Після звітності: чи є акції Broadcom придатними для купівлі, продажу або вони оцінені справедливо?

Broadcom AVGO оприлюднила свій фінансовий звіт про прибутки за перший квартал 4 березня. Ось що думає Morningstar про результати Broadcom та акції.

Ключові показники Morningstar для Broadcom

• Оцінка справедливої вартості

  : $500.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг економічного рову Morningstar

  : Широкий

• Рейтинг невизначеності Morningstar

  : Високий

Що ми думали про фінансові результати Broadcom за фінансовий Q1

Продажі Broadcom за січневий квартал перевершили прогноз, завдяки продажам чипів для штучного інтелекту на $8,4 млрд. Прогноз на квітневий квартал вказує на майже 30% послідовне зростання AI-чипів — до $10,7 млрд. Керівництво також спрямувало прогноз принаймні на $100 млрд доходу від AI-чипів у 2027 фінансовому році.

Чому це важливо: Broadcom — домінантна сила на ринку обчислювальних чипів для ШІ, друга після Nvidia. Вона контролює ринок кастомних AI-чипів із найбільшим клієнтом (Google) та з найбільшою кількістю клієнтів загалом. Майбутні нарощування для Anthropic та OpenAI віщують колосальне зростання впродовж наступних двох років.

• Broadcom очікує відвантажити AI-чипи, що підтримують 10 гігават потужності у 2027 фінансовому році, що є надзвичайно великим обсягом. Ми вважаємо, що цифра $100 млрд є консервативною: позитивний потенціал надходитиме від стелажних відвантажень Broadcom (rack shipments) до Anthropic. Утім, це означає подвоєння AI-продажів у 2027 році після майже триразового зростання у 2026.
• Ми скептично ставимося до твердження керівництва, що AI-чипи не розмиватимуть валову маржу. За нашими розрахунками, ці чипи розмивають валову маржу, але розширюють операційну маржу. Якщо Broadcom підвищить ціни, щоб зберегти валову маржу, у цьому є потенціал для нашого прогнозу. У будь-якому разі ми розглядаємо AI-чипи як такі, що нарощують прибутки (earnings-accretive).

Підсумок: Ми підвищуємо нашу оцінку справедливої вартості для широкого moat Broadcom до $500 за акцію з $480, оскільки прогноз на 2027 рік перевищив наші очікування та вказує на швидкі нарощування для Anthropic і OpenAI. Акції залишаються приблизно на 25% нижче недавніх максимумів у грудні 2025 року, і ми бачимо значний потенціал зростання для інвесторів.

• Акції знизилися на тлі слабшого настрою щодо AI та занепокоєнь щодо маржинальності AI-чипів. Ми впевнені, що витрати на AI утримаються на рівні протягом наступних трьох років, і вважаємо, що ці чипи нарощують прибутки незалежно від дискусій щодо валової маржі. Ми розглядаємо як каталізатор перші доходи Anthropic наприкінці 2026 року.
• Наразі акції торгуються ближче до нашого ведмежого сценарію, який оцінював би акцію в $300. Щоб обґрунтувати припущення нашого ведмежого сценарію, потрібно було б припустити суттєву корекцію витрат на AI після 2028 року з незначним зростанням AI надалі. На наш погляд, це надто песимістично.

Оцінка справедливої вартості акцій Broadcom

За її рейтингом 4 зірки ми вважаємо, що акції Broadcom помірно недооцінені порівняно з нашою довгостроковою оцінкою справедливої вартості в $500 за акцію. Наша оцінка передбачає, що мультиплікатор скоригованого прибутку/ціна для 2026 фінансового року (закінчується у жовтні 2026) становитиме 45 разів, а мультиплікатор для 2027 фінансового року — 30 разів, а також що мультиплікатор вартість підприємства/продажі для 2026 фінансового року становитиме 23 рази. На нашу думку, ключовим чинником оцінки Broadcom у майбутньому є швидке зростання її бізнесу AI-чипів, що підтримує такі високі мультиплікатори.

Ми моделюємо зростання доходу Broadcom на 38% до 2030 фінансового року, зумовлене переважно зростанням її напівпровідникового доходу та насамперед бізнесу AI-чипів. Не-AI бізнеси Broadcom дедалі менш істотні для результатів. У 2025 фінансовому році AI-дохід перейшов у більшість від загальних продажів чипів, і ми очікуємо, що він становитиме більшість від загальних продажів компанії у 2026 фінансовому році.

Дізнайтеся більше про оцінку справедливої вартості Broadcom.

Рейтинг економічного рову

Ми вважаємо, що Broadcom має широкий економічний рів, який виникає через нематеріальні активи в дизайні чипів і витрати на перемикання для її програмних продуктів. Сильні позиції як у чипах, так і в програмному забезпеченні дозволяють компанії заробляти чудові бухгалтерські та економічні прибутки, і ми вважаємо, що її конкурентне позиціонування дозволить їй робити це, скоріше за все, протягом наступних 20 років.

Хоча ми бачимо більшість бізнесів Broadcom як ровні (moaty) кожен окремо, ми вважаємо, що її здатність агрегувати різнорідні бізнеси через придбання та керувати ними з чудовою ефективністю підсилює її широкий рів. Ми бачимо цей широкий рів у вражаючих операційних та економічних маржах прибутку.

Дізнайтеся більше про економічний рів Broadcom.

Фінансова міцність

Ми очікуємо, що Broadcom зосередиться на сильному генеруванні грошових потоків. У короткостроковій перспективі, як ми очікуємо, компанія фокусуватиметься на погашенні боргу, залученого для придбання VMware. У довгостроковій перспективі, як ми очікуємо, фокус буде на збільшенні дивіденду та нарощуванні кількості придбань, за допомогою яких можна додавати до грошового потоку. Станом на жовтень 2025 року Broadcom тримала $16 млрд грошових коштів та еквівалентів проти $65 млрд валового боргу, причому приблизно половина цього боргу була взята для фінансування придбання VMware у 2023 році.

Ми не турбуємося щодо боргового навантаження компанії, з огляду на довгостроковий характер її непогашених нот і її надійне генерування грошових коштів. Після того як співвідношення валовий борг/скоригований EBITDA зросло до 3,5 раза після закриття угоди з VMware, компанія завершила 2025 фінансовий рік, маючи цю цифру зниженою до 1,5 раза. Ми вважаємо, що це належним чином зменшивши частку боргу (deleveraged) під час виходу з 2025 фінансового року, щоб почати розглядати подальші придбання, але очікуємо, що у 2026 фінансовому році фокус буде на скороченні боргу та викупі акцій.

Broadcom стабільно генерує маржі вільного грошового потоку понад 40%, і ми очікуємо, що це триватиме. За останні п’ять років вона в середньому становила майже $20 млрд грошового потоку щороку. Ми прогнозуємо, що вільний грошовий потік зросте понад $50 млрд щороку до 2027 фінансового року.

Дізнайтеся більше про фінансову міцність Broadcom.

Ризик і невизначеність

Ми присвоюємо Broadcom Рейтинг невизначеності Високий. Ми бачимо, що її основний ризик виникає через концентрацію клієнтів і AI. Broadcom дедалі більше концентрується у своєму бізнесі AI-акселераторів, який складається з кількох великих клієнтів із високими витратами, як-от Google та Anthropic. Зміни в моделях витрат з боку цих клієнтів і загальний попит на AI можуть спричиняти коливання в результатах Broadcom та впливати на ринкові настрої щодо її акцій. Результати та оцінка Broadcom дуже чутливі до темпів інвестування в AI протягом наступних п’яти років, і в межах цих витрат — до довгострокового тренду в напрямку кастомного силікону. Зниження темпів витрат або вища конкуренція з боку Nvidia та інших — це основні ризики зниження для результатів і нашої оцінки.

Broadcom також працює з високою залежністю від TSMC для постачання своїх чипів, і обмеження пропозиції можуть перешкоджати її здатності відвантажувати чипи клієнтам. Тим не менш, ми вважаємо, що Broadcom є бажаним клієнтом TSMC і в такому сценарії отримала б високий пріоритет — і завдяки масштабам, і завдяки тривалим відносинам.

Дізнайтеся більше про ризик і невизначеність Broadcom.

AVGO Бики кажуть

• Broadcom — найкраща компанія в кастомних AI-акселераторах, маючи найбільшого клієнта в Google та підключаючи нових клієнтів, таких як Anthropic і OpenAI. Зростання витрат на AI обіцяє колосальне зростання.
• Broadcom — взірець операційної ефективності. Вона отримує чудові операційні маржі та генерує величезний грошовий потік. Вона особливо сильна в придбанні компаній і скороченні надлишкових витрат.
• Хоча порівняно з розміром зростаючого бізнесу AI-чипів Broadcom є меншою часткою, її традиційні мережеві чипи та програмне забезпечення VMware — це бізнеси, які також мають рів (moaty) самі по собі та генерують хороший грошовий потік.

AVGO Ведмеді кажуть

• Бізнес чипів Broadcom несе значний ризик концентрації клієнтів: невелика кількість великих AI-клієнтів забезпечує основну частину доходу та майбутнього зростання.
• Програмний портфель Broadcom містить спадкові та зрілі бізнеси, як-от віртуалізація та mainframes (мейнфрейми), які, на нашу думку, демонструватимуть уповільнення зростання.
• Broadcom значною мірою покладається на придбання, щоб розширювати свій портфель, і може мати труднощі з пошуком угод достатнього масштабу, щоб зрушити ситуацію та які можуть пройти перевірку антимонопольними органами.

Цю статтю підготувала Rachel Schlueter.