Магі Електроніка йде на IPO у Гонконгу: таємничий дилер із Сейшельських Островів забезпечує понад 30% доходу

Щоденна економічна газета｜Цай Дін    Щоденна економічна газета｜Хуан Бо-вень

Згідно з офіційним сайтом Гонконгської фондової біржі (HKEX), компанія Kunshan Majid Electronics Co., Ltd. (далі — Majid Electronics) 31 березня подала до HKEX документи для лістингу на основній біржі, а Ping An Securities (Hong Kong) є єдиним спонсором.

Як постачальник, який зосереджується на наданні передових технологічних чипових потужнісних індуктивностей (power inductors) для сфери споживчої електроніки, автомобільної електроніки та високопродуктивних обчислень, Majid Electronics розкрила у проспекті, що за доходами від рішень з потужнісних індуктивностей для передових технологічних чипів у 2024 році компанія посідає перше місце серед постачальників із головним офісом на території материкового Китаю.

Після аналізу проспекту Majid Electronics репортер «Щоденної економічної газети» виявив, що в базових показниках компанії є низка об’єктивних характеристик, на які варто звернути увагу. Наприклад, понад 30% виручки Majid Electronics надходить від одного офшорного дистриб’ютора, зареєстрованого в африканській країні Сейшели; водночас у лавах п’яти найкрупніших постачальників і клієнтів присутні кілька компаній із перетином ідентичності.

Крім того, витрати на підрядну обробку (аутсорсинг) компанії різко зросли протягом останніх трьох років: у 2025 році їхня частка вже перевищила 30%. У площині комплаєнсу та фінансової здоровості компанія за останні три роки накопичила заборгованість із соціального страхування та фонду житлових накопичень на суму понад 34 млн юанів, понад 80% орендованих виробничих приміщень не оформлено в реєстрах, а також у 2023 та 2024 роках компанія перебувала у стані високої вартості чистих оборотних зобов’язань.

Багато постачальників: «і постачають, і клієнтують»

Під час побудови системи збутової мережі та ланцюга постачання Majid Electronics демонструє високу концентрацію залежності від клієнтів і складні риси перехресних операцій.

Згідно з проспектом, виручка Majid Electronics значною мірою залежить від п’яти найкрупніших клієнтів. У 2023, 2024 та 2025 роках (далі — у звітному періоді) доходи компанії від п’яти найкрупніших клієнтів становили відповідно 2,85 млрд юанів, 3,42 млрд юанів і 3,31 млрд юанів, а їхні частки — відповідно 78,7%, 78,4% і 70,2%.

Серед них клієнт A, який посідає перше місце, займає беззаперечне домінування. За даними, клієнт A зареєстрований і створений на Сейшельських островах, зареєстрований статутний капітал — 5 млн доларів США, та в основному займається дистрибуцією електронних компонентів і електронної продукції. У звітному періоді продажі Majid Electronics цьому клієнту становили відповідно 1,23 млрд юанів, 1,51 млрд юанів і 1,53 млрд юанів; частка у загальній виручці відповідного року становила відповідно 34,1%, 34,7% і 32,5%.

Majid Electronics прямо визнає: якщо в закупівельних замовленнях цих клієнтів виникають будь-які істотні затримки, зміни, скасування або зменшення, або ж змінюється модель закупівель (що може бути спричинено змінами в потребах і моделях закупівель його клієнтів), то це потенційно може мати істотний негативний вплив на бізнес, фінансовий стан та результати діяльності компанії.

Окрім високої концентрації клієнтів, між Majid Electronics і кількома ключовими постачальниками також існують складні операції з «подвійною ідентичністю». У проспекті зазначено, що у звітному періоді багато компаній зі складу п’яти найкрупніших постачальників водночас є й клієнтами компанії. Наприклад, щодо основного постачальника B: у звітному періоді суми закупівель Majid Electronics у постачальника B становили відповідно 2747,74 млн юанів, 3820,45 млн юанів і 4144,2 млн юанів, що відповідно становило 12%, 14% і 15,1% від загальної суми закупівель за відповідний рік.

Водночас постачальник B також є одним із клієнтів Majid Electronics. У звітному періоді Majid Electronics продавала постачальнику B відповідно обладнання та продукти на суму 278,22 млн юанів, 42,07 млн юанів і 47,69 млн юанів. У проспекті пояснюється, що компанія продає постачальнику B певне обладнання, а постачальник B використовує це обладнання як контрактний виробник для аутсорсингового виробництва потужнісних індуктивностей; згодом Majid Electronics знову викуповує ці потужнісні індуктивності.

Аналогічне явище перетину ідентичності та перехресних операцій відбувається також із постачальником D і постачальником F. Наприклад, у 2024 і 2025 роках Majid Electronics відповідно закупила у постачальника F продукти на суму 1515,63 млн юанів і 2210,03 млн юанів; водночас у цей самий період компанія також відповідно продавала йому потужнісні індуктивності на суму 0,44 млн юанів і 128,52 млн юанів. У проспекті також зазначено, що станом на подання заявки інвестор у раунді B-раунду фінансування Majid Electronics, компанія Dongguan Qinhhe, володіє приблизно 9,87% акцій постачальника F.

Частка витрат на підрядну обробку — понад 30%

У викладі бізнес-моделі Majid Electronics підкреслила, що одна з її конкурентних переваг полягає в наявності «вертикально інтегрованої платформи R&D», яка може «забезпечити рішення для потужнісних індуктивностей від початку до кінця». Однак репортер звернув увагу, що на практиці у виробничо-експлуатаційному сегменті компанія наразі з досить швидкими темпами віддає операції на аутсорсинг.

Деталізація структури витрат у проспекті Majid Electronics показує, що в 2023 році витрати на підрядну обробку становили 2877 млн юанів, а їхня частка у загальних витратах на збут — 9,6%; у 2024 році витрати на підрядну обробку зросли до 7774,3 млн юанів, а частка підскочила до 22%; у 2025 році витрати на підрядну обробку ще більше зросли до 1,14 млрд юанів, а частка досягла 30,8%. У звітному періоді абсолютна сума витрат на підрядну обробку зросла майже у 3 рази.

Щодо різких змін витрат на підрядну обробку Majid Electronics пояснює це оптимізацією співвідношення витрат і ефективності та протидією вищому рівню використання виробничих потужностей, шляхом передачі частини стандартизованих і трудомістких операцій підрядним постачальникам послуг.

Втім, дані щодо рівня використання потужностей, розкриті в проспекті, показують, що у звітному періоді рівень використання потужностей у цілому виробничих баз компанії становив відповідно 76,1%, 80,0% і 86,1%. Це означає, що навіть у найбільш завантаженому 2025 році всередині компанії ще залишалося близько 14% простою виробничих потужностей, які не були задіяні.

Сфера споживчої електроніки, яку масово віддають на підряд, якраз і є абсолютною «колоною» виручки Majid Electronics. У звітному періоді споживчий електронний сегмент генерував відповідно 2,3 млрд юанів, 2,91 млрд юанів і 3,18 млрд юанів виручки, а частка постійно трималася на рівні 63,4%–67,5%.

Репортер зазначив, що таке посилення залежності від зовнішніх контрактних виробників збігається з галузевим циклом, коли для їхніх ключових продуктів з’являється тиск на зниження цін. Згідно з даними проспекту, загальна середня ціна продажу компонентів потужнісних індуктивностей Majid Electronics знизилася з 0,37 юаня за одиницю у 2023 році до 0,35 юаня у 2024 році і далі до 0,34 юаня у 2025 році. На тлі того, що ціни на кінцеву продукцію дедалі більше стискаються ринком, стійкі дані щодо зростаючих витрат на підрядну обробку створюють під сумнів заяву Majid Electronics про «вертикально інтегровану платформу R&D, яка забезпечує рішення для потужнісних індуктивностей від початку до кінця» з точки зору фактичних даних.

Заборгованість із соціального страхування та з фонду житлових накопичень

Крім того, Majid Electronics продемонструвала слабкі місця й у базових внутрішніх аспектах комплаєнсу та фінансової структури здоровості.

Згідно з проспектом, у звітному періоді Majid Electronics не змогла в повному обсязі сплачувати соціальне страхування та фонд житлових накопичень за частину працівників, які працюють на території країни, відповідно до вимог. Зокрема, різниця внесків із соціального страхування та фонду житлових накопичень у звітному періоді Majid Electronics становила відповідно 1170 млн юанів, 1080 млн юанів і 1190 млн юанів. Тобто у звітному періоді компанія накопичила 3440 млн юанів комплаєнс-заборгованості зі сплати соціального страхування та фонду житлових накопичень.

З даних видно, що станом на кінець лютого 2026 року грошові кошти та їхні еквіваленти в обліку Majid Electronics становили близько 7206,4 млн юанів. Якщо розглядати зазначену накопичену заборгованість як приховані зобов’язання, які можуть бути погашені будь-якої миті, то їхній обсяг уже наближається до половини доступного резерву готівки компанії станом на кінець лютого 2026 року.

У сфері нормативно коректного використання виробничих і офісних приміщень Majid Electronics також має масштабні випадки неналежної практики. Станом на подання заявки компанія орендувала в Китаї 21 об’єкт нерухомості, однак щонайменше 18 із них не подали до відповідних органів реєстрацію договорів оренди; частка незареєстрованих — 85,7%. Згідно з відповідними правилами, відповідні органи влади можуть накладати штраф у розмірі від 1000 юанів до 10000 юанів за кожен договір оренди без реєстрації, тож максимальна сукупна сума штрафів для компанії може сягати 180 тис. юанів.

Окрім недоліків комплаєнсу, у 2023 і 2024 роках у бухгалтерських балансах Majid Electronics відображено, що чисті активи компанії становили відповідно 1,15 млрд юанів і 1,37 млрд юанів. Одночасно чисті поточні (оборотні) зобов’язання компанії у ці два роки досягали відповідно 3,36 млрд юанів і 3,27 млрд юанів; компанія пояснила це впливом викупу зобов’язань.

Згідно з проспектом, ці домовленості щодо фінансування з характером «післягарантії» (умовних зобов’язань) спричинили значні витрати на відсотки. У звітному періоді Majid Electronics сплачувала лише за відсотками за викупом зобов’язань відповідно 1449,6 млн юанів, 1511,4 млн юанів і 1303,6 млн юанів. Лише до кінця 2025 року ці викупні зобов’язання було припинено визнавати як зобов’язання та переведено в капітал, через що перед поданням заявки компанія зафіксувала чисті оборотні активи 3935,8 млн юанів і чисті активи 2,28 млрд юанів.

За умов існування тиску з доплатою понад 3400 млн юанів за соціальними внесками та фондом житлових накопичень, а також через незареєстрованість великої частки орендованих приміщень тощо, цього разу під час виходу Majid Electronics на IPO у Гонконгу (первинне публічне розміщення), її комплаєнс і фінансова стійкість підлягатимуть додатковій перевірці з боку ринку капіталів.

Щодо кількох проблем, описаних у статті, 1 квітня вдень репортер отримав контактну електронну адресу, розкриту в річному звіті компанії за 2025 рік, через Tianyancha (天眼查) та надіслав компанії запитання для інтерв’ю (на офіційному сайті компанії було вказано «服务器错误»). Станом на час публікації репортер не отримав відповіді від компанії.

Масивні обсяги інформації, точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance