Щойно я побачив досить цікаву політичну суперечність — кандидатуру нового голови Федеральної резервної системи, Хауїша, висунута Трампом. Він виступає за одночасне зниження процентних ставок і скорочення балансу. Спочатку це здається суперечливим, але логіка за цим дійсно заслуговує уваги.

Хауїш має 55 років, у 2017 році він вже був кандидатом на посаду голови ФРС. Його резюме вражає — з 2006 по 2011 рік він був членом Ради керуючих, безпосередньо брав участь у всіх етапах фінансової кризи 2008 року. Тоді він був відомий як яструб, навіть виступав проти QE2, оскільки був переконаний, що політика стимулювання закладає підґрунтя інфляції.

Але минуло дев’ять років — він змінився. У недавньому інтерв’ю він сказав, що «затримка з зниженням ставок» — це велика помилка, і навіть вважає, що тиск з боку президента на ФРС є правильним. Колись він був найрішучішим критиком політики стимулювання, а тепер критикує ФРС за недостатню м’яккість.

Його новий підхід такий: зниження ставок стимулює економіку, одночасно прискорюючи скорочення балансу. Це здається суперечливим, але його логіка полягає в тому, що проблема не в рівні ставок, а у надмірно великому балансі ФРС. Від менш ніж 1 трильйона доларів перед 2008 роком до майже 9 трильйонів у 2022-му. Навіть після скорочення залишилось 6,8 трильйонів. Такий масштаб скорочення викликає викривлення фінансового середовища: «Гроші на Уолл-стріт занадто дешеві, а кредитування на звичайних вулицях — занадто жорстке».

Він вірить, що революція продуктивності, викликана ШІ, може стимулювати зростання за низьких ставок, і при цьому не боятися неконтрольованої інфляції. Це перехід від інфляційного воїна до оптиміста.

Що стосується впливу на ринок? Акції короткостроково можуть виграти від зниження ставок, але середньостроково і довгостроково — зросте тиск через звуження ліквідності. За останні п’ятнадцять років оцінка американського ринку значною мірою зросла завдяки ін’єкціям ФРС. Якщо цей двигун зупиниться, ринок доведеться шукати нову опору. Облігації покажуть загострення кривої доходності. Долар США важко прогнозувати — зазвичай зниження ставок не на користь долару, але якщо Хауїш справді зупинить інфляцію і збережеться зростання, долар може навіть посилитися.

Найцікавіше — його ставлення до біткоїна. У 2022 році він писав колонку, де прямо називав криптопроєкти «шахрайством» і «безцінними», а біткоїн — «програмним забезпеченням, а не валютою». Але водночас він казав, що біткоїн може бути схожим на золото як засіб збереження цінності і навіть називав його «гарним поліцейським у валютній політиці» — тобто, що біткоїн створює дисциплінуючий ефект для центральних банків.

Ще цікавіше — його інвестиційний досвід. Цей критик криптовалют раніше інвестував у Bitwise, Basis, був радником Electric Capital. Типовий прагматизм Уолл-стріт: можна критикувати природу активу, але це не заважає отримувати з нього прибуток. Переклад: він не вірить у те, що криптовалюти зможуть замінити фіат, але вірить, що люди й далі будуть купувати цю історію.

Якщо Хауїш справді реалізує цю політику, криптовалютний ринок зазнає кардинальних змін. Останні п’ять років бум криптовалют був тісно пов’язаний із ліквідністю ФРС. Скорочення балансу означає звуження ліквідності — це новий виклик для ринку, який звик до політики стимулювання. Короткострокове зниження ставок може викликати FOMO, але саме скорочення балансу стане визначальним фактором у довгостроковій перспективі.

Цей колишній інфляційний воїн тепер має балансувати між зниженням ставок і скороченням балансу. Ринок очікує, чи зможе він не впасти з гірки.