Високий рівень заборгованості: Тіньмаїбо намагається пройти на фондову біржу 科创板

Джерело: Beijing Business Daily

Будучи першою компанією, яка отримала розгляд після перезапуску п’ятої біржової вимог для лістингу на КІВ (科创板) та вперше отримала прийняття заяви, Чжухай Тейнмо Максоб Фармасьютикал Ко., Лтд. (далі — «Тейнмо Максоб») привертає пильну увагу ринку до процесу свого IPO. Нині «Тейнмо Максоб» дійшов етапу розгляду на засіданні. Згідно з даними на офіційному сайті Шанхайської фондової біржі (SSE), Листинговий наглядовий комітет SSE призначив засідання для розгляду 3 квітня 2026 року, 16-те засідання Листингового наглядового комітету цього року, щоб розглянути питання первинного розміщення «Тейнмо Максоб». Відповідно до матеріалів компанії, оприлюднених разом із підготовленим проспектом перед розглядом на засіданні, у звітний період «Тейнмо Максоб» продовжував зазнавати збитків, причому сума збитків зростала щороку: за три роки сукупні збитки перевищили 1,5 млрд юанів. Через збільшення витрат на НДДКР і формування комерційної команди у звітний період коефіцієнт активів/зобов’язань «Тейнмо Максоб» різко зріс — з 28,19% до 88,18%. Крім того, під час подачі заяви на КІВ за цією п’ятою вимогою, фактичний контролер «Тейнмо Максоб» уклав угоду про «зворотний викуп» у разі невиконання умов (anti-bet / задатковий «put/call» на невдачу IPO). У разі якщо IPO буде заблоковано, спрацюють умови викупу, і фактичний контролер зіткнеться з суттєвим тиском щодо грошового виконання зобов’язань.

Черга на 8 місяців

Після приблизно 8 місяців у черзі «Тейнмо Максоб» дійшов етапу розгляду на засіданні: 3 квітня компанія піде на «велике випробування» та отримає розгляд у режимі слухань.

Згідно з проспектом, «Тейнмо Максоб» заснована у 2015 році; це інноваційна біофармацевтична компанія, орієнтована на глобальні ринки та спрямована на розробку терапій заміщення препаратів із продуктів крові. Компанія, зосереджуючись на розробці, виробництві, комерціалізації та потенційній заміні глобально-специфічних препаратів крові, прагне задовольнити широку клінічну потребу та принести користь пацієнтам. Її ключовий продукт — ін’єкційний препарат моноклонального антитіла Стаїдудотта (即“重组抗破伤风毒素全人源单克隆抗体TNM002”，商品名：新替妥}) — у лютому 2025 року в Китаї отримав схвалення для виходу на ринок.

IPO «Тейнмо Максоб» на КІВ 31 липня 2025 року отримало прийняття заявки, ставши першою компанією, яка після перезапуску КІВ за п’ятою пакетом стандартів подала заявку за цим стандартом і отримала прийняття. У той же рік, 11 серпня, «Тейнмо Максоб» перейшов у стадію відповідей на запитання (已问询), перш ніж отримати шанс потрапити на засідання — пройшовши дві черги запитів.

Будучи компанією, що подає заявку на КІВ за п’ятою пакетом стандартів, у звітний період «Тейнмо Максоб» продовжував зазнавати збитків, а сума збитків зростала щороку: у 2023—2025 роках чистий прибуток, що належить компанії, становив відповідно -4,46 млрд юанів, -5,15 млрд юанів і -6,01 млрд юанів. У проспекті «Тейнмо Максоб» зазначив, що постійні збитки головним чином зумовлені тим, що від моменту створення компанія безперервно фокусується на розробці інноваційних біопрепаратів: такі проєкти мають тривалий цикл розробки, високу невизначеність і потребують значних інвестицій у кошти.

Крім того, інший ключовий продукт компанії — «рекомбінантне анти-RSV (респіраторно-синцитіальний вірус) антитіло повністю людського походження TNM001» — для групи немовлят із не високим ризиком і високим ризиком: компанія подала NDA та отримала його прийняття, а також продукт включили до процедури пріоритетного розгляду.

Нині ін’єкційний препарат моноклонального антитіла Стаїдудотта, який уже виведено на ринок «Тейнмо Максоб», належить до засобів для пасивної імунізації проти правця; його основні конкуренти — імуноглобулін проти правця HTIG, імуноглобулін проти правця F (ab’）2, правцевий анатоксин TAT. Конкуренти застосовуються в клінічній практиці вже багато років, ринкове «навчання» відносно зріле, відповідно рівень клінічної обізнаності є високим. Крім того, ціна конкурентів порівняно з ін’єкційним препаратом моноклонального антитіла Стаїдудотта є нижчою.

З огляду на те, що ін’єкційний препарат моноклонального антитіла Стаїдудотта є першим у світі препаратом моноклонального антитіла проти правця, та становить абсолютно новий механізм лікування, для розуміння продукту лікарям і пацієнтським групам потрібне покладання на комерційне просування компанії. Однак фактичні продажі ін’єкційного препарату моноклонального антитіла Стаїдудотта станом на грудень 2025 року мають певні відмінності від початкових очікуваних обсягів: прогноз продажів за період з березня по грудень 2025 року до первинної заявки становив 2789 тис. флаконів, тоді як фактичні продажі — 159 тис. флаконів.

Коефіцієнт активів/зобов’язань злетів до 88,18%

У звітний період коефіцієнт активів/зобов’язань «Тейнмо Максоб» швидко зростав.

Згідно з проспектом, у звітний період консолідований коефіцієнт активів/зобов’язань «Тейнмо Максоб» підвищувався щороку й становив відповідно 28,19%, 58,96% і 88,18%. Крім того, на кінець кожного періоду звітного періоду коефіцієнт поточної ліквідності компанії становив відповідно 5,69, 2,2 і 1,63, а швидкий коефіцієнт — відповідно 5,48, 2 і 1,42.

У проспекті «Тейнмо Максоб» пояснив, що наприкінці 2023 року коефіцієнт поточної ліквідності та швидкий коефіцієнт були відносно високими, а коефіцієнт активів/зобов’язань — нижчим. Основною причиною було те, що на початку 2023 року компанія завершила шосте збільшення статутного капіталу (增资) ТОВ; зі збільшенням витрат на НДДКР і формування комерційної команди відповідні видатки зросли, залишок грошових коштів зменшився. Водночас компанія збільшила запозичення для щоденного обороту, що призвело до зниження коефіцієнта поточної ліквідності та швидкого коефіцієнта, а також до підвищення коефіцієнта активів/зобов’язань.

«Тейнмо Максоб» також зазначив далі, що на кінець 2024 року та кінець 2025 року коефіцієнт активів/зобов’язань був високим головним чином через те, що продукти компанії розпочали комерціалізацію та перебували на етапі швидкого розвитку: витрати на НДДКР і освоєння ринку великі, відповідні видатки зростають. У той час як продажі продуктів перебували на стартовій стадії, тому потрібне фінансування за рахунок процентних зобов’язань для підтримки розробки нових ліків, розширення ринку тощо.

Економіст і новий фінансовий експерт Юй Фенхуй заявив, що якщо коефіцієнт активів/зобов’язань компанії буде надто високим, можлива ситуація з ризиком ліквідності, тобто коли компанія не зможе вчасно отримати кошти для погашення боргів або задовольнити потреби щоденної діяльності.

«Тейнмо Максоб» вважає, що загалом у компанії ситуація з платоспроможністю є кращою. У проспекті зазначено, що у звітний період у компанії не було прострочених непогашених зобов’язань або умовних зобов’язань, які є значущими з точки зору виконання. Станом на кінець звітного періоду сума грошових коштів компанії становить 515 млн юанів, що здатне покрити зобов’язання, які компанія має погасити протягом короткого строку, та витрати на щоденну діяльність.

Варто зазначити, що в попередньому раунді запитів також звертали увагу на структуру активів/зобов’язань «Тейнмо Максоб». Під час цього розгляду на засіданні високий коефіцієнт активів/зобов’язань також може привернути увагу регуляторів.

Щодо відповідних питань Beijing Business News направила лист із запитом на інтерв’ю до «Тейнмо Максоб», однак станом на момент підготовки матеріалу відповідь компанії отримана не була.

Зобов’язання щодо викупу — ризик, який нестиме фактичний контролер

Варто зазначити, що за цим лістингом на КІВ існує ризик покладення на фактичного контролера зобов’язань щодо викупу. Станом на кінець 2025 року власний капітал «Тейнмо Максоб» (що належить власникам материнської компанії) становить лише 104 млн юанів, а накопичені непокриті збитки — до 1,449 млрд юанів, тоді як потенційна сума викупу може сягнути десятків мільярдів юанів.

У проспекті зазначено, що 18 червня 2025 року фактичний контролер «Тейнмо Максоб» спільно з усіма учасниками/акціонерами підписали «Угоду про викуп фактичним контролером» («实际控制人回购协议»). Умови щодо того, що фактичний контролер нестиме зобов’язання щодо викупу, такі: якщо після подання компанією заявки на первинне публічне розміщення акцій та подання заявки на лістинг компанія відкличе заявку на лістинг, заявка буде припинена, заявка буде відхилена/заборонена, заявка втратить чинність або компанія не отримає рішення/погодження регуляторного органу цінних паперів щодо згоди на реєстрацію, то фактичний контролер погоджується з дати, коли раніше відбудеться одна з вищезазначених подій, взяти на себе відповідальність і зобов’язання фактичного контролера перед інвестором за «Угодою про збільшення статутного капіталу та розширення корпоративних прав Чжухай Тейнмо Максоб Фармасьютикал Ко., Лтд.» («《C轮投资协议》»).

Голова ради директорів Ouyou International Чжан Юе в інтерв’ю для Beijing Business News заявила, що: «У разі невдачі лістингу — рефінансування/викуп з боку фактичного контролера» є вигідним для зниження ризику виходу інвесторів, стабілізації структури акціонерного капіталу та забезпечення подальшого фінансування. Проте якщо лістинг зазнає невдачі, фактичному контролеру доведеться здійснити викуп у величезному обсязі готівкою, що, у свою чергу, вплине на контроль над компанією та її операційну діяльність.

Для цього IPO на КІВ «Тейнмо Максоб» планує залучити 1,5 млрд юанів, які буде спрямовано на проєкти розробки нових ліків, розширення виробничої бази антитіл, а також на поповнення оборотного капіталу. Передбачається, що відповідно буде інвестовано 830 млн юанів, 330 млн юанів і 340 млн юанів.

На думку представників індустрії, чи зможе «Тейнмо Максоб» успішно пройти розгляд на засіданні, визначить не лише долю самої компанії, а й стане важливим «індикатором» для подальшої оцінки численних інноваційних фармкомпаній, які подають заявки за п’ятою пакетом стандартів і перебувають на початковому етапі комерціалізації.

Beijing Business News 丁宁

Масивна інформація та точна інтерпретація — усе в додатку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Гао Цзя