо екосистема Android XR від Google успішно запуститься, XREAL має шанси перейти від нішевавого бренду апаратури до числа глобальних основних платформ для просторових обчислень.

Підсумовуючи, навіть якщо об’єктивно пояснити, чому виробники AR-окулярів залучають стільки грошей, фундаментальна проблема, що стоїть перед XREAL, лишається гострою: ринок AR-окулярів надто малий, а вкладені кошти — надто великі.

На етапі, коли AR-технології ще не повністю дозріли, а масові сценарії все ще обмежені, як змусити ринок капіталу повірити в його довгострокову цінність? Судячи з фінансових даних у проспекті, відповідь XREAL — “постійне зменшення збитків” і “трансформація у преміум-сегмент”. Чи зможе цей варіант бути прийнятий ринком капіталу — досі невідомо.

Для всієї індустрії розумних окулярів IPO XREAL — також “лакмусовий папірець”. Чи вийде їй успішно стати публічною, який рівень оцінки дасть ринок капіталу, чи визнає він довгострокову логіку “AR-окуляри + AI-пристрої”, напряму визначить, чи стане наступна хвиля в розумних окулярах просто концептом на хвилі, чи справді майбутнім.

Ця стаття — з HuXiu, оригінальне посилання: https://www.huxiu.com/article/4847609.html?f=wyxwapp

Масив новин, точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance